报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 看好公司中长期成长性，公司战略清晰，打磨产品品质提升品牌美誉度，聚焦三大品类，拓展现代和散称渠道，有望享品类和渠道增长红利；完善上游供应链建设，随收入增长释放规模效应提升盈利能力 [7] - 若公司在会员或线上渠道取得突破，2025年收入增长有望加速 [7] - 预计2025年盈利能力短期承压，全年或前低后高 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月25日收盘价12.09元，一年内最高/最低16.01/10.14元，市净率3.8，股息率3.31%，流通A股市值36.77亿元，上证指数/深证成指3369.98/10649.08 [1] - 2024年12月31日每股净资产3.15元，资产负债率33.99%，总股本/流通A股4.51亿/3.04亿股 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|2065|2412|2788|3207|3687| |同比增长率（%）|41.3|16.8|15.6|15.1|15.0| |归母净利润（百万元）|210|291|331|395|483| |同比增长率（%）|68.2|39.0|13.6|19.2|22.5| |每股收益（元/股）|0.48|0.65|0.73|0.88|1.07| |毛利率（%）|28.2|30.5|29.9|30.5|31.0| |ROE（%）|16.0|20.5|19.5|20.5|21.9| |市盈率|26|19|16|14|11| [6] 公司事件与业绩情况 - 公司发布2024年年报，2024年营收24.12亿，同增16.79%；归母净利润2.91亿，同增39.01%；扣非归母净利润2.61亿，同增39.91%；24Q4收入6.4亿，同增11.92%；归母净利润0.77亿，同增0.31%；业绩符合预期；2024年累计分红1.79亿，分红率61.5% [7] 投资评级与估值 - 下调2025 - 2026年盈利预测，新增2027年盈利预测，预计2025 - 2027年净利润分别为3.3、3.95和4.83亿（2025 - 2026年前次为3.76、4.76亿），同比增长14%、19%和23%，当前市值对应PE估值为16x、14x和11x，维持买入评级 [7] 产品与渠道情况 - 2024年鱼制品/禽类制品/豆制品/蔬菜制品营收分别为15.33/5.09/2.47/0.79亿，同比+18.8%/+12.7%/+13.9%/+9.6%；鱼制品销量3.3万吨，同比增长20%，吨价46.3元/千克，同比下降1.2%；禽类制品中鹌鹑蛋收入不到4亿，2024年底月销预计3000万左右 [7] - 2024年线上渠道收入3.9亿，收入占比16.2%，同比下降6.2% [7] - 2025年预计扩大线下流通渠道优势，提升品牌力，推进深海鳀鱼铺市率，打造鹌鹑蛋新品牌“七个博士”；以线下流通渠道为基本盘，聚焦高势能渠道，重点突破会员渠道，跟进量贩渠道，关注内容电商表现 [7] 成本与盈利情况 - 2024年毛利率30.47%，同比提升2.3pct，24Q4毛利率30.99%，同比减少1.62pct，预计鱼制品成本上涨趋势延续至2025年上半年；2025年鱼制品/禽类制品/豆制品毛利率分别同比提升1.94pct/1.26pct/4.42pct [7] - 2024年销售/管理/财务/研发费用率分别为12.0%/3.8%/-0.6%/2.0%，分别同比+1.2pct/-0.3pct/-0.2pct/+0.1pct；销售费用大幅增长因品牌推广费增长 [7] - 2024年净利率12.17%，同比提升1.9pct，24Q4净利率11.98%，同比下降1.48pct [7]