业绩说明会信息 - 公司将于2025年5月12日15:00 - 17:00举办2024年度业绩说明会[2][3] - 业绩说明会通过价值在线网络文字互动方式召开[2] - 电脑端和手机端有不同参会方式[3] - 出席人员有董事长等（可能调整）[5] 提问与报告披露 - 投资者可在2025年5月12日15:00前提问[6] - 公司2025年4月25日披露《2024年年度报告》[2]

文章核心观点 - 华阳国际2024年销售毛利率持续提升，2025年一季度营收增15.4%扭亏为正，持续升级和优化BIM正向设计平台，布局数字文化赛道，积极拓展国际业务 [1] 投资要点 - 维持增持，下调预测2025 - 2026年EPS0.77/0.87（原0.95/1.06）增20.0/13.2%，预测2027年EPS为0.97增12.0%，给予2025年21倍PE，下调目标价至16.17元 [2] 2024年业绩情况 - 营收11.7亿元减22.6%（Q1 - Q4同比 - 11.1/-35.0/-16.0/-21.8%），归母净利1.3亿元下降22.3%（Q1 - Q4同比 - 25.13/-14.9/-23.5/-40.1%），扣非归母净利1.1亿元下降12.7% [3] - 毛利率35.1%（+2.88pct），期间费用率16.6%（+1.09pct），归母净利率10.7%（+0.03pct），加权ROE8.1%（-2.48pct），资产负债率47.1%（-1.86pct） [3] - 经营现金流1.7亿元（23年同期2.9亿元），Q1 - Q4为 - 0.9/-0.3/1.0/2.0亿元（23年为0.8/-0.9/-0.2/3.2亿元），收现比106.8%（23年同期107.2%），付现比30.7%（23年同期33.5%） [3] - 应收账款3.9亿元减11.4%，减值损失合计0.4亿元（23年同期0.6亿元） [3] 2025年一季度业绩情况 - 营收2.6亿元增15.4%，归母净利0.02亿元减20.2%，扣非归母净利润0.01亿元 [4] - 毛利率19.5%（+1.88），期间费用率18.8%（-2.14pct），归母净利率0.9%（-0.42pct），加权ROE0.2%（-0.04pct），资产负债率46.2%（-0.77pct） [4] - 经营现金流 - 1.3亿元（24年Q1为 - 0.9亿元），收现比63.5%（24年Q1为104.4%），付现比49.9%（24年Q1为33.7%） [4] - 应收账款4.5亿元增0.1%，减值回转0.02亿元（24年Q1回转为0.09亿元） [4] 业务布局与发展 - 持续升级和优化BIM正向设计平台—华阳速建，构建全专业BIM正向设计能力，将管控颗粒度提升至参数级 [5] - 以粤港澳大湾区为中心，辐射华南区域，布局华中、华东、西南、华北等区域市场，拓展国际业务 [5] - 积极布局数字文化赛道，打造全栈式微短剧平台，在多领域持续创新 [5] 利润分配 - 年报利润分配预案为每股派发股利0.35元（2023年度每股派发股利0.80元），本年度股利支付率将达到54.76%（2023年度股利支付率97.21%），对应股息率为2.7% [5]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [11] 报告的核心观点 - 2025年一季度收入明显好转，新业务带来增长；盈利能力提升明显，毛利率全年和一季度均有提升；2024年费用率提升，减值损失减少，最终净利润率基本持平；2024年现金流流入下滑，负债率有所好转；公司积极拓展创意文化产业链布局 [13] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年全年实现营业收入11.67亿元，同比减少22.55%；归属净利润1.25亿元，同比减少22.33%；扣非后归属净利润1.13亿元，同比减少12.73% [2][8] - 2025年一季度实现营业收入2.64亿元，同比增长15.36%；归属净利润0.02亿元，同比减少20.22%；扣非后归属净利润0.01亿元，同比减少51.82% [2][8] 分业务收入情况 - 2024年建筑设计业务收入9.5亿元，同比下降14.98%，其中装配式建筑收入4.4亿元同比下降11.26%；造价咨询业务收入1.5亿元，同比下降19.37%；工程总承包及全过程工程咨询等业务收入0.4亿元，同比下降77.96%；数字文化业务实现收入845.75万元 [13] 毛利率情况 - 2024年全年综合毛利率35.10%，同比提升2.87pct，居住建筑设计、公共建筑设计、商业综合体设计、造价咨询毛利率分别为36.14%、39.22%、29.72%、37.89%，分别变动1.78pct、0.46pct、0.94pct、 -4.30pct [13] - 2025年一季度综合毛利率19.48%，同比提升1.88pct [13] 费用率及净利润率情况 - 2024年全年期间费用率16.61%，同比提升1.09pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.34、1.67、 -0.68、0.44pct至2.36%、9.71%、3.84%和0.70%；信用 + 资产减值损失0.39亿元，损失缩小0.19亿元；全年归属净利率10.74%，同比提升0.03pct，扣非后归属净利率9.66%，同比提升1.09pct [13] - 2025年一季度期间费用率18.81%，同比下降2.15pct，销售、管理、研发和财务费用率分别同比变动 -0.71、 -2.38、 -2.60、3.54pct至2.58%、10.07%、3.63%和2.52%；一季度归属净利率0.94%，同比下降0.42pct，扣非后归属净利率0.32%，同比下降0.44pct [13] 现金流及负债率情况 - 2024年全年经营活动现金流净流入1.74亿元，同比少流入1.13亿元，收现比106.76%，同比下降0.40pct，资产负债率同比下降1.85pct至47.08%，应收账款周转天数同比增加3.56至128.54天 [13] - 2025年一季度经营活动现金流净流出1.30亿元，同比多流出0.36亿元，收现比63.48%，同比下降40.96pct；资产负债率同比下降0.77pct至46.19%，应收账款周转天数同比减少32.85至142.97天 [13] 产业链布局情况 - 2024年9月，公司成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖内容、制作、投流、版权运营等产业链核心环节，并在上海、杭州、成都等地开设分子公司，初步完成全栈式平台的搭建 [13] 财务报表及预测指标 - 利润表、资产负债表、现金流量表等展示了2024A、2025E、2026E、2027E的相关数据，包括营业总收入、营业成本、毛利、货币资金、应收账款等多项指标，以及每股收益、每股经营现金流、市盈率等基本指标 [18]

财务表现 - 24年公司营收11.7亿元（同比-22.6%），归母净利润1.3亿元（同比-22.3%），扣非归母净利润1.1亿元（同比-12.7%）[1] - 25Q1公司营收2.6亿元（同比+15.4%），归母净利润0.02亿元（同比-20.2%），扣非归母净利润0.01亿元（同比-51.8%）[1] - 24年经营性现金流净流入1.7亿元（同比少流入1.1亿元），25Q1经营性净现金净流出1.3亿元（同比多流出0.4亿元）[3] 业务结构 - 24年建筑设计/造价咨询/工程总承包营收占比81.4%/13.2%/1.0%（同比+7.3/+0.5/-9.6个百分点）[2] - 建筑设计业务营收9.5亿元（同比-15.0%），毛利率36.4%（同比+1.4个百分点）[2] - 造价咨询业务营收1.5亿元（同比-19.4%），毛利率37.9%（同比-4.3个百分点）[2] - 数字文化业务收入增长带动25Q1整体收入提升[2] 费用与利润率 - 24年毛利率35.1%（同比+2.87个百分点），净利率12.4%（同比-0.19个百分点）[3] - 25Q1毛利率19.5%（同比+1.88个百分点），净利率0.8%（同比-0.29个百分点）[3] - 25Q1财务费用率2.5%（同比+3.54个百分点）因总部大厦转固及可转债利息费用化[3] - 24年销售/管理/研发费用率分别为2.4%/9.7%/3.8%（同比-0.34/+1.67/-0.68个百分点）[3] 战略转型 - 设立华阳文化子公司布局数字文化赛道，团队规模近百人，覆盖微短剧全产业链环节[4] - 在上海、杭州、成都等地设立分子公司，初步建成全栈式微短剧平台[4] - 深化AI技术应用，开发AI辅助生成系统、智能审图平台、多模态大模型等产品[4] - 推动AI技术与设计全流程融合，加速数智化转型进程[4]

财务表现 - 2024年公司营收11.7亿，同比下滑22.6%，归母净利润1.25亿，同比下滑22.3%，低于预期1.89亿，主要因行业下行压力及收入不及预期 [1] - 24Q4营收3.55亿同比下滑21.8%，25Q1营收2.64亿同比增长15.4%，归母净利润24Q4/25Q1分别为1342万/248万，同比下滑40.1%/20.2% [1] - 24年综合毛利率35.1%，同比提升2.87pct，主要因裁员22%及低毛利EPC业务收缩至1176万收入（同比下滑93%） [1] - 24Q4/25Q1毛利率分别为37.5%/19.5%，同比提升4.7/1.9pct [2] 业务分项 - 建筑设计业务24年营收9.5亿同比下滑15%，毛利率36.4%同比提升1.4pct [2] - 造价咨询业务24年营收1.5亿同比下滑19.4%，毛利率37.9%同比下滑4.3pct [2] - 数字文化业务24年收入846万，通过子公司布局微短剧产业链，覆盖内容制作、投流及版权运营 [2] 费用与现金流 - 24年期间费用率16.6%同比上升1.09pct，其中管理费率上升1.67pct，销售/研发费率分别下降0.34/0.68pct [3] - 24年归母净利率10.7%同比微升0.03pct，25Q1净利率0.94%同比下滑0.42pct [3] - 24年经营性现金流净额1.74亿同比少流入1.13亿，25Q1净流出1.3亿同比多流出0.35亿 [3] 战略转型 - 公司推进"设计+科技"战略，加强AI、BIM技术研发，推动设计流程智能化 [1] - 数字文化业务初步完成全栈式平台搭建，在上海、杭州等地设立分子公司 [2] 盈利预测与估值 - 下调2025-2027年归母净利润预测至1.08/0.97/0.93亿（原预测2.17/2.45亿），调整幅度-50%/-60% [4] - 给予25年30倍PE估值（行业均值25倍），目标价16.47元，维持"买入"评级 [4]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - 公司2024年经营受地产行业低迷影响承压但业务结构优化，2025Q1数字文化业务收入增加拉动收入增长 [1][2] - 2024年毛利率小幅提升，2025Q1财务费用率提升拖累利润 [3] - 公司数智化转型有望赋能成长，布局文化数字业务打造新增长点 [4] - 考虑公司经营承压及数字文化业务盈利待培育，下调2025 - 2026年归母净利润预测，新增2027年预测，随着地产企稳传统业务有望修复，文化数字业务增长可期 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件 - 公司发布2024年年报及2025年一季报，2024年营收/归母净利润/扣非归母净利润11.7/1.3/1.1亿元，同比-22.6%/-22.3%/-12.7%；2025Q1营收/归母净利润/扣非归母净利润2.6/0.02/0.01亿元，同比15.4%/-20.2%/-51.8% [1] 点评 - 业务结构优化，2024年建筑设计/造价咨询营收9.5/1.5亿元，同比-15.0%/-19.4%，毛利率36.4%/37.9%，同比+1.4/-4.3pcts，各业务占营收比重有变化，建筑设计业务推动毛利率上行；2024年新设子公司布局数字文化赛道，业务收入增加带动2025Q1收入增长 [2] - 2024年毛利率/净利率35.1%/12.4%，同比+2.87/-0.19pcts，各项费用率有变动；2025Q1毛利率/净利率19.5%/0.8%，同比+1.88/-0.29pcts，销售/管理/财务/研发费用率同比-0.71/-2.38/+3.54/-2.60pcts，总部大厦转固及可转债利息费用化致财务费用率攀升拖累利润；2024年经营性现金流净流入1.7亿元，较上年少流入1.1亿元，2025Q1净流出1.3亿元，较上年多流出0.4亿元 [3] 盈利预测、估值与评级 - 下调2025 - 2026年归母净利润预测为1.35/1.45亿元（分别下调40%/42%），新增2027年预测为1.51亿元，维持“买入”评级 [4] 公司盈利预测与估值简表 - 给出2023 - 2027年营业收入、增长率、归母净利润、增长率、EPS、ROE、P/E、P/B等指标预测 [5] 财务报表与盈利预测 - 给出2023 - 2027年利润表、现金流量表、资产负债表相关数据预测 [11][12] 主要指标 - 给出2023 - 2027年盈利能力、偿债能力、费用率、每股指标、估值指标等数据 [13][14]

公司信息 - 公司为深圳市华阳国际工程设计股份有限公司，证券代码002949，证券简称华阳国际，债券代码128125，债券简称华阳转债[1] 会议情况 - 公司第四届董事会第七次会议于2025年4月25日召开，应出席董事9名，实际出席9名[2] 议案审议 - 会议审议通过《关于不向下修正"华阳转债"转股价格的议案》，表决结果为9名赞成，0名弃权，0名反对[3][4]

可转债发行 - 2020年7月30日公司发行4.5亿元可转债，净额4.4107005161亿元[4] 转股价格 - 2021年2月5日起可转股，初始价25.79元/股[5] - 2021 - 2024年因利润分配调整转股价格[5][6] - 2025年3月13日转股价格修正为18.39元/股[7][8] 价格修正决策 - 2025年4月触发修正条款，本次及未来三月不修正[2][3] - 2025年7月28日起满足条件董事会再决定[3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价16.47元 [4][7] 报告的核心观点 - 传统建筑设计业务需求承压，公司推进“设计 + 科技”战略，加强人工智能等领域研发，推动AI与设计融合，拓展创意文化产业链，布局微短剧业务 [1] - 考虑建筑设计行业需求待恢复，下调未来主业订单、收入预期，转型数字文化尚处初期，毛利率低于传统主业，调整2025 - 2027年归母净利润预测 [4] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年营收11.7亿，同比 - 22.6%，归母净利1.25亿，同比 - 22.3%；24Q4/25Q1营收3.55/2.64亿，同比 - 21.8%/+15.4%，归母净利1342/248万，同比 - 40.1%/-20.2% [1] - 2024年毛利率35.1%，同比 + 2.87pct，24Q4/25Q1毛利率37.5%/19.5%，同比 + 4.7/+1.9pct；24年建筑设计营收9.5亿，同比 - 15.0%，毛利率36.4%，同比 + 1.4pct；造价咨询收入1.5亿，同比 - 19.4%，毛利率37.9%，同比 - 4.3pct [2] - 2024年期间费用率16.6%，同比 + 1.09pct，减值支出占收入比同比 - 0.48pct至3.3%，归母净利率同比 + 0.03pct至10.7%；25Q1期间费用率18.8%，同比 - 2.15pct，减值冲回同比减少690万，所得税同比增加424万，归母净利率0.94%，同比 - 0.42pct [3] - 2024年经营性现金净额1.74亿，同比少流入1.13亿，收/付现比107%/31%，同比 - 0.4/-2.9pct，25Q1经营性现金流净额 - 1.3亿，同比多流出0.35亿 [3] 业务布局 - 2024年9月成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧，覆盖产业链核心环节，在多地开设分子公司，初步完成全栈式平台搭建，24年数字文化业务收入846万 [2] 盈利预测与估值 - 调整2025 - 2027年归母净利润预测为1.08/0.97/0.93亿（前值2.17/2.45/-，变化 - 50%/-60%/-） [4] - 可比公司25年Wind一致预期PE均值25倍，给予公司25年30倍PE，目标价16.47元（前值13.48元，对应24年14xPE，可比均值10xPE） [4] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|1,507|1,167|1,026|954.28|931.50| |+/-%|(17.46)|(22.55)|(12.08)|(6.99)|(2.39)| |归属母公司净利润(人民币百万)|161.33|125.30|107.66|97.19|92.77| |+/-%|43.82|(22.33)|(14.08)|(9.72)|(4.55)| |EPS(人民币 最新摊薄)|0.82|0.64|0.55|0.50|0.47| |ROE (%)|10.53|7.98|6.83|6.02|5.61| |PE (倍)|16.65|21.43|24.95|27.63|28.95| |PB (倍)|1.70|1.72|1.68|1.64|1.60| |EV EBITDA (倍)|5.80|7.45|10.78|11.80|11.52|[6] 盈利预测调整 |项目|2025E（原预测）|2026E（原预测）|2027E（原预测）|2025E（现预测）|2026E（现预测）|2027E（现预测）|变化幅度(pct) 1%（2025E）|变化幅度(pct) 1%（2026E）|变化幅度(pct) 1%（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万元)|1,479|1,515| - |1,026|954|932| - 30.61%| - 37.00%| - | |收入增速(%)|0.05%|2.43%| - | - 12.08%| - 6.99%| - 2.39%| - 12.13| - 9.42| - | |毛利率(%)|37.11%|38.77%| - |34.00%|33.21%|33.16%| - 3.11| - 5.56| - | |期间费用率(%)|14.85%|14.41%| - |17.18%|17.00%|16.90%|2.33|2.59| - | |净利率(%)|17.26%|18.96%| - |12.09%|11.74%|11.48%| - 5.17| - 7.22| - | |归母净利润(百万元)|217|245| - |108|97|93| - 50.49%| - 60.29%| - |[14] 可比公司估值 |公司名称|代码|股价(元)|市值(亿元)|每股收益(元)（2024A）|每股收益(元)（2025E）|每股收益(元)（2026E）|每股收益(元)（2027E）|P/E (X)（2024A）|P/E (X)（2025E）|P/E (X)（2026E）|P/E (X)（2027E）| |----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----|----| |华设集团|603018 CH|7.45|51|0.55|0.70|0.76|0.74|13.55|10.65|9.80|10.08| |华建集团|600629 CH|8.91|86|0.41|0.40|0.42|0.44|21.73|22.17|21.32|20.18| |苏交科|300284 CH|8.72|110|0.18|0.20|0.22|0.24|49.07|42.81|39.00|37.04| |平均值| - | - | - | - | - | - | - |28.12|25.21|23.37|22.43| |华阳国际|002949 CH|13.70|27|0.64|0.55|0.50|0.47|21.43|24.95|27.63|28.95|[13]

文章核心观点 - 华阳国际2024年受房地产行业调整及宏观经济波动影响营收与净利润下滑，但通过业务优化等展现抗压与转型潜力，数字文化业务成亮点，提出“主业提质+新业扩容”双战略，2025年一季度营收增长释放企稳信号 [1][2] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.67亿元，同比下降22.55%；归母净利润1.25亿元，同比下降22.33% [1] - 核心业务建筑设计收入同比下降14.98%，营收占比从74.16%提升至81.42% [1] - 装配式建筑设计收入4.43亿元，降幅小于传统设计业务 [1] - 2025年一季度营收同比增长15.36% [2] 公司业务布局 - 公司是以设计和研发为龙头，以装配式建筑和BIM为核心技术的设计科技企业，主营业务为建筑设计与咨询、建筑科技创新及产业链延伸业务 [1] - 报告期内积极拓展文化创意产业链，布局数字文化业务，构建新业务增长点 [1] - 2024年9月成立华阳数字文化（江西）有限公司，布局微短剧业务，团队规模近百人，覆盖产业链核心环节，在多地开设分子公司，完成全栈式平台搭建 [2] 数字文化业务亮点 - 数字文化业务全年收入845.75万元 [2] - 通过子公司布局微短剧赛道，用户规模突破6.62亿，海外下载量超4.7亿次，付费充值、广告分成等模式逐步跑通 [2] 公司战略与分红 - 提出“主业提质+新业扩容”双战略，深化AI在装配式建筑中应用，加速数字文化业务规模化 [2] - 拟每10股派现3.5元（含税），累计分红达4.41亿元 [2]