板块整体表现 - 工程咨询服务板块当日下跌0.93% 领跌个股为华建集团（跌幅9.54%）[1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点[1] - 板块主力资金净流入1201.41万元 游资净流出1.59亿元 散户净流入1.47亿元[2] 个股涨跌情况 - 涨幅最高为中国瑞林（代码603257）上涨10% 收盘价67.88元 成交额8.52亿元[1] - 深水规院（代码301038）上涨8.19%至31.16元 成交19.59万手[1] - 华阳国际（代码002949）上涨4.06%至13.34元 成交额9402.25万元[1] - 华建集团（代码600629）跌幅最大达9.54% 收盘价12.99元 成交额7.29亿元[2] - 杰恩设计（代码300668）下跌6.94%至19.17元 成交额2.18亿元[2] 资金流向特征 - 中国瑞林获主力资金净流入1.16亿元 占比13.59% 游资净流出7175.01万元[3] - 深水规院主力净流入1.04亿元（占比17.34%） 散户净流出1.12亿元[3] - 设研院（代码300732）主力净流入2105.13万元 占比9.77%[3] - 杰恩设计主力净流入1537.33万元 占比7.05%[3] - 同济科技（代码600846）主力净流入366.82万元 游资净流入70.79万元[3]

投资评级 - 维持买入评级 [9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入6.01亿元，同比增长15.60% [2][6] - 归属净利润3499.07万元，同比减少40.93% [2][6] - 扣非后归属净利润3045.39万元，同比减少44.68% [2][6] - 整体毛利率24.57%，同比下降3.17个百分点 [12] - 二季度毛利率28.6%，同比下降7.2个百分点 [12] - 归属净利率5.8%，同比下降5.6个百分点；扣非净利率5.1%，同比下降5.5个百分点 [12] 分业务表现 - 建筑设计业务收入4.10亿元，同比下降6.17% [12] - 装配式建筑收入1.68亿元，同比下降32.84% [12] - 造价咨询业务收入4701.91万元，同比下降10.11% [12] - 工程总承包业务收入1711.97万元，同比增长81.56% [12] - 全过程咨询及代建管理业务收入1814.46万元，同比下降14.37% [12] - 数字文化业务收入1.09亿元，占总营收比重18.09% [12] - 营业成本1.28亿元，毛利率-17.43% [12] 费用控制与现金流 - 期间费用率下降至15.8%，同比减少2.6个百分点 [12] - 销售费用率1.6%（-0.96pct）、管理费用率8.7%（-2.4pct）、研发费用率3.4%（-1.8pct）、财务费用率2.1%（+2.54pct） [12] - 二季度期间费用率13.5%，同比下降3个百分点 [12] - 经营活动现金流净流出1.8亿元，同比多流出0.6亿元 [12] - 收现比72.7%，同比下降20.4个百分点 [12] - 资产负债率45.6%，同比下降2.8个百分点 [12] - 应收账款周转天数128.2天，同比减少29.4天 [12] 未来增长动力 - 城市更新政策为建筑设计业务带来增量市场机会 [12] - 通过BIM工程实验室和自主研发平台"图模空间"探索数字化业务转型 [12] - 数字文化业务预计随业务成熟改善盈利能力 [12] 财务预测数据 - 预计2025年营业收入14.58亿元（2024年11.67亿元） [17] - 预计2025年归属净利润1.40亿元，对应EPS 0.72元 [17] - 预测2025年市盈率18.86倍，市净率1.52倍 [17]

核心观点 - 2025上半年建筑行业整体经营承压，收入和利润双双下滑，但现金流在第二季度出现改善，部分子行业如化学工程和石油工程表现相对韧性 [6][10] - 行业盈利能力基本持平，主要受益于减值损失减少和非经常性损益增加，但毛利率微降，费用率略有上升 [6][10][17] - 建筑企业对下游业主的垫资规模继续扩大，应收账款等资产占比上升，资产负债率和有息负债率均有所攀升 [6][10][27] - 投资建议关注低估值高股息央国企和头部企业，以及受益于区域景气的公司 [6] 行业经营整体表现 - 2025上半年建筑行业上市公司营业收入3.92万亿元，同比下降5.63%，归母净利润936.2亿元，同比下降5.33% [10][12] - 毛利率10.14%，同比下降0.12个百分点，期间费用率5.69%，同比上升0.03个百分点，归母净利率2.39%，同比微升0.01个百分点 [6][10][17] - 经营性现金流净流出4846.73亿元，同比少流出139亿元，其中第二季度净流出486.41亿元，同比少流出238.93亿元 [6][10] - 资产负债率77.52%，较年初上升0.57个百分点，有息负债率28.18%，较年初上升1.63个百分点 [6][10] 子行业分化情况 - 化学工程和石油工程子行业受益于产业链需求旺盛，营收和利润保持正增长，化学工程营收增长1.33%，利润增长9.94%，石油工程利润增长13.38% [6][11][39][40] - 钢结构子行业营收增长2.81%，利润增长2.36%，主要得益于龙头企业出海发展 [6][11][39][40] - 基建、房建、工程咨询等子行业营收和利润均有不同程度下滑，其中国际工程营收下降26.77%，利润下降24.15% [6][11][39][40] - 园林和装饰子行业虽面临下游需求不足，但坏账计提进入中后程，盈利能力和现金流呈现一定改善 [6][11] 盈利能力分析 - 国际工程和石油工程毛利率连续四个季度同比提升，国际工程毛利率15.14%，同比上升3.26个百分点，石油工程毛利率17.13%，同比上升2.66个百分点 [43] - 园林行业期间费用率27.46%，同比下降7.11个百分点，改善最为明显 [45] - 石油工程归母净利率8.56%，同比上升1.29个百分点，连续五个季度同比改善 [57] - 装饰行业减值损失率1.67%，同比下降0.57个百分点，改善相对较多 [55] 经营质量和现金流 - 建筑企业收现比95.11%，同比提升6.29个百分点，付现比106.92%，同比提升7.54个百分点 [10][31] - 应收类资产合计10.03万亿元，较年初增长8.57%，下游业主资金周转偏紧，工程回款延后 [27] - 第二季度大部分子行业经营现金流好转，房建行业实现净流入239.45亿元，同比多流入306.23亿元 [59] - 基建行业现金流承压，净流出3368.18亿元，同比多流出199.50亿元 [59] 投资建议 - 建议关注低估值高股息央国企，如中国建筑、隧道股份、中钢国际、中材国际、四川路桥 [6] - 头部企业如鸿路钢构、中国中冶、精工钢构、华阳国际有望从周期底部脱颖而出 [6] - 区域景气度上关注受益新疆煤化工和基建项目落地的公司，如中国化学、三维化学、东华科技、雪峰科技、易普力、新疆交建 [6]

行业投资评级 - 维持行业"看好"评级 [1][53] 核心观点 - 2025H1建筑行业收入和利润承压，但经营性现金流有所改善，主要受地方政府债务压力及房地产行业下行等因素影响，同时企业主动放缓规模增长并聚焦资产质量提升 [1][2][7] - 行业毛利率和净利率相对平稳，主要得益于成本管控强化及费用和减值规模收缩 [1][8] - 行业ROE同比下降0.31个百分点，主要受扣非净利率下降和总资产周转率下降影响 [1][16] - 展望2025年下半年，预计国内投资刺激预期强烈，中央财政"两重"项目建设将提速，企业收入数据有望复苏，现金流进一步改善 [1][3][53] 财务表现总结 收入与利润 - 2025H1行业营业收入3.75万亿元，同比下降5.7% [1][2][7] - 归母净利润875亿元，同比下降6.5% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季营业收入分别为1.84万亿/1.91万亿，同比分别下降6.2%/5.2% [1][2][7] - 2025Q1/Q2单季归母净利润分别为444亿/431亿，同比分别下降8.8%/3.9% [1][2][7] 盈利能力 - 2025H1行业毛利率9.9%，同比下降0.2个百分点 [1][8] - 2025H1行业净利率2.33%，同比下降0.02个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季毛利率分别为9.1%/10.7%，同比分别下降0.1/0.3个百分点 [1][8] - 2025Q1/Q2单季归母净利率分别为2.41%/2.26%，同比分别下降0.07个百分点和上升0.03个百分点 [1][8] - 2025H1行业扣非净利率同比下降0.11个百分点 [23][24] 现金流 - 2025H1行业经营性现金流净额-4774亿元，同比少流出151亿元 [1][12] - 2025Q1/Q2单季经营性现金流净额同比变动分别为-103亿/+151亿 [1][12] - 2025Q1/Q2收现比分别为103%/87%，同比分别上升0.85/11.65个百分点 [1][12] - 2025Q1/Q2付现比分别为123%/91%，同比分别上升1.00/13.98个百分点 [1][12] - 2025H1行业整体收现比94.5%，同比上升6.28个百分点 [43][44] - 2025H1行业整体付现比同比上升7.41个百分点 [46][47] ROE与周转率 - 2025H1行业ROE为2.50%，同比下降0.31个百分点 [1][16] - 行业扣非净利率同比下降0.11个百分点，总资产周转率同比下降0.04，权益乘数同比上升0.26 [1][16] - 2025H1行业总资产周转率同比下降0.04 [25][26] - 2025H1行业权益乘数同比上升0.26 [27][28] 子行业表现 ROE变化 - 装饰幕墙、生态园林、基建民企、专业工程ROE改善，分别同比+0.39/+2.48/+0.78/+0.34个百分点 [16] - 国际工程、钢结构、基建央企、基建国企、设计咨询ROE下降，分别同比-1.33/-0.53/-0.38/-0.57/-0.92个百分点 [16] 毛利率变化 - 国际工程、钢结构、基建央企毛利率下降，分别同比-0.53/-0.94/-0.23个百分点 [19][20] - 生态园林、装饰幕墙、设计咨询毛利率回升幅度最大，分别同比+3.37/+0.96/+0.82个百分点 [19][20] 收入增速 - 2025Q2行业收入同比下降5.2% [31][32] - 除专业工程外，其余子版块收入均有不同程度下滑，基建央企、基建国企、基建民企25Q2收入分别同比-4.7%/-10.0%/-10.7% [31][32] 预收款 - 基建央企预收款边际改善，2025H1预收款增速+13.0% [37][38] - 生态园林行业预收款持续恶化，2025H1预收款增速-29.2% [37][38] - 国际工程业务预收款改善，同比+0.5% [37][38] 行业趋势与集中度 - 大型建筑央企新签订单市占率加速提升，2025H1占行业新签订单比重55%，较2024年末上升6个百分点 [49][50] - 建筑行业迈入存量时代，大型建筑央企优势逐步体现，持续受益行业集中度提升 [49][50] 重点公司推荐 - 低估值央企推荐中国化学、中国中铁、中国铁建 [1][53] - 关注中国电建、中国能建、中国交建、中国中冶、东华科技 [1][53] - 国企推荐四川路桥、安徽建工 [1][53] - 关注新疆交建 [1][53] - 民营类企业推荐志特新材、鸿路钢构 [1][53] - 关注中岩大地、深圳瑞捷、华阳国际 [1][53] - 国际工程企业推荐中钢国际、中材国际 [1][53]

公司行动 - 华阳国际第四届董事会第十次会议于9月1日晚间审议通过关于向下修正"华阳转债"转股价格的议案 [2]

公司治理与资本运作 - 华阳国际于2025年9月1日召开2025年第二次临时股东会 [2] - 股东会审议并通过董事会提议向下修正"华阳转债"转股价格的议案 [2] 可转债条款调整 - 公司通过议案对可转债转股价格进行向下修正 [2]

董事会会议召开情况 - 第四届董事会第十次会议于2025年9月1日以现场及通讯表决相结合方式召开 [1] - 全体9名董事实际出席会议并表决 会议程序符合法律法规及公司章程规定 [1] 转股价格修正决议 - 华阳转债转股价格由18.04元/股向下修正至14.39元/股 修正幅度达20.2% [1] - 修正后转股价格自2025年9月2日起正式生效 [1] - 修正依据包括深交所自律监管指引和可转债募集说明书相关规定 [1] - 该决议获得董事会全票通过 9名赞成 0名弃权 0名反对 [2] 授权依据 - 转股价格修正基于公司2025年第二次临时股东会的授权 [1]

会议基本信息 - 会议于2025年9月1日通过现场和网络投票相结合方式召开 现场会议时间为14:30 网络投票通过深交所交易系统在9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00进行 通过互联网投票系统在9:15-15:00进行 [1] - 股权登记日为2025年8月25日 会议通知已于2025年8月16日在巨潮资讯网及《证券时报》《中国证券报》披露 [1] 股东参与情况 - 出席股东总数125人 代表股份118,328,300股 占公司有表决权股份总数的60.3584% [1] - 通过现场投票股东11人 代表股份111,918,300股 占比57.0887% [1] - 通过网络投票股东114人 代表股份6,410,000股 占比3.2697% [1] - 中小股东出席116人 代表股份7,568,200股 占比3.8605% 其中现场投票2人代表1,158,200股(0.5908%) 网络投票114人代表6,410,000股(3.2697%) [1] 表决结果 - 总表决同意票118,047,300股 占出席有效表决权股份的99.7625% 反对票269,400股(0.2277%) 弃权票11,600股(0.0098%) [1] - 中小股东表决同意票7,287,200股 占中小股东有效表决权的96.2871% 反对票269,400股(3.5596%) 弃权票11,600股(0.1533%) [1] 法律意见 - 广东信达律师事务所对会议进行见证并出具法律意见 认为会议召集召开程序、人员资格、审议事项及表决程序均符合相关法律法规和公司章程规定 决议合法有效 [2]

股东会基本情况 - 本次股东会为2025年第二次临时股东会 由公司董事会召集 会议采用现场与网络投票相结合方式召开 [4] - 现场会议于2025年9月1日14:30在深圳市龙华设计产业园总部大厦召开 网络投票通过深交所交易系统及互联网系统进行 [4][5] - 出席股东及代理人共125人 代表有表决权股份118,328,300股 占公司股份总数60.33% [5] 股东会出席情况 - 现场出席股东及代理人11人 代表股份111,918,300股 占比57.06% [5] - 网络投票股东114人 代表股份6,410,000股 占比3.27% [6] - 中小投资者出席116人 代表股份7,568,200股 占比3.8605% [6] 议案表决结果 - 关于向下修正"华阳转债"转股价格的议案获得通过 同意股份数118,047,300股 占比99.7625% [7] - 反对股份269,400股 占比0.2277% 弃权股份11,600股 占比0.0098% [7] - 中小股东表决同意股份7,287,200股 占比96.2871% 反对269,400股 占比3.5596% 弃权11,600股 占比0.1533% [8][9] 法律意见结论 - 本次股东会召集程序、召开程序、出席人员资格及表决程序均符合《公司法》及《公司章程》规定 [9] - 会议决议合法有效 法律意见书由广东信达律师事务所出具并签字盖章生效 [9][10]

核心观点 - 公司董事会于2025年9月1日通过决议向下修正"华阳转债"转股价格至14.39元/股 新价格自2025年9月2日起生效 [1][6][7] 可转债基本情况 - 可转债发行总额4.5亿元 净募集资金4.41亿元 于2020年8月21日在深交所上市交易 [1] - 转股期限为2021年2月5日至2026年7月29日 初始转股价格为25.79元/股 [2] 转股价格历次调整 - 2021年因每10股派4元现金股利 转股价由25.79元/股调整为25.39元/股 [2] - 2022年因每10股派3元现金股利 转股价由25.39元/股调整为25.09元/股 [3] - 2023年因每10股派3元现金股利 转股价由25.09元/股调整为24.79元/股 [3] - 2024年因每10股派8元现金股利 转股价由24.79元/股调整为23.99元/股 [3] - 2025年因每10股派3.5元现金股利 转股价由18.39元/股调整为18.04元/股 [5] 转股价格向下修正条款 - 当公司股票连续30个交易日中至少有15日收盘价低于当期转股价85%时 董事会有权提出修正方案 [5] - 修正方案需经股东会表决权三分之二以上通过 持有可转债股东需回避表决 [5] - 修正后转股价不低于股东会召开日前20个交易日股票均价与前一日均价 [5][7] 本次修正审议程序 - 2025年第一次临时股东会授权董事会办理转股价格下修事宜 [4] - 2025年第二次临时股东会审议通过下修议案 [6] - 根据授权 董事会确定修正后转股价不低于14.3872元/股和13.5246元/股 [7] - 最终修正价格为14.39元/股 符合相关规定 [7]