证券代码：002946 证券简称：新乳业 公告编号：2025-044 债券代码：128142 债券简称：新乳转债 新希望乳业股份有限公司 2、债券代码：128142，债券简称：新乳转债； 3、转股价格：17.95 元/股； 4、转股时间：2021 年 6 月 24 日至 2026 年 12 月 17 日 2025年第三季度可转换公司债券转股情况公告 本公司及董事会全体成员保证信息披露的内容真实、准确、完 整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 特别提示： 1、股票代码：002946，股票简称：新乳业； 根据《深圳证券交易所股票上市规则（2025 年修订）》《深圳证券交易所 上市公司自律监管指引第 15 号——可转换公司债券（2025 年修订）》的有关规 定，新希望乳业股份有限公司（以下简称"公司"）现将 2025 年第三季度可转 换公司债券（以下简称"可转债"）转股及公司股份变动的情况公告如下： 一、可转债发行上市基本概况 经中国证券监督管理委员会"证监许可[2020]2614 号"核准，公司于 2020 年 12 月 18 日公开发行了 718 万张可转换公司债券，每张面值 100 元，发行总 额 71, ...

交易概述 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%的股权 [3] - 交易完成后鲜啤福鹿家将成为蜜雪冰城的非全资子公司，其财务数据将纳入集团合并报表 [3] 收购方与被收购方概况 - 蜜雪冰城是全球知名饮品连锁品牌，全球门店超过53000家，数量全球第一 [5] - 鲜啤福鹿家创立于2021年，是国内首个获得国标"鲜啤酒"认证的品牌，主打每500ml售价6–10元的现打鲜啤 [5] - 截至2025年8月31日，鲜啤福鹿家已在全国28个省级区域布局约1200家门店，按门店数量计算是中国鲜啤连锁第一品牌 [5] 行业背景与市场机遇 - 中国精酿啤酒市场规模从2020年的200亿元快速增长至2024年的800亿元，2025年预计逼近千亿关口，2030年有望突破1700亿元 [7] - 中国精酿啤酒市场渗透率仅6.3%-6.7%，远低于美国的12.4%-25%，显示未来广阔的增长空间 [9] 交易逻辑与协同效应 - 蜜雪冰城与鲜啤福鹿家的商业模式具有共同之处，本质上都是供应链生意 [9] - 蜜雪冰城拥有业内布局最早、规模最大的供应链体系，国内设立29个仓库，在90%以上的县级行政区划实现12小时内触达，97%以上的门店实现冷链物流覆盖 [10][12] - 鲜啤福鹿家同样拥有万吨级自建精酿鲜啤工厂和覆盖全国的完善仓储物流体系 [13] - 蜜雪冰城计划依托自身强大的供应链与标准化运营体系，在采购、生产、物流与质量管理等方面为鲜啤福鹿家赋能，进一步降本增效 [13]

投资交易概述 - 蜜雪冰城以约2.97亿元人民币收购鲜啤福鹿家53%的股权 [1] - 交易于9月30日盘后达成，公司于10月1日发布公告 [1] - 此次投资使蜜雪集团产品品类延伸至现打鲜啤 [1] 被投资方福鹿家基本情况 - 福鹿家主打品牌为“鲜啤福鹿家”，提供500mL单价6-10元的现打鲜啤 [5] - 公司在2024年实现扭亏为盈，除税后纯利为107.09万元 [5] - 截至2025年8月，福鹿家已在全国28个省布局1200家加盟门店 [5] 交易战略意图与协同效应 - 交易被视为蜜雪冰城拓品的重要举措，切入现打啤酒赛道 [5] - 双方基于“高质平价”共性，可发挥供应链优势及品牌势能 [5] - 福鹿家与蜜雪冰城、幸运咖一样采用加盟模式，产品定价区间相近 [5] - 除了丰富产品品类，推进加盟业务也是本次投资的原因之一 [5] 蜜雪集团财务与运营状况 - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数为48281家 [5] - 2025年上半年，公司录得收入148.7亿元，同比增长39.3% [5] - 上半年商品和设备销售收入为144.9亿元，同比增长39.6% [5] - 上半年加盟和相关服务收入为3.8亿元，同比增长29.8% [5] - 上半年商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [5] 增长前景与交易影响 - 山西证券研报指出公司未来三大增长点为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [5] - 作为并表公司，福鹿家的门店增长将为蜜雪集团提供收益 [6] - 公司旨在满足消费者对高质平价产品的需求，践行其企业使命 [1]

投资交易概述 - 蜜雪冰城以约2 97亿元人民币的价格收购鲜啤福鹿家53%的股权 [1] - 交易于9月30日盘后达成协议 [1] - 收购后蜜雪集团产品品类将延伸至现打鲜啤 [1] 被收购方福鹿家业务状况 - 福鹿家主打品牌为“鲜啤福鹿家”，提供500mL单价6-10元的现打鲜啤 [5] - 公司在2024年实现扭亏为盈，除税后纯利为107.09万元 [5] - 截至2025年8月，福鹿家已在全国28个省布局1200家加盟门店 [5] 交易战略意图 - 此次交易被视为蜜雪冰城拓展产品品类的重要举措，切入现打啤酒赛道 [5] - 交易可依托双方“高质平价”的共性，发挥供应链优势及品牌势能 [5] - 投资原因可能包括丰富产品品类以及推进加盟业务 [5] 蜜雪集团整体业务表现 - 截至2025年6月30日，蜜雪集团全球门店数超过53000家，其中国内门店数为48281家 [5] - 2025年上半年，集团录得收入148.7亿元，同比增长39.3% [5] - 2025年上半年，商品和设备销售收入为144.9亿元，同比增长39.6%，加盟和相关服务收入为3.8亿元，同比增长29.8% [5] 财务与增长前景 - 2025年上半年，商品和设备销售毛利率为30.3%，加盟和相关服务的毛利率为82.7% [5] - 蜜雪集团未来三大增长点被认定为蜜雪冰城国内市场加密、幸运咖加盟发力、东南亚市场持续扩张 [5] - 福鹿家作为并表公司，其门店增长将为蜜雪集团提供收益 [6]

板块表现 - 饮料乳品板块整体上涨0.9% 领先上证指数涨幅（0.9%）和深证成指涨幅（2.05%）[1] - 养元饮品领涨板块 收盘价30.3元 涨幅7.68% 成交额13.37亿元[1] - 东鹏饮料涨幅1.75% 收盘价290.55元 成交额4.8亿元[1] 个股涨跌 - 上涨个股包括庄园牧场（1.47%）、皇氏集团（1.13%）、西部牧业（0.84%）等9只股票[1] - 下跌个股以熊猫乳品为首 跌幅4.55% 成交额1.43亿元[2] - 妙可蓝多下跌1.72% 成交额1.82亿元 均瑶健康下跌1.47%[2] 资金流向 - 板块主力资金净流出2.24亿元 游资净流入8899.88万元 散户净流入1.35亿元[2] - 东鹏饮料获主力净流入5624.36万元 占比11.73%[3] - 光明乳业主力净流入991.56万元 占比8.9% 维维股份净流入396.06万元[3] 成交活跃度 - 养元饮品成交量44.62万手 贝因美成交量37.05万手 维维股份成交量19.26万手[1] - 欢乐家成交额2.13亿元 熊猫乳品成交额1.43亿元 光明乳业成交额1.11亿元[2] - 燕塘乳业成交量1.14万手 成交额1878.59万元[1]

**新乳业电话会议纪要关键要点总结** **一、公司概况与财务表现** * 公司为百亿级别乳企 2022年跨入百亿门槛 2024年规模平稳增长[3] * 归母净利润过去十年保持正增长 2023年五年规划实施后利润增速加速 2024年上半年趋势延续[2][3] * 非主营业务贸易类收入减少导致表观收入下滑 但液态奶（尤其低温鲜奶和酸奶）保持增长[3] * 预计2025/2026年净利润对应市盈率分别为22倍和19倍 利润增速预计维持在25%以上[4][13] **二、业务结构与产品策略** * 业务集中于液态奶 低温液态奶占比超过一半（包括低温鲜奶和酸奶）[2][4] * 采取全国性推广与区域特色布局相结合策略 保留地方性老产品[4][9] * 聚焦全国性大单品：24小时鲜奶系列、博润系列酸奶、独立明星品牌唯品[8][9] * 唯品品牌以循环农业理念定位高端 进入华润Ole、山姆等会员店 在现磨咖啡店及茶饮渠道快速增长[9] **三、渠道布局与市场扩展** * DTC渠道（订奶入户、便利店、电商）占比持续提升 有助于提高用户粘性和市场份额[2][5] * 最重视订奶入户渠道 要求供应链响应迅速 私域客户粘性高 通过此渠道争夺地方乳企份额[10] * 会员体系规模持续突破 学生奶作为特通渠道凭借全国化品牌背书进入各地供应[10] **四、供应链与产业链协同** * 参股现代牧业（上游牧业龙二）确保全国性稳定奶源供应[4][11] * 控股澳牛及生鲜生活冷链 实现全链路运营管理 带动毛利率提升[2][8] * 鲜生活冷链服务商提供优于第三方的价格与协同成本优势[11] **五、战略转型与内部管理** * 2023年起战略从收并购转向内生增长 聚焦盈利能力改善[2][6] * 对外延收购子公司实施红黄灯考核机制 不同地区考核侧重不同（如华东/西南侧重利润率与新品占比）[12] * 资产负债率持续下降 财务负担成本自2023年起呈下降态势[4][12] * 实控人新希望集团通过草根资本等分子公司赋能业务发展[6] **六、行业趋势与竞争壁垒** * 低温液态奶在整体液态奶市场承压下仍保持较好增长 加速渗透明显[7] * 升级路径包括提升理化指标、产品理念（有机牧场、娟姗牛）、鲜奶定位等[7] * 冷链物流完善推动高品质乳制品消费量提升 对人均消费量产生正向贡献[7] * 公司通过全链路运营、优化宣传策略占领消费者心智 构建竞争壁垒[8] **七、区域布局与历史发展** * 子公司覆盖华西、华东（安徽/江苏/浙江）、青岛、西北及华北地区[4] * 2000年初通过收并购切入行业 覆盖华东、西南及北方地区 最新并购包括现代牧业、福州澳牛、华美乳业等[6]

中餐出海趋势与阶段划分 - 中餐出海正迎来黄金时代 被喻为第二次大航海时代 [2] - 2022年为茶饮出海元年 2023年为中餐出海元年 2024年为供应链出海元年 [2] - 中餐出海三阶段：19世纪移民餐饮（低端廉价） 传统餐饮（个体单一） 品牌餐饮（连锁数字化） [50] 知识产权合规策略 - 出海需优先解决知识产权法律身份 避免临时注册导致时间延误 [5] - 各国商标注册时长差异大 越南最长需3年 [6] - 建议参考国际巨头布局方式：麦当劳在中国注册1819件商标 肯德基1057件 星巴克1657件 [10][11] - 科学注册分三步：按目标国顺序规划 根据注册时长排期 选择性注册核心品类（如43类餐饮 30类食品 32类饮料） [12][13] - 图形商标具国际通用性 需保持一致性避免修改 [15] 特许经营模式主导出海 - 80%连锁中餐采用特许经营模式 具备低成本高效益优势 [16][17] - 全球门店数前十餐饮品牌中 中国占三席（蜜雪冰城4.6万家 瑞幸 华莱士） 其中蜜雪冰城门店数已超麦当劳4.3万家 [24][51] - 特许经营法律框架全球趋同 70%底层逻辑借鉴美国规则 [22] - 主要风险为资质不合规（未注册商标）和合同不合规（直接套用国内模板） [27][28] 跨国合规具体要求 - 国家分规范型（如美国 加拿大 马来西亚）和开放型（如阿联酋 新加坡） [31] - 美国14州需注册 9州需备案 联邦要求签约前14日披露FDD文件 [37][39] - 马来西亚要求商标注册 信息披露及7天冷静期 违规可能监禁 [36] - 加拿大六省需财务审计报告 越南要求特许经营满1年 印尼满3年 [41] 海外投资注意事项 - 需避开负面清单（如泰国限制外资控股餐饮） [44] - 禁止代持行为（如泰国代持面临罚款及监禁） [45] - 董事本地化要求：马来西亚需本地居住董事 新加坡需常驻董事 法国超25%股权需审批 [46] 行业倡议与风险案例 - 呼吁避免价格竞争 美国特许经营加盟费普遍3.5-4万美元 [55][56] - 某奶茶品牌因未在加州注册及披露被罚7599美元并禁展业务 [53] - 强调品牌间应避免恶意投诉 共同维护中餐国际形象 [54]

股价表现与资金流向 - 9月26日盘中股价上涨2.06%至17.31元/股 成交额6694.91万元 换手率0.46% 总市值148.98亿元 [1] - 主力资金净流出85.63万元 特大单买入229.68万元(占比3.43%)/卖出302.67万元(占比4.52%) 大单买入784.30万元(占比11.71%)/卖出796.95万元(占比11.90%) [1] - 年内股价累计上涨21.69% 近5日涨0.35% 近20日跌12.44% 近60日跌4.31% [1] 经营业绩与业务构成 - 2025年上半年营业收入55.26亿元 同比增长3.01% 归母净利润3.97亿元 同比增长33.76% [2] - 主营业务收入构成：液体乳91.70% 其他(补充)7.47% 奶粉0.83% [1] - 公司主营乳制品及含乳饮料的研发、生产和销售 所属申万行业为食品饮料-饮料乳品-乳品 [1][2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数1.75万户 较上期增加4.03% 人均流通股48726股 较上期减少3.88% [2] - 十大流通股东变动：中欧价值智选混合A持股590.28万股(减少158.97万股) 香港中央结算新进持股449.83万股 华安安信消费混合A持股399.34万股(增加47.76万股) 信澳品质回报新进持股389.55万股 中欧新兴价值退出十大股东 [3] - A股上市后累计派现6.76亿元 近三年累计派现4.48亿元 [3] 市场交易特征 - 年内1次登上龙虎榜 最近一次为4月10日净买入6708.16万元 买入总计1.39亿元(占总成交额27.48%) 卖出总计7234.20万元(占总成交额14.26%) [1] - 所属概念板块包括植物蛋白、新零售、多胎概念、社区团购、国产乳业等 [2]

股东结构 - 截至2025年9月19日公司股东总户数为17459户 [1]

行业投资评级 - 维持食品饮料行业"推荐"评级 [1][8][25] 核心观点 - 白酒双节动销预计承压，但行业基本面最差阶段已过，关注底部修复机会 [2][5] - 政策密集出台有望扭转宏观经济预期，促进食品饮料板块估值和业绩双提升 [8][25] - 大众品板块表现分化，双节零食旺季来临建议关注动销催化 [6][7] 行业回顾总结 - 近两周（2025/09/08-2025/09/19）食品饮料板块跌幅1.48%，跑输上证综指（+0.20%）1.68个百分点 [6][14] - 细分行业中预加工食品涨幅最大（+0.71%），零食板块回调幅度较大（-5.8%） [6][7] - 截至2025/9/19食品饮料板块动态市盈率为21.1x，位于一级行业中下游位置 [22] - 子板块估值排名：其他酒类（50.42x）、保健品（37.97x）、烘焙食品（31.97x）位列前三 [22] 白酒板块表现 - 8月烟酒类社零数据同比下滑2.3%，白酒消费仍相对承压 [5] - 飞天原箱/散瓶批价分别下滑50/35元至1770/1755元 [5] - 近两周白酒板块跌幅为1.3%，在食品饮料二级子板块中位居中游 [6] - 重点推荐：泸州老窖、山西汾酒、今世缘、古井贡酒、迎驾贡酒、金徽酒、贵州茅台、五粮液 [5][8][25] 大众品板块表现 - 8月餐饮收入同比+2.1%，增速持续修复反映餐饮消费逐渐复苏 [5] - 硬折扣业态国内渗透率仅为8%，远低于德国（42%）和日本（31%） [7] - 零售巨头加速线下硬折扣布局，但对零食量贩业态扰动较小 [7] - 推荐关注：百润股份、卫龙美味、盐津铺子、新乳业、西麦食品、洽洽食品、有友食品、三只松鼠、安琪酵母 [8][25] 重点关注公司表现 - 近两周涨幅前五位：千味央厨（+21.28%）、日辰股份（+14.10%）、味知香（+10.87%）、交大昂立（+10.78%）、ST西发（+8.87%） [6][14] - 近两周跌幅前五位：佳禾食品（-11.54%）、万辰集团（-10.74%）、盖世食品（-9.23%）、立高食品（-8.79%）、好想你（-8.49%） [6][14] - 贵州茅台2025年预测PE为19.79x，2026年预测PE为18.27x [9][28] - 山西汾酒2025年预测PE为20.33x，2026年预测PE为18.80x [9][28]