公司投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 报告的核心观点 - 2024年上半年，公司实现营收83.21亿元，同比增长37.91%；归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%；扣非后归母净利润9.04亿元，同比增长112.38%。Q2营收和归母净利润创历史新高 [1] - 公司PCB业务把握住结构性机会，带动业绩改善。2024H1公司PCB业务实现营收48.55亿元，同比增长25.09%；毛利率为31.37%，同比提升5.52pct [1] - 封装基板收入同比增长94%，高端产品加快导入。2024H1公司封装基板业务实现营收15.96亿元，同比增长94.31%；毛利率为25.46%，同比提升4.46pct [1] - 预计公司2024至2026年分别实现营收164.19/193.99/227.33亿元，同比增长21%/18%/17%，归母净利润为21.80/24.67/28.69亿元，同比增长56%/13%/16%，每股EPS为4.25/4.81/5.59元，对应当前股价PE为25/22/19倍 [1] 主要财务指标预测 - 2024年营业收入预计为16419.77百万元，同比增长21.39%；归母净利润预计为2180.27百万元，同比增长55.94%；毛利率预计为26.96%；每股EPS预计为4.25元 [2] - 2025年营业收入预计为19399.34百万元，同比增长18.15%；归母净利润预计为2467.03百万元，同比增长13.15%；毛利率预计为26.65%；每股EPS预计为4.81元 [2] - 2026年营业收入预计为22733.47百万元，同比增长17.19%；归母净利润预计为2869.27百万元，同比增长16.30%；毛利率预计为26.26%；每股EPS预计为5.59元 [2] 资产负债表预测 - 2024年流动资产预计为12931.58百万元，非流动资产预计为13488.98百万元，资产总计预计为26420.56百万元；流动负债预计为8019.58百万元，非流动负债预计为3009.59百万元，负债合计预计为11029.16百万元；归属母公司股东权益预计为15388.23百万元 [3] - 2025年流动资产预计为17727.85百万元，非流动资产预计为12454.70百万元，资产总计预计为30182.55百万元；流动负债预计为9314.53百万元，非流动负债预计为3009.59百万元，负债合计预计为12324.12百万元；归属母公司股东权益预计为17855.26百万元 [3] - 2026年流动资产预计为22876.41百万元，非流动资产预计为11642.34百万元，资产总计预计为34518.75百万元；流动负债预计为10781.46百万元，非流动负债预计为3009.59百万元，负债合计预计为13791.05百万元；归属母公司股东权益预计为20724.54百万元 [3] 现金流量表预测 - 2024年经营活动现金流预计为3123.49百万元，投资活动现金流预计为-1034.80百万元，筹资活动现金流预计为175.25百万元，现金净增加额预计为2288.06百万元 [3] - 2025年经营活动现金流预计为3821.98百万元，投资活动现金流预计为-485.48百万元，筹资活动现金流预计为-108.27百万元，现金净增加额预计为3228.23百万元 [3] - 2026年经营活动现金流预计为3881.81百万元，投资活动现金流预计为-712.81百万元，筹资活动现金流预计为-108.27百万元，现金净增加额预计为3060.72百万元 [3] 利润表预测 - 2024年营业收入预计为16419.77百万元，营业成本预计为11992.80百万元，营业利润预计为2369.86百万元，净利润预计为2180.27百万元，每股EPS预计为4.25元 [4] - 2025年营业收入预计为19399.34百万元，营业成本预计为14229.34百万元，营业利润预计为2681.56百万元，净利润预计为2467.03百万元，每股EPS预计为4.81元 [4] - 2026年营业收入预计为22733.47百万元，营业成本预计为16764.39百万元，营业利润预计为3118.77百万元，净利润预计为2869.27百万元，每股EPS预计为5.59元 [4] 主要财务比率 - 2024年营业收入增长率为21.39%，归母净利润增长率为55.94%，毛利率为26.96%，净利率为13.28%，ROE为14.17%，ROIC为12.01%，资产负债率为39.95%，净负债比率为-16.25%，流动比率为1.34，速动比率为0.84，每股收益为4.25元，P/E为24.62，P/B为3.49，P/S为3.27 [4] - 2025年营业收入增长率为18.15%，归母净利润增长率为13.15%，毛利率为26.65%，净利率为12.72%，ROE为13.82%，ROIC为11.76%，资产负债率为41.67%，净负债比率为-28.77%，流动比率为1.90，速动比率为1.10，每股收益为4.81元，P/E为21.76，P/B为3.01，P/S为2.77 [4] - 2026年营业收入增长率为17.19%，归母净利润增长率为16.30%，毛利率为26.26%，净利率为12.62%，ROE为13.84%，ROIC为11.79%，资产负债率为40.83%，净负债比率为17.68%，流动比率为2.12，速动比率为1.40，每股收益为5.59元，P/E为18.71，P/B为2.59，P/S为2.36 [4]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 深南电路24H1业绩高增，各财务指标均创历史新高，PCB龙头深度受益AI大周期，后续随着高端产品需求提升，产品结构有望进一步改善，业绩持续向好[5][6] - 考虑到数通领域高景气度及公司产品结构持续改善，预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为23.28亿、28.04亿、33.33亿元，维持“买入”评级[8] 根据相关目录分别进行总结 基本状况 - 总股本513百万股，流通股本511百万股，市价104.66元，市值53,678百万元，流通市值53,462百万元[2] 公司盈利预测及估值 |指标|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13,992|13,526|17,486|20,262|23,105| |增长率yoy%|0%|-3%|29%|16%|14%| |净利润（百万元）|1,640|1,398|2,328|2,804|3,333| |增长率yoy% 每股收益（元）|11%|-15%|67%（3.20、2.73、4.54、5.47、6.50）|20%|19%| |每股现金流量| - | - |6.20、5.05、5.13、7.44、8.44| - | - | |净资产收益率|13%|11%|15%|16%|16%| | P/E P/B | - | - |32.7、38.4、23.1、19.1、16.1；4.4、4.1、3.5、3.0、2.6| - | - | [5] 投资要点 事件概述 - 24H1营收83.21亿元，yoy + 37.9%，归母净利润9.87亿元，yoy + 108.3%，扣非归母净利润9.04亿元，yoy + 112.4%，毛利率26.2%，yoy + 3.3pct，净利率11.86%，yoy + 4pct - 24Q2营收43.6亿元，yoy + 34.2%，归母净利润6.08亿元，yoy + 127.2%，qoq + 60.11%，扣非归母净利润5.69亿元，yoy + 130.5%，qoq + 69.5%；毛利率27.11%，yoy + 4.3pct，qoq + 1.92pct [5] 各财务指标均创历史新高，PCB龙头深度受益AI大周期 - 24Q2营收、归母净利润、净利率等多项指标创历史新高，后续高端产品需求提升，产品结构有望改善，业绩向好 - 上半年研发费用6.39亿元，同比增加2.62亿元，24Q2研发费用率6.9%，较24Q1下降1.6pct [6] PCB业务：积极推进产品结构优化，数通 + 汽车引领未来成长 - 上半年营收48.55亿元，yoy + 25.09%，毛利率31.37%，yoy + 5.52pct，创PCB业务毛利率新高 - 数通领域：有线侧通信产品占比提升，数据中心领域订单同比显著增长 - 汽车电子领域：把握新能源和ADAS方向机会，新客户定点项目需求释放，智能驾驶高端产品需求增长，订单延续增长态势 [7] 封装基板业务：BT类封装基板回暖明显，FCBGA封装基板进展顺利 - 上半年营收15.96亿元，yoy + 94.31%，毛利率25.46%，yoy + 6.66pct - BT类封装基板：存储、处理器芯片、RF射频类产品均有进展，带动订单增长 - FCBGA封装基板：广州新工厂投产后，产品线能力快速提升，各阶产品送样认证工作有序推进 [8]

公司经营业绩 - 2024年上半年公司营业总收入83.21亿元，同比增长37.91%，归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%，得益于把握行业机会、拓展市场、订单增长、产能稼动率良好及产品结构优化 [2] PCB业务下游应用分布 - 公司从事高中端PCB产品相关工作，下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域，2024年上半年在数据中心及汽车电子领域占比提升 [2] PCB业务各领域经营拓展 通信领域 - 2024年上半年通信市场需求分化，无线侧基站产品需求未改善，有线侧400G及以上高速交换机、光模块产品需求在AI带动下增长，助益产品结构优化和盈利能力改善 [3] 数据中心领域 - 2024年上半年全球云服务厂商资本开支回升用于算力投资，带动AI服务器需求增长，通用服务器平台迭代升级，服务器总体需求回温，公司数据中心领域订单同比显著增长，新产品预研配合下游开展下一代平台研发、打样 [3] 汽车电子领域 - 2024年上半年公司PCB业务在汽车电子领域把握新能源和ADAS增长机会，新客户定点项目需求释放，智能驾驶高端产品需求增长，业务占比提升 [3] 封装基板业务情况 下游市场拓展 - 2024年上半年BT类产品抓住市场局部需求修复机会，加快新产品和新客户导入，订单较去年同期增长；FC - BGA封装基板产线验证导入、送样认证工作有序推进 [3] 技术能力进展 - 公司FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上产品具备样品制造能力，后续将加快高阶领域突破和市场开发，引入技术专家，加强研发团队培养 [3][4] 工厂情况 连线爬坡进展 - 无锡基板二期工厂2022年9月下旬连线投产，已实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目一期2023年第四季度连线，上半年产品线能力提升，产能爬坡处于前期，聚焦平台能力建设和客户产品认证 [4] 稼动率变化 - 近期PCB工厂稼动率较2024年第二季度基本持平，维持高位；封装基板工厂稼动率随下游部分领域需求波动略有回落 [4] 原材料及项目情况 原材料价格 - 2024年上半年铜箔、覆铜板等关键原材料价格随大宗商品价格波动，部分辅材价格涨幅，部分板材二季度末上浮，整体平稳，未对上半年经营产生明显影响，公司将持续关注价格变化并与供应商、客户沟通 [4] 泰国项目 - 公司在泰国投资12.74亿元人民币/等值外币建设工厂，基础工程建设有序推进，投产时间根据建设进度和市场情况确定 [4]

报告公司投资评级 - SCC维持持有评级,目标价106.4元 [2][3] 报告的核心观点 - SCC 2024年上半年业绩强劲,各业务板块均实现两位数增长,净利润同比增长108% [2] - SCC毛利率大幅扩张,从2023年的22.9%和23.8%提升至26.2% [2] - SCC 2024年上半年的收入和净利润分别占全年预测的52%和56%,高于2023年上半年的45%和34% [2] - 预计SCC 2024年下半年收入增长将放缓,同比增长3.2%,较上半年下降7.1% [3] - 我们上调了SCC 2024/25年的净利润预测,涨幅分别为5%和2%,主要由于毛利率提升和研发费用下降 [3] 按细分市场总结 PCB业务 - PCB业务(占上半年销售额58%)同比增长25%,季度环比增长16%,达到49亿人民币,其中直流和汽车销售实现强劲增长 [2] - 电信领域保持稳定,有线通信(包括交换机、路由器和光相关销售)贡献更大,实现100%同比增长 [2] - 无线端和工业/医疗领域表现较弱 [2] 基板业务 - 基板收入(占上半年销售额19%)同比增长94%,季度环比增长7.4%,达到16亿人民币,主要得益于市场需求恢复及渠道库存较低 [2] PCBA业务 - PCBA业务(占上半年销售额15%)同比增长42%,达到12亿人民币,受益于PCB销量增加 [2]

报告公司投资评级 - 报告维持公司"持有"评级,目标价106.4元人民币 [4] 报告的核心观点 - 公司2024年上半年业绩表现出色,收入和净利润同比分别增长38%和108% [2] - 业绩增长主要得益于1)人工智能需求强劲、2)Eagle Stream升级、3)汽车订单旺盛、4)消费电子市场库存补充、5)毛利率扩张 [2] - 预计2024年下半年消费电子市场需求将有所放缓,全年收入和净利润占公司2024年预测值的比重分别为52%和56% [2] - 维持公司2024-2026年收入和净利润预测,但上调2024和2025年净利润预测5%和2% [5][7] 按目录分别总结 业绩表现 - 2024年上半年收入和净利润同比分别增长38%和108% [2] - 各业务板块均实现两位数增长,其中PCB、基板和PCBA业务分别增长25%、94%和42% [2] - 毛利率从2023年上半年的22.9%和下半年的23.8%提升至26.2% [2] 行业展望 - 预计2024年PCB行业将实现温和增长,但增速不会均衡分布在各终端市场 [2] - 预计2024年下半年公司收入将受消费电子市场需求放缓影响,同比增长3.2%但环比下降7.1% [2] 估值与目标价 - 公司目前股价对应2024年30倍PE,在合理区间 [4] - 维持目标价106.4元人民币,对应2024年30.8倍PE,较过去5年平均水平(32.5倍)折价5% [4]

公司经营业绩 - 2024年上半年公司营业总收入83.21亿元，同比增长37.91%，归母净利润9.87亿元，同比增长108.32%，得益于把握行业机会、拓展市场、订单增长和产能稼动率良好 [2] - 主营业务收入均同比增长，PCB业务48.55亿元，同比增长25.09%，占比58.35%，毛利率31.37%，同比增加5.52个百分点；封装基板业务15.96亿元，同比增长94.31%，占比19.18%，毛利率25.46%，同比增加6.66个百分点；电子装联业务12.11亿元，同比增长42.39%，占比14.55%，毛利率14.64%，同比下降1.16个百分点 [3] 各业务经营拓展 PCB业务 - 下游应用以通信设备为核心，重点布局数据中心、汽车电子等领域，报告期内在数据中心及汽车电子领域占比提升 [3] - 通信领域：2024年上半年无线侧基站产品需求未改善，有线侧400G及以上高速交换机、光模块产品需求增长，产品结构优化，盈利能力改善 [3] - 数据中心领域：2024年上半年全球云服务厂商资本开支回升，带动AI服务器需求增长，公司订单同比显著增长，已开展下一代平台产品研发、打样工作 [3] - 汽车电子领域：主要面向海外及国内Tier1客户，聚焦新能源和ADAS，2024年上半年新客户定点项目需求释放，智能驾驶高端产品需求增长，业务占比提升 [4] 封装基板业务 - 2024年上半年BT类产品抓住市场机会，订单增长，FC - BGA封装基板产线验证导入等工作有序推进 [4] - FC - BGA封装基板具备16层及以下产品批量生产能力，16层以上具备样品制造能力，后续将突破高阶技术、开发市场、引入人才 [4] 电子装联业务 - 2024年上半年把握数据中心和汽车电子领域需求增长机会，争取项目，强化产品线能力，营收同比增长 [4] 工厂情况 - 无锡基板二期工厂2022年9月下旬投产，已实现单月盈亏平衡；广州封装基板项目一期2023年四季度连线，产能爬坡处于前期，聚焦平台能力建设和客户产品认证 [4] - 近期PCB工厂稼动率与2024年二季度基本持平，维持高位；封装基板工厂稼动率随下游需求波动略有回落 [4] 其他情况 - 2024年上半年铜箔、覆铜板等关键原材料价格随大宗商品波动，部分辅材价格上涨，部分板材二季度末上浮，整体平稳，未对经营产生明显影响，公司将持续关注价格变化并与供应商、客户沟通 [5] - 泰国项目总投资12.74亿元人民币/等值外币，基础工程建设有序推进，投产时间根据建设进度和市场情况确定 [5] - 2024年上半年研发投入6.39亿元，同比增长69.74%，占营收比重7.68%，同比提升1.44个百分点，各研发项目按期推进 [5]

报告公司投资评级 公司维持"推荐"评级 [12] 报告的核心观点 1) 公司是国内IC载板领先企业,受益于国产替代趋势 [6] 2) 公司封装基板业务持续聚焦能力建设并加大市场拓展力度,在不同产品领域取得一系列成果 [6] 3) 2024年上半年公司业绩高增,各项研发项目进展顺利 [5] 4) 2024-2026年公司预计归属母公司净利润分别为20.98/25.37/30.76亿元,对应PE为26/21/18倍 [6] 公司财务数据总结 1) 2023-2026年营业收入分别为13,526/18,261/21,913/26,295百万元,同比增长-3.3%/35.0%/20.0%/20.0% [4][8] 2) 2023-2026年归属母公司净利润分别为1,398/2,098/2,537/3,076百万元,同比增长-14.7%/50.1%/20.9%/21.2% [4][8] 3) 2023-2026年毛利率分别为23.4%/26.0%/26.0%/26.0%,净利率分别为10.3%/11.5%/11.6%/11.7% [4][11] 4) 2023-2026年ROE分别为10.6%/14.4%/15.6%/16.7% [4][11] 5) 2023-2026年EPS分别为2.73/4.09/4.95/6.00元,对应PE为38.4/25.6/21.2/17.5倍 [4][8][11]

报告评级 - 公司投资评级为"买入" [8] - 行业投资评级为"强于大市" [8] 报告核心观点 - 公司 2024 年上半年业绩高增,PCB 业务充分把握结构性机会,封装基板业加快推动高端产品导入 [5] - 公司 2024 年上半年实现营收 83.21 亿元,同比增长 37.91%;实现归母净利润 9.87 亿元,同比增长 108.32% [5] - 公司 PCB 业务实现营收 48.55 亿元,同比增长 25.09%,毛利率 31.37%,同比增加 5.52个百分点 [5] - 公司封装基板业务实现营收 15.96 亿元,同比增长 94.31%,毛利率 25.46%,同比增加 6.66个百分点 [5] 分部业务总结 PCB 业务 - 通信:AI 相关需求驱动下,400G 及以上的高速交换机、光模块需求显著增长,公司有线侧通信产品占比提升,产品结构进一步优化 [5] - 数据中心:AI 加速卡、Eagle Stream 平台产品持续放量,带动数据中心领域订单同比取得显著增长 [5] - 汽车电子:前期导入的新客户定点项目需求释放,智能驾驶相关高端产品需求稳步增长,推动汽车电子领域订单延续增长态势 [5] 封装基板业务 - BT 基板:存储类产品导入了客户新一代高端 DRAM 产品项目,处理器芯片类产品实现了基于 WB 工艺的大尺寸制造能力突破,RF 射频类产品稳步推进新客户新产品导入 [5] - FC-BGA 基板:广州新工厂投产后,16 层及以下产品具备批量生产能力,16 层以上产品具备样品制造能力,各阶产品相关送样认证工作有序推进 [5] 财务数据总结 - 公司 2024 年预计实现营收 172.39 亿元,同比增长 27.4% [6] - 公司 2024 年预计实现归母净利润 21.14 亿元,同比增长 51.2% [6] - 公司 2024 年预计 EPS 为 4.12 元,对应 PE 为 25.4 倍 [6]

深南电路：内资 PCB 龙头，布局载板引领高端 公司概况 - 深南电路成立于 1984 年，专注于电子互联领域，拥有印制电路板、电子装联、封装基板三项业务，形成了业界独特的"3-In-One"业务布局 [20][22] - 公司以互联为核心，在不断强化印制电路板业务领先地位的同时，大力发展与其"技术同根"的封装基板业务及"客户同源"的电子装联业务 [20] - 公司业务覆盖 1 级到 3 级封装产业链环节，具备提供"样品→中小批量→大批量"的综合制造能力，现已成为中国电子电路行业的领先企业 [20] PCB 行业分析 - PCB 是组装电子零件用的关键互连件，广泛应用于通讯电子、消费电子、计算机、汽车电子等领域 [70] - 电子产品轻薄短小和高频高速的趋势对 PCB 的精密度和稳定性提出更高要求，PCB 行业将向高密度化、高性能化方向发展 [95] - 随着 AI 算力需求爆发和汽车电气化+智能化势头强劲，相关领域 PCB 产品将不断升级，带动市场持续扩容 [95] 数通领域带动 PCB 需求 - 2023 年以来 ChatGPT 引发新一轮科技浪潮，带来了巨大的算力需求，打开了 AI 服务器的市场空间 [116][118] - 服务器通常对 PCB 提出高层数、高纵横比、高密度和高传输速度等要求，层数少至 8 层，多达 46 层 [117][118] - 5G 通信设备信息互联的复杂度快速提升，配套的 PCB 也将向高速大容量的方向发展，在频率、速率、层数、尺寸以及光电集成上提出更新的要求 [138][139] 公司在高端 PCB 领域的优势 - 公司在背板等高中端 PCB 的加工工艺方面拥有领先的综合技术能力，生产的背板样板层数最高可达 120 层 [177] - 公司产品定位于高中端应用市场，具有高精度、高密度和高可靠性等特点 [173] IC 载板市场分析 - 封装基板是芯片封装环节的核心材料，具有高密度、高精度、高性能、小型化及薄型化等特点 [180][181] - 中国台湾、韩国与日本的 IC 封装基板厂商产值占整体产值超过 90%，我国封装基板产业起步较晚，国产化率提升仍有较大空间 [192][193][194] - 公司已形成具有自主知识产权的封装基板生产技术和工艺，成为全球领先封测厂商的合格供应商 [228] 风险提示 - 技术创新不及预期 [232] - 下游需求增长不及预期 [232] - 盈利预测假设不成立或不及预期的风险 [233]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][4] 报告的核心观点 - 2季度公司实现营业收入43.60亿元，同比增长34.19%，环比增长10.07%，实现归母净利润6.08亿元，同比增长127.18%，环比增长60.11% [3] - AI及汽车电子带动公司高多层PCB业务及毛利率加速增长，高毛利的有线侧及数通侧PCB业务占比持续提升，汽车板占比提升带动南通三期稼动率提升 [3] - BT持续复苏，ABF认证有序推进，广州广芯项目研发费用高峰期已过，封装基板业务收入15.96亿元，同比增长94.31%，占营业总收入19.18%，毛利率25.46%，同比增加6.66pct [3] - 电子装联业务持续发力汽车与数据中心市场，实现营收12.11亿元，同比增长42.39%，占营收14.55%，数据中心领域把握算力需求机会，汽车电子领域强化竞争力建设带动营收增长 [3] - 预计公司2024 - 2026年归母净利润为22.54/28.26/33.71亿元，对应PE为23.82/19.00/15.92倍，维持“增持”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 基本数据 - 2024年8月27日收盘价104.66元，流通股本5.11亿股，每股净资产26.73元，总股本5.13亿股 [2] 盈利预测 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13992|13526|17539|21033|25194| |收入增长率（%）|0.36|-3.33|29.67|19.92|19.78| |归母净利润（百万元）|1641|1398|2254|2826|3371| |净利润增长率（%）|10.85|-14.81|61.19|25.39|19.28| |EPS（元/股）|3.22|2.73|4.39|5.51|6.57| |PE|22.41|26.00|23.82|19.00|15.92| |ROE（%）|13.40|10.60|15.31|17.01|17.86| |PB|3.02|2.76|3.65|3.23|2.84| [5] 公司财务报表及指标预测 利润表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|13992.45|13526.43|17539.22|21033.06|25194.10| |减：营业成本（百万元）|10421.75|10356.70|12866.09|15449.67|18540.82| |营业税费（百万元）|87.09|102.66|121.01|147.58|178.20| |销售费用（百万元）|253.12|269.63|329.37|400.66|481.37| |管理费用（百万元）|672.63|600.50|784.25|950.00|1130.89| |研发费用（百万元）|819.58|1073.15|1420.68|1613.40|1979.67| |财务费用（百万元）|-6.12|31.30|130.28|132.65|128.77| |资产减值损失（百万元）|-161.77|-152.02|-2.73|-3.33|-3.81| |加：公允价值变动收益（百万元）|3.67|3.56|0.00|0.00|0.00| |投资和汇兑收益（百万元）|21.58|1.07|11.80|13.03|13.79| |营业利润（百万元）|1723.15|1397.51|2320.23|2889.62|3441.71| |加：营业外净收支（百万元）|-2.68|0.77|0.00|0.00|0.00| |利润总额（百万元）|1720.46|1398.28|2320.23|2889.62|3441.71| |减：所得税（百万元）|78.98|0.65|66.90|64.21|71.59| |净利润（百万元）|1641.24|1398.11|2253.55|2825.81|3370.67| [6] 财务指标 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长性：营业收入增长率（%）|0.4|-3.3|29.7|19.9|19.8| |营业利润增长率（%）|6.6|-18.9|66.0|24.5|19.1| |净利润增长率（%）|10.8|-14.8|61.2|25.4|19.3| |EBITDA增长率（%）|7.3|-1.8|44.5|19.2|15.5| |EBIT增长率（%）|-1.7|-15.3|70.7|23.3|18.1| |NOPLAT增长率（%）|2.0|-11.3|65.8|24.2|18.3| |投资资本增长率（%）|37.7|9.6|10.5|10.6|11.6| |净资产增长率（%）|43.8|7.6|11.6|12.9|13.6| |利润率：毛利率（%）|25.5|23.4|26.6|26.5|26.4| |营业利润率（%）|12.3|10.3|13.2|13.7|13.7| |净利润率（%）|11.7|10.3|12.8|13.4|13.4| |EBITDA/营业收入（%）|19.8|20.1|22.4|22.3|21.5| |EBIT/营业收入（%）|12.1|10.6|14.0|14.4|14.2| |运营效率：固定资产周转天数|218|256|214|188|162| |流动营业资本周转天数|13|22|38|36|34| |流动资产周转天数|204|229|188|183|185| |应收帐款周转天数|71|78|70|71|71| |存货周转天数|84|87|83|82|83| |总资产周转天数|483|577|492|463|439| |投资资本周转天数|332|417|354|326|302| |投资回报率：ROE（%）|13.4|10.6|15.3|17.0|17.9| |ROA（%）|7.9|6.2|8.9|9.8|10.3| |ROIC（%）|10.8|8.8|13.2|14.8|15.7| |费用率：销售费用率（%）|1.8|2.0|1.9|1.9|1.9| |管理费用率（%）|4.8|4.4|4.5|4.5|4.5| |财务费用率（%）|0.0|0.2|0.7|0.6|0.5| |三费/营业收入（%）|6.6|6.7|7.1|7.1|6.9| |偿债能力：资产负债率（%）|40.9|41.7|42.0|42.2|42.3| |负债权益比（%）|69.2|71.4|72.4|72.9|73.3| |流动比率|1.28|1.34|1.24|1.23|1.27| |速动比率|0.89|0.84|0.76|0.77|0.81| |利息保障倍数|18.42|21.77|17.13|21.77|25.79| |分红指标：DPS（元）|1.00|0.90|1.45|1.82|2.17| |分红比率|0.31|0.33|0.33|0.33|0.33| |股息收益率（%）|1.4|1.3|1.4|1.7|2.1| |业绩和估值指标：EPS（元）|3.22|2.73|4.39|5.51|6.57| |BVPS（元）|23.89|25.71|28.70|32.39|36.79| |PE（X）|22.4|26.0|23.8|19.0|15.9| |PB（X）|3.0|2.8|3.6|3.2|2.8| |P/S|2.6|2.7|3.1|2.6|2.1| |EV/EBITDA|13.6|14.2|14.4|12.0|10.3| |PEG|2.1|—|0.4|0.7|0.8| [6] 资产负债表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（百万元）|1913.47|852.68|412.61|643.74|1316.48| |交易性金融资产（百万元）|270.92|590.31|590.31|590.31|590.31| |应收帐款（百万元）|2770.15|3090.66|3733.92|4534.81|5463.26| |应收票据（百万元）|367.32|245.08|371.69|441.92|518.73| |预付帐款（百万元）|48.70|7.79|28.10|32.78|35.49| |存货（百万元）|2340.89|2686.35|3216.52|3845.37|4653.97| |其他流动资产（百万元）|198.72|528.91|528.91|528.91|528.91| |长期股权投资（百万元）|3.89|3.66|3.42|3.19|2.95| |投资性房地产（百万元）|5.54|5.27|5.01|4.74|4.47| |固定资产（百万元）|9138.02|10082.51|10739.54|11218.17|11509.94| |在建工程（百万元）|1517.26|2693.20|3533.63|4492.96|5448.76| |无形资产（百万元）|557.46|544.23|601.87|651.29|693.01| |其他非流动资产（百万元）|469.36|205.14|302.08|302.08|302.08| |资产总额（百万元）|20732.42|22606.87|25372.21|28725.43|32695.33| |短期债务（百万元）|0.00|400.30|503.36|629.93|794.29| |应付帐款（百万元）|1638.31|2036.62|2318.35|2809.44|3407.07| |应付票据（百万元）|1292.95|1173.41|1537.89|1826.28|2184.68| |其他流动负债（百万元）|10.52|25.92|25.92|25.92|25.92| |长期借款（百万元）|1174.62|2406.63|2206.63|2106.63|2006.63| |负债总额（百万元）|8477.29|9419.96|10651.77|12112.53|13825.14| |少数股东权益（百万元）|3.47|3.17|2.94|2.54|1.99| |股本（百万元）|512.88|512.88|512.88|512.88|512.88| |留存收益（百万元）|5549.71|6434.95|7968.62|9861.48|12119.32| |股东权益（百万元）|12255.13|13186.91|14720.44|16612.90|18870.19| [6] 现金流量表 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（百万元）|1641.24|1398.11|2253.55|2825.81|3370.67| |加：折旧和摊销（百万元）|1079.11