投资者参与情况 - 共计50位投资者参与电话会议 [2][3] - 参与机构包括百年资管、东吴证券、华安基金、广发证券等20余家知名投资机构 [2][3] 会议基本信息 - 会议时间为2025年5月8日 [3] - 会议形式为线上电话会议 [3] - 上市公司接待人员包括证券事务代表周晓达、荣欢 [3] 会议讨论内容 - 主要围绕2024年年报及2025年一季报财务指标展开 [3] - 讨论主题包括品牌矩阵、产品结构、产品毛利率、终端销售情况等 [3] 信息披露合规性 - 公司严格遵守《信息披露管理制度》确保信息真实、准确、完整 [3] - 未出现未公开重大信息泄露情况 [3]

财务表现 - 24全年收入138.9亿元同比-14.7%，毛利28.9亿元同比-2.2%，归母净利润10.1亿元同比-23.2%，股利支付率102.1% [1] - 24Q4收入30.8亿元同比-18.8%，毛利6.7亿元同比-2.1%，归母净利润1.6亿元同比-29.7% [2] - 25Q1收入26.7亿元同比-47.3%，毛利7.0亿元同比-11.3%，归母净利润2.5亿元同比-26.1% [3] 收入结构 - 24年素金类收入114.4亿元同比-16.6%，镶嵌类7.6亿元同比-17.4%，其他首饰6.0亿元同比+66.7% [4] - 24年自营线下收入17.4亿元同比+7.8%，线上收入27.9亿元同比+11.4%，加盟收入91.9亿元同比-23.3% [4] - 25Q1素金类收入21.2亿元同比-53.2%，镶嵌类1.3亿元同比+0.2%，其他首饰1.5亿元同比+36.5% [4] - 25Q1自营线下收入5.3亿元同比-16.3%，线上收入5.3亿元同比-6.7%，加盟收入15.8亿元同比-58.6% [4] 盈利能力 - 24年毛利率20.8%同比+2.7pct，其中素金类毛利率+2.8pct，镶嵌类毛利率-7.6pct [5] - 25Q1毛利率26.2%同比+10.6pct，主因金价上涨及收入结构优化 [5] - 24年销售费用率8.4%同比+2.6pct，管理费用率0.8%同比+0.1pct [5] - 25Q1销售费用率同比+4.5pct，管理费用率同比+0.5pct [5] 渠道与战略 - 24年末终端门店5008家同比-98家，其中加盟店-120家，自营店+22家 [6] - 公司逆势扩张直营店强化品牌形象，并布局国家宝藏店、转珠阁等新店型 [6] - 25Q1金价同比+37%，金饰消费量同比-27%，金条及金币消费量同比+30% [6] 管理层展望 - 25年目标收入/净利润同比增长5-15% [7] - 预计25-26年利润分别为11.1亿元、12.9亿元，25年P/E约13x [7]

投资者关系活动概况 - 活动类别为电话会议 [2] - 参与投资者共计11位，来自中银基金（8人）和东吴证券（2人） [2] - 活动时间为2025年5月7日，地点为线上 [2] - 上市公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容 - 主要围绕2024年年报及2025年一季报财务指标展开 [2] - 讨论涉及品牌矩阵、产品结构及终端销售情况 [2] - 公司强调信息披露符合《信息披露管理制度》要求，未发生重大信息泄露 [2] 其他信息 - 未提供附件清单 [2] - 活动记录与已披露公告内容具有一致性 [2] 注：原文未提及具体财务数据或百分比，故未提取相关数字信息

报告公司投资评级 - 买入（维持） [3] 报告的核心观点 - 金价大涨冻结终端需求，加盟商进货意愿疲软放大公司业绩波动，短期需求面临压力，但积极的产品结构转型有望缓解行业压力 [5] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，考虑金价压制因素，预计2025 - 2027年收入分别为140.1/151.3/159.1亿元，归母净利润10.7/12.0/12.8亿元，EPS为0.98/1.10/1.17元，对应PE为13.6/12.1/11.4 [5] - 24年及25Q1业绩表现低预期，整体符合大盘趋势，加盟模式放大利润表波动 [5] - 短期业绩增速有波动，中长期配置价值未改变，行业格局稳定，产品结构转型策略将减弱行业压力 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本状况 - 总股本1095.93百万股，流通股本1089.55百万股，市价13.27元，市值14542.94百万元，流通市值14458.32百万元 [1] 盈利预测及估值 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|16290|13891|14012|15132|15911| |增长率yoy%|47%|-15%|1%|8%|5%| |归母净利润（百万元）|1316|1010|1071|1203|1280| |增长率yoy%|21%|-23%|6%|12%|6%| |每股收益（元）|1.20|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股现金流量|0.13|1.69|1.31|0.76|0.98| |净资产收益率|21%|16%|16%|18%|18%| |P/E|11.1|14.4|13.6|12.1|11.4| |P/B|2.3|2.3|2.2|2.1|2.0| [3] 业绩表现 - 2024年公司实现营业收入138.9亿，同比下滑14.73%，实现归母净利润10.1亿，同比下滑23.25% [5] - 25Q1公司实现营业收入26.73亿，同比下滑47.28%，实现归母净利润2.52亿，同比下滑26.12%，25Q1黄金首饰消费吨数下滑26.85% [5] 分渠道收入情况 - 线下自营渠道25Q1收入为5.27亿，同比下滑16.29% [5] - 线上渠道25Q1收入为5.34亿，同比下滑6.71% [5] - 加盟渠道25Q1收入为15.84亿，同比下滑58.63% [5] 分产品销售情况 - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道黄金产品销售分别为12.8、4.85亿，同比下滑63.31%、19.12% [5] - 25Q1加盟渠道、线下自营渠道镶嵌销售分别为0.56、0.33亿，同比增长 - 9.24%、39.28% [5] 门店规模变化 - 2024、25Q1公司门店净减少98、177家 [5] 财务报表情况 资产负债表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金|1158|1361|1039|1094| |应收账款|291|327|353|371| |存货|4270|4296|4645|4878| |流动资产合计|6161|6430|6539|6872| |固定资产|31|21|65|45| |非流动资产合计|1675|1885|2106|2145| |资产合计|7836|8315|8645|9017| |短期借款|0|97|226|335| |流动负债合计|1399|1528|1696|1829| |非流动负债合计|86|86|86|86| |负债合计|1485|1614|1781|1915| |归属母公司所有者权益|6356|6706|6868|7107| |所有者权益合计|6351|6701|6863|7103| |负债和股东权益|7836|8315|8645|9017| [6] 利润表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|13891|14012|15132|15911| |营业成本|11002|11069|11968|12569| |销售费用|1167|1233|1316|1368| |管理费用|111|141|148|150| |财务费用|22|-29|-22|-8| |营业利润|1283|1370|1539|1639| |利润总额|1291|1381|1551|1651| |所得税|289|310|348|371| |净利润|1002|1071|1203|1280| |归属母公司净利润|1010|1071|1203|1280| [6] 现金流量表（单位：百万元） |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|1856|1434|836|1079| |投资活动现金流|-205|-315|-268|-100| |融资活动现金流|-1346|-916|-890|-924| [6] 主要财务比率 |会计年度|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入增长率|-14.7%|0.9%|8.0%|5.1%| |归母公司净利润增长率|-23.2%|6.1%|12.3%|6.4%| |毛利率|20.8%|21.0%|20.9%|21.0%| |净利率|7.2%|7.6%|7.9%|8.0%| |ROE|15.9%|16.0%|17.5%|18.0%| |ROIC|20.1%|19.4%|21.0%|21.5%| |资产负债率|18.9%|19.4%|20.6%|21.2%| |流动比率|4.4|4.2|3.9|3.8| |速动比率|1.4|1.4|1.1|1.1| |总资产周转率|1.8|1.7|1.8|1.8| |应收账款周转天数|23|8|8|8| |存货周转天数|129|139|134|136| |每股收益（元）|0.92|0.98|1.10|1.17| |每股经营现金流|1.69|1.31|0.76|0.98| |每股净资产|5.80|6.12|6.27|6.49| |P/E|14|14|12|11| |P/B|2|2|2|2| |EV/EBITDA|108|105|94|87| [6]

产品设计 - 公司以青花文物为灵感源泉，打造青花系列黄金臻品，将传统纹样与现代珠宝设计结合[1] - 青锁流年挂坠采用3D喷蜡技术、打砂、刷古法处理工艺，运用青花珐琅工艺展现东方美学[4] - 芬芳馥郁手链沿袭古法制作精髓，将传统珐琅技艺与现代审美完美交融[7] - 青花飞舞手链采用5D无氰硬金工艺，青花釉鎏彩珐琅呈现蓝色渐变效果[10] 产品文化内涵 - 青锁流年挂坠融入清咸丰青花八宝纹花盆元素，象征生生不息的生命脉络与平安祈愿[4] - 芬芳馥郁手链融合卷草纹与荷花图案，代表生命力与荣华富贵[7] - 青花飞舞手链汲取明代青花蕃莲纹卧足碗造型，象征四方祥瑞与和谐美满[10] 营销活动 - 公司在母亲节期间推出黄金优惠活动，包括不同克重黄金减价、旧金焕新福利和黄金手镯特惠[12] - 通过珠宝产品传递子女对母亲的感恩之情，将产品定位为母亲节礼物[1][12]

核心观点 - 金价大涨冻结终端需求，加盟商进货意愿疲软进一步放大公司业绩波动 [1] - 短期金价高位延续背景下公司需求仍将面临压力，但产品结构转型有望缓解行业压力 [1] - 调整盈利预测，预计2025-2027年收入分别为140 1/151 3/159 1亿元，归母净利润10 7/12 0/12 8亿元 [1] 业绩表现 - 2024年公司营业收入138 9亿同比下滑14 73%，归母净利润10 1亿同比下滑23 25% [2] - 25Q1营业收入26 73亿同比下滑47 28%，归母净利润2 52亿同比下滑26 12% [2] - 25Q1黄金首饰消费吨数下滑26 85%，加盟模式放大利润表波动 [2] 渠道表现 - 25Q1加盟渠道收入15 84亿同比下滑58 63% [3] - 25Q1线下自营渠道收入5 27亿同比下滑16 29%，线上渠道收入5 34亿同比下滑6 71% [2] 产品表现 - 25Q1加盟渠道黄金产品销售12 8亿同比下滑63 31%，线下自营渠道黄金产品销售4 85亿同比下滑19 12% [3] - 25Q1加盟渠道镶嵌销售0 56亿同比下滑9 24%，线下自营渠道镶嵌销售0 33亿同比增长39 28% [3] 门店规模 - 2024年门店净减少98家，25Q1净减少177家 [4] 中长期前景 - 短期业绩受镶嵌乏力和金价高位抑制，但行业格局维持稳定 [4] - 公司产品结构转型策略有望减弱行业压力，当前估值下具备配置价值 [4]

报告公司投资评级 - 投资评级为买入，上次评级也是买入 [1] 报告的核心观点 - 公司2024年实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%；25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12% [1] - 2024年延续高比例分红，拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] - 加盟业务、黄金产品为公司收入下滑主要拖累，2024年门店数量同比减少98家 [3] - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2024年公司实现收入138.91亿元，同降14.73%，归母净利润10.10亿元，同降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同降22.11%；24Q4收入30.83亿元，同降18.79%，归母净利润1.55亿元，同降29.69% [1] - 25Q1收入26.73亿元，同降47.28%，归母净利润2.52亿元，同降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同降27.97%；25Q1毛利率26.21%，同比提升10.64pct，销售/管理费用率9.46%/1.03%，分别同比+4.52/+0.55pct，公允价值变动净收益为 -0.9亿元（24Q1为 -0.27亿元），归母净利率9.43%，同比+2.70pct [1] 分红情况 - 2024年报公司拟每股派发现金红利0.65元（含税），叠加中报每股分红0.3元（含税），2024年度合计每股分红0.95元（含税），现金分红总额10.31亿元，分红率102.09%，对应2025年5月6日收盘价股息率为7.2% [2] 业务与门店情况 - 分产品，2024年素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰/品牌使用费分别实现收入114.39/7.58/6.01/7.06亿元，同比 -17%/-17%/+67%/-18%，素金首饰/镶嵌首饰/其他首饰毛利率分别为11.46%/24.04%/54.24%，毛利率分别同比+2.80/-7.61/-0.98pct [3] - 分渠道，2024年自营（线下）/电商/加盟分别实现收入17.44/27.95/91.87亿元，同比+7.8%/+11.4%/-23.3%，毛利率分别为31.25%/24.17%/16.61%，毛利率分别同比+5.13/+1.47/+1.69pct [3] - 截至2024期末，公司门店数5008家，2024年净关店156家，其中加盟门店4655家，自营门店353家，2024年度累计新增门店663家，累计撤减门店761家，净减少门店98家 [3] - 25Q1分产品，镶嵌/素金/银饰等其他产品分别实现收入1.28/21.15/1.53亿元，同比+0.15%/-53.15%/+36.51%；分渠道，自营线下/电商/加盟分别实现收入5.27/5.34/15.84亿元，同比 -16.29%/-6.71%/-58.63% [3] 盈利预测与投资评级 - 预计公司25/26/27年营收分别为142/158/172亿元，同比+3%/+11%/+9%，归母净利润分别为11.23/13.29/15.41亿元，同比+11%/+18%/+16%，对应2025年5月6日收盘价PE分别为13/11/9X，维持“买入”评级 [4] 重要财务指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入(百万元)|16,290|13,891|14,245|15,781|17,217| |增长率YoY %|46.5%|-14.7%|2.5%|10.8%|9.1%| |归属母公司净利润(百万元)|1,316|1,010|1,123|1,329|1,541| |增长率YoY%|20.7%|-23.2%|11.2%|18.3%|15.9%| |毛利率%|18.1%|20.8%|21.3%|21.3%|21.2%| |净资产收益率ROE%|20.6%|15.9%|16.5%|17.9%|19.0%| |EPS(摊薄)(元)|1.20|0.92|1.03|1.21|1.41| |市盈率P/E(倍)|11.05|14.40|12.94|10.94|9.44| |市净率P/B(倍)|2.28|2.29|2.14|1.96|1.80| [6] 财务报表情况 - 资产负债表：呈现了2023A - 2027E各年度流动资产、非流动资产、负债、股东权益等项目的金额 [7] - 利润表：展示了2023A - 2027E各年度营业总收入、营业成本、各项费用、利润等项目的金额 [7] - 现金流量表：给出了2023A - 2027E各年度经营活动、投资活动、筹资活动现金流及现金流净增加额等情况 [7]

黄金价格走势 - 现货黄金5月6日最高达3387 09美元/盎司 突破3370 00美元/盎司关口 日内涨1 08% [1] - COMEX黄金期货主力报3378 00美元/盎司 日内涨1 68% [1] - COMEX黄金期货5月2日收报3247 4美元/盎司 相比4月22日高点3509 9美元/盎司下降7 48% [7] - 今年以来金价累计涨幅超过26% 一季度全球金价20次突破历史新高 [9] 国内金饰品牌价格变动 - 周大福 周六福黄金价格1026元/克 涨幅2 81% 老凤祥1025元/克 涨幅2 71% 周生生1023元/克 宝庆银楼1009元/克 [5] - 5月5日周大福998元/克 宝庆银楼817元/克 周六福部分产品跌破800元/克 相比5月6日一夜之间涨20多元至200多元不等 [5] - 4月22日国内金价最高达1061元/克 [7] 黄金市场供需 - 一季度全球金饰消费总量同比下降21% 为2020年以来最低点 [9] - 一季度全球黄金投资需求量551 9吨 同比大增170% [9]

国内金饰价格走势 - 国内黄金饰品价格大幅上涨，多家品牌足金首饰价格较昨日上涨28元/克至1026元/克 [1] - 少数品牌价格维持在千元以下，如周六福足金999报价998元/克 [1] 主要品牌黄金饰品价格对比 - 周大生足金999价格为998元/克 [5] - 菜百首饰足金999饰品价格为985元/克 [5] - 潮宏基足金(首饰摆件)价格为1026元/克 [5] - 谢瑞麟足金饰品价格为1026元/克 [5] - 金至尊足金999价格为1026元/克 [5] - 周六福足金999价格为998元/克 [5]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [5][7] 报告的核心观点 - 周大生1Q2025营收和归母净利润同比下降，主要因金价高位抑制下游进货需求及门店矩阵调整，虽下调2025/2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但因多样化产品矩阵和门店持续调整增效，维持“增持”评级 [2][5] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1Q2025实现营业收入26.73亿元，同比下降47.28%，归母净利润2.52亿元，同比下降26.12%，扣非归母净利润2.42亿元，同比下降27.97%；2024年实现营业收入138.91亿元，同比下降14.73%，归母净利润10.10亿元，同比下降23.25%，扣非归母净利润9.88亿元，同比下降22.11% [2] - 1Q2025综合毛利率为26.21%，同比增长10.64个百分点，期间费用率为10.63%，同比增长4.94个百分点；2024年综合毛利率为20.80%，同比增长2.66个百分点，期间费用率为9.46%，同比增长2.91个百分点 [3] 渠道与产品 - 截至1Q2025末，周大生品牌终端门店数量4831家，较年初净减少177家，其中加盟门店4435家，自营门店396家 [4] - 推出子品牌“转朱阁”，专注国风文创珠串类产品，结合黄金产品多线并行，完善产品矩阵吸引不同偏好消费者 [4] 盈利预测调整 - 下调2025/2026年归母净利润预测9%/9%至10.44/11.15亿元，新增2027年归母净利润预测11.73亿元 [5] 盈利预测与估值简表 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|16,290|13,891|14,162|15,060|15,910| |营业收入增长率|46.52%|-14.73%|1.95%|6.34%|5.64%| |归母净利润（百万元）|1,316|1,010|1,044|1,115|1,173| |归母净利润增长率|20.67%|-23.25%|3.36%|6.79%|5.25%| |EPS（元）|1.20|0.92|0.95|1.02|1.07| |ROE（归属母公司)（摊薄）|20.62%|15.89%|16.42%|16.15%|15.71%| |P/E|11|14|14|13|12| |P/B|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| [6] 财务报表预测 - 利润表、现金流量表、资产负债表对2023 - 2027年相关财务指标进行了列示和预测 [12][13] 盈利能力与偿债能力 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |毛利率|18.1%|20.8%|21.2%|21.0%|20.9%| |EBITDA率|11.3%|10.9%|9.6%|9.5%|9.5%| |EBIT率|11.0%|10.5%|9.5%|9.4%|9.4%| |税前净利润率|10.5%|9.3%|9.8%|9.8%|9.8%| |归母净利润率|8.1%|7.3%|7.4%|7.4%|7.4%| |ROA|16.4%|12.8%|12.5%|13.3%|13.1%| |ROE（摊薄）|20.6%|15.9%|16.4%|16.1%|15.7%| |经营性ROIC|19.0%|17.1%|14.0%|14.9%|16.0%| |资产负债率|20%|19%|24%|17%|17%| |流动比率|4.11|4.40|3.55|4.91|5.25| |速动比率|1.79|1.35|1.52|2.25|2.81| |归母权益/有息债务|22.51|80.28|10.39|87.21|94.34| |有形资产/有息债务|26.30|92.05|12.68|98.52|105.95| [14] 费用率、每股指标与估值指标 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |销售费用率|5.80%|8.40%|9.50%|9.45%|9.40%| |管理费用率|0.65%|0.80%|1.10%|1.05%|1.02%| |财务费用率|0.02%|0.16%|-0.20%|-0.18%|-0.28%| |研发费用率|0.08%|0.10%|0.08%|0.08%|0.08%| |所得税率|23%|22%|25%|25%|25%| |每股红利|0.95|0.95|0.52|0.56|0.58| |每股经营现金流|0.13|1.69|0.42|1.10|1.20| |每股净资产|5.82|5.80|5.80|6.30|6.82| |每股销售收入|14.86|12.68|12.92|13.74|14.52| |PE|11|14|14|13|12| |PB|2.2|2.2|2.2|2.1|1.9| |EV/EBITDA|8.2|9.6|10.8|9.8|8.8| |股息率|7.3%|7.3%|4.0%|4.3%|4.5%| [15]