市场指数表现 - 上证指数收盘3844点，单日上涨1.14%，近5日上涨6.83%，近1月上涨1.92% [1] - 深证综指收盘2431点，单日上涨1.55%，近5日上涨9.92%，近1月上涨3.11% [1] - 大盘指数单日上涨1.79%，近1月上涨8.34%，近6月上涨13.09%；中盘指数单日上涨2.43%，近1月上涨11.38%，近6月上涨14.72%；小盘指数单日上涨1.63%，近1月上涨10.78%，近6月上涨14.88% [1] - 通信设备行业单日上涨9.12%，近1月上涨52.23%，近6月上涨84.89%；元件Ⅱ行业单日上涨8.71%，近1月上涨22.75%，近6月上涨61.37%；半导体行业单日上涨6.65%，近1月上涨30.27%，近6月上涨20.66% [1] - 渔业行业单日下跌2.44%，近1月下跌2.07%，近6月上涨9.11%；汽车服务Ⅱ行业单日下跌1.24%，近1月下跌1.81%，近6月上涨2.88% [1] 雪峰科技（603227）深度分析 - 预测2025-2027年收入分别为65.82亿元、76.65亿元、86.13亿元，归母净利润分别为5.45亿元、8.20亿元、10.35亿元，增速分别为-19%、51%、26% [2][12] - 2026年PE约13倍，低于可比公司平均PE 15倍，新疆区域优势显著，硝酸铵稀缺性凸显 [2][12] - 广东宏大成为控股股东，承诺3年内注入至少15万吨炸药产能，3-5年内注入全部民爆资产，协同推进一体化+全球化布局 [2][12] - 截至2024年底拥有工业炸药产能11.95万吨/年，2025年通过整合产能增至19.05万吨 [12] - 新疆煤炭需求高增带动民爆景气，公司作为疆内唯一硝酸铵生产企业，许可产能81万吨，2024年外销量44.88万吨（同比+39%） [12] 美团（03690）业绩点评 - 2025Q2收入918亿元（同比+11.7%），经调整净利润14.9亿元（同比-89.0%），低于市场预期 [12] - 核心本地商业收入653亿元（同比+7.7%），经营利润37亿元（同比-75.6%），经营利润率5.7% [12] - 下调2025-2027年经调整净利润预测至-45亿元、385亿元、576亿元（原值443亿元、567亿元、691亿元） [2][15] - 闪购业务强劲增长，618期间服务超1亿用户，闪电仓数量突破5万家；到店业务订单量同比增超40% [13][15] - 行业竞争加剧，京东、淘宝等入局，公司加大投入维护市场份额，销售及营销开支225亿元（同比+51.8%） [13][15] 混合一级债基研究 - 全市场一级债基数量415只，总规模约8680亿元，收益风险介于二级债基和纯债基金之间 [15][18] - 投资策略分为三类：纯债及类纯债策略（166只产品无含权资产）、转债增厚策略（主流增强方式）、股票增厚策略（29只产品，仓位普遍低于5%） [3][18] - 代表产品包括西部利得汇享（纯债+转债）、天弘添利（高弹性转债策略）、易方达增强回报（股票仓位超10%） [18] 银行板块业绩汇总 - 兴业银行1H25营收1105亿元（同比-2.3%），归母净利润431亿元（同比+0.2%），不良率1.08%，拨备覆盖率229% [17][19] - 中信银行1H25营收1058亿元（同比-3%），归母净利润365亿元（同比+2.8%），不良率1.16%，拨备覆盖率208% [21][23] - 苏农银行1H25营收22.8亿元（同比+0.2%），归母净利润11.8亿元（同比+5.2%），不良率0.90%，拨备覆盖率387% [25][29] - 多家银行息差收窄，但对公信贷支撑增长，零售业务边际改善，资产质量整体稳定 [19][23][29] 快递与即时配送行业 - 顺丰控股1H25营收1469亿元（同比+9.3%），归母净利润57.4亿元（同比+19.4%），业务量78.5亿件（同比+25.7%） [29][30] - 顺丰同城1H25营收102.4亿元（同比+49%），调整后净利润1.6亿元（同比+139%），闪购业务收入44.7亿元（同比+55%） [31][33] - 鄂州机场货邮吞吐量70万吨（同比+79%），国际业务收入342亿元（同比+9.7%）；无人车运营规模超300台 [30][33] 保险与资管表现 - 新华保险1H25归母净利润147.99亿元（同比+33.5%），新单保费424.31亿元（同比+100.5%），股票配置规模提升299亿元 [32][34][36] - 分红险转型成效显著，新单规模46.27亿元（同比+231250%），银保渠道NBV同比+137.1% [36] 化工与民爆行业 - 桐昆股份1H25营收441.58亿元（同比-8.41%），归母净利润10.97亿元（同比+2.93%），涤纶长丝价差1306元/吨（环比+28元/吨） [35][36] - 江南化工1H25营收46.14亿元（同比+4%），归母净利润4.27亿元（同比+2%），新签矿服订单62.38亿元 [37][39] - 易普力1H25营收47.13亿元（同比+20%），归母净利润4.09亿元（同比+16%），新签矿服订单79.91亿元 [41][43] 医药与消费板块 - 石药集团1H25收入132.7亿元（同比-18.5%），净利润25.5亿元（同比-15.6%），创新管线27项进入II/III期临床 [44][45] - 周大生1H25营收45.97亿元（同比-43.92%），净利润5.94亿元（同比-1.27%），毛利率受金价及产品结构优化提升 [47] 红利策略展望 - 保险资金预计带来6687.6亿元增量资金，支撑红利资产配置；A股红利板块关注周期、消费类，港股关注非银、石化等补涨空间 [40][42]

产品策略调整 - 公司对存量国家宝藏系列产品进行全面梳理 淘汰不符合新定位的产品并保留符合定位的产品[1] - 对产品进行模型化处理并加强研发投入[1] - 2025年9月及后续将陆续发布国家宝藏IP新品[1] 产品定位与研发 - 未来在国家宝藏IP产品的设计研发上不吝投入[1] - 确保产品在工艺、设计、文化题材上不亚于目前行业代表高端黄金的友商[1] 营销策略 - 公司将发挥互联网营销优势[1] - 后续计划与国内知名内容机构深度合作[1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元，同比下降43.92% [1][2] - 净利润5.94亿元，同比下降1.27% [1][2] - 整体毛利率提升至30.34%，较上年同期提升11.96个百分点 [1][6] - 营业毛利额13.95亿元，同比减少1.12亿元（下降7.44%） [6] - 期间费用总额5.55亿元，同比下降8.29% [6] 渠道业绩分析 - 加盟业务收入24.25亿元，同比下降59.12%（其中镶嵌类下降39.30%，黄金类下降65.16%） [2] - 自营线下业务收入8.9亿元，同比下降7.56%（其中镶嵌类增长46.71%，黄金类下降11.39%） [3] - 电商业务收入11.68亿元，同比下降1.94%（其中镶嵌类下降14.71%，黄金类下降2.56%，银饰等增长4.23%） [3] 产品结构变化 - 素金类产品收入34.15亿元，同比下降50.94% [4] - 镶嵌类产品收入2.86亿元，同比下降23.08% [4] - 时尚银饰等辅品类收入3.2亿元，同比增长11.11% [4] - 品牌使用费收入3.8亿元，同比增长4.38% [4] 门店网络变动 - 终端门店总数4718家，较上年同期净减少512家（加盟店4311家，自营店407家） [1][7] - 报告期撤减门店494家（自营店32家，加盟店462家），加盟撤店率9.16% [7] - 关闭门店导致收入减少2.88亿元，占营业收入6.27% [7] 现金流与分红 - 拟每10股派现2.5元（含税），合计派发现金股利2.71亿元 [1][8] 行业环境影响 - 国际金价持续高位运行抑制终端消费需求 [2] - 消费者对金饰消费趋于理性和谨慎 [2] - 加盟经销商采取观望态度降低补货频次 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入45.97亿元，同比下降43.92% [1] - 归母净利润5.94亿元，同比下降1.27% [1] - 第二季度营业总收入19.24亿元，同比下降38.47%，但归母净利润3.42亿元，同比上升31.32% [1] - 毛利率30.34%，同比增65.06%，净利率12.89%，同比增76.01% [1] - 三费（销售费用、管理费用、财务费用）总计5.49亿元，占营收比11.95%，同比增63.46% [1] - 每股收益0.55元，与去年同期持平，每股经营性现金流0.37元，同比减68.53% [1] - 货币资金9.16亿元，同比降63.90%，有息负债2.7亿元，同比降61.19% [1] 资本结构与资产质量 - 每股净资产5.75元，同比增0.43% [1] - 应收账款2.24亿元，同比增12.12% [1] - 货币资金/流动负债比例为63.93% [2] - 公司ROIC去年为14.68%，历史中位数ROIC为20.77% [1] 机构持仓与分析师预期 - 明星基金经理栾江伟（中信建投基金）持有并加仓，其管理总规模33.44亿元，从业9年187天 [2] - 最大持仓基金为嘉实新消费股票A（规模19.37亿元），持有918.01万股，持仓不变 [3] - 中信建投旗下多只基金增仓，包括轮换混合A（增仓335.43万股）、甄选混合A（增仓231.17万股）等 [3] - 证券研究员普遍预期2025年业绩11.12亿元，每股收益均值1.02元 [2] 业务模式与市场关注 - 公司业绩主要依靠营销驱动 [2] - 投资者近期关注金价波动、行业情况、分红等问题 [4]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年8月28日接受73位投资者调研 [1] - 公司董事长及总经理周宗文、董事及副总经理郭晋、董事会秘书及副总经理何小林、财务总监许金卓参与接待并回答投资者问题 [1] 公司财务与业务构成 - 2025年1至6月份营业收入全部来自珠宝首饰业务 占比100.0% [2] - 公司当前市值为146亿元 [2]

战略转型与财务表现 - 公司处于战略转型阶段，第二季度净利润增长31% [3] - 自营与电商收入占比达44.78%，毛利占比达47.76% [4] - 加盟毛利率从13%提升至25%，增幅12.28个百分点 [7] - 2025年净利润预计同比增长5~15% [8] 品牌与产品策略 - 国家宝藏品牌将打造年销过亿的样板门店 [3] - 高毛利产品目标铺货占比提升至30%以上 [8] - 直营终端一口价产品与非黄金产品占比超30% [10] - 未来5年直营店实施"千店战略"，目标开设1000家店 [10] 渠道与运营优化 - 国家宝藏店效及盈利水平显著高于综合店与经典店 [5] - 加盟业务聚焦高毛利率产品（强IP产品、强溢价产品） [4] - 电商业务净利润增长20%，下半年预计优于上半年 [13] - 数字化营销（公域/私域运营、全民种草）改善加盟店经营 [7] 国家宝藏专项计划 - "国宝亿元店计划"于2025年7月启动，筛选80余家门店 [14] - 计划12个月内完成首批样板店打造 [14] - 第四季度起对存量国宝店进行治理，撤转不符合定位门店 [5] - 重点突破Top30商业渠道入驻 [5] 研发与供应链 - 与国家宝藏IP新品将于2025年9月及后续发布 [6] - 与清华美院、中央美院及欧美艺术大师合作提升研发能力 [9] - 黄金租赁采取"多买少借"策略降低损益影响 [9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][5] 核心观点 - 25Q2利润实现同比增长31.32%，收入降幅环比收窄至-38.47% [1] - 高分红策略延续，年化股息率达6.8% [2] - 加盟渠道收入大幅下滑59.12%拖累整体业绩，但毛利率提升12.3pct [3] - 预计25年归母净利润同比增长8%，PE估值13倍 [5] 财务表现 - 25H1收入45.97亿元（同比-43.9%），归母净利润5.94亿元（同比-1.27%） [1] - 销售毛利率30.34%（同比+11.96pct），净利率12.92%（同比+5.58pct） [1] - 25Q2单季度营收19.24亿元（同比-38.47%），净利润3.42亿元（同比+31.32%） [1] - 预计25年收入118亿元（同比-15%），净利润10.89亿元（同比+8%） [5] 渠道表现 - 线上渠道收入11.6亿元（同比-1.9%），毛利率31%（同比+0.5pct） [3] - 线下自营收入8.90亿元（同比-7.6%），毛利率35%（同比+9.1pct），净增54家门店 [3] - 加盟渠道收入24.25亿元（同比-59.12%），净关店344家，单店收入54万元（同比-56%） [3] - 黄金批发毛利率7.8%（同比+2pct），镶嵌毛利率20%（同比+4.4pct） [3] 分红与估值 - 25H1每股分红0.25元，分红总额2.71亿元（占净利润46%） [2] - 年化分红每股0.9元，对应股息率6.8% [2] - 当前PE估值13倍（25年），预计26年PE降至12倍 [5][7] 费用与投资收益 - 期间费用率12.07%（同比+4.69pct），销售费用率10.80%为主因 [4] - 财务费用252万元（同比减少1530万元），因借款利息减少 [4] - 投资收益0.16亿元（24H1为-0.55亿元），主因黄金租赁业务损益 [5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心财务表现 - 2025Q2归母净利润3.4亿元，同比大幅增长31.3% [7] - 2025Q2扣非归母净利润3.4亿元，同比增长36.1% [7] - 2025H1归母净利润5.9亿元，同比下降1.3%，但降幅较收入端显著收窄 [7] - 2025H1营收46.0亿元，同比下降43.9%，主要受素金品类收入下滑影响 [7] - 2025H1分红率达46%，全年累计分红9元/10股 [7] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率30.3%，同比提升12.0个百分点 [7] - 2025Q2毛利率36.1%，同比大幅提升13.1个百分点，主要受益于金价上涨和产品结构优化 [7] - 2025H1归母净利率12.9%，同比提升5.6个百分点 [7] - 2025Q2归母净利率17.8%，同比显著提升9.4个百分点 [7] - 素金首饰毛利率16.8%（同比+7.0pct），镶嵌首饰毛利率30.4%（同比+4.4pct） [7] 业务结构表现 - 素金首饰收入34.2亿元（占比74.3%），同比下降50.9% [7] - 镶嵌首饰收入2.9亿元（占比6.2%），同比下降23.1% [7] - 其他首饰收入3.2亿元（占比7.0%），同比增长11.1% [7] - 自营渠道收入8.9亿元（占比19.4%），同比下降7.6% [7] - 加盟渠道收入24.3亿元（占比52.8%），同比下降59.1% [7] - 电商渠道收入11.7亿元（占比25.4%），同比下降1.9%，表现相对稳健 [7] 门店拓展情况 - 截至2025H1末终端门店总数4718家，其中自营店407家、加盟店4311家 [7] - 2025H1净关闭门店290家（自营净增54家，加盟净减344家） [7] - 2025Q2净关闭门店113家（自营净增11家，加盟净减124家） [7] 品牌战略进展 - "周大生×国家宝藏"全面升级，推出多场景产品系列 [7] - "周大生经典"定位非遗时尚传承 [7] - "转珠阁"定位国风文创珠串品牌，突破黄金产品边界 [7] - 多品牌矩阵通过精准细分和差异化定位提升品牌渗透力 [7] 盈利预测与估值 - 预计2025-2027年归母净利润分别为11.1/12.2/13.1亿元，同比增长10.1%/9.3%/7.6% [1][7] - 预计2025-2027年EPS分别为1.02/1.12/1.20元/股 [1][7] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13/12/11倍 [1][7] - 当前市净率2.28倍，总市值142.20亿元 [5]

核心观点 - 七夕浪漫经济显著推动线下消费市场增长 美妆个护 珠宝首饰 服饰鞋帽等品类团购订单销售额同比增幅均超200% 小城市消费潜力释放 95后消费者占比超40% [1][2][3][4] 消费品类表现 - 美妆个护团购订单量同比增长324% [2] - 服饰鞋帽团购订单量同比增长239% [2] - 珠宝首饰团购销售额同比增长255% [4] - 酒店宾馆订单量同比增长59% [2] - 客栈民宿订单量同比增长50% [2] - 双人餐团购订单量同比增长72% [2] 城市消费特征 - 双人餐消费十大热门城市为北京 郑州 深圳 广州 上海 成都 西安 杭州 重庆 武汉 [2] - 开封住宿和双人餐团购销售额同比增长284% [3] - 景德镇住宿和双人餐团购销售额同比增长147% [3] - 大同住宿和双人餐团购销售额同比增长101% [3] - 漳州同比增长92% 乐山同比增长87% 湖州同比增长75% 秦皇岛同比增长74% [3] 娱乐消费增长 - 演唱会团购订单量同比增长142% [2] - 音乐节订单量同比增长127% [2] 企业营销策略 - 老凤祥推出灵羽套链和阿童木联名系列 直播间实时场观人数破万 [4] - 周大生推出莫奈IP联名新品"闪光蝴蝶" 专场直播GMV突破1100万 [4] - 梦金园推出"小梦IP转运珠" 与爱玛电动车联名直播 [4] - 金大福"10g投资金金条"成为直播间销量TOP1 [4] - 周六福抖音本地核销额环比增长96% [4] - 荟萃楼珠宝投资金金条月核销环比增长80% [4] - 乾昌珠宝新店开业话题热度飙升超800万 [4] 消费人群特征 - 95后在下单人群中占比超40% [1][3]

投资评级 - 给予"买入"评级 [4][6] 核心观点 - 在高金价与消费疲软的双重压力下，周大生通过优化门店结构、深耕线上渠道、提升产品附加值，实现了较好业绩表现，看好下半年产品结构持续转型，叠加多种门店开业丰富品牌矩阵 [4] 财务表现 - 25H1 实现营业收入 45.97 亿元、同比下降 43.92% [1] - 归母净利润为 5.94 亿元，同比微降 1.27% [1] - 经营活动净现金流 4.03 亿元，同比下降 68.83% [1] - 单拆 Q2，营业收入为 19.24 亿元，同比下降 38.47%；归母净利润 3.42 亿元，同比增长 31.32% [1] - 25H1 综合毛利率 30.34%，同比提升 11.96 个百分点，二季度单季毛利率 36.07%，同比提升 13.14%，环比提升 9.86% [1] - 25H1 的净利率为 12.89%，同比提升 5.57% [1] - 预计 25-27 年营收 103/112/120 亿元，归母净利润 12.5/13.9/15.6 亿元，对应当前 PE 为 11.38X/10.21X/9.12X [4][5] 产品结构 - 素金类产品营业收入 34.15 亿元、同比下降 50.94% [2] - 镶嵌类产品营业收入 2.86 亿元、同比下降 23.08% [2] - 时尚银饰等其他辅品类收入 3.2 亿元、同比增长 11.11% [2] - 品牌使用费收入 3.8 亿元、同比增长 4.38% [2] - 公司和国家宝藏、莫奈花园、达芬奇等 IP 合作，深受年轻客群喜爱 [2] 渠道与门店 - 加盟业务营收 24.25 亿、同比-59%、占比 52.8% [3] - 线下自营营收 8.90 亿、同比-7.6%、占比 19.4% [3] - 电商营收 11.68 亿、同比-1.9%、占比 25.4% [3] - 子公司互联天下从事自营线上业务，25H1 净利润为 1.14 亿元，同比增长 24.61% [3] - 终端门店数量 4,718 家，其中加盟门店 4,311 家、同比净关闭 344 家，自营门店 407 家、同比净增 54 家，较报告期年初净减少 290 家 [3] - 自营店单店收入 224 万、同比-21%、毛利额+6.0%，加盟店单店收入 13.9 万、同比-56% [3] 费用与效率 - 期间费用率 12.07%，销售端收缩广告及电商渠道投放，管理费用及研发费用均有所下降 [1] - 预计 25-27 年销售费用率分别为 12.0%/11.5%/11.0%，管理费用率均为 1.2%，财务费用率分别为 -0.1%/-0.1%/0.0% [10] - 应收账款周转天数预计从 2024A 的 23.17 天降至 2027E 的 8.71 天，存货周转天数从 129.46 天升至 213.12 天 [10] - 净资产收益率预计从 2024A 的 15.72%提升至 2027E 的 22.45% [5][10]