行业投资评级 - 投资评级为看好（维持）[1] 核心观点 - 行业核心观点为关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司 [6] - 六福集团业绩预告显示其截至2025年9月30日六个月收入同比增长约20%-30%，归母净利润同比提升约40%-50%，定价首饰业务表现亮眼 [27] - 美丽田园健康医疗宣布三大超级战略：超级品牌、超级连锁、超级数字化，旨在通过资本整合与战略升级重塑美业价值新空间 [29] 板块行情回顾 - 本周（11月17日-11月21日）商贸零售指数报收2251.77点，周下跌7.24%，跑输上证综指（下跌3.90%）3.34个百分点，在31个一级行业中排名第28位 [5][14] - 2025年年初至今，商贸零售指数上涨0.58%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨14.41%） [14] - 本周零售细分板块中，互联网电商板块跌幅最小，为2.48% [18] - 2025年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为19.81% [18] - 个股方面，本周青木科技（+7.0%）、华凯易佰（+6.5%）、壹网壹创（+5.9%）涨幅靠前 [24] 投资主线与重点公司 - 投资主线一（黄金珠宝）：关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025前三季度营收62.37亿元，+28.4%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）、周大福等 [6][37][76] - 投资主线二（线下零售）：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，如永辉超市（2025前三季度营收424.34亿元，-22.2%）、爱婴室（2025前三季度营收27.25亿元，+10.4%）、吉宏股份（2025前三季度营收50.39亿元，+29.3%）等 [6][37][41][44] - 投资主线三（化妆品）：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，如毛戈平（2025H1营收25.88亿元，+31.3%）、珀莱雅（2025前三季度营收70.98亿元，+1.9%）、巨子生物（2025H1营收31.13亿元，+21.7%）等 [6][33][37][54][79] - 投资主线四（医美）：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，如爱美客（2025前三季度营收18.65亿元，-21.5%）、科笛-B、朗姿股份（2025前三季度营收43.28亿元，+0.9%）等 [6][33][37][57][61] 行业动态与公司亮点 - 六福集团通过国潮联名提升品牌声量与产品溢价，撬动年轻客群增量需求 [27] - 美丽田园通过收购奈瑞儿和思妍丽构建超级品牌，计划打造20个亿级营收城市并冲击京沪单城十亿规模 [29] - 潮宏基2025Q3营收21.35亿元（+49.5%），计划在2028年底前于海外开设20家门店 [38][40] - 珀莱雅双11在天猫现货4小时成交榜蝉联第一，李佳琦直播间首日前四小时GMV超4.6亿元 [54][56] - 老铺黄金2025H1同店收入同比增长201%，忠诚会员数达48万人，与爱马仕、LV等顶奢品牌消费者重合度达77.3% [76][77]

国内零售金价态势 - 11月22日国内零售金价呈现不同态势，头部品牌价差明显[1][3] - 周大福、周大生统一报价1305元/克，老凤祥报价1298元/克，周生生报价1295元/克[1][3] - 亲民品牌更具价格优势，中国黄金价格为1210元/克至1242元/克[1][3] 批发市场价格 - 深圳水贝市场足金999批发价为1078元/克，工费另计[1][3] 黄金回收价格 - 足金999回收价区间为913元/克至917元/克，品牌金店回收价约为913元/克[1][3] - 18k金回收价为663元/克，22k金回收价为805元/克，纯度差异对回收价影响显著[1][3]

国内零售金价 - 头部品牌周大福和周大生统一报价为1305元/克 [1] - 头部品牌老凤祥报价为1298元/克 [1] - 头部品牌周生生报价为1295元/克 [1] - 亲民品牌中国黄金报价区间为1210-1242元/克 [1] - 深圳水贝市场足金999批发价为1078元/克，工费另计 [1] 黄金回收价 - 足金999回收价区间为913-917元/克 [1] - 品牌金店足金999回收价约为913元/克 [1] - 18k金回收价为663元/克 [1] - 22k金回收价为805元/克 [1] - 不同纯度的黄金回收价差异显著 [1]

板块整体表现 - 饰品板块在11月20日整体下跌0.78%，表现弱于大盘，当日上证指数下跌0.4%，深证成指下跌0.76% [1] - 板块内个股表现分化，仅有两只股票录得上涨，其中深中华A涨停，涨幅为9.96%，潮宏基微涨0.99% [1] - 领跌个股为ST新华锦，跌幅达4.98%，飞亚达和幸华珠宝跌幅分别为2.81%和2.51% [2] 个股交易情况 - 深中华A成交量最大，为51.04万手，成交额达4.21亿元，是板块内交易最活跃的个股 [1] - 金一文化成交量也较高，为44.39万手，成交额为1.52亿元 [1][2] - 老凤祥成交量为1.08万手，成交额为4908.33万元 [1] 资金流向分析 - 当日饰品板块整体呈现主力资金净流出状态，净流出金额为1.15亿元 [2] - 与主力资金流向相反，游资和散户资金均呈净流入，金额分别为1517.84万元和1.0亿元 [2] - 在个股层面，深中华A是唯一获得主力资金净流入的股票，净流入1528.60万元，主力净占比为3.63% [3] - 中国黄金遭遇主力资金净流出最多，金额为1033.69万元，主力净占比为-9.61% [3] - 迪阿股份和菜目股份的主力资金净流出占比较高，分别为-11.23%和-13.08% [3]

投资者关系活动基本信息 - 活动形式为特定对象调研 [2] - 活动时间为2025年11月20日 [2] - 活动地点在公司总部会议室 [2] - 共有5位投资者参与调研 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流与披露内容 - 投资者交流主题涵盖行业情况、品牌矩阵、自营店规划、产品结构、产品毛利率及终端销售情况 [2] - 公司已安排参观展厅 [2] - 更详细问答内容可参阅前次活动记录表及已披露公告 [2] - 公司承诺信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露 [2] - 现场调研投资者已按要求签署承诺函 [2]

公司财务表现 - 2025年第三季度营业成本比营业收入下降幅度更大 [2] - 营业成本与收入关系变动主因是收入结构变化 即毛利率较高的销售模式占比提升 [2] - 品牌使用费出现同比增长 [2] 业务模式变动 - 品牌使用费增长主因是加盟业务中通过指定供应商模式销售占比提升 [2]

会议基本信息 - 投资者关系活动为特定对象调研 [2] - 活动时间为2025年11月19日 [2] - 活动地点在公司总部会议室 [2] - 参与方为华福证券分析师李天阳 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容与合规性 - 交流主题涵盖行业情况、产品结构、终端销售情况及分红规划 [2] - 投资者参观了公司展厅 [2] - 公司强调信息披露严格遵守《信息披露管理制度》 [2] - 未发生未公开重大信息泄露情况 [2] - 现场调研投资者已按要求签署承诺函 [2]

板块整体表现 - 饰品板块在11月19日整体上涨0.89%，表现优于上证指数（上涨0.18%）和深证成指（下跌0.0%）[1] - 板块内个股普遍上涨，领涨股为深中华A，单日涨幅达9.94%[1] - 板块整体资金呈净流入状态，主力资金净流入1.79亿元，但游资和散户资金分别净流出4546.8万元和1.34亿元[2] 领涨个股表现 - 深中华A收盘价为7.63元，成交量58.92万手，成交额达4.40亿元，是板块内成交最活跃的个股[1] - 金一文化上涨1.76%，收盘价3.47元，成交量86.06万手，成交额3.00亿元[1] - 曼卡龙上涨1.71%，收盘价17.86元，ST新华锦上涨1.47%，收盘价6.22元[1] 个股资金流向 - 深中华A获得主力资金净流入1.45亿元，主力净占比高达33.07%，但同时遭遇游资净流出5170.12万元和散户净流出9372.93万元[3] - 金一文化主力资金净流入3717.31万元，主力净占比12.40%[3] - 曼卡龙主力资金净流入1133.01万元，主力净占比6.75%[3] - 部分个股如潮宏基出现主力资金净流出95.33万元[3]

行业趋势与市场表现 - 金价在经历5-8月高位横盘后，于9月开启新一轮急涨后回落，导致消费者产生观望情绪 [1] - 高金价驱动行业增长模式由渠道增长转变为品牌和产品驱动，行业向差异化、轻量化和高端化转型趋势明显，传统婚庆克重类黄金饰品承压 [1] - 根据世界黄金协会数据，25Q3中国市场金饰需求为84吨，同比下滑18%，环比增长21%，为2007年以来最疲软的三季度表现 [1] - 近期黄金市场增值税政策调整，非投资用途的会员在分销时将面临更高成本，短期或对需求形成阻力，但长期将推动行业向工艺设计创新加速转型 [2] 公司财务表现 - 公司25Q3收入为21.8亿元，同比下滑16.7% [1] - 25Q3分渠道看，自营线下收入4.5亿元，同比增长15.5%；线上收入7.8亿元，同比增长68.2%；加盟收入9.2亿元，同比下滑46.8% [1] - 加盟渠道中，素金收入4.9亿元，同比下滑62.3%；镶嵌收入1.9亿元，同比增长19.3%；品牌使用费1.9亿元，同比增长3% [1] - 加盟收入下滑主因金价高涨终端需求较弱、加盟商补库意愿低迷，且更愿意从指定供应商拿货 [1] - 公司25Q3归母净利润为2.9亿元，同比增长13.6%；扣非净利润为2.7亿元，同比增长7.7% [1] 公司战略与前景 - 公司在外部环境波动背景下，积极调整产品与渠道，毛利率稳定向上，费用管控有效，实现利润稳健增长 [2] - 预计公司25-26年归母净利润分别为10.8亿元和12.2亿元 [2] - 当前股价对应25/26年市盈率约为13倍和12倍，股息率约6-7% [2]

行业投资评级 - 商贸零售行业投资评级为增持（维持）[1] 核心观点 - 2025年双十一全网电商销售总额约为16,950亿元，同比增长14.2%[4][9] - 综合电商平台（含货架电商+直播电商）销售总额为16,191亿元，同比增长12.3%[4][9] - 即时零售表现亮眼，双十一期间销售额达670亿元，同比大幅增长138%[4][10] - 双十一超额增长主要源于活动周期延长，若不延长则大促增速与线上消费大盘接近[4][16] - 双十一行业增速能很好反映行业大盘情况，建议关注宠物等增速较快赛道[4][16] - 择股上建议关注具备alpha、质地优秀的企业[4][16] 本周行业观点 - 2025年双十一周期为10月7日至11月11日，较2024年（10月14日至11月11日）再次延长[4][9] - 分品类看：数码家电、食品饮料、家具、宠物等品类增速较高[4][15] - 国补政策带动家电、手机数码、家具建材、电脑类产品增速快于大盘[4][15] - 食品饮料类占比为5.9%，同比提升0.6个百分点[4][15] - 宠物类销售额为92亿元，同比增长59%[4][15] 本周行情回顾 - 本周（11月10日至11月16日）申万商贸零售指数上涨4.06%，表现优于大盘（上证综指-0.18%，沪深300指数-1.08%）[4][17] - 申万社会服务指数上涨2.28%，申万美容护理指数上涨3.75%[4][17] - 年初至今（1月2日至11月16日）申万商贸零售指数累计上涨8.43%[4][17] - 申万社会服务累计上涨11.61%，申万美容护理累计上涨6.45%[4][17] - 主要股指表现：上证综指+19.06%，深证成指+26.90%，创业板指+45.29%，沪深300指数+17.62%[4][17] 细分行业公司估值 - 报告覆盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分领域重点公司[24] - 提供各公司总市值、收盘价、2024A/2025E/2026E归母净利润及市盈率数据[24] - 部分重点公司投资评级：珀莱雅（买入）、丸美生物（买入）、上海家化（买入）、华熙生物（增持）等[24]