黄金价格走势 - 现货黄金价格于9月6日突破3600美元/盎司关口并创历史新高 9月9日达3657.59美元/盎司 [1] - COMEX黄金期货同步创新高 报3639.8美元/盎司 单日涨幅0.92% [1] - 2025年以来现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [3] 行业消费与销售状况 - 2025年上半年中国黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26% [1] - 行业面临价涨量跌困境 多家品牌线下门店大规模关闭 周大福一年内关闭896家内地门店 周六福上半年关闭272家门店 [4] - Z世代成为消费主力 35岁以下消费者占比从2020年38%跃升至2025年55% [6] 周大生财务表现 - 2025年上半年营业总收入45.97亿元 同比下降43.93% [2] - 归母净利润5.94亿元 同比微降1.11% 利润稳定主要依赖成本控制 [2] - 销售费用4.96亿元 同比下降6.19% [2] - 存货余额45.58亿元 较期初增长6.75% 占流动资产总额74.53% [3] - 货币资金9.16亿元 较期初减少20.87% 现金净增加额为-2.28亿元 [3] - 对联营企业和合营企业投资收益亏损176万元 [6] 战略转型举措 - 与无忧传媒集团等机构共同设立合资公司 注册资本5000万元 公司出资2250万元持股45% [5] - 合资公司将纳入合并报表范围 旨在通过"流量+供应链"模式开拓线上渠道 [5] - 此前已与无忧传媒子公司签署战略协议 围绕线上流量运营与海南离岛免税政策展开合作 [5] 专家观点分歧 - 要客研究院认为线上策略属饮鸩止渴 虽短期促进销量但会加速品牌大众化 损害长期价值 [2][6] - 西交利物浦大学教授质疑合资真实目的为整合概念炒高股价 [6] - 行业专家强调品牌必须选择高端化或去品牌化两条发展路径 无中间道路可选 [4] 宏观影响因素 - 黄金上涨受贸易战引发的全球经贸格局担忧驱动 欧美ETF持续流入黄金市场 [7] - 欧日主权债务风波及美联储降息政策共同影响近期黄金需求 [7] - 分析师预期待全球需求筑底及科技持续发展后 黄金叙事可能发生逆转 [7]

金价表现 - 现货黄金价格于9月6日突破3600美元/盎司关口并刷新历史纪录 9月9日达3657.59美元/盎司 [2] - 截至9月9日 Wind数据显示现货黄金报3586美元 单日涨幅1.15% COMEX黄金期货涨0.92%至3639.8美元/盎司 [2] - 2025年以来现货黄金累计上涨976美元 涨幅达37% [4] 周大生财务表现 - 2025年上半年合并口径营业总收入45.97亿元 同比下降43.93% [3] - 归属于母公司净利润5.94亿元 同比微降1.11% [3] - 销售费用4.96亿元 同比下降6.19% [3] - 存货余额455846.54万元 较期初增长6.75% 占流动资产总额的74.53% [4] - 货币资金91588.26万元 较期初减少20.87% 现金及现金等价物净增加额为-22827.12万元 [4] - 对联营企业和合营企业的投资收益亏损176万元 [8] 行业消费趋势 - 中国黄金协会数据显示2025年上半年黄金首饰消费量199.826吨 同比下降26% [3] - Z世代正成为黄金消费主力军 2025年35岁以下消费者占比从2020年的38%跃升至55% [7] - 中国内地市场同店销售下降13.2% [5] 企业战略调整 - 周大生与无忧传媒集团等机构共同设立合资公司 注册资本5000万元 公司出资2250万元占比45% [6] - 合资公司将通过"流量+供应链"和"内容+产品"模式拓展线上渠道 [7] - 周六福与美团达成战略合作 全国超3200家门店将逐步上线美团 [7] - 深圳水贝黄金商家纷纷涌入抖音、小红书等平台获取流量 [7] 同业比较 - 老凤祥2024年营收下滑20.50% 净利润缩水11.95% [5] - 豫园股份珠宝时尚板块营收下滑18.38% [5] - 2025年上半年老凤祥营收下降16.52% 中国黄金营收同比锐减39.71% [5] - 周大福一年内在中国内地关闭896家门店 周六福上半年关闭272家门店 [6] 专家观点 - 要客研究院院长周婷认为合资公司策略短期可能促进销量但长期将伤害品牌价值 [3] - 西交利物浦大学教授郭剑光认为合资实质是整合概念炒高股价 [8] - 中信建投证券指出黄金走高定价贸易战引发的全球经贸条件及金融格局重塑担忧 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 基于25H1业绩表现调整盈利预测 对应25-27年PE分别为14/12/11倍 [4][8] 核心观点 - 25Q2利润显著增长 归母净利润达3.4亿元 同比增长31.3% 主要受益于金价上涨及产品结构优化 [1][3] - 中期分红预案派现0.25元/股 分红率约45% 体现现金流管理能力 [1] - 盈利能力大幅提升 25H1毛利率30.3%同比提升12.0个百分点 25Q2毛利率36.1%同比提升13.1个百分点 [3] - 单店经营效率改善 自营店单店毛利额同比增长6% 加盟店单店毛利率同比提升12个百分点 [3] 分业务表现 - 素金类收入34.2亿元同比下滑50.9% 受金价上涨冲击最大 [2] - 镶嵌类收入2.9亿元同比下滑23.1% 但降幅较前期收窄 [2] - 品牌使用费收入3.8亿元同比增长4.4% 加盟业务中高毛利模式占比提升 [2] 渠道结构 - 加盟渠道收入24.3亿元同比下滑59.1% 占比53%仍为主力渠道 [2] - 电商渠道收入11.7亿元同比下滑1.9% 占比25%表现相对稳健 [2] - 25H1末门店总数4718家 其中加盟店4311家 自营店407家 [2] 财务预测 - 预计25年归母净利润11.2亿元 较前值12.2亿元下调8.2% [4] - 预计26-27年归母净利润12.8/13.5亿元 对应增长率14.10%/5.25% [4][12] - 25年预计毛利率23.24% 较24年20.80%提升2.44个百分点 [12]

股价表现 - 9月9日股价上涨2.1%至14.57元/股 成交额3.85亿元 换手率2.44% 总市值158.15亿元 [1] - 连续4天上涨累计涨幅5.73% [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成：素金首饰74.30% 品牌使用费8.27% 其他首饰6.97% 镶嵌首饰6.23% 其他(补充)1.85% 加盟管理服务1.76% 供应链服务0.47% 小贷金融0.15% [1] - 公司从事"周大生"品牌珠宝首饰的设计、推广和连锁经营 [1] 机构持仓情况 - 嘉实新消费股票A(001044)持有918.01万股 占流通股比例0.85% 持股数量与上期持平 [2][3] - 该基金持有周大生占基金净值比例6.24% 为第四大重仓股 [3] 基金投资收益 - 单日浮盈275.4万元 连续4天上涨累计浮盈725.23万元 [2][3] - 嘉实新消费股票A最新规模19.37亿元 成立以来收益166.31% [2]

投资评级 - 维持"买入"评级 对应2025年9月8日收盘价的PE为14倍[2][3] 财务表现 - 2025H1实现营收45.97亿元 同比下滑43.92% 归母净利润5.94亿元 同比微降1.27%[1] - 25Q2归母净利润同比大幅增长31.32% 环比明显改善[1] - 拟派发现金分红2.71亿元 占2025H1归母净利润比例达45.7%[1] - 2025H1毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% 净利率提升5.57个百分点至12.89%[2] - 25Q2毛利率达36.07% 净利率达17.73% 同比显著提升[2] 业务结构 - 加盟业务收入24.25亿元 同比大幅下降59.12%[2] - 自营线下业务收入8.90亿元 同比下降7.56%[2] - 电商业务收入11.68亿元 同比微降1.94% 收入占比提升至25.41%[2] - 截至2025年6月末终端门店总数4718家 较年初净减少290家[2] - 加盟门店4311家 较年初减少344家 自营门店407家 较年初增加54家[2] 盈利预测 - 预计2025-2027年EPS分别为1.00/1.14/1.27元/股 较此前预测有所上调[2][3] - 对应2025-2027年PE估值分别为14/12/11倍[2][3] - 预计2025年营收117.52亿元 同比下降15.40%[3][8] - 预计2025年归母净利润10.90亿元 同比增长7.91%[3][8] - 2026-2027年归母净利润增速预计分别为14.02%和11.10%[3][8] 经营策略 - 受益于产品结构优化和金价上行带来的定价红利[2] - 当前启动国家宝藏店培育计划[2] - 未来随着产品结构和渠道优化 盈利水平有望进一步提升[2]

董事会及监事会决议 - 第五届董事会第八次会议于2025年9月6日以通讯方式召开 全体11名董事出席 其中1名委托出席 会议审议通过关联交易议案 关联董事周宗文、周华珍、周飞鸣回避表决 最终以8票赞成通过 [2][15] - 第五届监事会第八次会议于同日以现场方式召开 全体3名监事出席 会议全票通过关联交易议案 认为交易符合公司战略且程序合法 [8][15] - 两项会议均确认本次关联交易无需提交股东大会审议 [3][9][15] 合资公司投资结构 - 合资公司注册资本为人民币5,000万元 公司出资2,250万元占比45% 无忧传媒集团出资1,500万元占比30% 海南金生无忧出资950万元占比19% 周飞鸣出资300万元占比6% [2][12][19] - 出资分两期实缴：首期于公司设立后15个工作日内实缴60% 公司需实缴1,350万元 二期于3年内实缴剩余40% 公司需实缴900万元 [21][22] - 所有出资均为货币资金 资金来源为自有资金 [12][19] 合资公司治理架构 - 合资公司设5人董事会 公司及周飞鸣委派3名董事（含董事长） 无忧传媒及海南金生无忧委派2名董事 法定代表人由公司委派董事担任 [23] - 周飞鸣作为公司一致行动人 海南金生无忧作为无忧传媒一致行动人 表决权需与对应方保持一致 [23] - 总经理由海南金生无忧委派董事担任 财务负责人由公司委派 出纳由无忧传媒委派 [24][25] 战略合作背景与业务规划 - 合资公司聚焦黄金珠宝产业新业态 通过"线上线下融合、境内境外联动"模式拓展业务 [13][31][33] - 合作涵盖七大板块：店播矩阵建设、达人直播生态、珠宝垂类达人孵化、海南离岛免税供应链、跨境电商平台、新零售模式及珠宝文化综合体 [32][33] - 无忧传媒为国内头部MCN机构 拥有顶流达人资源及TikTok海外运营经验 与公司供应链能力形成互补 [31][32] 关联交易属性与合规性 - 周飞鸣作为公司实控人之子及高管 其参与投资构成关联交易 但交易定价按出资额与注册资本1:1比例设定 被视为公允 [14][30] - 本次交易不构成重大资产重组 无需相关部门批准 [15] - 除本次交易外 公司与关联方周飞鸣无其他关联交易记录 [36] 行业发展趋势 - 黄金珠宝行业呈现线上化、场景化、国际化趋势 短视频与直播成为核心渠道 [31] - 海南离岛免税政策及RCEP框架为"保税+零售"新业态及品牌出海提供机遇 [31][33] - 行业竞争加剧 需通过流量与供应链整合提升竞争力 [31][32]

合资公司设立 - 周大生与无忧传媒集团 海南金生无忧 公司副董事长周飞鸣共同投资设立合资公司 注册资本5000万元 [2] - 公司出资2250万元占45% 无忧传媒集团出资1500万元占30% 海南金生无忧出资950万元占19% 周飞鸣出资300万元占6% [2] - 周飞鸣为公司实际控制人之子及公司高管 本次共同投资构成关联交易 [2] 战略合作背景 - 黄金珠宝消费市场呈现线上化 场景化 国际化发展趋势 短视频和直播带货成为行业品牌突围核心渠道 [3] - 海南离岛免税政策持续放宽催生保税+零售新业态 RCEP框架下跨境电商快速发展 中国黄金珠宝品牌出海需求显著增长 [3] - 基于流量+供应链 内容+产品的互补逻辑 以海南为战略支点开展合作 [3] 业务合作板块 - 构建以周大生品牌矩阵为主的店播矩阵和内容矩阵 扩大珠宝品牌店播规模化效应 [3] - 围绕重要IP资源构建达人矩阵+品牌供应链直播生态 实施直播引流+门店转化模式 [3] - 依托无忧传媒IP打造 流量运营和内容创作优势 结合公司行业理解共同孵化珠宝垂类达人 [3] - 依托海南离岛免税政策开拓大陆市场 建设海南离岛免税珠宝供应链中心 [3] - 策划主题营销活动 通过无忧传媒内容矩阵传播 在海南离岛场景推出联名款产品 [3] - 搭建海南保税仓+大陆分拨物流网络 实现离岛带货订单快速直达大陆消费者 [3] 交易影响 - 合资公司符合公司发展战略和长远利益 不会对财务及经营状况产生重大不利影响 [4] - 根据治理结构安排 标的公司将纳入公司合并范围 [4]

合资设立 - 周大生拟与无忧传媒集团、海南金生无忧及公司副董事长周飞鸣共同投资设立合资公司 注册资本5000万元 其中公司出资2250万元占45% 无忧传媒集团出资1500万元占30% 海南金生无忧出资950万元占19% 周飞鸣出资300万元占6% [1] - 周飞鸣为公司实际控制人之子并担任副董事长及副总经理 本次共同投资构成关联交易 截至公告日合资方尚未签署投资合作协议 [1] - 合资公司设立基于8月20日签署的战略合作框架协议 聚焦七大合作板块 打造黄金珠宝线上线下融合的新商业模式与新消费场景 [1] 战略布局 - 合资合作基于流量+供应链、内容+产品的互补逻辑 以海南为战略支点 构建周大生品牌矩阵为主的店播矩阵和内容矩阵 扩大珠宝品牌店播规模化效应 [2] - 围绕各方重要IP资源构建达人矩阵+品牌供应链直播生态 实施直播引流+门店转化模式 依托无忧传媒头部MCN机构的IP打造、流量运营和内容创作优势 结合公司对黄金珠宝行业的深刻理解 共同孵化珠宝垂类达人 [2] - 依托海南离岛免税政策开拓大陆市场 建设海南离岛免税珠宝供应链中心 策划主题营销活动并通过无忧传媒内容矩阵传播 在海南离岛场景推出联名款产品 搭建海南保税仓+大陆分拨物流网络 实现离岛带货订单快速直达大陆消费者 [2] 行业背景 - 黄金珠宝消费市场呈现线上化、场景化、国际化发展趋势 短视频和直播带货成为行业品牌突围核心渠道 [2] - 海南离岛免税政策持续放宽催生保税+零售新业态 跨境电商在RCEP框架下快速发展 中国黄金珠宝品牌出海需求显著增长 [2] 交易影响 - 本次共同投资符合公司发展战略和长远利益 不会对财务及经营状况产生重大不利影响 不存在损害公司及全体股东利益的情形 [3] - 根据投资合作协议中合资公司治理结构安排 标的公司将纳入公司合并范围 [3]

公司投资决策 - 第五届董事会第八次会议审议通过关于与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的议案 [2]

公司治理动态 - 周大生第五届监事会第八次会议于9月8日晚间召开并通过《关于与关联方共同投资设立合资公司暨关联交易的议案》[2]