核心观点 - 光伏行业2025年7月新增装机量同比下降47.6%但累计装机仍增长80.7% 逆变器出口额同比增长16.3% 欧洲和大洋洲市场表现突出 [6][7] - 周大生2025H1营收同比下降43.92%但归母净利润仅下降1.27% 受益于产品结构优化和金价上涨 毛利率提升11.96个百分点 [8][9] 光伏行业数据 - 2025年7月国内光伏新增装机11.0GW 同比下降47.6% 环比下降23.1% 1-7月累计装机223.25GW 同比增长80.7% [7] - 7月组件出口额158.9亿元 同比下降13.7% 1-7月累计出口额1112.5亿元 同比下降22.6% 6月出口量21.7GW 同比下降2% [7] - 逆变器出口额65.1亿元 同比增长16.3% 环比下降1.2% 1-7月累计出口额371.1亿元 同比增长9.0% [7] - 对欧洲出口28.3亿元 同比增长28.1% 对大洋洲出口4.0亿元 同比增长188.8% 对亚洲出口20.5亿元 同比增长1.7% [7] - 7月太阳能发电量744.3亿千瓦时 同比增长28.7% 占全国总发电量8.03% [7] 周大生财务表现 - 2025H1营收45.97亿元 同比下降43.92% 归母净利润5.94亿元 同比下降1.27% 扣非净利润5.81亿元 同比下降0.66% [9] - Q2归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 毛利率提升至30.34% 其中Q2毛利率达36.07% [9] - 自营线下渠道营收8.90亿元 同比下降7.56% 单店毛利78.67万元 同比增长6.04% [9] - 线上渠道营收11.68亿元 同比下降1.94% 加盟渠道营收24.25亿元 同比下降59.12% [9] - 镶嵌产品毛利率30.40% 提升4.38个百分点 素金产品毛利率16.77% 提升6.98个百分点 [9] 投资建议 - 光伏行业推荐BC新技术方向爱旭股份和隆基绿能 供给侧改善方向大全能源和福莱特 海外布局方向横店东磁和阳光电源等 [7] - 周大生预计2025-2027年EPS为1.03元、1.17元、1.32元 对应PE为13.0倍、11.5倍、10.2倍 维持买入评级 [8][10]

贵金属价格变动 - 周大生黄金报价1027元/克 较昨日上涨12元/克 涨幅1.2% [1] - 铂金价格553元/克 较昨日上涨2元/克 涨幅0.4% [1] - 黄金价格较8月26日1015元/克上涨12元/克 涨幅1.2% [1] 美联储利率预期 - 美联储9月维持利率不变概率12.6% 降息25个基点概率87.4% [1] - 美联储10月维持利率不变概率5.6% 累计降息25个基点概率45.8% 累计降息50个基点概率48.6% [1]

板块整体表现 - 饰品板块较上一交易日上涨3.65% 领涨标的为曼卡龙[1] - 当日上证指数上涨0.46%至3875.53点 深证成指上涨1.05%至12828.95点[1] 个股涨幅表现 - 曼卡龙(300945)涨幅7.21%居首 收盘价20.07元 成交量35.26万手[1] - 潮宏基(002345)涨幅6.98% 收盘价15.79元 成交量42.70万手 成交额6.72亿元[1] - 迪阿股份(301177)涨幅5.89% 收盘价37.19元 成交量12.33万手 成交额4.54亿元[1] - 莱绅通灵(603900)涨幅4.85% 收盘价11.45元 成交量138.63万手 成交额4.40亿元[1] - 菜百股份(605599)涨幅4.59% 收盘价14.59元 成交量12.63万手 成交额1.82亿元[1] 资金流向情况 - 板块主力资金净流入2.27亿元 游资净流出1.07亿元 散户净流出1.2亿元[2] - 中国黄金(600916)主力净流入1.10亿元 占比16.05%[3] - 潮宏基(002345)主力净流入5180.62万元 占比7.71%[3] - 曼卡龙(300945)主力净流入5021.80万元 占比7.19%[3] - 金一文化(002721)主力净流入3426.80万元 占比5.85%[3] 成交活跃度 - 金一文化(002721)成交量最高达146.59万手 成交额5.86亿元[1][2] - 中国黄金(600916)成交量81.99万手 成交额6.82亿元[2] - 潮宏基(002345)成交量42.70万手 新华锦(600735)成交量42.12万手[1][2]

投资评级 - 维持买入-B评级 [1][13] 核心观点 - 2025年上半年业绩表现显著优于营收 单店盈利能力提升 [2][4] - 2025年第二季度归母净利润实现31.32%同比增长 [4] - 产品结构优化及金价上涨推动毛利率显著提升 [4][6][7] - 自营门店单店毛利同比增长6.04% 线上渠道表现稳健 [5][13] - 预计2025-2027年EPS分别为1.03元、1.17元、1.32元 [13][15] 财务表现 - 2025H1营收45.97亿元（同比下降43.92%） 归母净利润5.94亿元（同比下降1.27%） [3] - 毛利率同比提升11.96个百分点至30.34% [7] - 归母净利率12.92%（同比提升5.58个百分点） [7] - 中期派息率45.7% 每10股派现2.5元 [3] - 存货45.58亿元（同比增长9.00%） 存货周转天数248天（同比增加143天） [7] 渠道表现 - 自营线下渠道营收8.90亿元（同比下降7.56%） 门店净增54家至407家 [5] - 线上渠道营收11.68亿元（同比下降1.94%） [5] - 加盟渠道营收24.25亿元（同比下降59.12%） 门店净减344家至4311家 [5] - 自营门店单店店效224.28万元（同比下降21.30%） [5] 产品结构 - 镶嵌产品营收2.86亿元（同比下降23.08%） 毛利率30.40%（同比提升4.38个百分点） [6] - 素金产品营收34.15亿元（同比下降50.94%） 毛利率16.77%（同比提升6.98个百分点） [6] 费用与现金流 - 期间费用率12.07%（同比提升4.69个百分点） 销售费用率10.80%（同比提升4.34个百分点） [7] - 经营活动现金流净额4.03亿元（同比下降68.83%） [7][12] 估值数据 - 当前股价对应2025-2027年PE分别为13.0倍、11.5倍、10.2倍 [13][15] - 每股净资产5.75元 净资产收益率9.50% [10]

股价表现与资金流向 - 9月1日盘中股价上涨2.02%至13.64元/股 成交额5666.38万元 换手率0.39% 总市值148.06亿元 [1] - 主力资金净流出212.15万元 大单买入占比10.33% 卖出占比14.08% [1] - 年内股价下跌1.77% 近5日/20日/60日分别上涨2.87%/4.60%/0.69% [1] - 年内1次登龙虎榜 最近6月5日净卖出3930.06万元 买入额占比14.37% 卖出额占比21.73% [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年营业收入45.97亿元 同比大幅减少43.92% [2] - 同期归母净利润5.94亿元 同比微降1.27% [2] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.34万户 较上期增加13.49% [2] - 人均流通股32281股 较上期减少12.73% [2] - 十大流通股东中红利低波(512890)增持414.35万股至2528.09万股 [3] - 香港中央结算增持114.14万股至1005.99万股 [3] - 嘉实新消费股票A(001044)持股918.01万股不变 [3] - 易方达中证红利ETF(515180)新进持股524.07万股 [3] - 创金合信中证红利低波动指数A(005561)新进持股517.66万股 [3] 公司基本概况 - 主营珠宝首饰设计推广及连锁经营 核心产品素金首饰占比74.30% [1] - 其他收入构成:品牌使用费8.27% 其他首饰6.97% 镶嵌首饰6.23% [1] - 注册地位于深圳市罗湖区 2007年10月成立 2017年4月A股上市 [1] 行业属性与分红记录 - 所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝 [2] - 概念板块涵盖黄金股、基金重仓、高派息、电子商务等 [2] - A股上市后累计派现52.46亿元 近三年累计派现27.14亿元 [3]

金矿上市公司业绩表现 - 山东黄金2025年上半年营业收入567.66亿元 同比增24.01% 净利润28.08亿元 同比增102.98% 矿产金产量24.71吨 自产金销量23.60吨 [3] - 中金黄金2025年上半年营业收入350.67亿元 同比增22.9% 净利润26.95亿元 同比增54.64% 矿产金产量9.13吨 冶炼金产量19.32吨 [3] - 湖南黄金2025年上半年销售收入284.36亿元 同比增87.89% 净利润6.55亿元 同比增49.66% 黄金产量37344千克 同比增37.97% [4] - 山金国际 赤峰黄金 西部黄金 四川黄金 招金黄金等金矿企业2025年上半年营收和利润均实现同比增长 [5] 黄金珠宝公司业绩分化 - 老凤祥2025年上半年营业收入333.56亿元 同比降16.52% 净利润12.20亿元 同比降13.07% [7] - 周大生2025年上半年营业收入45.97亿元 同比降43.92% 净利润5.94亿元 同比降1.27% 素金类产品受金价冲击明显下降 镶嵌类产品降幅收窄 银饰等辅品类实现增长 [8] - 老铺黄金2025年上半年收入123.54亿元 同比增251% 同店收入增长率200.8% 在16个城市开设41家自营门店 集中于SKP系和万象城系商业中心 [8][9] - 潮宏基2025年上半年营业收入41.02亿元 同比增19.54% 净利润3.31亿元 同比增44.34% 总门店数达1540家 其中加盟店1340家 线上销售子公司净利润同比增70.64% [10]

中国珠宝市场规模与增长 - 中国珠宝市场规模从2019年6100亿元增长至2024年7280亿元 复合年增长率3.6% [1] - 预计2029年市场规模达9370亿元 2024-2029年复合年增长率5.2% [1] - 增长驱动因素包括消费者自我满足需求增强 潮流敏感度提高及数字零售与电商发展 [1] 黄金珠宝市场主导地位 - 2024年黄金产品在中国珠宝市场占比73.0% 为最大份额品类 [3] - 黄金兼具文化象征意义（家庭繁荣与吉祥）与收藏投资价值 [3] - 预计2024-2029年黄金珠宝将保持稳定增长并持续成为最受青睐品类 [3] 古法黄金珠宝细分市场 - 古法黄金珠宝市场规模从2018年130亿元增至2023年1573亿元 复合年增长率64.6% [4] - 预计2028年市场规模达4214亿元 2023-2028年复合年增长率21.8% [4] - 增长动力包括年轻消费者偏好升级 吉祥文化意义及避险投资属性 [4] - 疫情期间仍保持正增长 因2017-2022年强劲增长抵消短期影响 [4] 行业趋势与投资机会 - 古法黄金工艺通过东方美学设计和文化叙事摆脱"按克计价"模式 拓展附加价值 [5] - 渠道格局从单一加盟转向"多元并存" 头部企业加大直营与电商投入 [5] - 行业集中度较高 建议关注加盟门店数量多且点位优质的企业包括老凤祥 中国黄金 潮宏基 周大生 菜百股份 [5] - 金价飙升背景下黄金饰品需求阶段性承压但投资性需求大幅增长 [5]

行业消费趋势 - 七夕期间美妆个护 珠宝首饰 服饰鞋帽品类抖音团购订单销售额同比增幅均超200% [1] - 休闲娱乐与酒店民宿需求同步攀升 演唱会抖音团购订单量同比增长142% 音乐节订单量同比增长127% [1] - 酒店宾馆 客栈民宿订单量同比分别增长59%和50% 消费者注重共度时光的仪式感 [1] 区域消费表现 - 北京 郑州 深圳领跑双人餐消费团券 开封 大同 乐山等小城浪漫消费升温且销售增幅显著 [1] - 双人餐团购消费热门城市包括北京 郑州 深圳 广州等一线及新一线城市 [2] - 开封住宿团购和双人餐团购销售额同比增幅达284% 景德镇 大同达去年2倍以上 同比增幅分别为147%和101% [2] 用户群体特征 - 95后在抖音生活服务下单人群中占比超4成 [1] - 双人餐作为七夕约会经典项目 抖音团购订单量较去年同期增长72% [2] 品牌营销策略 - 老凤祥 周大生 周六福等知名连锁品牌通过专场直播 七夕特色团购品将线上热度转化为线下客流量 [1] - 周大生推出莫奈IP联名新品闪光蝴蝶 通过沉浸式小提琴独奏与芭蕾舞表演构建视觉场景 专场直播GMV突破1100万元 [2] - 珠宝首饰品牌通过直播专场 职人带货 跨界合作等方式挖掘市场商机 [2] 平台运营策略 - 抖音生活服务持续优化内容供给与团购优品 助力商家精准触达目标客群 [3] - 平台为消费者链接节日仪式感 促进线下经济增长 [3]

板块整体表现 - 饰品板块当日上涨1.86%，显著跑赢上证指数（涨0.37%）和深证成指（涨0.99%）[1] - 板块内10只个股上涨，7只个股下跌，呈现分化态势[1][2] - 板块主力资金净流出2837.88万元，游资资金净流出979.7万元，散户资金净流入3817.58万元[2] 领涨个股表现 - 迪阿股份（301177）以19.99%涨幅领涨板块，收盘价35.12元，成交5.51万手，成交额1.85亿元[1] - 潮宏基（002345）上涨3.58%，收盘价14.76元，成交33.37万手，成交额4.96亿元[1] - 莱坤通灵（603900）上涨2.44%，收盘价10.92元，成交28.64万手，成交额3.11亿元[1] - 曼卡龙（300945）上涨2.13%，收盘价18.72元，成交18.11万手，成交额3.42亿元[1] 资金流向分析 - 迪阿股份获得主力资金净流入5239.80万元，主力净占比达28.33%，居板块首位[3] - 曼卡龙获得主力资金净流入3081.33万元，主力净占比9.02%[3] - 莱坤通灵获得主力资金净流入1595.99万元，主力净占比5.13%[3] - 潮宏基获得主力资金净流入1104.57万元，主力净占比2.23%[3] 下跌个股表现 - 新华锦（600735）跌幅最大，下跌9.95%，收盘价6.61元，成交42.35万手，成交额2.87亿元[2] - 菜自股份（605299）下跌2.31%，收盘价13.95元，成交9.63万手，成交额1.35亿元[2] - 瑞贝卡（600439）下跌0.97%，收盘价3.06元，成交19.65万手，成交额6030.65万元[2] 成交活跃度 - 金一文化（002721）成交最为活跃，成交量达72.50万手，成交额2.81亿元[1][2] - 潮宏基（002345）成交额最高，达4.96亿元[1] - 老凤祥（600612）收盘价47.30元，为板块内最高价个股[2]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]