饰品板块整体表现 - 12月1日饰品板块整体上涨0.27%，表现优于上证指数（上涨0.65%）但弱于深证成指（上涨1.25%）[1] - 板块内个股涨跌互现，潮宏基以3.05%的涨幅领涨[1] - ST新华锦跌幅最大，为-2.57%[2] 领涨个股表现 - 潮宏基收盘价13.18元，涨幅3.05%，成交量为18.77万手，成交额为2.47亿元[1] - 飞亚达收盘价15.50元，涨幅0.98%，成交量为3.95万手，成交额为6143.71万元[1] - 中国黄金收盘价8.11元，涨幅0.87%，成交量为15.35万手，成交额为1.24亿元[1] 资金流向分析 - 当日饰品板块整体资金呈净流出态势，主力资金净流出1.13亿元，游资资金净流出324.62万元，而散户资金净流入1.16亿元[2] - 中国黄金获得主力资金净流入531.57万元，主力净占比4.27%，是资金流入最显著的个股[3] - ST新华锦主力资金净流出规模最大，达941.47万元，主力净占比-8.33%[3] - 幸华珠宝虽股价下跌2.04%，但获得游资净流入1070.04万元，游资净占比达5.99%[3]

报告投资评级 - 行业投资评级为“增持”，且为维持评级 [1] 报告核心观点 - 报告核心观点是看好黄金珠宝需求回暖，建议重点关注黄金珠宝企业投资机会 [1] - 2025年以来金价呈稳定上涨趋势，消费者已适应金价，预计2026年终端消费需求将迅速释放 [1][14] - 2025年9-10月金价急涨及11月初税收新政短期扰动市场，但产业链税负传递后消费者接受度良好，长期利好合规品牌集中度提升 [1][14] - 主要上市公司估值处于历史较低位置，具备较强盈利现金流质量和分红能力 [1][14] - 重点推荐标的包括周大生、老凤祥、潮宏基、菜百股份、中国黄金，并建议关注港股周大福、六福集团等 [1][14] 本周行业观点总结 - 港股黄金珠宝龙头周大福和六福集团发布FY26H1业绩，显示业绩逐季回暖 [5][10] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元，同比-1.1%，归母净利润25.34亿港元，同比+0.1%，宣派中期股息每股0.22港元 [5][10] - 六福集团FY2026H1营收68.43亿港元，同比+25.6%，归母净利润6.19亿港元，同比+42.52%，宣派中期股息每股0.55港元 [5][10] - 周大福FY25H1/FY25H2/FY26H1营收同比分别为-20%/-15%/-1.1%，六福集团分别为-27%/+5%/+25.6%，反映经营回暖趋势 [5][10] - 同店销售显著修复：周大福中国内地直营FY2026H1同店销售同比+2.6%，FY26Q1/Q2分别为-3.3%/+7.6%，2025年10月1日至11月18日直营同店销售同比+38.8% [5][11] - 六福集团2025年1月1日至11月21日同店销售取得双位数增长 [5][11] - 盈利能力提升：周大福FY2026H1毛利率30.5%，销售/管理费用率分别为9.7%/4.3%，同比分别-0.9pct/-0.3pct [5][12] - 六福集团FY2026H1毛利率同比+2pct至34.7%，销售费用率同比-1.46pct至16.31%，行政费用率同比-0.79pct至2.74% [5][12] - 黄金珠宝品牌经营壁垒高，上市公司分红意愿高、资本开支小，现金流质量高 [5][12] 本周行情回顾总结 - 报告期内，申万商贸零售指数涨跌幅+3.45%，申万社会服务+3.92%，申万美容护理+0.50%，上证综指+1.40%，深证成指+3.56%，创业板指+4.54%，沪深300指数+1.64% [17] - 年初至今，申万商贸零售指数涨跌幅+4.05%，申万社会服务+10.35%，申万美容护理+2.13%，上证综指+16.02%，深证成指+24.67%，创业板指+42.54%，沪深300指数+15.04% [17] 细分行业公司估值表总结 - 估值表涵盖化妆品&医美、培育钻石&珠宝、免税旅游出行、出口链、产业互联网、小家电、超市&其他专业连锁等多个细分行业公司 [21][26] - 黄金珠宝板块重点公司估值：老凤祥总市值234亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为12/14/13倍 [21] - 周大生总市值141亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为14/13/12倍 [21] - 潮宏基总市值114亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为59/26/17倍 [21] - 中国黄金总市值135亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/11/10倍 [21] - 菜百股份总市值121亿元，2024A/2025E/2026E PE分别为17/15/13倍 [21] - 港股周大福总市值1225亿港元，2024A/2025E/2026E PE分别为21/15/14倍 [21]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 行业聚焦品牌建设与科技美学，国货美妆品牌通过“质的跃升”与“长期主义”寻求穿越周期的增长答案[3] - 情绪消费主题下的高景气赛道是投资重点，涵盖黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[5] - 商贸零售板块本周表现强劲，指数上涨3.45%，跑赢大盘，钟表珠宝板块年初至今累计涨幅达22.11%[4][13][18] 零售行情回顾 - 本周（11月24日-11月28日）商贸零售指数报收2329.48点，上涨3.45%，跑赢上证综指（上涨1.40%）2.05个百分点，在31个一级行业中排名第9位[13] - 2025年年初至今，零售行业指数上涨4.05%，表现弱于大盘（上证综指累计上涨16.02%）[13] - 细分板块中，多业态零售本周涨幅最大，达6.18%；钟表珠宝板块年初至今累计涨幅22.11%，领跑行业[18] - 个股方面，茂业商业（+51.1%）、广百股份（+18.7%）、三江购物（+18.7%）本周涨幅靠前[21] 行业动态与品牌战略 - 品观2025化妆品年会在广州举办，主题为“增长的答案”，头部国货品牌集体转向长期主义与科技驱动[3][25] - 上美股份通过组织激活与全球化布局追求有质量增长；上海家化推行“四大聚焦”战略，前三季度业绩亮眼[25] - 逸仙集团从运营驱动转向科技驱动，实现连续季度盈利；彩棠以“专业产品+独特美学”模式成为珀莱雅第二大增长动力[26] - 英敏特研判医美级创新、生物技术与情绪护肤为三大趋势，强调科技与文化双轨发展[26] 投资主线及重点公司 黄金珠宝主线 - 关注具备差异化产品力的品牌，如潮宏基（2025Q3营收21.35亿元，+49.5%）、老铺黄金（2025H1营收123.54亿元，+250.9%）[29][35][75] - 周大福FY2026H1营收389.86亿港元（-1.1%），同店销售重拾增长，定价首饰占比提升至31.8%[36][37] 线下零售主线 - 永辉超市2025Q3营收124.86亿元（-25.6%），门店调改加速推进，供应链改革成效初显[43][45] - 爱婴室2025Q3营收8.91亿元（+15.1%），万代IP合作拓展第二增长曲线[46][47] 化妆品主线 - 珀莱雅2025Q3营收17.36亿元（-11.6%），双11天猫成交榜蝉联第一，多品牌矩阵驱动增长[55][57] - 丸美生物2025Q3营收6.86亿元（+14.3%），眼部与护肤系列表现亮眼，科技赋能中高端市场[52][53] - 毛戈平2025H1营收25.88亿元（+31.3%），高端国货势能持续向上，线上渠道增长39.0%[77] 医美主线 - 爱美客2025Q3营收5.66亿元（-21.3%），新品嗗科拉瞄准骨相抗衰市场，国际化进程加速[62] - 朗姿股份2025Q3营收14.6亿元（+12.7%），医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[59][60] 行业关键词与趋势 - 盒马旗下超盒算NB开放加盟；液态PCL三类医疗器械启动；永辉年货节定档；fudi与京东秒送合作[4] - 情绪消费、科技美学、品牌出海、供应链优化成为行业核心关键词[29][30]

董事会决议与担保方案概述 - 公司第五届董事会第十次会议于2025年11月25日以通讯方式召开，应出席董事11人，实际出席11人，会议由董事长周宗文主持[2] - 董事会以11票同意、0票反对、0票弃权的表决结果，审议通过了《关于公司对外担保的议案》[3][7] - 本次担保事项在董事会审议权限之内，不需经过公司股东大会及其他有关部门批准[3][7] 对外担保具体安排 - 公司拟为黑龙江省符合条件的下游加盟商在广发银行的融资授信提供最高额保证金担保，保证金金额为专项贷款总额度的10%，合计不超过人民币300万元[6][7] - 广发银行将核定不超过人民币3,000万元的专项贷款额度，加盟商融资款项将专项用于支付向公司指定供应商恒润珠宝采购商品的货款[6] - 担保期限为2025年12月1日至2028年11月30日[10] 业务发展动机与风险控制 - 此次担保旨在助力加盟商降低融资成本，满足其经营采购的资金需求，赋能渠道终端经营，提升区域渠道的稳定性与销售能力，推动加盟业务发展[6][10] - 公司建立了三重审核机制（恒润珠宝初审、公司复审、广发银行终审）以确保加盟商资质，并设定了包括年龄、持股比例、非失信被执行人等核心准入标准[8][11] - 公司采取了严格的反担保措施，恒润珠宝及其实际控制人将向公司提供同等金额和责任的最高额保证金反担保，并建立定期监控机制和风险预警流程[7][12] 财务影响与担保状况 - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保的最高总金额将占公司最近一期经审计净资产的1.78%[14] - 截至公告披露日，公司及控股子公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判决败诉而应承担损失等情形[14]

担保情况概述 - 公司拟与广发银行哈尔滨分行签署合作协议，为黑龙江省下游加盟商推荐贷款名单，广发银行将提供不超过人民币3000万元的专项贷款额度[2] - 加盟商融资款项将专项用于支付向公司指定供应商恒润珠宝采购商品的货款，并实行受托支付[2] - 公司拟提供最高额保证金担保，金额为专项贷款总额度的10%，即不超过人民币300万元[3] - 担保事项已获董事会审议通过，表决结果为11票同意，0票反对，0票弃权[3][16] 被担保人基本情况 - 被担保人均为自然人，是位于黑龙江省的周大生品牌特许经营加盟商个人[4] - 加盟商需经恒润珠宝初步推荐、公司复审、广发银行最终审批三重审核机制[4] - 核心资质标准包括年龄在25至65周岁之间，是加盟主体的法定代表人或持股10%以上的股东，且未被列入失信被执行人名单[4] 担保协议主要内容 - 债权人广发银行股份有限公司哈尔滨分行，债务人为签署个人额度借款合同的加盟商个人[5] - 担保最高额为债权本金的10%，即不超过人民币300万元，担保期限为2025年12月1日至2028年11月30日[6] - 担保形式为最高额保证金担保，担保范围包括主债权本金及利息、罚息、违约金等实现债权的费用[6] 董事会意见与风险评估 - 担保原因是为帮助加盟商降低融资成本，满足经营采购需求，提升区域渠道稳定性与销售能力，对公司业务发展有积极影响[7] - 风险评估认为加盟商为长期合作优质客户，通过三重审核机制确保客户质量，且公司设有300万元保证金并由恒润珠宝提供同等反担保，可有效对冲风险[8] - 反担保措施包括恒润珠宝及其实际控制人提供同等金额责任的反担保，并建立定期监控机制跟踪加盟商经营数据，设定预警阈值防控风险[9] 累计担保情况 - 本次担保后，公司及控股子公司对外担保最高总金额将占公司最近一期经审计净资产的1.78%[12] - 截至公告披露日，公司及控股子公司不存在逾期担保、涉及诉讼的担保及因担保被判败诉而应承担损失的情形[12]

公司担保状况 - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在逾期担保情形 [1] - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在涉及诉讼的担保情形 [1] - 截至公告披露日 公司及控股子公司不存在因担保被判决败诉而应承担损失的情形 [1]

公司近期动态 - 公司于2025年11月25日以通讯方式召开第五届第十次董事会会议，审议了《关于公司对外担保的议案》等文件 [1] 公司业务与财务概况 - 2025年1至6月份，公司营业收入全部来源于珠宝首饰业务，占比为100.0% [2] - 截至新闻发稿时，公司总市值为141亿元 [3]

担保事项 - 公司拟向广发银行推荐加盟商，专项贷款额度不超3000万元[3] - 公司按贷款总额10%提供最高300万元保证金担保[4] - 担保期限为2025年12月1日至2028年11月30日[7] 担保影响 - 本次担保后，对外担保最高总金额占净资产1.78%[13] - 截至披露日，公司及子公司无逾期担保情形[13]

会议信息 - 周大生第五届董事会第十次会议2025年11月25日召开，通知于11月22日送达董事[2] - 会议应出席董事11人，实际出席11人，由董事长周宗文主持[2] 业务决策 - 审议通过为黑龙江下游加盟商在广发银行融资授信提供担保的议案[3] - 公司采取风险防范措施控制风险，担保在董事会权限内无需其他批准[3][4] - 《对外担保公告》同日刊登在指定报刊及巨潮资讯网[4]

板块整体表现 - 饰品板块在11月25日整体上涨0.64%，表现弱于上证指数（上涨0.87%）和深证成指（上涨1.53%）[1] - 板块内个股表现分化，ST新华锦以4.24%的涨幅领涨，而深中华A以-3.49%的跌幅领跌[1][2] - 板块整体资金面呈现主力资金净流出5871.72万元，游资资金净流入1.32亿元，散户资金净流出7345.04万元的格局[2] 领涨个股表现 - ST新华锦涨幅最大达4.24%，收盘价6.15元，成交量为32.66万手，成交额达1.96亿元[1] - 菜自股份上涨2.98%，收盘价15.22元，成交量为8.36万手，成交额为1.27亿元[1] - XD莱绅通上涨2.80%，收盘价9.17元，成交量为7.53万手，成交额为6870.61万元[1] 个股资金流向 - 菜自股份主力资金净流入1371.76万元，主力净占比达10.76%，但散户资金净流出1378.20万元[3] - 瑞贝卡主力资金净流入733.75万元，主力净占比为10.65%[3] - 老凤祥主力资金净流入581.21万元，主力净占比为14.32%[3] - 中国黄金虽然股价微涨0.12%，但主力资金净流出484.03万元，而游资资金净流入1108.91万元，游资净占比达9.54%[2][3] 成交活跃度 - 深中华A成交量最大达95.58万手，成交额为7.63亿元，但股价下跌3.49%[2] - 明牌珠宝成交量达85.95万手，成交额为5.40亿元，股价持平[2] - 金一文化成交量达33.07万手，成交额为1.11亿元，股价上涨1.51%[1][2]