报告行业投资评级 - 行业评级为看好 维持 [4] 报告核心观点 - 黄金珠宝行业饰品化趋势延续 产品升级加速 [1] - 投资需求较优 金饰缓慢恢复 婚庆有所回升 [9] - 产品升级体现为多元材质设计和融合文化元素 [16][17] - 自营渠道和产品优化推动毛利增长 [25][37] - 头部品牌业绩分化 有拓店逻辑或强设计感品牌表现更优 [47] 行业景气度 - 2025Q2黄金饰品消费量同比下滑24% [9] - 2025Q2金币金条消费量同比增长18% [9] - 2025Q2结婚登记对数同比增速自2024年以来首次转正 [9][11][12] - 5-8月金价平稳震荡但仍处于高位 [9][10] - 2025Q2金银珠宝类零售额同比增长17.3% [13] 产品趋势 - 产品升级方向包括金镶钻/珐琅加强设计感以及IP联名文化元素挖掘细分需求 [17] - 大众品牌加速IP联名 侧重轻量化高复购产品如串珠戒指 [17] - 高端品牌老铺黄金推出钻石/珐琅元素更突出的新品如曼陀罗吊坠和七子葫芦 [17] - 潮宏基2025年推出三丽鸥布丁狗、花丝·盘扣、线条小狗等系列产品 [18] - 周大福推出黑神话联名、Chiikawa联名等产品 [18] - 曼卡龙推出甄嬛传联名、凤华系列等产品 [18] - 品牌通过系列化营销提升曝光度 如潮宏基"一城一非遗"艺术展、曼卡龙盗墓笔记IP快闪店、周大生冠名故宫之声音乐会 [21][22] 黄金珠宝企业业绩综述 - 2025Q2国内现货金价同比上涨39% [25][32] - 2025H1自营店单店毛利额表现：周大生增长6%、潮宏基增长34%、曼卡龙专柜增长31% [25] - 2025H1净开店企业：潮宏基、曼卡龙、老铺黄金和菜百股份 [25] - 2025Q2代表性珠宝企业平均收入同比增长15% [32] - 收入增速突出企业：菜百股份增长50%、莱绅通灵增长27% [32] - 2025Q2代表性珠宝企业平均毛利同比下滑3% [32] - 毛利增长突出企业：莱绅通灵增长48%、曼卡龙增长23%、潮宏基增长21% [32] - 分渠道毛利额变化：周大生自营店增长24%、潮宏基加盟增长33%、曼卡龙自营店增长51%、莱绅通灵加盟增长166% [38] - 分品类毛利额变化：潮宏基传统黄金首饰增长62%、莱绅通灵钻石饰品增长145% [39] - 线上业务：曼卡龙线上收入增长30% 周大生和潮宏基线上毛利率提升 [40] - 费用控制：2025Q2销售费用和管理费用整体缩减 [43][44] - 归母净利润表现：潮宏基增长44%、曼卡龙增长37%、周大生增长31% [47][48] - 业绩增长突出企业：老铺黄金延续高速增长 萃华珠宝和莱绅通灵低基数反弹 [47] 投资建议 - 建议关注头部品牌的产品升级和渠道优化 [52] - 推荐关注：老铺黄金、潮宏基、菜百股份、周大生、老凤祥 [53]

行业情况 - 投资者与公司探讨行业整体发展趋势 [1] 公司业绩 - 投资者关注2025年上半年业绩情况以了解公司经营成果与财务表现 [1] 产品结构 - 投资者希望明晰公司各类产品的布局与占比 [1] 品牌战略 - 投资者关注公司品牌矩阵战略规划与发展方向 [1] 合作方向 - 公司与无忧传媒的合作方向备受瞩目 投资者试图了解双方合作带来的新发展机遇 [1] 分红政策 - 投资者关心公司利润分配政策与计划 [1] 调研活动 - 公司接待11位来自易方达基金、信达澳亚、浙商资管、东方红、前海开源、红塔红土、世传国际、国泰海通、交银国际及华农保险的投资者 [1] - 证券事务代表荣欢负责接待 围绕多个关键领域展开深入交流 [1] - 投资者参观公司展厅获得产品直观认识 [2] - 公司严格遵循《信息披露管理制度》确保信息真实准确完整及时公平 未出现未公开重大信息泄露 [2] - 投资者按深交所要求签署承诺函 [2]

公司投资者关系活动 - 公司于2025年9月12日接受11位投资者调研 证券事务代表荣欢参与接待并回答投资者问题 [1] 业务构成 - 2025年1至6月份营业收入100%来自珠宝首饰业务 [2] 市值情况 - 截至发稿时公司市值为155亿元人民币 [3]

公司基本信息 - 公司代码002867 证券简称周大生 [1] - 投资者关系活动记录表编号2025-037 [1] 投资者关系活动详情 - 活动类别为特定对象调研 [2] - 共计11位投资者参与 包括易方达基金 信达澳亚 浙商资管 东方红 前海开源 红塔红土 世传国际 国泰海通 交银国际 华农保险等机构代表 [2] - 活动时间2025年9月12日 [2] - 活动地点在总部会议室 [2] - 公司接待人员为证券事务代表荣欢 [2] 交流内容重点 - 投资者关注行业情况 公司2025年上半年业绩 产品结构 品牌矩阵 [2] - 讨论与无忧传媒合作方向及分红政策 [2] - 参观公司展厅 [2] 信息披露合规性 - 公司严格遵守《信息披露管理制度》 确保信息真实准确完整及时公平 [2] - 未出现未公开重大信息泄露情况 [2] - 现场调研投资者已签署深交所要求的承诺函 [2]

板块整体表现 - 饰品板块较上一交易日上涨0.38% [1] - 上证指数上涨0.22%至3883.69点 深证成指上涨0.13%至12996.38点 [1] - 板块主力资金净流入9352.58万元 游资净流出6573.37万元 散户净流出2779.21万元 [2] 个股价格表现 - 曼卡龙(300945)领涨板块 收盘价22.82元 涨幅4.49% [1] - 深中华A(000017)上涨1.96%至7.27元 菜直股份(665509)上涨1.94%至14.69元 [1] - 英细通灵(603900)上涨1.14%至11.58元 中国黄金(600916)上涨1.05%至8.68元 [1] - 茎华珠宝(002731)上涨0.95%至13.77元 潮宏基(002345)上涨0.73%至15.27元 [1] - 迪阿股份(301177)上涨0.70%至37.55元 瑞贝卡(600439)上涨0.65%至3.09元 [1] - 飞亚达(000026)下跌1.00%至16.86元 老凤祥(600612)下跌0.70%至54.93元 [2] - 周大生(002867)下跌0.42%至14.30元 金一文化(002721)下跌0.26%至3.87元 [2] 成交情况 - 曼卡龙成交28.49万手 成交额6.42亿元 [1] - 中国黄金成交39.52万手 成交额3.42亿元 [1] - 深中华A成交38.47万手 成交额2.77亿元 [1] - 金一文化成交48.75万手 成交额2668万元 [2] - 老凤祥成交2.73万手 成交额1.50亿元 [2] 资金流向 - 曼卡龙主力净流出4311.06万元 占比5.35% [3] - 深中华A主力净流入2393.17万元 占比6.50% [3] - 瑞贝卡主力净流入1278.31万元 占比16.00% [3] - 英细通灵主力净流入959.88万元 占比3.94% [3] - 中国黄金主力净流入736.78万元 占比1.66% [3] - 飞亚达主力净流入445.17万元 占比3.44% [3] - 老凤祥主力净流入304.76万元 占比1.46% [3] - 潮宏基主力净流入268.14万元 占比1.13% [3] - 周大生主力净流入102.00万元 占比0.83% [3]

调研活动概况 - 周大生于2025年9月11日在公司总部会议室举行特定对象调研活动 [1] - 参与机构包括南方基金（赵舜、吕思奇、周浩、徐润雅、冉珂雨）和开源证券（黄泽鹏） [1] - 公司接待人员为董事兼副总经理郭晋及证券事务代表周晓达 [1] 交流内容重点 - 投资者围绕2025年上半年业绩情况、产品结构、品牌矩阵、电商发展、商业模式及未来发展规划进行交流 [1] - 投资者参观了公司展厅 详细问答内容可参考前次活动记录表及已披露公告 [1] 信息披露合规性 - 公司严格遵循《信息披露管理制度》 确保信息真实、准确、完整、及时、公平 [1] - 未发生未公开重大信息泄露 现场投资者已按深交所要求签署承诺函 [1]

公司基本信息 - 周大生珠宝股份有限公司证券代码002867 [1] - 投资者关系活动记录表编号2025-036 [1] 活动参与情况 - 活动时间为2025年9月11日 [2] - 活动地点在总部会议室 [2] - 参与单位包括南方基金和开源证券共6位投资者 [2] - 公司接待人员为董事及副总经理郭晋和证券事务代表周晓达 [2] 活动内容及规范 - 投资者就2025年上半年业绩、产品结构、品牌矩阵、电商发展、商业模式及未来规划进行交流 [2] - 公司严格按照信息披露管理制度执行，未出现未公开重大信息泄露 [2] - 现场调研投资者已签署深交所要求的承诺函 [2]

股价表现与资金流向 - 9月11日盘中股价下跌2.02%至14.07元/股 成交额5697.97万元 换手率0.37% 总市值152.73亿元 [1] - 主力资金净流出659.33万元 其中特大单卖出144.59万元占比2.54% 大单买入500.99万元占比8.79% 卖出1015.73万元占比17.83% [1] - 年内股价涨幅1.33% 近5日涨1.37% 近20日涨8.40% 近60日涨7.40% 年内1次登龙虎榜 最近6月5日净卖出3930.06万元 [1] 财务与经营数据 - 2025年上半年营业收入45.97亿元 同比大幅减少43.92% 归母净利润5.94亿元 同比微降1.27% [2] - 主营业务收入构成：素金首饰占比74.30% 品牌使用费8.27% 其他首饰6.97% 镶嵌首饰6.23% 其他业务合计4.23% [2] - A股上市后累计派现52.46亿元 近三年累计派现27.14亿元 体现高派息特征 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数3.34万户 较上期增加13.49% 人均流通股32281股 较上期减少12.73% [2] - 十大流通股东中红利低波(512890)持股2528.09万股 较上期增持414.35万股 香港中央结算持股1005.99万股 增持114.14万股 [3] - 嘉实新消费股票A持股918.01万股不变 易方达中证红利ETF与创金合信中证红利低波动指数A分别新进524.07万股和517.66万股 [3] 公司基础信息 - 主营业务为"周大生"品牌珠宝首饰设计推广与连锁经营 所属申万行业为纺织服饰-饰品-钟表珠宝 [2] - 概念板块涵盖黄金股 IP概念(谷子经济) 高派息 基金重仓及融资融券 [2] - 注册地址广东省深圳市罗湖区 2007年10月成立 2017年4月A股上市 [2]

黄金价格表现 - 国际现货黄金价格从年初2625美元/盎司持续攀升至3674.78美元/盎司，累计上涨超过1000美元/盎司，年内涨幅达40% [2][3][8] - COMEX黄金期货价格报3715.2美元/盎司，年初以来涨幅接近40% [3] - 国内黄金概念股集体大涨，西部黄金、赤峰黄金、恒邦股份涨停，四川黄金、中金黄金、湖南黄金等涨幅超5% [2][3] - 实物黄金零售价格达历史峰值，周大福足金饰品报价1073元/克，单日上涨13元/克 [2] 价格上涨驱动因素 - 美联储降息预期增强：非农就业数据大幅下修91.1万人，市场押注年内3次降息及9月降息50BP [3][6] - 美元信用削弱：特朗普干预美联储独立性导致美元指数回落，美元资产占比从2000年72%降至2025年57% [4][6] - 地缘政治与财政风险：法国总理辞职、日本首相辞职、英国预算危机及新兴市场政局不稳定推升避险情绪 [4][6] - 全球央行持续购金：中国央行黄金储备连续10个月增持至7402万盎司，二季度全球官方储备增加166吨 [7] 机构观点与预测 - 高盛设定2026年中基线预测为4000美元/盎司，极端情景看高至4500-5000美元 [9] - 瑞银重申2026年6月金价达到3700美元，地缘经济恶化可能推动至4000美元 [9] - 摩根士丹利将2025年四季度目标价设定为3800美元/盎司 [9] - 南华期货预计年内价格目标上抬至3800美元/盎司 [8] 中长期趋势支撑 - 美元信用体系减弱及去美元化进程加速 [8] - 全球央行购金需求延续，95%受访央行预计未来12个月增持黄金 [7][9] - 黄金作为避险资产与大类资产相关性低，配置价值凸显 [8][9]

黄金价格走势 - 国际现货黄金价格从年初2625美元/盎司持续攀升至3674.78美元/盎司，累计上涨超过1000美元/盎司，年内涨幅达40% [2][4] - COMEX黄金期货价格报3715.2美元/盎司，年初以来涨幅接近40% [4] - 国内足金饰品价格站上历史峰值，周大福品牌达1073元/克，单日上涨13元/克 [2] 市场表现 - 黄金珠宝概念板块单日涨幅超过5.15%，位列Wind热门概念榜首 [4] - 贵金属板块单日上涨4.02%，领跑各行业 [4] - 西部黄金、赤峰黄金、恒邦股份等多只个股涨停，四川黄金大涨逾8% [2][4] 驱动因素 - 美联储降息预期回升：市场押注年内3次降息，并增加9月降息50BP的押注 [5] - 美元信用削弱：美元指数持续回落，全球央行美元资产占比从2000年72%下降至2025年57% [5][6] - 地缘政治风险：法国总理辞职、日本首相辞职、英国财政预算危机等事件推动避险情绪升温 [5] 央行购金行为 - 中国央行连续10个月增持黄金，8月末储备达7402万盎司，较上月增加6万盎司 [6] - 全球官方黄金储备二季度增加166吨，2022-2024年连续三年购金量超1000吨 [6] - 95%受访央行预计未来12个月内全球央行黄金储备将增加 [6] 机构观点 - 南华期货认为黄金年内目标价有望上抬至3800美元/盎司 [8] - 高盛设定2026年中基线预测4000美元/盎司，极端风险情景看高至4500-5000美元 [9] - 瑞银重申2026年6月金价达到3700美元预测，摩根士丹利将2025年四季度目标价设定为3800美元/盎司 [9] 配置建议 - 黄金作为"锚定资产"和"系统性避险工具"的重要性重新凸显 [8] - 建议投资者将黄金作为资产组合中的基本配置，采取逢回调加仓或定投策略 [9]