报告公司投资评级 - 维持买入评级 [1][5] 报告的核心观点 - 2025年Q1营收和净利快速增长，盈利能力强，受益于新能源汽车和动力电池需求，订单攀升且降本增效 [5] - 深度绑定大客户，推进海外产能布局，彰显产品竞争力，新增基地投产将释放产能 [5] - 开拓人形机器人领域业务，设立新公司聚焦谐波减速器，将成新增长点 [5] - 预计2025 - 2026年EPS分别为6.70元、8.07元，对应PE分别为19倍、16倍，维持买入评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 2025年4月29日收盘价127.37元，总市值348.32亿元，总股本2.73亿股，流通股本1.97亿股，ROE（TTM）为12.81，12月最高价148.80元，12月最低价68.51元 [2] 业绩情况 - 2025年Q1营收30.22亿元，同比增长20.46%；归母净利润3.87亿元，同比增长25.51%；扣非后净利润3.53亿元，同比增长19.54% [5] - 毛利率22.2%，同比上升0.02pct；净利率12.77%，同比上升0.47pct [5] - 研发费用1.54亿元，同比增长16.44% [5] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为0.43%/2.33%/5.10%/1.30%，同比分别+0.03pct/-0.43pct/-0.17pct/+0.70pct，期间费用率合计9.16%，同比上升0.13pct [5] - 经营活动现金流净额6.79亿元，同比大幅增长198.89% [5] 业务布局 - 定位高端市场，深化大客户战略，绑定CATL、ACC等，2025年2月获因湃电池未来5年动储电池结构件100%供应份额 [5] - 国内布局13个生产基地，海外布局德国、瑞典、匈牙利3个生产基地，拟在美国和马来西亚投资建设生产基地 [5] - 与台湾盟立自动化股份有限公司等共同投资设立深圳市科盟创新机器人科技有限公司；与苏州伟创电气科技股份有限公司等共同投资设立深圳市伟达立创新科技有限公司，聚焦人形机器人关节部件领域谐波减速器业务 [5] 财务预测 |科目（百万元）|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业总收入|12029.68|14409.03|16983.40|19494.00| |营业总成本|10320.19|12365.98|14505.58|16548.90| |营业成本|9099.57|10967.30|12916.81|14794.73| |营业税金及附加|86.07|103.09|121.51|139.47| |销售费用|44.30|56.41|66.14|74.67| |管理费用|318.10|374.63|433.08|487.35| |研发费用|639|720|815|897| |财务费用|132.69|144.09|152.85|155.95| |其他经营收益|92.99|71.17|64.53|58.62| |其他收益|143.25|150.42|157.94|165.84| |公允价值变动净收益|0.00|0.00|0.00|0.00| |投资净收益|16.36|0.00|0.00|0.00| |营业利润|1802.48|2114.22|2542.34|3003.72| |利润总额|1776.03|2114.22|2542.34|3003.72| |净利润|1552.21|1847.78|2221.94|2625.17| |归母公司所有者的净利润|1471.63|1832.53|2206.62|2613.86| |基本每股收益(元)|5.38|6.70|8.07|9.56| |PE（倍）|23.67|19.01|15.79|13.33| [6]

财务表现 - 2025Q1实现营收30.22亿元，同比+20%，环比-12% [1] - 归母净利润3.87亿元，同比+26%，环比-15% [1] - 扣非归母净利润3.53亿元，同比+20%，环比-23% [1] - 毛利率22.20%，同比+0.02pct，环比-5.06pct [1] - 净利率12.77%，同比+0.47pct，环比-0.44pct [1] - 业绩略超市场预期 [1] 全球化布局 - 截至2024年底全球拥有16个生产基地（国内13个+欧洲3个） [2] - 已在瑞典、德国、匈牙利布局产能 [2] - 开启美国、马来西亚业务布局 [2] - 就近配套服务降低物流成本并增强供应链合作 [2] 客户与市场拓展 - 客户覆盖CATL、中创新航、LG、松下、特斯拉、三星等知名电池厂 [3] - 2025Q1与因湃电池签订《战略合作协议》，获未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额 [3] 机器人业务发展 - 联合中国台湾盟立、盟英科技及苏州伟创布局人形机器人业务 [4] - 核心技术聚焦谐波减速器研发与生产 [4] - 合资公司科盟创新垂直深耕与横向扩展并重 [4] - 产品涵盖驱动器、控制器等核心配套组件 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.0/172.8/208.7亿元，同比增速19.7%/20.0%/20.7% [5] - 预计归母净利润分别为18.1/21.7/26.6亿元，同比增速22.8%/19.8%/22.8% [5] - 三年CAGR为21.8% [5] - EPS分别为6.6/7.9/9.7元/股 [5] - PE分别为19/16/13倍 [5]

指数表现与成分股 - 中证500质量成长指数(930939)上涨0 22%，成分股晶晨股份(688099)上涨4 29%，安克创新(300866)上涨3 80%，科达利(002850)上涨3 47%，水晶光电(002273)上涨3 44%，新泉股份(603179)上涨3 21% [1] - 500质量成长ETF(560500)上涨0 22%，最新价报0 92元，本月份额增长500 00万份，新增份额位居可比基金1/3 [1] - 中证500质量成长指数前十大权重股合计占比24 26%，包括赤峰黄金(3 13%)、九号公司(2 71%)、水晶光电(2 61%)等 [2][4] 政策与市场动态 - 中国版平准基金持续入市，政策定位"稳股市、活跃股市"，推动长期稳市机制建设和常规化"护盘"信号释放 [1] - 政策部署"长钱长投"生态建设、市值管理与分红回购常态化机制，增强政策、资金、市场协同效应 [1] - 内需政策和产业趋势是当前国内资产定价核心，增量储备政策将择机推出以支撑风险偏好 [1] 指数构成与投资标的 - 中证500质量成长指数从中证500样本中筛选100只盈利能力强、现金流充沛且具成长性的上市公司证券 [2] - 500质量成长ETF(560500)提供场外联接基金(鹏扬中证500质量成长ETF联接A：007593；C：007594) [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][3][5] 报告的核心观点 - 公司发布2024年年报，全年归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；主营业务盈利能力稳健，产能建设推进，市场地位巩固，人形机器人新市场有望打开 [3] - 结合公司年报与行业近况，调整盈利预测，预计公司2025 - 2027年每股收益为6.60/7.85/9.36元，对应市盈率19.3/16.2/13.6倍 [5] 报告具体内容总结 公司基本信息 - 股票代码002850.SZ，市场价格为人民币127.37，板块评级“强于大市” [1] - 发行股数273.47百万，流通股196.80百万，总市值34,831.98百万人民币，3个月日均交易额674.77百万人民币，主要股东励建立持股28.23% [2] 股价表现 - 今年至今、1个月、3个月、12个月绝对涨幅分别为36.2%、1.2%、16.4%、31.6%，相对深圳成指涨幅分别为38.6%、8.4%、19.4%、29.7% [2] 财务数据 历史数据 - 2024年营收120.30亿元，同比增长14.44%；归母净利润14.72亿元，同比增长22.55%；扣非归母净利润14.44亿元，同比增长24.75% [8] - 2024年锂电池结构件业务营收114.73亿元，同比增长14.00%；毛利率25.01%，同比增长0.87个百分点 [8] 预测数据 |指标|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | |主营收入（人民币百万）|14,816|17,832|20,962| |增长率(%)|23.2|20.4|17.6| |EBITDA（人民币百万）|3,102|3,664|4,184| |归母净利润（人民币百万）|1,805|2,146|2,560| |增长率(%)|22.6|18.9|19.3| |最新股本摊薄每股收益（人民币）|6.60|7.85|9.36| |市盈率(倍)|19.3|16.2|13.6| |市净率(倍)|2.7|2.4|2.1| |EV/EBITDA(倍)|11.3|9.4|7.9| |每股股息（人民币）|2.4|1.6|1.9| |股息率(%)|1.9|1.2|1.5| [7] 业务发展 - 深化大客户战略，巩固与现有大客户合作，开拓国外市场，2025年2月与因湃电池签战略合作协议，获未来五年动力及储能电池结构件100%供应份额 [8] - 携手相关公司成立两家新公司，正式拓展人形机器人领域，有望打造业绩第二增长曲线 [8] 产能建设 - 截至2024年12月31日，美国基地前期准备有序开展，新加坡全资子公司完成工商注册登记 [8] - 推动江西、四川（三期）、江苏（三期）、江门等国内及海外匈牙利生产基地产能扩建，江苏（三期）、江门厂房工程及匈牙利生产基地产能扩建已完成 [8]

财务表现 - 25Q1收入30.22亿元，同比增长20.46%，环比下降12.10% [1] - 25Q1归母净利3.87亿元，同比增长25.51%，环比下降14.92%，超出预期3.70亿元 [1] - 25Q1扣非净利3.53亿元，同比增长19.54%，环比下降23.03% [1] - 25Q1毛利率22.20%，环比下降5.06个百分点，同比上升0.02个百分点 [2] - 25Q1净利率12.77%，环比下降0.44个百分点，同比上升0.47个百分点 [2] - 公司预计25年收入同比增长20%~30% [2] 盈利能力 - 淡季产能利用率环比下降导致毛利率环比下滑，但在产品降价环境下同比仍提升，显示盈利韧性 [2] - 产能利用率提升背景下盈利能力有较强支撑 [2] 全球化战略 - 欧洲瑞典与匈牙利一期生产基地已投产并释放产能，匈牙利二期持续投入 [3] - 美国生产基地开展前期准备工作，后续将依客户需求逐步提升产能 [3] - 新加坡全资子公司完成工商注册登记，马来西亚项目有序筹备 [3] 机器人业务 - 24年4月成立深圳科盟子公司，聚焦谐波减速器研发与生产 [5] - 24年9月成立深圳伟达立子公司，布局多品类关节组件 [5] - 25年4月发布7款机器人新品，包括轻量化谐波减速器、轻量化摆线减速机等，采用PEEK材料突出轻量化特性 [5] - 主营业务稳健可为机器人业务提供稳定资金支持 [5] 业绩展望 - 预计25-26年归母净利润分别为18.18亿元/21.93亿元/25.34亿元 [6] - 给予25年合理PE 29倍，对应目标价192.85元 [6]

公司2024年业绩表现 - 公司2024年全年实现营收120.30亿元，同比增长14.44%，归母净利润14.72亿元，同比增长22.55% [1] - 2024Q4营收34.38亿元，同比+25.32%，环比+9.25%，归母净利润4.55亿元，同比+12.15%，环比+23.58%，扣非归母净利润4.59亿元，同比+18.76%，环比+28.37% [1] - 2024Q4单季度毛利率27.26%，环比提升3.84pct，业绩超市场预期 [1] 锂电结构件业务表现 - 2024年锂电结构件业务营收114.73亿元，同比增长14%，毛利率同比提升0.9pct至25.01% [2] - 公司整体期间费用率降低0.53pct至9.4%，全年净利率提升至12.2% [2] 海外业务布局 - 2024年海外地区营收5.74亿元，同比+7.37% [3] - 公司在瑞典、德国、匈牙利等地布局产能，同时拓展美国、马来西亚市场，为客户提供就近配套服务 [3] 机器人业务进展 - 公司联合中国台湾盟立、盟英科技及苏州伟创布局人形机器人业务，聚焦谐波减速器研发与生产 [4] - 2024年4月发布七款机器人核心传动技术新品，涵盖轻量化、结构紧凑、扭矩/重量比与高精度&高负载稳定性四大技术方向 [4] 盈利预测 - 预计2025-2027年营业收入分别为144.0/172.8/208.7亿元，同比增速分别为19.7%/20.0%/20.7% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.1/21.7/26.6亿元，同比增速分别为22.8%/19.8%/22.8%，三年CAGR为21.8% [5] - 预计2025-2027年EPS分别为6.6/7.9/9.7元/股，PE分别为20/17/14倍 [5]

业绩表现 - 1Q25公司营收30.22亿元，同比+20.5%，归母净利3.87亿元，同比+25.5% [1] - 1Q25毛利率22.2%，同比持平，归母净利率12.8%，同比+0.5pct [1] - 费用端持续优化，1Q25销售/管理/研发/财务费用率分别为0.4%/2.3%/5.1%/1.3%，同比+0.0/-0.4/-0.2/+0.7pct [1] 客户与产能布局 - 全球拥有16个结构件生产基地（国内13个+欧洲3个），深化CATL、LG、特斯拉等大客户合作 [2] - 25年2月与因湃电池签订五年100%供应协议，覆盖动力及储能电池结构件 [2] - 24年海外营收5.7亿元，同比+7%，瑞典和匈牙利一期已投产，匈牙利二期扩产中，德国/马来西亚/美国项目推进中 [2] 机器人业务进展 - 子公司深圳科盟（合资）聚焦谐波减速器，25年4月发布7款人型机器人核心传动技术新品 [3] - 江门基地规划5万套谐波减速器产能，客户包括众挚机器人、拓斯达等 [3] - 子公司深圳伟达立（合资）开发多品类关节组件，合作方伟创电气助力产业化加速 [3] 盈利预测调整 - 上调25-26年归母净利预测至18.13/22.00亿元（原17.23/20.77亿元），新增27年预测26.23亿元 [3] - 对应25-27年PE为20/17/14倍 [3]

灵巧手技术发展现状 - 灵巧手是人形机器人操作性能的核心部件，决定机器人功能上限，远期占人形机器人全成本比重20%-30% [6][11] - 灵巧手需具备运动能力、负载能力、控制能力、感知能力、耐用能力和轻量化等性能，由驱动、传动、控制、感知四大模块构成 [6][15] - 2025年将是灵巧手突破大年，多家主机厂和零部件厂将发布新方案，预计未来2年快速迭代并投入应用场景 [20] 混合机械方案趋势 - 驱动方案以电机为主，空心杯电机因体积小、转速高成为首选，无刷有齿槽电机因扭矩密度大、成本低也有应用 [24][27] - 传动方案呈现多样化，齿轮负责旋转运动调速，丝杆/蜗轮蜗杆负责直线运动和方向变化，连杆和腱绳用于增加自由度 [24][44] - 短期空心杯电机+行星减速器+滚珠丝杆+连杆方案将最先放量，中长期趋势是高自由度+负载力的融合方案 [24][61] 手部感知技术方向 - 触觉传感器追求高灵敏度、高集成度、高延展性和低成本，目前压阻式、电容式、电磁式及视触觉多技术路线并行 [67][69] - 压阻式技术成熟但灵敏度不足，电容式及电磁式性能更优可感知三维力，视触觉传感器理论上限高但对数据和算法要求高 [67][104] - 人类手部触觉可感知力觉、温觉等多维度信息，灵敏度极高（女性指尖法向压力阈值0.019g），是机器人触觉发展的目标 [64][66] 产业链布局情况 - 头部本体厂商如特斯拉、FigureAl、智元等选择全栈自研灵巧手，方案各异 [6][20] - 独立第三方集成商如因时机器人、傲意科技等进展较快，零部件厂商如兆威、雷赛等延伸至整手集成 [6] - 目前灵巧手价格5-10万/只，预计中期降至0.5-3万/只，占本体成本20%左右，2030年人形机器人市场空间约900亿 [6]

财务表现 - 2024年实现营业收入120.30亿元，同比增长14.44% [2] - 2024年净利润14.72亿元，同比增长22.55% [2] - 2025年一季度营业收入30.22亿元，同比增长20.46% [2] - 2025年一季度净利润3.87亿元，同比增长25.51% [2] - 截至期末资产总额199.53亿元，净资产123.13亿元 [2] 业务优势 - 公司是国内最大的动力电池精密结构件供应商之一 [2] - 拥有丰富的技术经验和精密制造能力 [2][3] - 战略合作伙伴关系持续深化，优质客户需求稳步释放 [3] 增长驱动 - 新能源行业发展带动订单质量和规模同步提升 [3] - 积极布局人形机器人相关业务（高精密减速器、关节模组等） [3] - 整合技术、市场和资金资源开拓新业务领域 [3] 行业前景 - 动力电池行业保持强劲增长态势 [3] - 政策支持、技术进步和市场需求共同推动行业发展 [3] - 人形机器人正从实验室走向商业化应用，市场潜力巨大 [3]