投资评级 - 维持"买入"评级 [1][4] 核心观点 - 公司2025年上半年业绩符合预期 营业收入66.45亿元（同比增长22.0%） 归母净利润7.69亿元（同比增长18.7%） [4] - 二季度经营稳健 单季度营业收入36.23亿元（同比增23.3% 环比增19.9%） 还原信用减值影响后扣非归母净利润约4.31亿元 对应净利率11.90% [4] - 积极布局人形机器人领域 通过合资公司推动核心零部件研发 聚焦灵巧手国产化与规模化应用 [4] - 全球化产能布局加速 欧洲匈牙利三期项目投资不超过5,000万欧元 同步推进江西、四川及深圳基地扩建 并筹建美国生产基地 [4] - 核心客户覆盖CATL、特斯拉、LG、松下等头部厂商 2025年获得蜂巢能源金牌供应商称号并签署战略采购框架协议 [4] 财务表现 - 2025年预测营业收入153.99亿元（同比增长28%） 归母净利润18.68亿元（同比增长27%） [1][5] - 2026年预测营业收入187.39亿元（同比增长22%） 归母净利润23.27亿元（同比增长25%） [1][5] - 毛利率稳定维持在24.4% 净利率预计从12.2%提升至12.5% [5] - 净资产收益率从2024年13%提升至2027年15.4% [1][5] - 每股收益从2024年5.38元增长至2027年10.43元 [1][5] 业务进展 - 动力电池结构件技术聚焦安全性、一致性、耐极端环境等核心指标 产品包括方形与圆柱锂电池结构件 [4] - 新客户拓展取得进展 印度OLA、阿特斯等已进入样品验证或小批量生产阶段 [4] - 人形机器人领域合作深化 2024-2025年先后成立深圳科盟、深圳伟达立及苏州依智灵巧驱动科技有限公司 [4] - 自主研发摆线减速机已完成测试并送样 正配合客户进行方案优化 [4] - 创新性铝钢轻量化新产品有望切入英伟达人形机器人供应链体系 [4] 估值指标 - 当前市盈率25.6倍（2024年） 预计降至13.2倍（2027年） [1][5] - 市净率从3.2倍（2024年）降至2.0倍（2027年） [1][5] - EV/EBITDA从95倍（2025年）降至65倍（2027年） [5] - 每股经营现金流预计从7.85元（2024年）增长至9.82元（2027年） [1][5]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4][7] 核心观点 - 结构件业务出海进程加速 匈牙利投资建设动力电池精密结构件三期项目 使用自有资金不超过5000万欧元 [2] - 人形机器人产品 客户发展趋势良好 产品线布局 技术标准体系 成本管控等方面做好充足准备 [3][11] - 子公司科盟展示多款核心传动新品 包括薄型马达关节模组 无框马达关节模组 铝钢复合谐波减速机 PEEK复合轻量化谐波减速机 PEEK-CF复合轻量化谐波减速机 PEEK复合轻量化摆线减速机 铝钢轻量化摆线减速机 [11] - 科盟高精密减速机已进入多家国内外优质客户合作测试阶段 关节总成处于技术研发阶段 部分样品已送样 [11] 财务表现 - 2025H1实现收入66亿元 同比增长22% 归母净利润7.7亿元 同比增长19% 扣非净利润7.2亿元 同比增长15% [10] - 2025Q2实现收入36亿元 同比增长23% 环比增长20% 归母净利润3.82亿元 同比增长13% 环比下降1.4% 扣非净利润3.67亿元 同比增长10% 环比增长4% [10] - 25Q2研发费用2.0亿元 较25Q1增加约0.5亿元 [1] - 25Q2信用减值-0.5亿元 而25Q1为0.2亿元 [1] - 下调25-26年归母净利润至17.5亿元 21.2亿元 原预期18.8亿元 23.5亿元 预计27年实现归母净利润25.6亿元 [4] 盈利预测 - 预计2025E营业收入147.97亿元 同比增长23% 2026E营业收入177.56亿元 同比增长20% 2027E营业收入213.07亿元 同比增长20% [5][13] - 预计2025E归母净利润17.52亿元 同比增长19.03% 2026E归母净利润21.22亿元 同比增长21.13% 2027E归母净利润25.56亿元 同比增长20.49% [5][13] - 预计2025E每股收益6.40元 2026E每股收益7.76元 2027E每股收益9.35元 [5][13] - 预计毛利率稳定在24%水平 净利率从2025E的11.84%逐步提升至2027E的12.00% [13] 估值指标 - 当前市盈率21.53倍 预计2026E降至17.78倍 2027E进一步降至14.75倍 [5][13] - 当前市净率2.81倍 预计2026E降至2.43倍 2027E进一步降至2.09倍 [5][13] - 当前市销率2.55倍 预计2026E降至2.12倍 2027E进一步降至1.77倍 [5][13] - 当前EV/EBITDA为10.75倍 预计2026E降至8.43倍 2027E进一步降至6.83倍 [5][13]

股价表现与交易数据 - 2025年8月25日收盘价137.9元人民币，单日上涨4.11% [1] - 换手率4.22%，成交量8.31万手，成交金额11.63亿元人民币 [1] - 主力资金净流出4713.54万元人民币，占成交额4.05%，其中超大单净流出4735.57万元人民币(占比4.07%)，大单净流入22.03万元人民币(占比0.02%) [1] 财务业绩表现 - 2025年中报营业总收入66.45亿元人民币，同比增长22.01% [1] - 归属净利润7.69亿元人民币，同比增长18.72%，扣非净利润7.20亿元人民币，同比增长14.61% [1] - 流动比率1.976，速动比率1.842，资产负债率40.00% [1] 公司基本情况 - 成立于1996年，总部位于深圳市，从事计算机、通信和其他电子设备制造业 [1] - 注册资本27136.1808万元人民币，实缴资本27136.1808万元人民币，法定代表人励建立 [1] - 对外投资21家企业，参与招投标项目7次 [2] 知识产权与行政许可 - 拥有商标信息5条，专利信息400条 [2] - 获得行政许可39个 [2]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - "反内卷"行动已上升至国家最高战略层面，行业积极信号持续酝酿，重点聚焦硅料环节的产能整合同时强化产业链价格监管 [4] - 当前行业处于周期底部，未来政策力度将成为影响行业走势的关键变量 [4] - 中长期来看光伏行业将进入高质量发展阶段，技术升级和市场格局优化将成为企业竞争的核心要素 [4] - 风电产业链供需结构相对合理，企业盈利能力较好，风电上市公司半年报陆续公布，产业链盈利情况向好 [4] - 新能源汽车链持续保持快速增长，经过两年价格下行低端产能快速出清，行业边际改善 [5] 周度行情回顾 - 2025年08月18日至08月22日，上证综指上涨3.49%，深证成指上涨4.57%，创业板指上涨5.85% [2][13] - 申万电力设备上涨2.28%，较沪深300跑输1.90pct [2][13] - 细分子行业来看，申万光伏设备/风电设备/电池/电网设备分别涨跌3.47%/-0.90%/2.53%/1.21% [2][13] - A股电力设备相关个股中，宏远股份周涨幅最大（+281.90%），壹石通周跌幅最大（-17.98%） [19][20] 重点板块跟踪 - 隆基绿能2025年上半年营收为328亿元，较上年同期的385.29亿元下降14.83% [3][34] - 隆基绿能2025年上半年净亏损为25.69亿元，上年同期的净亏损为52.3亿元；扣非后净亏损为33亿元，上年同期的扣非后净亏损为52.64亿元 [3][34] - 隆基绿能2025年上半年实现硅片出货量52.08GW（对外销售24.72GW），电池组件出货量41.85GW（其中组件出货量39.57GW） [3][34] 行业重要周度新闻 - 河北隆化光伏组件二标段采购中标候选人公示，投标报价区间0.664元/W-0.709元/W [22] - 截至2025年上半年，中国新型储能累计装机规模达到101.3GW，同比增长110%，首次突破100GW [22] - 2025年上半年新增投运新型储能项目装机规模23.03GW/56.12GWh，功率规模和能量规模均同比增长68% [22] - 截至2025年6月底，中国电力储能累计装机规模164.3GW，同比增长59% [22] - 2025年1-4月储能型锂电池产量达110GWh，与去年前6个月产量持平；预计上半年产量将超过210GWh [22] - 中国企业储能电池全球市场出货量达233.6GWh [22] - 多晶硅n型复投料成交均价为4.79万元/吨，周环比上涨1.05%；n型颗粒硅成交均价为4.60万元/吨，周环比上涨3.37% [23] - 亿纬锂能2025年上半年实现营收约281.7亿元人民币，同比增长30.06%；第二季度营收达到153.51亿元，创下单季历史新高 [24] - 亿纬锂能动力电池出货量为21.48GWh，同比增长58.58%；储能电池出货量达到28.71GWh，同比增长37.02% [24] - 动力电池业务营收为127.48亿元，同比增长41.75%；储能电池业务营收为102.97亿元，同比增长32.47% [24] - 动力电池业务的毛利率达到17.60%，同比提升了6.92个百分点 [24] - 晶澳科技2025年上半年实现营业收入239.05亿元，归属于上市公司股东的净利润-25.8亿元 [25] - 截至2025年7月底，全国累计发电装机容量36.7亿千瓦，同比增长18.2%；太阳能发电装机容量11.1亿千瓦，同比增长50.8%；风电装机容量5.7亿千瓦，同比增长22.1% [26] - 1-7月份，光伏新增装机22325万千瓦，其中7月新增1104万千瓦，同比下降48% [26] - 山西省增量新能源项目首次竞价上限为0.332元/千瓦时，下限为0.199元/千瓦时 [26] 周度重要公司公告 - 华友钴业上半年营业收入371.97亿元，同比增长23.78%；归母净利润27.11亿元，同比增长62.26% [27] - 三元正极材料出货量3.96万吨，同比增长17.68%；三元前驱体出货量4.21万吨；钴产品出货量2.08万吨，同比下降9.89%；镍产品出货量13.94万吨，同比增长83.91% [27] - 科力远2025年上半年实现营收18.22亿元，同比增长23.21%；归母净利润为5121.87万元，同比增长187.23% [29] - 科力远已成功开发储备优质独立储能电站项目超过10GWh，2025年计划新增储能电站不低于4GWh [29] - 云南省2025年第二批新能源项目开发建设方案总装机1427.155万千瓦，其中光伏项目1123万千瓦，风电项目304.155万千瓦 [30] - 广东建工收购5家光伏发电项目公司100%股权，涉及9个地面光伏项目，合计直流侧装机容量249.78MWp，备案装机容量236.50MW [31] - 黑龙江省推动新能源上网电量参与市场交易，集中式风电、集中式光伏、分布式光伏、分散式风电等所有风电、太阳能发电项目，上网电量原则上全部进入电力市场 [32][33] - 大金重工为德国Nordseecluster海上风电项目A阶段建造的45根单桩产品已全部交付完毕 [35] 产业链价格数据 - 硅料价格延续涨势，n型复投料成交均价周环比上涨1.05%，n型颗粒硅成交均价周环比上涨3.37% [23] - 电池片和组件价格走势详见相关图表 [37][38][39][40]

行业投资评级 - 锂电池产业链行业评级为"超配"且维持该评级 [2] 核心观点 - 碳酸锂价格重心近期上移 [2] - 下游新能源汽车市场"金九银十"传统旺季临近 动力电池需求预期逐渐回暖 [7] - 可再生能源持续发展及新型数据中心配储需求提升 驱动储能端需求维持快速增长 [7] - 反内卷政策持续深化有望促进落后产能加速出清 有利于拥有技术优势和成本优势的优质产能利用率提升及相关公司业绩修复 [7] - 固态电池产业化持续推进 为产业链的材料体系和设备环节带来迭代升级的结构性增量需求 [7] - 建议关注电池和材料环节基本面改善的头部公司 在固态电解质、新型正负极、单壁碳纳米管、复合集流体等材料环节拥有技术和产能先发优势的公司 在固态电池核心工艺设备环节积极布局的锂电设备公司 [7] 行情回顾 - 截至2025年8月21日 锂电池指数近两周上涨5.91% 跑赢沪深300指数1.66个百分点 [4] - 锂电池指数本月至今累计上涨6.46% 跑赢沪深300指数1.25个百分点 [4] - 锂电池指数年初至今上涨11.38% 跑赢沪深300指数2.41个百分点 [4] - 近两周涨跌幅排名前三公司为安孚科技(28.21%)、壹石通(27.66%)、铜冠铜箔(26.85%) [17] - 本月至今涨跌幅排名前三公司为远航精密(35.93%)、野马电池(34.18%)、壹石通(33.28%) [17] - 年初至今涨跌幅排名前三公司为德福科技(189.65%)、利元亨(176.40%)、铜冠铜箔(175.90%) [17] 板块估值 - 截至2025年8月21日 锂电池板块整体PE(TTM)为24.58倍 板块估值处于近五年28%的历史分位 [22] 锂电池产业链价格变动 - 电池级碳酸锂均价8.33万元/吨 近两周上涨17.08% [6] - 氢氧化锂(LiOH 56.5%)报价7.23万元/吨 近两周上涨4.33% [6] - 磷酸铁锂报价3.43万元/吨 近两周上涨5.05% [6] - NCM523报价11.95万元/吨 近两周上涨4.37% [6] - NCM622报价12.45万元/吨 近两周上涨2.89% [6] - NCM811报价14.85万元/吨 近两周上涨2.41% [6] - 六氟磷酸锂报价5.58万元/吨 近两周上涨10.93% [6] - 磷酸铁锂电解液报价1.66万元/吨 近两周上涨0.61% [6] - 三元电解液报价2.13万元/吨 近两周上涨0.47% [6] - 电解钴报价26.30万元/吨 近两周下跌1.50% [28] - 电解镍报价12.14万元/吨 近两周下跌0.82% [28] - 人造石墨负极材料高端报价4.83万元/吨 低端报价2.05万元/吨 近两周价格持稳 [6] - 负极材料石墨化高端报价0.96万元/吨 低端报价0.80万元/吨 近两周价格持稳 [6] - 湿法隔膜均价0.69元/平方米 干法隔膜均价0.43元/平方米 近两周价格持稳 [6] - 方形磷酸铁锂电芯市场均价0.31元/Wh 方形三元电芯市场均价0.42元/Wh 近两周价格持稳 [6] 产业新闻 - 2025年7月新能源汽车产销分别为124.3万辆和126.2万辆 同比分别增长26.3%和27.4% [42] - 1-7月新能源汽车产销分别为823.2万辆和822万辆 同比分别增长39.2%和38.5% [42] - 7月新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的48.7% [42] - 7月我国动力电池装车量55.9GWh 环比下降4.0% 同比增长34.3% [42] - 2025年上半年中国锂离子电池出口总额达341.02亿美元 同比增长25.14% [42] - 2025年上半年全球电动汽车正极材料装载量约110.56万吨 同比增长42.6% [42] - 磷酸铁锂装载量63.98万吨 同比增长72.6% [42] - 三元材料装载量46.58万吨 同比增长15.1% [42] - 锂电池干法隔膜骨干生产企业达成价格自律、科学释放产能、暂停扩产等五项共识 [42] - 我国科研人员研制出能量密度超过600Wh/kg的软包电芯和480Wh/kg的模组电池 [42] 公司公告 - 亿纬锂能2025年上半年实现营收281.70亿元 同比增长30.06% [47] - 利元亨2025年上半年实现营收15.29亿元 归母净利润3341.02万元 同比扭亏为盈 [47] - 厦钨新能2025年上半年实现营收75.34亿元 同比增长18.04% [47] - 星源材质2025年上半年实现营收18.98亿元 同比增长14.78% [47] - 尚太科技2025年上半年实现营收33.88亿元 同比增长61.83% [47] - 天赐材料2025年上半年实现营收70.29亿元 同比增长28.97% [47] - 恩捷股份2025年上半年实现营收57.63亿元 同比增长20.48% [47] - 骄成超声2025年上半年营业收入3.23亿元 同比增长32.50% [51] 重点标的分析 - 宁德时代2025H1实现营收1788.86亿元 同比增长7.27% 归母净利润304.85亿元 同比增长33.33% [49] - 科达利2025H1实现营收66.45亿元 同比增长22.01% 归母净利润7.69亿元 同比增长18.72% [49] - 恩捷股份在半固态电池隔膜业务布局方面 下属控股子公司江苏三合具备半固态电池隔膜量产供应能力 [49] - 天奈科技碳纳米管导电浆料出货量占国内碳纳米管导电浆料市场份额为53.2% 稳居行业第一 [52] - 利元亨为全固态电池整线解决方案服务商 当前向头部车企供应的全固态电池整线项目已开始陆续交付 [52]

股东减持情况 - 股东云南大业盛德企业管理有限公司于2025年7月1日预披露减持计划 拟通过大宗交易方式减持不超过3,824,933股 占公司当时总股本比例1.3985% [2] - 截至2025年8月20日 该股东已累计减持3,824,933股 占公司现总股本比例1.3982% 减持计划实施完毕 [3] - 实际减持比例低于原计划比例 主要因公司总股本增加所致 包括股票期权激励计划行权及可转债转股等因素 [3] 股份来源与持股变化 - 减持股份来源为公司首次公开发行前股份及2017年年度权益分派所获股份 [4] - 本次减持后 公司控制权未发生变更 不会对公司治理结构及持续经营产生重大影响 [8] 合规性说明 - 本次减持符合《公司法》《证券法》及深圳证券交易所相关监管规定 [6] - 减持实施情况与预披露计划及承诺一致 无差异 [7]

核心观点 - 控股股东及一致行动人因股权激励行权和可转债转股导致持股比例被动稀释，加上主动减持，合计权益变动达1.74% [1][2][3] 权益变动原因 - 总股本增加源于2021年及2022年股票期权激励计划自主行权及可转换公司债券"科利转债"转股 [1] - 持股比例被动稀释0.45%，其中励建立稀释0.29%、励建炬稀释0.14%、大业盛德稀释0.02% [2][3] - 大业盛德主动通过大宗交易减持3,514,933股，占总股本1.29% [1][2][3] 权益变动时间范围 - 励建炬及大业盛德权益变动时段为2023年8月3日至2025年8月19日 [1][2] - 励建立权益变动时段为2024年9月2日至2025年8月19日 [1][2] 变动前后持股详情 - 控股股东及一致行动人合计持股数量不变，仍为105,988,319股，但持股比例从39.20%降至37.46% [1][3] - 励建立持股77,198,985股，变动后占比28.22%（原28.51%） [3] - 励建炬持股24,964,401股，变动后占比9.13%（原9.27%） [3] - 大业盛德持股从3,824,933股减至310,000股，占比从1.42%降至0.11% [3] 减持计划合规性 - 大业盛德减持符合2025年6月25日预披露计划（公告编号：2025-042），减持期间为2025年7月23日至10月22日 [1] - 股份已于2020年3月2日解除限售，承诺履行完毕，无违反《证券法》等规定的情形 [4][5][6] 公司控制权影响 - 权益变动不会导致控股股东及实际控制人变化，不影响公司治理结构及持续经营 [2]

深圳锂电材料产业发展概况 - 深圳锂电材料"四剑客"（科达利、贝特瑞、新宙邦、星源材质）分别占据锂电池结构件、负极材料、电解液和隔膜四大关键材料领域龙头位置 从国内技术空白起步 成功打破日韩企业垄断并跻身全球产业顶端 [5] - 深圳上半年民营企业锂电池出口额达304.4亿元人民币 同比增长30.4% 体现产业链国际竞争力 [3] - 锂电池材料包括正极、负极、电解液、隔膜及结构件 其中结构件提供物理支撑与封装保护 是重要组成部分 [6] 历史技术突破历程 - 2000年日企占据全球93%锂电市场份额 其中电解液市占率达95% 负极材料MCMB价格达现价10倍以上 [8][9] - 科达利1999年通过20次工艺试验 将结构件成本降至日本产品的三分之一 [8] - 新宙邦2014年电解液销量跃居全球第一 星源材质2008年建成中国首条干法隔膜生产线 贝特瑞2004年推出天然石墨负极材料818 均实现国产化突破 [9][11] 企业当前市场地位与业绩 - 科达利2025年上半年营收66.45亿元（同比+22.01%） 净利润7.69亿元（同比+18.72%） 国内结构件份额超50% 全球超30% [14][16] - 新宙邦2025年Q1电池化学品营收20.02亿元（同比+32.14%） 净利润2.3亿元 中国电解液市场份额超10% [18] - 星源材质2025年Q1营收8.89亿元（同比+24.44%） 全球隔膜市占率从2020年11.0%升至2024年14.4% 干法隔膜市占率25.6%全球第一 [19] - 贝特瑞连续15年负极材料出货量全球第一 2025年Q1营收33.92亿元（同比-3.88%） 受行业产能过剩及价格竞争影响 [19] 全球化与新技术布局 - 科达利在德、瑞、匈布局生产基地 匈牙利三期工厂年产值达1亿欧元 并推进美、马基地建设 [20] - 新宙邦全球设20多个基地 波兰基地年产4万吨电解液 已实现盈利 美国项目稳步推进 固态电解质实现小批量供货 [22] - 星源材质马来西亚基地投资近50亿元 年产20亿平方米隔膜 为全球最大生产基地 固态电池氧化物电解质已量产 [23] - 贝特瑞印尼负极材料一体化项目年产8万吨（一期投产） 摩洛哥布局正负极产能11万吨 固态电解质年产能突破百吨级 [23][26]

股东减持情况 - 股东云南大业盛德企业管理有限公司通过大宗交易方式于2025年8月19日以均价111.78元/股减持3,514,933股（占总股本1.2849%）[1] - 该股东于2025年8月20日以均价116.87元/股减持310,000股（占总股本0.1133%）[1] - 累计减持3,824,933股（占公司现总股本比例1.3982%）[1] 减持计划执行 - 减持计划实施期间为2025年7月23日至2025年10月22日[1] - 实际减持比例低于原计划1.3985%系因公司总股本增加所致[1] - 总股本增加原因包括股票期权激励计划行权及可转债转股[1] 持股变动 - 减持前持有股份3,824,933股（占总股本比例1.3985%）[2] - 减持后持有股份0股（占总股本比例0.0000%）[2] - 股份来源为公司首次公开发行前股份及2017年权益分派所得股份[1] 减持合规性 - 减持行为符合《公司法》《证券法》及深交所相关监管规定[3] - 实施情况与已披露减持计划及承诺不存在差异[3] - 减持未导致公司控制权变更，不影响治理结构及持续经营[3]

| 证券代码：002850 | 证券简称：科达利 | 公告编号：2025-059 | | --- | --- | --- | | 债券代码：127066 | 债券简称：科利转债 | | 深圳市科达利实业股份有限公司 关于股东减持计划实施完毕的公告 公司股东云南大业盛德企业管理有限公司保证向本公司提供的信息内容真实 、准确、完整，没有虚假记载、误导性陈述或重大遗漏。 本公司及董事会全体成员保证公告内容与信息披露义务人提供的信息一致。 深圳市科达利实业股份有限公司（以下简称"公司"）于 2025 年 7 月 1 日在 巨潮资讯网披露了《公司关于股东减持股份预披露公告》（公告编号：2025-042）， 原持公司股份 3,824,933 股（占公司当时总股本比例 1.3985%）的股东云南大业 盛德企业管理有限公司（以下简称"大业盛德"）计划自公告披露之日起 15 个交 易日后的 3 个月内（即从 2025 年 7 月 23 日起至 2025 年 10 月 22 日止，根据法 律法规禁止减持的期间除外）以大宗交易的方式减持公司股份不超过 3,824,933 股（占公司当时总股本比例 1.3985%）。 公司于 202 ...