投资评级 - 维持"买入"评级 当前股价对应2025-2027年PE分别为23.5倍、18.9倍、15.0倍 [1][4] 核心观点 - 公司2025H1实现收入29.4亿元 同比增长19.6% 归母净利润3.7亿元 同比增长16.7% [4] - 2025Q2实现收入14.0亿元 同比增长13.5% 归母净利润1.9亿元 同比增长21.7% [4][6] - 辣卤魔芋单品表现亮眼 行业成长空间广阔 公司抓住品类红利 在口味创新和新渠道红利方面发力 [4] - 看好后续产品端持续发力魔芋核心单品和鱼豆腐等其他单品 渠道端调整抖音线上费效比 线下持续拥抱量贩 品牌力构建提升 [4] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润8.4亿元、10.5亿元、13.2亿元 [4] 财务表现 - 2025H1毛利率受货折和渠道结构调整影响 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 [6] - 费用管控成效显著 2025Q2销售费用率9.8% 同比下降3.7个百分点 管理费用率3.7% 同比下降1.1个百分点 [6] - 盈利能力保持稳定 预计2025-2027年净利率分别为12.8%、12.8%、13.1% [8] - ROE水平维持高位 预计2025-2027年分别为36.1%、34.4%、32.9% [8] 产品结构分析 - 辣卤魔芋产品收入增长迅猛 2025H1实现收入7.9亿元 同比增长155.1% [5] - 蛋类零食表现突出 2025H1实现收入0.3亿元 同比增长29.6% [5] - 其他系列产品增长42.6% 果干果冻增长9.0% 深海零食增长11.9% [5] - 部分产品出现下滑 辣卤肉禽下降16.7% 其他辣卤下降20.9% 烘焙薯类下降18.4% [5] 区域表现 - 华东地区收入增长显著 2025H1实现收入5.5亿元 同比增长76.1% [5] - 海外市场表现亮眼 2025H1实现收入1.0亿元 同比增长67873.1% [5] - 西南西北地区增长32.5% 华北东北地区增长68.5% [5] - 华中地区稳健增长7.9% 华南地区下降17.2% 线上渠道微降0.97% [5] 估值指标 - 当前股价71.65元 总市值195.45亿元 流通市值176.06亿元 [1] - 预计2025-2027年EPS分别为3.08元、3.84元、4.82元 [4][8] - 对应P/B倍数分别为8.6倍、6.6倍、5.0倍 [8] - EV/EBITDA倍数分别为17.5倍、13.7倍、10.9倍 [8]

核心财务表现 - 25Q2营业总收入14.03亿元，同比增长13.54%，归母净利润1.95亿元，同比增长21.75%，扣非归母净利润1.78亿元，同比增长31.78% [1] - 25H1营业总收入29.41亿元，同比增长19.58%，归母净利润3.73亿元，同比增长16.70%，扣非归母净利润3.34亿元，同比增长22.50% [1] - 25Q2归母净利率达13.9%，同比提升0.9个百分点 [4] 分产品表现 - 25H1魔芋产品同比增长155%，蛋类产品同比增长30%，贡献主要收入增量 [2] - 魔芋产品虽产能受限，但25Q2平均月销维持环比向上趋势，预计25H2扩产后月销将加速增长 [2] 分渠道表现 - 25H1线上渠道同比下滑0.97%，线下渠道同比增长25.9% [2] - 线下渠道中：海外市场同比增长67873%（主要因魔芋放量及泰国市场精耕） [2] - 经销渠道同比增长30.1%，经销商净增126家，量贩渠道新进万辰系带来增量 [2] - 直营KA渠道同比下滑42.0%，公司持续收缩资源投入 [2] - 线上渠道下滑主因优化低盈利抖音渠道，25Q2线上GMV同比下滑30%（天猫-11%、京东-8%、抖音-44%） [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q2毛利率31.0%，同比下降2.0个百分点（魔芋成本上升及渠道结构调整），环比上升2.5个百分点（品类战略见效及供应链提效） [3] - 25Q2毛销差21.1%，同比提升1.7个百分点，环比提升3.9个百分点 [3] - 销售/管理/财务/研发费用率分别同比下降3.7/1.1/0.3/0.6个百分点，费率优化显著 [3] 未来展望 - 产品端：25H2魔芋产能释放后月销有望加速增长 [5] - 渠道端：定量流通渠道持续扩容，量贩渠道与万辰系合作深化推动SKU数量与铺市率提升，电商渠道预计25H2实现高质量增长 [5] - 盈利预测：25-27年预计营业总收入63.6/76.2/89.5亿元（同比+20.0%/+19.7%/+17.5%），归母净利润8.2/10.0/12.2亿元（同比+27.8%/+22.7%/+21.9%） [5]

核心财务表现 - 2025年上半年实现营业收入29.41亿元，同比增长19.58% [1] - 归属于上市公司股东的净利润3.73亿元，同比增长16.70% [1] - 休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比增长155.10% [1] 原材料成本变动 - 鲜魔芋价格攀升至接近2018年历史高位 [1] - 魔芋精粉采购均价较上年同期变动超过30% [1] - 国内种植规模收缩导致鲜魔芋产量下降 [1] 魔芋品类竞争与前景 - 魔芋品类符合健康零食需求，处于高速扩张期 [2] - 预计3年至5年内仍保持较高增速 [2] - 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [2] 渠道表现分析 - 定量流通渠道因聚焦"大魔王"麻酱味素毛肚实现强劲增长 [2] - 零食量贩渠道通过门店增长与品类扩张实现稳健增长 [2] - 电商渠道因业务结构调整短期承压，未来将聚焦爆款打造 [2] 全年渠道增长预期 - 会员高势能渠道、海外市场、定量流通及零食渠道增速预计高于公司平均 [3] - 电商渠道下半年持续调整 [3] - 传统渠道增长放缓成为行业新常态 [3]

核心观点 - 华安证券发布盐津铺子研究报告 给予买入评级 公司2025Q2业绩符合市场预期 收入端魔芋品类高速增长 海外及定量流通渠道持续突破 利润端费率优化效果显著 毛销差同比环比双提升 [1][2][3][4][5] 财务表现 - 2025Q2营业总收入14.03亿元 同比增长13.54% 归母净利润1.95亿元 同比增长21.75% 扣非归母净利润1.78亿元 同比增长31.78% [1] - 2025H1营业总收入29.41亿元 同比增长19.58% 归母净利润3.73亿元 同比增长16.70% 扣非归母净利润3.34亿元 同比增长22.50% [1] - 2025Q2毛利率31.0% 同比下降2.0个百分点 环比上升2.5个百分点 归母净利率达13.9% 同比提升0.9个百分点 [4] 产品表现 - 魔芋品类2025H1同比大幅增长155% 蛋类产品同比增长30% 魔芋品类虽受产能限制 但Q2平均月销维持环比向上趋势 [3] - 预计2025H2魔芋产能释放后 月销有望环比加速 [3][5] 渠道表现 - 2025H1线下渠道同比增长25.9% 线上渠道同比下降0.97% [3] - 海外市场2025H1同比激增67873% 主要得益于魔芋品类放量及泰国市场精耕 [3] - 经销渠道2025H1同比增长30.1% 期间净增加经销商126家 定量流通渠道被魔芋高动销盘活 量贩渠道因新进万辰系贡献额外增量 [3] - 直营KA渠道2025H1同比下降42.0% 公司持续收缩资源投入 [3] - 线上渠道下滑主因优化低盈利的抖音渠道资源投放 25Q2线上GMV合计同比下降30% 其中天猫/京东/抖音分别同比下降11%/8%/44% [3] 盈利能力与费用控制 - 2025Q2毛销差达21.1% 同比提升1.7个百分点 环比提升3.9个百分点 改善效果明显 [4] - 2025Q2销售费率同比下降3.7个百分点 管理费率同比下降1.1个百分点 研发费率同比下降0.6个百分点 财务费率同比上升0.3个百分点 费率优化效果显著 [4] - 毛利率同比下降主因魔芋价格上升及渠道/产品结构调整 环比上升主因品类品牌战略见效及供应链提效 [4] 业绩展望与预测 - 预计公司2025-2027年营业总收入分别为63.6/76.2/89.5亿元 同比增长20.0%/19.7%/17.5% [5] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.2/10.0/12.2亿元 同比增长27.8%/22.7%/21.9% [5] - 当前股价对应PE分别为24/19/16倍 [5] - 2025H2定量流通渠道有望在魔芋高增下持续扩容 量贩渠道与万辰系全面合作后SKU数量与铺市率有望提升 电商渠道或实现高质量增长 [5] 机构评级 - 该股最近90天内共有21家机构给出评级 其中买入评级19家 增持评级2家 [8] - 过去90天内机构目标均价为92.77元 [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8][9] 核心观点 - 公司2025Q2业绩符合市场预期，归母净利润同比增长21.75%至1.95亿元，扣非归母净利润同比增长31.78%至1.78亿元 [6][8] - 2025H1营业总收入同比增长19.58%至29.41亿元，归母净利润同比增长16.70%至3.73亿元 [8] - 公司通过品类品牌战略和供应链提效实现毛利率环比提升2.5个百分点至31.0%，费率优化效果显著 [7] - 魔芋品类同比高增155%，海外渠道爆发式增长67873%，定量流通和量贩渠道持续突破 [8] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8.18/10.03/12.23亿元，对应PE 24/19/16倍 [8][9] 财务表现 - 2025Q2营业总收入14.03亿元（同比增长13.54%），毛利率31.0%（环比+2.5pct，同比-2.0pct） [7][8] - 2025Q2毛销差21.1%（同比+1.7pct，环比+3.9pct），销售/管理/财务/研发费率分别同比-3.7/-1.1/+0.3/-0.6pct [7] - 2025Q2归母净利率13.9%（同比+0.9pct） [7] - 2025H1线上渠道同比-0.97%，线下渠道同比+25.9% [8] 业务亮点 - 魔芋产品2025H1同比+155%，蛋类产品同比+30%，贡献主要收入增量 [8] - 海外市场因魔芋放量和泰国市场精耕，2025H1同比+67873% [8] - 经销渠道2025H1同比+30.1%，经销商净增加126家 [8] - 量贩渠道与万辰系全面合作，SKU数量和铺市率持续提升 [8] - 直营KA渠道2025H1同比-42.0%，公司主动收缩资源投入 [8] 未来展望 - 预计2025H2魔芋产能释放后月销将环比加速 [8] - 电商渠道优化后预计2025H2实现高质量增长 [8] - 调整后2025-2027年营收预测63.6/76.2/89.5亿元（原预测68.0/83.8/100.7亿元） [8] - 预计2025-2027年归母净利润同比增速分别为27.8%/22.7%/21.9% [8][9]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][11] 核心观点 - 魔芋品类延续高景气，成为公司增长主引擎，2025H1魔芋收入同比+155%至7.9亿元 [3][8] - Q2毛销差同比增速转正，盈利能力改善趋势显现，Q2毛销差同比增长+1.71pct [3][8] - 公司持续优化渠道和产品结构，海外渠道拓展初见成效，2025H1海外营收达9635万元（去年同期仅14万元） [8][9] - 盈利预测显示增长态势稳健，预计2025-2027年归母净利润分别同比+27%/+25%/+21% [10][11] 财务表现 - 2025H1营收29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.70%），扣非归母净利润3.34亿元（同比+22.50%） [6] - 2025Q2营收14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非归母净利润1.78亿元（同比+31.78%） [6] - 2025H1毛利率29.7%（同比-2.9pct），Q2毛利率31.0%（同比-2.0pct，环比改善） [8] - 费用管控强化，2025H1销售费用率同比-2.7pct，管理费用率同比-1.0pct；Q2销售费用率同比-3.7pct，管理费用率同比-1.1pct [8] 产品与渠道分析 - 分产品收入：辣卤零食13.2亿元（同比+47.1%）、蛋类零食3.1亿元（同比+29.6%）、深海零食3.6亿元（同比+11.9%）、果干果冻4.3亿元（同比+9.0%）、烘焙薯类4.6亿元（同比-18.4%） [8] - 分渠道收入：直营商超0.6亿元（同比-42%）、经销及其他新渠道23.0亿元（同比+30%）、电商5.7亿元（同比-1%） [8] - 核心增长驱动来自"大魔王"魔芋系列及"蛋皇"蛋类零食品牌，同时公司缩减低效SKU并聚焦大单品策略 [8][9] 未来展望 - 魔芋品类有望持续高增长，通过新口味（如火鸡面风味、香菜麻酱）完善产品矩阵，并依托自有品牌"Mowon"拓展海外渠道 [9] - 原料成本优化与品牌溢价将提升魔芋品类盈利能力，带动整体盈利结构改善 [9] - 盈利预测：2025-2027年营收预计63.15/77.44/92.10亿元，归母净利润8.12/10.12/12.22亿元，EPS为2.98/3.71/4.48元 [10][11]

投资评级 - 维持"买入"评级 [9] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入29.41亿元（同比+19.58%），归母净利润3.73亿元（同比+16.7%），扣非净利润3.34亿元（同比+22.5%）；单Q2营业收入14.03亿元（同比+13.54%），归母净利润1.95亿元（同比+21.75%），扣非净利润1.78亿元（同比+31.78%）[5] - 大单品魔芋制品表现突出，麻酱素毛肚月销破亿且处于爬坡阶段，辣卤零食收入13.20亿元（同比+47.05%），其中休闲魔芋收入7.91亿元（同比+155.1%）[6] - 海外市场收入0.96亿元（同比+67873.14%），定量装渠道增速领先，传统散装渠道受分流影响小幅衰退，电商渠道因产品调整收入5.74亿元（同比-0.97%）[6] - 毛利率29.66%（同比-2.87pct），主因渠道结构变化（低毛利零食量贩渠道占比提升），但费用管控显效，销售费用率10.57%（同比-2.7pct），Q2净利率13.86%（同比+0.93pct）[7][8] - 下调2025-2027年营收预测至62.15/72.54/83.73亿元（原65.82/79.24/91.49亿元），归母净利润预测至7.99/9.88/11.83亿元（原8.23/10.31/12.36亿元），对应EPS 2.93/3.62/4.34元，PE 25/20/17倍[9][11] 财务表现 - 2025H1毛利率29.66%，归母净利率12.67%；Q2毛利率30.97%，归母净利率13.86%[7] - 销售/管理/研发/财务费用率分别为10.57%/3.55%/1.16%/0.43%，同比优化2.7/0.96/0.4pct（财务费用率+0.16pct）[7] - 预测2025年营收62.15亿元（同比+17.18%），归母净利润7.99亿元（同比+24.86%），净利率12.8%[9][11] - 当前市盈率30.65，总市值197亿元，资产负债率50.9%[4][11] 业务分项 - 分产品收入：辣卤零食13.20亿元（+47.05%）、烘焙薯类4.59亿元（-18.42%）、果干果冻4.28亿元（+9.01%）、深海零食3.63亿元（+11.93%）、蛋类零食3.09亿元（+29.57%）[6] - 分渠道收入：直营0.63亿元（-42%）、经销及其他新渠道23.03亿元（+30.1%）、电商5.74亿元（-0.97%）[6] - 未来重点推进大魔王品牌新品及火鸡面味魔芋爽，强化消费者心智，虎皮鱼豆腐等新品表现优异[6] 成本与效率 - 魔芋精粉价格大幅上升，但库存可用至2026年上半年，采购成本呈缓慢回落趋势[7] - 组织架构精简及费用精准管控显效，预计规模效应下费用率延续下降趋势[7][8] - 2025年预测毛利率29.6%，2027年提升至31.3%；ROE从2024年36.9%逐步降至2027年29.2%[11]

核心业绩表现 - 休闲魔芋制品2025年上半年实现营收7.91亿元 同比增长155.10% [1] - "大魔王"麻酱味素毛肚单月销售额屡创新高 保持高速发展态势 [1] 产品战略聚焦 - 公司进一步聚焦战略核心产品 "大魔王"麻酱味素毛肚凭借健康属性与差异化创新获得市场认可 [1] - 2025年至2027年将持续深化核心单品战略 以麻酱口味为重点推进口味口感创新 [1] - 持续开展品牌合作 通过全渠道与海外市场协同提升销售收入 [1] 渠道拓展成效 - 产品在定量流通渠道、零食渠道、高势能会员渠道及电商渠道销售表现强劲 [1] - 海外与散装渠道贡献相应增量 各渠道采取多样化营销方式 [1] 成本与行业优势 - 魔芋原材料价格处于高位震荡 公司依托控股股东上游布局具备成本优势 [1] - 魔芋零食市场空间广阔 可对标传统辣味零食市场规模 [1]

股东情况 - 截至2025年6月30日第二季度末股东户数为10,891户 [1]

公司业务发展 - 魔芋品类具有超级大单品特性 符合消费者对健康零食的需求 [1] - 魔芋品类目前处于高速扩张期 预计3至5年内仍将保持较高增速发展 [1] - 头部厂商的持续创新能力可有效刺激需求 进一步扩大市场份额 [1]