投资策略周报 2025 年 09 月 07 日 行业分化下，市场的配置思路发生变化 策略研究团队 ——投资策略周报 韦冀星（分析师） 简宇涵（分析师） weijixing@kysec.cn jianyuhan@kysec.cn 证书编号：S0790525050005 坚定牛市思维，双轮驱动，科技为先 市场突破后，我们对于指数的长期趋势仍维持乐观判断:（1）坚定牛市思维，证券 化率视角下，当前估值仍有上行空间，持续看好。（2）市场结构呈现【双轮驱动】， 一是全球科技共舞下的成长品类提供强劲的弹性，二是"反内卷"牵头下周期与顺 周期交易 PPI 修复的扩散行情。（3）不应该在积极的市场中做"惊弓之鸟"，应"坚 守自我，科技为先"。（4）风格上，看好成长板块，在市场风险偏好高位，成长更易 跑出超额。（5）如果有投资者相对畏高，对于想寻找除了前期涨幅累积较多的光模 块、PCB、创新药、科创芯片、液冷以外的低位品种进行高低切，我们认为当前应 该重点关注游戏、传媒、互联网、华为产业链(消费电子)等品种。 业绩视角：行业盈利分化，结构重于全局 风险提示：宏观政策超预期变动加快复苏进程；全球流动性及地缘政治恶化风 险；前瞻指 ...

行业投资评级 - 报告对综合金融行业给予"推荐"评级，预期未来3-6个月内行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [91] 核心观点 - 2025年6月中国金融市场呈现"储蓄扩容、理财收缩、基金高增"的结构性分化格局，资金主要从理财市场向基金市场转移 [22] - 居民资产配置加速从"存款理财主导"向"多元金融资产"转型，预计将推动资本市场直接融资功能强化 [22] - 国债收益率触底上行，10年期国债收益率从6月底的1.66%上升至7月底的1.72% [9] - 股票市场呈现成长股主导的结构性行情，创业板指7月大涨9.12%，科创50上涨4.43% [12] 金融市场概述 - 2025年二季度实际GDP同比增长5.2%，名义GDP当季值达34.18万亿元 [8] - 7月CPI环比+0.4%，较6月（-0.1%）明显改善，核心CPI涨幅扩大至0.8% [8] - 7月末M2余额329.94万亿元，同比增长8.8%，较6月提升0.5个百分点 [8] - 7月末社融存量431.26万亿元，同比增长9%，增速较6月提升0.1个百分点 [8] 金融政策分析 - 陆家嘴论坛推出八项金融开放举措，包括设立数字人民币国际运营中心和试点"两头在外"自贸离岸债模式 [17] - 六部门印发《关于金融支持提振和扩大消费的指导意见》，设立5000亿元服务消费与养老再贷款 [18] - 中共中央政治局会议指出要坚持稳中求进工作总基调，强调"要有效释放内需潜力" [19] - 国债利息增值税政策调整，自8月8日起对新发行国债等债券利息收入恢复征收增值税 [20] 市场资金流向 - 6月理财市场存续规模减少6400亿元（环比-2.05%），基金市场扩张1.71万亿元（环比+5.35%） [25] - 6月储蓄市场新增2.47万亿元（环比+1.55%），7月净流出1.1万亿元 [28] - 资金从固收类（-3764亿元）和现金管理类理财（-2666亿元）向债券型（+7197亿元）和货币型基金（+9044亿元）迁移 [25] 居民储蓄市场 - 6月末居民储蓄存款余额162.03万亿元，较上月增加2.47万亿元（环比+1.55%） [28] - 7月储蓄市场总量收缩至160.92万亿元，但前七个月累计仍新增9.66万亿元 [28] - 存款利率下行背景下，权益资产将愈发成为储蓄的替代选择 [30] 理财产品市场 - 6月末理财产品存量30.65万亿元，较5月减少6400亿元（环比-2.05%） [32] - 固收类产品占比75.74%，现金管理类产品占比21.91% [32] - 6月理财产品新发规模6041.23亿元，环比+25.06%，主要由股份理财公司和国有理财公司带动 [39] 公募基金市场 - 7月末全市场基金总规模34.05万亿元，较6月末增加3329亿元（环比+0.99%） [55] - 债券型基金规模达10.36万亿元，占比31.05%；股票型基金占比提升至13.02% [55] - 7月股票型基金新发355.45亿份，占比37.15%；债券型基金新发458.83亿份，占比47.95% [59] - 7月末ETF市场总资产净值4.59万亿元，较6月增长6.66% [66]

昨日上证指数开盘不到10分钟，就顺利突破了去年"10.8"的高点3674.44，今日9:50，上证指数正式升破3700点，续刷2021年12月以来近四年新高。 想过会突破3700点，倒也想不到会这么快就突破这个过去十年形成的箱体上限。 虽然收盘并没有站稳3700点，但从6月23日转向以来，从3500点、3600点，再到如今尝试站上3700点，趋势一旦形成，资金的正反馈将不断强化，届时想 象空间将被彻底打开。 别忘了，历史上真正有效突破并稳住在3500之上只有三次，而过去每次站稳关键点位后，都开启了一轮大行情。 摩根士丹利直言：夏季过后，预计全球资金重返中国股市的趋势将"更为强劲"！ 1 外资7月狂买中国资产！ 从资金层面来看，外资正加速流入中国股票市场。 摩根士丹利中国首席股票策略师王滢（LauraWang）团队8月8日发布的报告显示，在全球多头基金连续两个月净买入中国股票之后，预计重返中国股市的 趋势将"更为强劲"。 报告显示，今年7月，多头基金向中国股票市场注入了27亿美元（约合人民币194亿元），较6月份的12亿美元净流入进一步加速。 可以相互验证的是国际金融协会（IIF）8月13日发布的《全球资金流向 ...

半导体行业周期变化 - 传统半导体周期通常持续16个季度（约4年），表现为需求暴涨到产能出清的完整循环[1] - 2021年疫情引发的本轮下行周期打破常规，截至2024Q4多数企业仍处低位，复苏进程异常缓慢[1] - 行业出现结构性分化，Wolfspeed等龙头企业申请破产保护，显示当前周期并非简单重演[1][17] 模拟芯片行业现状 - 模拟芯片公司被视为行业"周期晴雨表"，覆盖工业、汽车、消费等多终端市场[3] - 2025Q1表现冷热不均：TI、ADI等工业/通信领域企业率先复苏，Microchip五大市场全部承压[4][8] - 12家模拟芯片公司中有9家上调业绩预期，TI预计Q2营收41.7-45.3亿美元（超华尔街预期41.2亿）[14] 终端市场复苏差异 - 工业与通信成为增长主力，多个厂商实现环比转正[9] - 汽车电子短期分化：TI/ADI受益亚洲市场，ST/英飞凌仍观望，部分订单或为规避关税[9][14] - 消费与计算领域整体处于谷底，仅英飞凌等个别公司观察到早期增长迹象[9] 企业战略与产业变化 - TI推进德州晶圆厂集群建设，计划2030年前完成六座300mm晶圆厂布局，反映供应链本土化趋势[20] - 产业投资逻辑改变：政策引导和地缘政治因素影响超过市场需求[16] - SiC衬底市场格局剧变：中国厂商份额从2021年10%升至2025年40%，山东天岳等快速崛起[17] 行业新常态特征 - 复苏呈现"表面反弹、底下疲软"特征，仅AI相关企业（如英伟达）表现突出[16] - 地缘政治、关税等非市场因素成为重要变量，英飞凌等企业表达"双重审慎"态度[15] - 产品结构和客户质量决定企业周期表现，市场不再提供均等机会[16]

纪要涉及的行业或者公司 行业：房地产行业 公司：中海、华润置地、建发、华发、越秀、荧茂、金茂、保利发展、绿城、新加坡企业、新湖地产、金地、新希望、上海金茂地产等 纪要提到的核心观点和论据 - **市场现状** - 2025年初房地产市场结构性复苏，部分企业如中海、华润置地等超20%增长，单月销售额破百亿企业数量与2024年四季度持平，返乡置业减少[1] - 2024年2月百强房企累计销售额同比降5%，单月同比增8%，前十强单月同比增17%，中海等超20%增长，单月破百亿企业七家[2] - 春节期间市场反响一般，节后来访和认购回升，2月比1月环比增15% - 25%，同比有增加[3] - **新房市场** - 2025年前八周45个城市新房成交量普遍好于去年同期，核心城市突出，普通二线和三四线基本持平，与几年前有约20%差距，节后来访量回升至去年12月水平[5] - **二手房市场** - 2025年前八周15个城市二手房成交量创近三年新高，同比增长近30%，节后成交递增，上海和杭州等网签套数增加[5] - **房价走势** - 一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，一二线整体环比上涨，三线降幅收窄，新房价格环比上涨城市从9月3个增至1月24个，如1月上海和深圳新房分别涨0.6%和0.2%，二手房均涨0.4%[1][6] - 市场价格结构性上涨，优质项目涨价有买单，二手房讨价还价空间收窄[8] - **土地市场** - 呈现高总价、高溢价和高楼面价特征，如2025年2月荧茂近90亿拿上海虹口地块，郑州中海地块溢价率近90%刷新楼面价记录等[1][9] - 国央企、外资企业及部分民营企业积极参与，如中海、金茂等动作频繁，表明土地市场回暖[1][10] - **库存情况** - 库存压力大，政府专项债收购存量闲置土地，湖北大学等机构购买存量房，有助于缓解但总体影响有限[4][11] - **未来展望** - 预计一线城市和核心二线城市率先恢复，价格修复带动市场回稳，全年成交量预计下降2 - 5年，二手房交易量或与新房持平并提升[4][15] - 政策需多部委发力，央行利息调整有空间，限购放开等措施或逐步实施，通过细微方式推动量能上升[16] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 二三线城市中南京、成都、宁波和武汉上涨幅度较大，是结构性恢复，依赖降价促销项目改善不显著[7] - 学校和其他机构购买存量房对开发商有优势，价格可谈、无交付风险等，此模式或被更多城市效仿但影响有限[12] - 调整首付比例及利率政策对市场效果边际下降，需更多细微多角度方法推动市场发展[18] - 首付政策调整在高能级城市影响小，低等级城市边际效应下降，大规模政策调整难现，小幅度调整可期待[19] - 未来三年高能级城市房价可从二手房市场观察，若供应不大量增加，2025年核心城市可能见底，中介溢价空间收窄是信号[19][20]