行业与公司 * 涉及的行业为食品饮料行业[1] * 涉及的公司包括 * **速冻食品**：安井、千千味央厨、三全[5] * **啤酒**：燕京啤酒、珠江啤酒[5] * **乳制品**：伊利股份、新乳业[5] * **白酒**：五粮液、洋河、今世缘老窖、水井坊、舍得、茅台、汾酒、古井、迎驾[7][9] * **休闲零食**：卫龙食品、美味、盐津铺子[12] * **饮料**：东鹏、农夫山泉[12] 核心观点与论据 * **整体判断：2026年是“大年起点”** * 核心矛盾在于业绩表现，行业估值已降至合理水平[1][3] * 预计居民资产负债表修复和经济结构转换将推动消费需求呈现L型走势，新旧消费均有望复苏[1][3] * 板块易涨难跌，是配置拐点性的最佳时机[13] * **传统消费：需求探底，迎来底部反转** * 传统消费业绩基本出清，处于底部[1][8] * **配置顺序**：速冻在前，白酒在后[1][5] * **速冻**：企业通过向B端转型优化竞争格局，实现逆势业绩修复[1][5] * **啤酒**：小区域高占有率企业增长潜力较好[1][5] * **乳制品**：应关注头部企业及小区高占有率企业在低温奶、冰淇淋及奶粉等多元产品中的优势[5] * **新消费：结构性红利延续** * 得益于中国作为成熟工业国的结构性特征，消费多样性和对结构性红利包容度高[4][10] * 看好通过**新品类**与**新渠道**驱动业绩增长的饮料与休闲食品赛道[1][6] * 中国未来消费市场特征：市场规模巨大、渠道与品类创新度高、出海解决供需矛盾是大势所趋[4][11] * 衍生出三种结构性红利：**新渠道**（折扣业态、高端零售、即时零售、线上内容电商）、**新品类**（保健品、宠物零食、休闲零食）、**新市场**[11] * **白酒行业：商业壁垒最强，去库存关键** * 白酒是库存积累最多的子行业，其表现是观察整个板块的重要信号[1][7] * 预计2026年一季度迎来环比改善，进入加速去库存状态[1][7] * 一旦白酒业绩出清，整个板块风险降低[7] * 经验性指标显示，2026年上半年可能出现批价稳定或L型走势，是配置良机[7] * 目前市值已接近或低于实际价值[7] * 短期内，中盘二三线酒企（市值在100亿至1,000亿之间）仍有投资机会[9] * **短期展望与策略：新旧消费并行，“持旧迎新”** * 未来两个季度，新旧消费将共存并行[2][8] * 新消费中前期股价表现较好的标的仍有机会[1][8] * 从新消费向传统消费过渡过程中，两者都有望带来收益空间[8] * **投资策略**：短期内持有新消费（优先零食和饮料）并保持对传统消费（速冻调味品、乳制品、啤酒及白酒）的配置[13] * 总体策略为“持旧迎新”，即持有传统消费并拥抱新消费[14] 其他重要内容 * **零食赛道**：推荐具备渠道调节能力和品类拓展能力的标的，如盐津铺子在渠道与品类创新方面表现突出，有望在2026年保持领先于行业增长中枢[12] * **饮料赛道**：看好功能饮料与无糖茶两个细分领域，东鹏与农夫山泉市场份额持续提升，较大概率保持领先增长[12] * **白酒短期成长性**：茅台、汾酒、古井、迎驾等企业短期内仍存在一定的成长性溢价[9]

行业投资评级 - 对食品饮料行业投资评级为“看好”（维持）[5] 核心观点 - 报告对食品饮料板块2026年的基本判断是“易涨难跌”，2026年作为起点，板块向下有底，向上有空间，涨幅将从估值修复向业绩驱动迁移[8] - “蓝筹泡沫”阶段结束，筹码结构优化、市盈率处于相对低位，2021年至今头部企业回调幅度充分，叠加业绩兑现，板块市盈率回到历史区间低位[8] - 截至2025年第三季度，板块整体接近平配，扣除头部标的后板块呈现低配[8] - 基本面拐点将至，2025年餐饮供应链、啤酒等大众品板块逐步呈现业绩磨底、弱改善迹象[8] - 判断2026年第一季度大部分白酒标的收入端下滑敞口或环比收窄，预计2026年全板块迎来业绩底[8] 短期投资策略 - 短期维度食品饮料板块业绩仍在探底区间，主要吸引力在于赔率，股价表现更多体现在估值层面[8] - 短期继续交易“个股改善”、“困境反转”主线，优先选择具备个股改善逻辑或正处于显著业绩下修区间的标的[4][8] - 考虑到市场风险偏好和风险评价的变动，推测市值在100亿至500亿之间的中盘蓝筹相对受益[8] - 食品饮料内部餐饮供应链、乳业牧场、区域白酒、次高端白酒相对优先[8] 中期投资展望 - 中期维度食品饮料板块涨幅将逐步由业绩驱动[8] - 考虑到债务周期仍是中期维度食品饮料消费的核心矛盾，预计业绩改善将最先由供给侧启动[8] - 供给侧启动的路径包括：存量博弈下头部企业竞争优势凸显带来业绩增量（如汾酒、伊利）；企业调整渠道、客户结构受益B端市场份额提升（如妙可、安井、海天）；与需求侧关联较低的新品类、新渠道、新市场逻辑（如东鹏饮料、盐津铺子）[8] - 伴随居民、企业杠杆企稳，消费需求回暖，价格恢复上行通道的白酒、乳制品、啤酒等将迎来业绩释放[8] 具体投资建议与标的 - 短期推荐标的：妙可蓝多（买入）、今世缘（买入）、古井贡酒（买入）、舍得酒业（买入），相关标的安井食品（未评级）[4] - 结构性红利延续推荐标的：东鹏饮料（买入）、盐津铺子（买入）[4] - 需求侧企稳或份额主线推荐标的：贵州茅台（买入）、山西汾酒（买入）、泸州老窖（买入）、青岛啤酒（买入）、伊利股份（买入）[4]

白酒行业配置价值 - 白酒板块配置价值凸显，商品属性加速重塑，快消品属性强化，适应快消品运作逻辑的企业竞争优势将愈发明显[1][2] - 行业2025Q2产业景气度环比仍在寻底，价格端压力大于量的压力，库存周期进入后半段，企业短期业绩依赖核心市场市占率提升及腰部以下单品驱动[2] - 股价层面配置价值体现在：头部企业股息率接近或大于3%，动态估值回落至历史区间低位，后续存在房价企稳、内需政策等潜在催化因素[3] 消费结构性增长驱动因素 - 新消费本质是结构性红利，渠道与品类共振，零售效率优化及年轻群体创收推动新渠道和新品类驱动[2] - 渠道端呈现高端零售与量贩折扣渠道并行，对传统商超分流，品类端消费者多元化需求抬升，情绪消费、健康消费和美护消费等需求持续裂变[2] - 渠道创新和品类创新互相驱动，具备渠道调节能力及产品、品牌创新能力的企业将展现成长性[1][2] 企业竞争优势 - 白酒行业份额逻辑演绎到最后阶段，具备份额逻辑的企业为选股首选[3] - 大众品领域首选新消费、高成长标的，宠物、零食及美护等单品红利持续释放[2]

中非贸易与投资机遇 - 2023年中非贸易额突破2800亿美元，中国企业累计在非洲签订承包工程合同额超过7000亿美元 [1] - 非洲城镇化快速推进，房地产成为支柱产业，城镇化水平低但速度快，为中国建材企业提供出海契机 [2] - 非洲家电市场正在重演中国2000年的情形，家庭收入上涨使冰箱电视从奢侈品变成刚需 [2] 行业案例与市场表现 - 科达制造在非洲使用国内淘汰窑炉实现43.3%毛利率，高出国内同行17.6个百分点 [2] - 海信在南非市场电视和冰箱占有率分别达33%和38.1%，创维数字在非洲市场占有率超80% [3] - 传音手机在非洲市占率达50%，全球智能手机出货量进入前五，2022年出货量逆势增长30% [5] - 非洲电商市场2020-2025年预计年均增长15.5%，2025年规模将达407.58亿美元 [5] - Kilimall自2014年成立以来稳居东非电商市场首位，份额长期保持50%以上 [5] - 安琪酵母通过埃及建厂进入非洲，2021年非洲业务收入7.1亿元，净利润1.25亿元 [6] - SHEIN进入非洲一年后成为南非Google Play下载次数最多的购物类应用 [6] 商业模式与战略 - 传音利用中国电子产业链优势集采零部件，在非洲建立制造基地，实现成本优势 [5] - "中国园区+非洲制造"模式成功，如埃塞俄比亚东方工业园集聚120余家跨国企业 [10] - 华坚集团三个月建厂创汇1.2亿美元，展现非洲速度 [10] - 埃塞俄比亚投资局提供全流程服务支持外商直接投资 [11][12] 未来发展趋势 - 随着物流网络和支付手段覆盖，非洲电商将大有可为 [7] - 非洲存在产品供给不足、品牌梯队断层等结构性矛盾，为中企提供机遇 [6] - 中企可利用两地市场资源错配获利，当前是战略机遇期 [6]