投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划及股份回购计划，激励目标务实，旨在与团队分享成长成果，并彰显对自身长期发展的信心 [1][2] - 公司战略聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道，并通过打造“大魔王”等品类品牌已验证大单品打磨能力，未来有望复刻成功经验 [3] - 公司渠道战略从新兴渠道（量贩及电商）成功拓展转向“重回商超”，并向上游延伸以保障供应链，构建多维成长动能 [3] - 报告预计公司2025-2027年营收为59.5/68.7/78.4亿元，同比增长12.1%/15.5%/14.2%，归母净利润为7.9/9.1/11.1亿元，同比增长23.6%/15.1%/22.2% [4] 激励与回购计划详情 - **限制性股票激励**：授予价格35.18元/股，授予对象157人，共计300万股，占公司总股本1.1% [1] - **考核目标（净利润，扣除激励费用后）**： - **目标值**：2026-2028年分别不低于8.5亿元、10.0亿元、12.5亿元 [1][2] - **触发值**：2026-2028年分别不低于7.65亿元、9.0亿元、11.25亿元 [1][2] - 2027-2028年目标值对应的同比增速分别为+17.6%和+25.0% [2] - **股份回购**：拟使用自有资金以不超过109.32元/股价格，回购260-300万股，对应资金2.8-3.3亿元 [1] 战略与业务进展 - **战略聚焦**：明确聚焦“中国风味零食、健康高蛋白零食、健康甜味零食”三大黄金赛道 [3] - **品类品牌打造**： - 已成功打造“大魔王”麻酱魔芋单品，验证品类品牌打造能力 [3] - 中国风味零食以魔芋为第一曲线，并培育豆制品作为潜力第二引擎 [3] - 以蛋类零食（“蛋皇”）打开健康高蛋白零食市场 [3] - 以果干、烘焙、果冻等丰富健康甜味产品体系 [3] - **渠道策略**：在量贩及电商渠道已取得优秀成绩，当前提出“重回商超”渠道战略，并加码定量流通发展 [3] - **供应链建设**：向上游延伸，自建魔芋精粉、鹌鹑养殖等环节，并深入印尼、东南亚等全球优质原料基地保障供应 [3] 财务预测与估值 - **营收预测**：预计2025-2027年营业收入分别为59.5亿元、68.7亿元、78.4亿元 [4] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为7.9亿元、9.1亿元、11.1亿元 [4] - **每股收益（EPS）**：预计2025-2027年最新摊薄EPS分别为2.90元、3.34元、4.08元 [5] - **市盈率（P/E）**：对应2025-2027年预测P/E分别为24.4倍、21.2倍、17.3倍（基于2025年12月17日收盘价70.70元） [5] - **净资产收益率（ROE）**：预计2025-2027年ROE分别为38.6%、37.7%、38.9% [5]

盐津铺子2025年限制性股票激励计划核心内容 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，一次性授予300万股，占公司总股本的1.10% [1] - 授予价格为35.18元/股，为公告前一日交易均价70.36元的50% [1] - 激励对象共计157人，包括公司副总经理、董秘、职工董事及152名核心技术业务人员 [1] 激励计划考核目标 - 考核年度为2026年至2028年，考核分为公司层面与个人层面 [2] - 公司层面考核目标值：2026年净利润不低于8.5亿元，2026-2027年合计不低于18.5亿元，2026-2028年合计不低于31亿元 [2] - 公司层面考核触发值：2026年净利润不低于7.65亿元，2026-2027年合计不低于16.65亿元，2026-2028年合计不低于27.90亿元 [2] - 目标值与触发值对应的2026-2028年净利润复合增速均为21% [3] - 实际净利润达成目标值则100%行权，处于触发值与目标值之间则80%行权，低于触发值则不行权 [2] 激励计划特点与变化 - 本轮激励仅考核利润目标，未设收入端要求，体现了对利润目标的更高经营权重 [3] - 相比2023年激励计划，本轮通过设置目标值与触发值及不同行权比例，增加了弹性空间，旨在提升激励效果和员工士气 [3] - 个人层面绩效考核与解锁比例挂钩，年度考评分数在90分及以上可100%解锁 [3] 公司增长驱动力与盈利预测 - 定量流通渠道在魔芋大单品带动下处于快速拓展期 [3] - 零食量贩渠道开店情况良好，公司已初步进入万辰系，后续具备增量空间 [3] - 电商渠道经调整后，盈利能力持续改善 [3] - 公司在收入与利润端均具备增长抓手，公司层面目标达成具有较高确定性 [3] - 考虑到品宣渠道费用投入及激励摊销费用影响，下调2025-2027年归母净利润预测至7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元 [4] - 下调幅度分别为2.8%、9.4%、10.9% [4] - 对应2025-2027年EPS预测分别为2.88元、3.30元、3.89元 [4] - 当前股价对应市盈率分别为25倍、21倍、18倍 [4]

公司治理与股权激励 - 盐津铺子于2025年12月17日召开第四届董事会第二十一次会议 [2] - 会议审议通过了《关于2023年第二期限制性股票激励计划第二个解除限售期解除限售条件成就的议案》 [2]

公司动态 - 盐津铺子于12月17日晚间发布公告，宣布公司第四届董事会第二十一次会议审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购公司股份方案的议案》等多项议案 [2]

公司注册地址变更 - 盐津铺子拟将公司注册地址由“湖南浏阳生物医药工业园”变更为“湖南省长沙市浏阳经济技术开发区健安大道 8 号” [1]

公司公告 - 盐津铺子将于2026年1月6日召开2026年第一次临时股东会 [1]

投资评级 - 维持“买入”评级 [3] 核心观点 - 公司发布2025年限制性股票激励计划草案，旨在通过扩大激励范围、设定以利润为核心的考核目标，增强骨干人员积极性与公司发展势能，并注重经营利润表现 [1] - 激励计划考核聚焦利润端，设定了2026-2028年分梯度的净利润目标，目标值对应的三年净利润复合增速为21%，公司当前各渠道增长驱动力明确，达成目标的确定性较高 [2][3] - 考虑到公司加大品牌宣传和渠道费用投入，以及本次激励计划产生的摊销费用影响，报告下调了2025-2027年的盈利预测，但认为短期费用投入有利于长期发展 [3] 激励计划详情 - **计划规模**：涉及300万股限制性股票，占公司总股本的1.10%，为一次性授予，无预留权益 [1] - **授予对象与价格**：授予对象共计157人，包括公司副总经理、董事会秘书、职工董事及152名核心技术（业务）人员，授予价格为35.18元/股，为公告前一日交易均价70.36元的50% [1] - **公司层面业绩考核**： - 考核期为2026-2028年，目标值与触发值（目标值的90%）双轨并行 [2] - 2026年净利润目标值不低于8.5亿元，触发值不低于7.65亿元 [2] - 2026-2027年累计净利润目标值不低于18.5亿元，触发值不低于16.65亿元 [2] - 2026-2028年累计净利润目标值不低于31亿元，触发值不低于27.90亿元 [2] - 达成目标值可行权100%，达成触发值可行权80%，低于触发值则不能行权 [2] - **个人层面绩效考核**：根据年度考评分数（X）确定解锁比例，X≥90可解锁100%，80≤X<90可解锁X%，X<80则不能解锁 [2] - **与上轮激励对比**：本轮激励仅考核利润，未设收入目标，且通过设置行权比例梯度增加了弹性，旨在更好地提振员工士气 [3] 增长驱动力与盈利预测 - **渠道增长点**： - 定量流通渠道：在魔芋大单品带动下处于快速拓展期 [3] - 零食量贩渠道：开店情况良好，公司已初步进入万辰体系，后续有增量空间 [3] - 电商渠道：经前期调整后，盈利能力持续改善 [3] - **盈利预测调整**： - 下调2025-2027年归母净利润预测至7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元，较前次预测分别下调2.8%、9.4%、10.9% [3] - 对应2025-2027年EPS预测分别为2.88元、3.30元、3.89元 [3] - **业绩展望**：报告预测公司2026-2027年归母净利润分别为9亿元和10.6亿元，认为公司层面激励目标达成具有较高确定性 [3] 财务数据与估值 - **关键财务指标（预测）**： - 营业收入：预计2025-2027年分别为60.04亿元、69.25亿元、79.54亿元 [4] - 归母净利润：预计2025-2027年分别为7.87亿元、9.00亿元、10.60亿元 [4] - 净利润率：预计归母净利润率从2025年的13.1%稳步提升至2027年的13.3% [12] - ROE（摊薄）：预计2025-2027年保持在37.7%、36.9%、36.8%的高位 [4][12] - **估值水平**： - 基于当前股价，对应2025-2027年市盈率（P/E）分别为25倍、21倍、18倍 [3][13] - 对应2025-2027年市净率（P/B）分别为9.3倍、7.9倍、6.7倍 [13]

股权激励方案核心条款 - 2025年12月17日公司发布新一轮股权激励计划 拟授予限制性股票300万股 占公司股本总数的1.1% [1] - 激励对象包括高管及核心技术（业务）人员 设置三个限售期分别为12个月、24个月和36个月 考核年度为2026-2028年 [1] - 完全解锁考核目标为：2026年净利润不低于8.5亿元 2026-2027年净利润合计不低于18.5亿元（据此推算2027年净利润增速约17.6%） 2026-2028年净利润合计不低于31亿元（据此推算2028年净利润增速约25%） 考核净利润为扣非后并剔除股份支付费用的归母净利润 [1] - 限制性股票授予价格为每股35.18元 为公告前一日股票均价的50% [1] - 股权激励预计2026年2月1日授予 2026-2029年分别摊销费用为6349.43万元、3019.31万元、1198.84万元、88.80万元 合计摊销费用为1.07亿元 [1] 公司战略与核心竞争力 - 公司持续推出股权激励等长效激励机制以激发员工积极性 将人才视为核心竞争力 通过组织进化形成了极强的市场洞察和执行落地能力 [2] - 公司大单品战略清晰 聚焦“中国风味零食”、“健康高蛋白零食”与“健康甜味零食”三大黄金赛道 旨在复刻“大魔王”魔芋素毛肚的成功 [2] - 公司近期官宣王一博成为“大魔王”品牌全球代言人 旨在加强消费者互动并增强C端品牌势能 [2] - 供应链建设深化 在上游魔芋原料依托盐津控股深入印尼、云南构建源头供应链 并在东南亚芒果干等优质原料产地投资建厂 在制造端投入建设了全球领先的超级工厂 实现了从种源到生产的完整产业链自主掌控 [2] 财务预测与投资观点 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为59.28亿元、69.67亿元、80.53亿元 同比增速分别为11.77%、17.53%、15.59% [3] - 预计公司2025-2027年实现归母净利润分别为7.80亿元、9.67亿元、11.67亿元 同比增速分别为21.90%、24.01%、20.65% [3] - 对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为24.7倍、19.9倍、16.5倍 研究报告维持“强烈推荐”评级 [3]

公司股份回购计划 - 盐津铺子于2025年12月17日发布公告，计划实施股份回购 [1] - 公司拟用于回购股份的资金总额在2.84亿元至3.28亿元之间 [1] - 本次回购股份的价格上限设定为不超过109.32元/股 [1]

核心观点 - 多家上市公司发布重大资本运作公告，涉及吸收合并、重大资产重组及控制权变更，显示行业整合与业务转型活跃 [1][2][3][4][5][6][7][9][15][25][26][27][28][29][30][32][37] - 部分公司发布重要经营动态，包括重大合同签订、新项目投资、监管回应及业务进展，反映各行业特定发展动向 [8][10][11][12][13][14][16][23][31][33][34][35][36][39][45][46] - 多家公司宣布股份回购计划，旨在用于注销减资或股权激励，同时也有股东进行减持 [17][18][19][21][22][40][41][42][43][44] 重大资本运作与重组 - **中金公司** 正在筹划通过换股方式吸收合并 **东兴证券** 与 **信达证券**，三家公司股票将于2025年12月18日开市起复牌 [1][25] - **万隆光电** 拟通过发行股份及支付现金方式购买 **中控信息** 100%股份，并向实控人募集配套资金，预计构成重大资产重组，旨在新增基础设施数智化业务板块 [2][26] - **普路通** 拟通过发行股份及支付现金购买 **乐其开曼** 100%股份及 **杭州乐麦** 8.26%股权，并募集配套资金，预计构成重大资产重组，旨在打造“供应链+电商服务”闭环生态 [4][5][28] - **凤形股份** 拟以发行股份方式购买 **白银华鑫** 75.00%股权，并募集配套资金，预计构成重大资产重组，旨在丰富对矿山有色行业客户的服务领域 [7][30] - **美克家居** 正在筹划通过发行股份及支付现金方式收购 **深圳万德溙光电科技有限公司** 控制权，并募集配套资金，公司股票自2025年12月18日起停牌，预计不超过10个交易日 [15][37] 控制权变更 - **小崧股份** 控股股东拟以协议转让方式向 **嘉晟时代** 转让公司9.25%的股份，共计30,737,862股，转让价格为9.32元/股，总价款为2.86亿元，交易完成后公司控制权将变更 [3][27] - **联创电子** 控股股东正在筹划协议转让所持公司部分股权，可能导致公司控制权发生变更，公司股票自2025年12月18日起停牌 [6][29] - **锋龙股份** 控股股东及实控人正在筹划公司控制权变更相关事宜，公司股票自2025年12月18日起停牌 [9][32] 经营与业务动态 - **中国中车** 及下属企业近期签订若干重大合同，合计金额约533.1亿元，约占公司2024年营业收入的21.6%，其中风电和储能设备销售合同约166.5亿元 [23][45][46] - **深城交** 拟定增募资不超过18亿元，用于交通行业大模型与生态应用、低空及自动驾驶等具身智能交通设备研发与规模化应用等项目 [10][33] - **协创数据** 与广州开发区管委会签署协议，拟投资光芯片、光模块研发和生产建设项目，旨在利用自主芯片研发超低功耗光模块，适配AI算力中心等高端场景 [16][39] - **博纳影业** 表示公司经营正常，储备了多部电影和剧集项目，并参投了贺岁档和春节档期的多部作品 [14][36] - **超讯通信** 公告称，已加强对应收账款和其他应收款的催收力度，未来可能采取以货抵债等方式尽快收回款项 [8][31] - **同仁堂** 发布澄清公告，称未直接或间接持有报道中提及的 **四川健康药业** 任何股权及投资权益，该公司为控股股东下属企业的控股子公司 [12][13][35] - **华胜天成** 收到仲裁裁决书，需向 **常州高新区管委会** 退还奖励资金3500万元，并按照LPR利率的150%支付自2024年2月1日起的逾期付款利息等费用 [11][34] 股份回购 - **中国中冶** 拟回购部分A股和H股股份，其中A股回购金额不低于10亿元且不超过20亿元，H股回购金额不超过5亿元，回购股份将用于注销并减少注册资本 [17][40] - **盐津铺子** 拟回购260万至300万股公司股份，回购价格不超过109.32元/股，回购股份将用于股权激励计划 [18][41] - **华凯易佰** 拟以1500万元至3000万元资金回购公司股份，回购价格不超过17.35元/股，回购股份将用于股权激励及/或员工持股计划 [19][42] 股东增减持 - **华谊兄弟** 股东 **阿里创投** 于2025年12月17日通过大宗交易减持2952.68万股，其与一致行动人 **马云** 的合计持股比例由6.064215%降至4.999996%，不再是持股5%以上股东 [21][43] - **中仑新材** 股东 **Strait Co， Ltd.** 计划减持不超过800.02万股公司股份，占公司总股本的2.000% [22][44]