股东股份变动 - 股东张学文所持有公司的部分股份已办理解除质押手续 [1] - 公司截至2025年9月30日的总股本为272,779,679股 [1] - 股东张学武所持限售股份的性质为高管锁定股 [1] 质押风险状况 - 股东张学文具备相应的资金偿还能力，质押的股份不存在平仓风险或被强制过户风险 [1] - 质押风险在可控范围内，不会导致公司实际控制权发生变更 [1] - 质押事项对公司生产经营、公司治理等不会产生影响，不涉及业绩承诺补偿 [1]

股东股份变动 - 公司股东张学文办理了股票解除质押业务，解除质押股份数量为2,310,000股 [1] - 本次解除质押股份数量占该股东所持股份比例为6.33% [1] - 本次解除质押股份数量占公司总股本比例为0.85% [1]

行业趋势与市场表现 - 魔芋零食从火锅配料和餐饮原料转变为货架主角和资本宠儿，成为零食赛道大单品[1] - 魔芋产业市场规模预计2025年突破300亿元，未来三年复合增长率维持在11.8%左右[7] - 赛道从"爆品"转为"红海"，三只松鼠、劲仔食品、洽洽食品、周黑鸭、来伊份等三十多个品牌已推出魔芋制品[6] 主要公司业绩与股价 - 一致魔芋股价过去一年从10.46元一度飙升至59.68元[1] - 盐津铺子股价一度冲至98.98元，随后回落至70元区间；卫龙港股股价从17.5港元高点跌至约10港元[7] - 2024年魔芋爽带动卫龙蔬菜制品营收同比增长59.1%至33.7亿元，首次超过辣条业务[5] - 2024年盐津铺子休闲魔芋制品营收8.38亿元，同比增长76.1%，占比15.8%[5] - 2025年上半年卫龙蔬菜制品营收同比增长44.3%至21.09亿元，占比60.5%；盐津铺子休闲魔芋制品营收7.91亿元，同比暴涨155.1%，占比升至26.9%[5] - 卫龙蔬菜制品收入占比从2022年不足30%跃升至2025年上半年60.5%[8] 产品策略与营销转变 - 魔芋产品初期以"低脂/低卡/轻负担"健康标签切入市场，现在叙事重心转向"好吃/辣爽/嚼劲和还原度"[3][4] - 卫龙上线"麻酱魔芋爽"等强调风味层次单品；盐津铺子推进麻酱、酸辣、香辣烤肉等组合，并与三养推出联名[4] - 魔芋增长逻辑从健康叙事转向口味、价格与渠道效率竞争[4] 成本与盈利能力 - 魔芋精粉价格2024年翻倍上涨，从每斤2元涨至4元左右；鲜魔芋价格从每吨3000元涨到六七千元，魔芋精粉一度突破9万元/吨[5] - 盐津铺子魔芋精粉采购均价较上年同期上涨超30%，毛利率从32.53%下滑至29.66%[6] - 卫龙蔬菜制品毛利率由52.52%降至46.5%[6] 公司战略差异 - 卫龙增长模式高度依赖魔芋周期，蔬菜制品设计产能同比增长59.4%至9.47万吨，调味面制品产能缩减三成[9][10] - 盐津铺子保持蜜饯、坚果、肉类卤味等多品类布局，魔芋是新增引擎但不是单一支柱[11] - 盐津铺子在云南曲靖建立魔芋精粉加工基地强化上游控制力，利用既有渠道网络加速铺货[12]

股权结构 - 截至2025年9月30日，公司总股本为272779679股[3] - 湖南盐津铺子控股有限公司持股101601157股，比例37.25%，无质押[2] - 张学文持股36509631股，比例13.38%，本次解质后质押1100万股[2] - 张学武持股28508579股，比例10.45%，未质押比例75.00%[3] - 公司合计持股166619367股，比例61.08%，解质后质押1100万股[3] 质押情况 - 张学文本次解除质押231万股，占其所持6.33%，占总股本0.85%[1] - 解质后张学文质押股份占其所持30.13%，占总股本4.03%[2] - 公司解质后质押股份占所持6.60%，占总股本4.03%[3] 风险说明 - 张学文具备资金偿还能力，质押无平仓或强制过户风险，风险可控[4] - 质押不导致公司控制权变更，不涉业绩补偿，不影响经营治理[4] 备查文件 - 公告备查文件有《证券质押登记证明》等[5]

股东股份质押变动 - 股东张学文解除质押231万股股份，占其个人持股的6.33%，占公司总股本的0.85% [1] - 本次股份解除质押手续办理日期为2025年10月21日，质权人为北京银行 [1] - 解除质押后，张学文及其一致行动人累计质押股份为1100万股，占其合计持股的30.13%，占公司总股本的4.03% [1] 公司股权结构与控制权 - 公告称股东张学文具备资金偿还能力，其质押股份无平仓或强制过户风险 [1] - 本次股份变动不会导致公司实际控制权发生变更 [1] - 公司认为该股东股份质押变动对公司无影响 [1]

报告行业投资评级 - 食品饮料行业投资评级为“推荐（维持）” [2] 报告核心观点 - 白酒板块处于加速出清阶段，报表底部进一步夯实，后续旺季催化有望推动估值回升 [5][44] - 大众品板块整体需求偏淡，但结构上存在景气机会，应精选产业趋势，零食、饮料、黄酒等表现较好 [5][44] 白酒板块总结 - 行业整体动销预计下滑20%以上，但月度间环比改善，降幅逐月收窄，中秋国庆双节整体下滑约20% [5][9] - 分场景看，商务宴请表现较弱，大众消费、婚喜宴场景相对坚挺，高端礼赠节前有改善 [5][9] - 酒企普遍更加务实，加速调整出清，减少渠道压力，同时缩减费用投入力度、提升经营效率 [5][9] - 高端白酒中，贵州茅台预计Q3收入/利润同比增长3%/2%，五粮液预计下滑20%/25%，泸州老窖预计下滑25%/30% [5][11][12] - 基地型次高端白酒加速调整，山西汾酒预计Q3收入/利润同比持平，洋河股份、今世缘、古井贡酒、口子窖预计出现不同程度下滑 [5][12][13][14] - 扩张型次高端白酒持续调整，水井坊预计Q3收入/利润下滑30%/40%，舍得酒业在低基数下预计收入下滑10%但利润增长150% [5][12][15][16] 大众品板块总结 - Q3外部需求较弱，7-8月数据平淡，9月受益双节备货环比改善 [5][17] - 零食、饮料延续较高景气，乳业、啤酒等龙头有望维持正增长，餐饮链相关板块需求偏淡但部分标的环比改善 [5][17] - 主要原料与包材价格同比继续回落，但降幅收窄，多数企业原材料成本红利延续 [5][17] - 啤酒板块需求环比改善，青岛啤酒预计Q3收入/利润同比增长2%/8%，燕京啤酒预计增长2%/26%，重庆啤酒预计收入持平、利润下滑3% [5][27][30][31] - 乳肉制品板块龙头经营具韧性，伊利股份预计Q3收入/利润均同比持平，新乳业预计增长3%/20%，双汇发展预计收入持平、利润增长1% [5][27][28][29][30] - 休闲及功能食饮板块表现分化，东鹏饮料预计Q3收入/利润均增长32%，盐津铺子预计增长8%/15%，而洽洽食品、甘源食品预计出现下滑 [5][27][33][34] - 调味品板块龙头势能延续但企业分化，海天味业预计Q3收入/利润增长7%/11%，中炬高新、千禾味业预计下滑，恒顺醋业预计增长5%/30% [5][27][37][38] - 速冻食品板块需求仍有压力，安井食品预计Q3收入/利润增长6%/8%，立高食品预计增长7%/21%，千味央厨预计增长3%但利润下滑15% [5][27][39][40] - 连锁业态外部需求承压，巴比食品预计Q3收入增长14%、扣非归母净利润增长23%，而绝味食品、紫燕食品预计出现双位数下滑 [5][27][42][43] 投资建议总结 - 白酒板块建议重视三季报前后底部催化，优先选择业绩相对坚挺的贵州茅台、山西汾酒，关注有望确认业绩底部的古井贡酒、今世缘，以及深度变革者洋河股份、珍酒李渡 [45] - 大众品板块建议从切换确定性视角首选安琪酵母，关注乳业和啤酒龙头ROE改善，从成长性赛道战略性推荐黄酒升级机遇，布局饮料板块东鹏饮料、零食赛道盐津铺子等 [45]

行业投资评级 - 行业投资评级为“推荐”，且为“维持”状态 [1] 宏观经济背景 - 2025年前三季度国内生产总值（GDP）为101.50万亿元，按不变价格计算，同比增长5.2% [4] - 三季度GDP同比增长4.8%，增速环比回落0.4个百分点，主要受海外关税政策变动及新旧动能转换阵痛期影响 [4] - 经济格局延续韧性，新质生产力加快培育，宏观政策持续显效，全年增长目标仍有望达成 [4] 消费市场表现 - 2025年1-9月社会消费品零售总额（社零总额）为36.59万亿元，同比增长4.5% [5] - 9月单月社零总额为4.20万亿元，同比增长3.0%，增速环比8月回落0.4个百分点，主要受中秋节错月节假日减少及“以旧换新”政策效应边际趋弱影响 [5] - 9月餐饮收入为4509亿元，同比增长0.9%；烟酒类零售额为615亿元，同比增长1.6%，增速延续趋弱，禁酒令政策端影响依旧延续 [5] 行业投资观点与重点关注公司 - 大众品预期持续修复，重点关注公司包括卫龙美味、西麦食品、有友食品、东鹏饮料、小菜园、绿茶集团等 [6] - 饮料板块表现强劲，零售渠道变革下关注新消费机会，重点关注沪上阿姨、茶百道、古茗、蜜雪集团、锅圈、老铺黄金、祥源文旅等，持续关注奈雪的茶 [6] - 生育政策出台叠加原奶周期反转预期下，催化板块需求，重点关注孩子王、优然牧业、现代牧业、伊利股份和蒙牛乳业等 [6] - 报告列出部分重点关注公司盈利预测，例如：酒鬼酒（2025年EPS预测0.17元）、盐津铺子（2025年EPS预测2.95元）、万辰集团（2025年EPS预测4.63元）、东鹏饮料（2025年EPS预测8.67元）等 [9]

板块整体表现 - 休闲食品板块在10月20日整体下跌0.76%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.63%，深证成指上涨0.98% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股上涨而部分个股领跌 [1] 领涨个股表现 - 甘源食品涨幅最大，收盘价为55.48元，上涨3.08%，成交量为1.44万手，成交额为7923.42万元 [1] - 煌上煌涨幅为2.96%，收盘价为12.89元，成交量为10.82万手，成交额为1.37亿元 [1] - 麦趣尔上涨2.08%，收盘价为9.80元，成交量为4.96万手，成交额为4834.62万元 [1] 领跌个股表现 - 盐津铺子领跌板块，跌幅为4.66%，收盘价为70.55元，成交量为4.18万手，成交额为2.99亿元 [2] - 南侨食品下跌3.39%，收盘价为17.10元，成交量为4.17万手，成交额为7111.70万元 [2] - 立高食品下跌2.62%，收盘价为42.66元，成交量为3.42万手，成交额为1.47亿元 [2] 板块资金流向 - 休闲食品板块整体呈现资金净流出状态，主力资金净流出1937.83万元，游资资金净流出1022.89万元 [2] - 散户资金呈现净流入状态，净流入金额为2960.72万元 [2] 个股资金流向 - 万辰集团获得主力资金净流入2352.75万元，主力净占比为5.57%，但散户资金净流出3302.04万元 [3] - 煌上煌主力资金净流入1127.59万元，主力净占比为8.22% [3] - 好想你主力资金净流入981.51万元，主力净占比为13.30% [3] - 盐津铺子作为领跌股，其具体资金流向数据未在提供表格中显示 [2]

股东及高管减持情况 - 持股5%以上股东、实际控制人之一张学文累计减持公司股份5,455,572股，减持后其与一致行动人合计持股比例由63.08%下降至61.08% [1] - 张学文减持方式包括集中竞价减持2,154,800股和大宗交易减持2,750,572股，本次减持套现总金额为3.83亿元 [1][2] - 公司副总经理李汉明减持70,875股，财务总监杨峰减持26,200股，两者减持计划均已完成 [2] 减持计划执行细节 - 张学文原计划在2025年8月5日至11月3日期间减持不超过5,455,572股，即不超过公司总股本的2%，该计划现已完成 [2] - 李汉明和杨峰原计划在同一期间内合计减持不超过97,125股，即不超过公司总股本的0.04% [3] 公司股权与控制结构 - 减持前，张学文持有公司股份41,965,203股，占总股本的15.38% [1] - 公司控股股东为湖南盐津铺子控股有限公司，实际控制人为张学武及张学文兄弟，张学武担任公司董事长兼总经理，张学文已于2019年10月离职且未在公司担任任何职务 [3]

公司股价表现 - 10月20日股价下跌5.03%至70.28元/股，成交额2.20亿元，换手率1.25%，总市值191.71亿元 [1] 公司业务概况 - 公司主营业务为休闲食品科研、生产、销售和农产品精深加工 [1] - 辣卤零食是核心收入来源，占主营业务收入44.91% [1] - 其他主要产品收入构成为：烘焙薯类15.61%，果干果冻14.56%，深海零食12.33%，蛋类零食10.52%，其他2.06% [1] 基金持仓情况 - 国联品牌优选混合A（008424）二季度减持盐津铺子4100股，持有股数降至4.55万股，占基金净值比例5.75%，为第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模5466.83万元，今年以来收益6.88%，近一年收益9.4%，成立以来亏损26.21% [2] - 10月20日该基金因盐津铺子股价下跌产生浮亏约16.93万元 [2] 基金经理信息 - 国联品牌优选混合A基金经理为钱文成，累计任职时间12年281天 [3] - 钱文成现任基金资产总规模3.45亿元，任职期间最佳基金回报87.22%，最差基金回报-26.83% [3]