CRO概念股表现 - A股市场CRO概念股普遍拉升 皓元医药涨超15% 成都先导涨超11% 美迪西涨超10% 毕得医药涨超8% 博腾股份和药明康德涨超7% 阳光诺和涨超6% 百诚医药 凯莱英 诺思格涨超4% [1] - 皓元医药涨幅达15.19% 总市值147亿元 年初至今涨幅95.07% [2] - 成都先导涨幅11.02% 总市值107亿元 年初至今涨幅116.70% [2] - 美迪西涨幅10.54% 总市值87.52亿元 年初至今涨幅115.91% [2] - 毕得医药涨幅8.39% 总市值59.86亿元 年初至今涨幅36.61% [2] - 博腾股份涨幅7.51% 总市值136亿元 年初至今涨幅58.02% [2] - 药明康德涨幅7.43% 总市值3034亿元 年初至今涨幅90.82% [2] - 阳光诺和涨幅6.32% 总市值84.56亿元 年初至今涨幅100.86% [2] - 百诚医药涨幅4.97% 总市值62.95亿元 年初至今涨幅51.90% [2] - 凯莱英涨幅4.49% 总市值390亿元 年初至今涨幅43.98% [2] - 诺思格涨幅4.35% 总市值51.88亿元 年初至今涨幅7.82% [2] - 药石科技涨幅4.23% 总市值96.01亿元 年初至今涨幅35.27% [2] - 睿智医药涨幅4.21% 总市值64.14亿元 年初至今涨幅100.62% [2] - 百花医药涨幅4.07% 总市值35.38亿元 年初至今涨幅39.61% [2] 技术指标信号 - MACD金叉信号形成 相关个股涨势表现强劲 [2]

股价表现与资金流向 - 8月29日盘中股价105.68元/股，上涨2.11%，总市值381.08亿元，成交额3.91亿元，换手率1.19% [1] - 主力资金净流入912.62万元，特大单买入3146.91万元（占比8.04%）及卖出2614.18万元（占比6.68%），大单买入9502.42万元（占比24.27%）及卖出9122.53万元（占比23.30%） [1] - 年内股价累计上涨40.92%，近5日下跌0.77%，近20日下跌5.09%，近60日上涨18.03% [1] - 8月8日龙虎榜净卖出1.80亿元，买入总额3.83亿元（占总成交额19.59%），卖出总额5.64亿元（占总成交额28.81%） [1] 财务与经营数据 - 2025年1-6月营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.71% [2] - 主营业务收入构成：小分子CDMO解决方案76.19%，新兴服务23.71%，其他0.10% [1] - A股上市后累计派现24.05亿元，近三年累计派现17.01亿元 [3] 股东与机构持仓 - 股东户数4.13万户，较上期减少5.16%，人均流通股数量无变化 [2] - 中欧医疗健康混合A（003095）持股1628.43万股（较上期减少2.75万股），为第三大流通股东 [3] - 香港中央结算有限公司持股1266.13万股（较上期增加380.92万股），为第四大流通股东 [3] - 华宝中证医疗ETF（512170）持股664.67万股（较上期减少109.21万股），为第五大流通股东 [3] - 中欧医疗创新股票A（006228）持股479.34万股（较上期减少131.90万股），为第七大流通股东 [3] - 招商国证生物医药指数A（161726）持股343.52万股（较上期减少36.59万股），为第九大流通股东 [3] 公司基础信息 - 公司成立于1998年10月7日，2016年11月18日上市，总部位于天津经济技术开发区 [1] - 所属申万行业为医药生物-医疗服务-医疗研发外包，概念板块包括CRO概念、创新药、生物医药、合成生物、H股等 [2]

股东持股变动 - Norges Bank于8月26日增持凯莱英23.56万股 每股作价92.0514港元 总金额约2168.73万港元 [1] - 增持后最新持股数量达405.3万股 持股比例升至14.71% [1] 交易信息 - 本次交易通过香港联交所进行 涉及凯莱英港股(代码06821)及A股(代码002821) [1] - 单股交易价格精确至92.0514港元 反映机构级交易特征 [1]

股东持股变动 - Norges Bank于8月26日增持凯莱英23.56万股[1] - 每股作价92.0514港元[1] - 增持总金额约2168.73万港元[1] 持股结构变化 - 增持后最新持股数量达405.3万股[1] - 持股比例升至14.71%[1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [10] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入31.88亿元，同比增长18.20%，归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%，利润增速显著快于收入增速 [5] - 小分子商业化订单储备丰富，新兴业务延续高增长势头，化学大分子和生物药CDMO等业务高速增长，下半年仍有望保持较高增速 [9] - 公司调整全年盈利预测，预计2025-2027年营业收入分别为66.83亿元、76.23亿元、87.58亿元，同比增长15.1%、14.1%、14.9%，归母净利润分别为12.59亿元、14.09亿元、16.57亿元，同比增长32.7%、11.9%、17.7% [9][12] 财务表现 - 2025年上半年小分子CDMO实现收入24.29亿元，同比增长10.6%，毛利率47.8%，提升0.6个百分点 [6] - 新兴业务2025年上半年实现收入7.56亿元，同比增长51.22%，毛利率29.79%，提升9.5个百分点 [7] - 分地区看，上半年美国市场收入17.89亿元，同比增长0.45%，欧洲市场收入5.48亿元，同比增长200%，国内市场收入7.13亿元，同比增长3.44% [8] 业务进展 - 小分子业务上半年交付商业项目44个，截至8月25日，预计2025年下半年PPQ项目有11个 [6] - 新兴业务截至8月25日在手订单金额同比增长超40%，预计2025年下半年PPQ项目达9个 [7] - 化学大分子业务上半年同比增长超130%，预计下半年收入保持翻倍以上增速，PPQ项目预计达5个，多肽固相合成产能约30,000L，预计25年底达44,000L [7] - 生物大分子业务上半年收入0.90亿元，同比增长70.74%，进行中项目有5个处在BLA阶段，有望全年实现翻倍以上增长 [7] - 制剂业务上半年收入1.18亿元，同比增长7.8%，在手订单同比增长超35%，预充针和卡式瓶制剂车间预计25Q4陆续投产 [7] - 临床CRO业务上半年收入1.39亿元，同比增长44.8%，临床II期及以后项目数量达95个 [7] - 海外产能建设稳步推进，Sandwich Site上半年交付4个研发项目及完成首个生产订单交付 [8] 估值指标 - 当前总市值370亿元，流通市值326亿元，总股本361百万股，流通股本317百万股，流通股比例87.92% [2] - 预计2025-2027年每股收益分别为3.49元、3.91元、4.60元，P/E分别为29.41、26.29、22.34，P/B分别为2.16、2.01、1.87 [12]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3][9] 核心观点 - 小分子主业维持稳健增长 新业务有望在25H2维持高速增长 [1][2] - 25H1实现营业收入31.88亿元 同比增长18.2% 归母净利润6.17亿元 同比增长23.7% [1] - 新兴业务25H1收入7.56亿元 同比增长51.2% 其中合成大分子和生物大分子贡献核心业绩弹性 [2] - 公司在手订单总额10.88亿美元 新兴业务在手订单同比增速超40% [2] - 预计25-27年营业收入调整为66.59/77.53/88.88亿元 EPS调整为3.36/3.82/4.27元 [9] 财务表现 - 25H1小分子CDMO业务收入24.3亿元 同比增长10.6% 毛利率47.79% [7] - 化学大分子CDMO板块25H1收入3.79亿元 同比增长超130% [7] - 生物大分子CDMO业务25H1收入0.90亿元 同比增长70.74% [8] - 25Q2单季度收入16.47亿元 同比增长26.9% [2] - 预计25年净利润增长率27.5% 26年13.8% 27年11.9% [11] 业务发展 - 小分子CDMO业务交付商业化项目44个 临床III期项目52个 [7] - 化学大分子业务25H1新开发客户38个 在手订单同比增长超90% 海外订单占比超40% [7] - 多肽固相合成产能预计25年下半年达44,000L [2][7] - 生物大分子业务助力国内多家头部客户项目成功出海 在手订单同比增长超60% 境外占比超35% [8] - 25H2预计有11个PPQ项目交付 [7] 估值指标 - 最新收盘价102.69元 总市值370.29亿元 [3] - 对应25年PE 31倍 26年27倍 27年24倍 [9][11] - 每股收益预计25年3.36元 26年3.82元 27年4.27元 [9][11] - 净资产收益率预计25年6.9% 26年7.5% 27年8.0% [11]

涉及的行业与公司 * 公司为药明合联 (Asymchem) 一家领先的小分子合同研发生产组织 (CDMO)/合同生产组织 (CMO) 提供贯穿药物开发和制造全流程的服务[21] * 行业为医药研发生产外包服务 (CDMO/CMO) 行业 尤其关注小分子及新兴业务领域 (如多肽 寡核苷酸 生物大分子等)[17][19][21] 核心财务表现与指引 * 公司第二季度收入达16 5亿元人民币 同比增长27 5% 环比增长6 9%[2] * 经常性净利润同比增长34 3%至2 61亿元人民币 主要得益于毛利率扩大至44 2% (对比2024年第二季度的40 4%和2025年第一季度的42 2%) 以及销售和管理费用率降至15 3% (对比2024年第二季度的19 9%) 反映出运营效率提升[2] * 管理层将全年收入指引上调至增长13-15% (此前为双位数增长) 隐含下半年增长率为7-11%[2] * 管理层预计利润率将进一步改善[2] * 高盛将公司2025财年至2027财年净利润预测上调了1 0% 3 5% 2 4% 以反映新兴业务加速增长和利润率改善以及成本控制努力[18] 业务板块表现与驱动因素 * **小分子CDMO业务** 第二季度销售额12 5亿元人民币 同比增长29 2% 毛利率改善至49 8% 由成本优化和效率提升驱动 海外产能爬坡持续进行中 英国Sandwich基地已进入稳定运营[17] * **新兴业务** 第二季度销售额4 3亿元人民币 同比增长33% 验证了公司的能力扩展战略 毛利率为49 8% 上半年订单积压同比增长40% 管理层预计随着利用率提升 利润率还有上行空间[18] * **化学大分子** (包括多肽 寡核苷酸等) 上半年收入3 79亿元人民币 同比增长超130% 订单积压同比增长超90% 其中海外订单占比超40% 管理层预计该板块下半年收入将保持强劲增长 超过一倍[19] * **生物大分子CDMO** 上半年收入9000万元人民币 同比增长71% 订单积压同比增长超60% 其中超35%来自海外客户 管理层预计该业务收入到2025年将翻倍以上[19] * **临床CRO** 上半年收入1 39亿元人民币 同比增长45% 利润显现复苏迹象[19] * **药物制剂** 上半年收入1 18亿元人民币 同比增长8% 订单积压同比增长超35%[19] 产能扩张与资本支出 * 管理层将资本支出从先前高于2024年的11 3亿元人民币水平向上修订 用于新兴板块的产能扩张 特别是多肽产能将从2025年上半年的30kL扩大到年底的44kL 以追赶领先企业药明康德2024年 2025年的水平 (44kL 100kL)[2] 订单积压与市场需求 * 截至2025年上半年 总订单积压为10 9亿美元 与2024年底的10 5亿美元基本持平[2] * 分地区看 上半年来自欧洲的收入同比激增210 4% 由加强的业务发展努力和与大型制药公司更深入的合作所驱动 抵消了其他地区的温和增长[2] * 全球复苏仍然疲软 投资者对新增订单 (尤其是肥胖药物类别的订单) 的预期尚未实现[3] 市场表现与估值 * 尽管第二季度业绩坚实 公司A H股股价在8月26日下跌了7% 8% 回调可能由两个因素驱动 (1) 订单积压持平 (2) 投资者在中国CDMO股票强劲第二季度业绩公布后获利了结 该类股票平均下跌4%[3] * 高盛给予H股12个月目标价96 60港元 (较当前价格有5 7%上行空间) A股目标价128 50元人民币 (较当前价格有24 4%上行空间) 评级为买入[1][21] * 目标价基于2027年贴现市盈率法 退出市盈率为22倍 2025-2027年每股收益复合年增长率为15% 贴现率为10 5% A股目标价基于45%的A-H溢价推导[18][22] 潜在风险因素 * 对失去关键客户敏感[18][22] * 面临来自国内和全球竞争的定价压力[18][22] * 监管风险及生物技术融资低迷[18][22] * 劳动力成本上升及保留关键人才的挑战[18][22] * 处理客户知识产权不当的风险[18][22] * 来自中国以外业务收入占比较高的风险[18][22] * 中美贸易紧张局势带来的风险[18][22] * 并购排名为3 表示成为收购目标的可能性较低 (0%-15%)[6][28]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入31.88亿元，同比增长18.2%，其中第二季度营收16.47亿元，同比增长26.94% [1] - 归母净利润6.17亿元，同比增长23.71%，第二季度净利润2.91亿元，同比增长33.94% [1] - 扣非净利润5.66亿元，同比增长26.29% [1] - 毛利率提升至43.49%（同比增3.17个百分点），净利率提升至19.23%（同比增5.35个百分点） [1] 资产负债与现金流 - 货币资金增至67.94亿元，同比增长19.64% [1] - 应收账款增至19.75亿元，同比增长33.18%，应收账款/利润比达208.12% [1][4] - 有息负债5027.06万元，同比增长55.08% [1] - 每股经营性现金流1.95元，同比下降17.69% [1] - 投资活动现金流量净额变动幅度252.8%，主因银行理财减少与短期存款增加 [2] - 筹资活动现金流量净额变动幅度90.17%，主因上年同期股票回购 [2] 费用与每股指标 - 三费总额4.07亿元，占营收比例12.77%（同比增24.81%） [1] - 财务费用变动幅度66.92%，主因汇率波动导致汇兑收益减少 [1] - 每股收益1.68元，同比增长20% [1] - 每股净资产47.37元，同比增长6.54% [1] 投资回报与业务特征 - 2024年ROIC为4.22%，净利率16.12%，显示产品或服务附加值高 [2] - 历史ROIC中位数16.29%，2024年为周期低谷 [2] - 业绩主要依赖研发驱动，具有周期性特征 [3] - 现金资产状况非常健康，偿债能力稳健 [3] 机构持仓与预期 - 中欧医疗健康混合A等头部基金减持，富国长期成长混合A等新进十大持仓 [5] - 分析师普遍预期2025年全年业绩11.3亿元，每股收益3.13元 [4]

财务表现 - 报告期内实现营业总收入31.88亿元 同比增长18.20% [1] - 第二季度实现收入16.47亿元 环比第一季度增长6.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.17亿元 同比增长23.71% [1] 运营状况 - 截至报告披露日 公司在手订单总额10.88亿美元 [1] - 降本增效措施效果显现 新兴业务交付规模提升 [1] - 产能利用率爬坡推动净利润增速高于营收增速5.51个百分点 [1] 业绩展望 - 现有订单为全年业绩保持增长态势夯实基础 [1]

核心财务表现 - 2025年上半年营业总收入31.88亿元，同比增长18.20%，第二季度收入16.47亿元，环比增长6.87% [1] - 归属于上市公司股东的净利润6.17亿元，同比增长23.71%，净利润增速较营业收入增速高5.51个百分点 [1] - 归母净利率19.4%，同比增长近1个百分点，持续接近大订单前历史常规水平 [1] - 毛利率43.49%，财务费用-6232.7万元，投资收益2123.86万元 [13] 新兴业务发展 - 新兴业务在手订单增长主要由化学大分子和生物大分子驱动，偶联药物新签订单同比增长超过100%，多肽和小核酸药物领域需求旺盛 [2] - 新兴业务毛利率同比提升9.5个百分点，预计持续向好，稳态后利润率保持乐观 [2] - 生物大分子CDMO业务境外在手订单占比超过35%，境外新签订单占比超过60% [12] - 上海金山基地产能已饱和，奉贤基地已启用以扩充商业化产能 [4][8][12] 区域与客户结构 - 欧洲市场收入大幅增长，驱动力包括大客户合作深化、新兴业务突破及商业化项目放量 [3] - 坚持"做深大客户、做广中小客户"策略，小分子业务保持竞争优势，新兴业务海外开拓取得成果 [3] - Sandwich Site交付研发项目4个，完成首个生产订单，客户合作意向强烈 [3] 细分业务进展 - 多肽CDMO需求主要来自减重领域，参与十几个分子合作，明年有项目进入PPQ阶段 [4] - 小核酸药物肝靶向需求旺盛，肝外递送项目活跃，DC药物海外授权交易持续增长 [4] - 制剂CDMO商业化收入占比约10%，预充针和卡式瓶车间预计2025年第四季度投产 [6] - 注射用原位凝胶和口服多肽技术平台助力客户获取，PPQ项目3个，明年增长预期加速 [6] 产能与资本开支 - 小分子业务天津厂区产能利用率较高，需增加PI产能 [8] - payload linker产能利用率饱和，下半年扩充新产能，DC业务产能饱和 [8] - 未来将加大资本开支力度，重点投入新兴业务领域 [8] 项目推进与盈利展望 - 多肽业务海外大客户项目未来两年逐步进入PPQ或商业化阶段 [9] - 小核酸业务明年有项目进入临床后期，商业化需时间 [9] - Sandwich Site 2025年亏损因运营周期延长而增加，但研发订单快速增长 [10] - 2025年上半年新签订单保持良好态势，新兴业务热门领域势头强劲 [11] 机构预测与市场数据 - 90天内8家机构给予买入评级，目标均价118.66元 [13] - 近3个月融资净流入4.83亿元，融券净流出191.69万元 [14] - 2025年净利润预测区间10.45亿-11.64亿元，2026年预测区间12.34亿-14.10亿元 [14]