版号发放情况 - 9月国产游戏版号发放145款 进口版号11款 [2] - 1-9月累计发放国产版号1195个 远超去年同期的959个 [1][3] - 月均版号发放量持续增长 从2023年88.8个升至2024年108.8个 今年1-9月达132.8个 [1][3] - 本月重点版号包括腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等头部厂商产品 [3] 市场表现数据 - 8月国内游戏市场总收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% [4] - 移动端收入215.21亿元 环比增0.85% 同比降4.25% 客户端收入65.63亿元 环比降1.11% 同比增17.59% [4] - 客户端产品因端手互通模式推动增长 且利润率高于移动端 [4] 头部产品表现 - 腾讯《三角洲行动》9月日活突破3000万 登顶iOS畅销榜 端手互通模式带来可观利润贡献 [1][4] - 腾讯新游《无畏契约：能源行动》首月流水预计超3亿元 [1][4] - 巨人网络《超自然行动组》8月畅销榜稳居前15 最高排名第4 流水较7月显著增长 9月仍保持前20名 [4] 行业趋势判断 - 三季度暑期旺季推动行业表现向好 [1][4] - 客户端游戏因利润率优势提升研发商在产业链中的价值占比 [4] - 长期行业发展前景积极 [1][4] 投资标的推荐 - 推荐恺英网络 吉比特 巨人网络 完美世界 神州泰岳 三七互娱 姚记科技 [5] - 相关标的包括ST华通 顺网科技 星辉娱乐 盛天网络 冰川网络 电魂网络 [5]

行业投资评级 - 传播文化业评级为增持 明显强于沪深300指数 [13] 核心观点 - 9月国产版号发放145款 进口版号11款 腾讯网易恺英巨人星辉等公司产品获批 [6] - 年内国产版号达1195个 远超去年同期959个 月均发放量从2023年88.8个、2024年108.8个增至2025年1-9月132.8个 [6] - 8月国内游戏市场收入292.63亿元 环比增长0.61% 同比下降13.01% 主因2024年8月《黑神话：悟空》高基数影响 [6] - 移动端收入215.21亿元 环比增0.85% 同比降4.25% 客户端收入65.63亿元 环比降1.11% 同比增17.59% [6] - 客户端产品因双端互通推动增长 利润率高于移动端 研发公司产业链价值占比提升 [6] - 头部产品表现突出：腾讯《三角洲行动》日活达3000万 iOS畅销榜登顶 《无畏契约：能源行动》首月流水超3亿元 巨人网络《超自然行动组》畅销榜稳居前15名 [6] 公司产品与市场表现 - 国产版号重点产品：腾讯《归环》、网易《星绘友晴天》、恺英《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、米哈游《崩坏：因缘精灵》等 [6] - 进口版号重点产品：创梦天地《超级洞洞乐》、星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》及单机作品《潜水员戴夫》《双影奇境》等 [6] - 推荐公司：恺英网络、吉比特、巨人网络、完美世界、神州泰岳、三七互娱、姚记科技 相关标的包括ST华通、顺网科技等 [6] 盈利预测与估值 - 恺英网络2025E EPS 1.01元 PE 28.70倍 [7] - 三七互娱2025E EPS 1.30元 PE 17.26倍 [7] - 巨人网络2025E EPS 1.11元 PE 40.57倍 [7] - 完美世界2025E EPS 0.41元 PE 46.86倍 [7] - 吉比特2025E EPS 20.62元 PE 30.39倍 [7] - 姚记科技2025E EPS 1.44元 PE 19.69倍 [7] - 神州泰岳2025E EPS 0.61元 PE 25.08倍 [7]

9月游戏版号获批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [3] - 进口网络游戏版号获批11款 其中移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体2款 [3] - 上市公司获批产品包括冰川网络《点兵布阵》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、恺英网络《黑猫警长：守护》 [3] 版号发放总体态势 - 2025年前9个月累计发放游戏版号1275个 包含国产和进口网络游戏 [3] - 版号发放保持每月一次频率 数量维持高位 [3] - 监管政策对游戏产业支持力度持续加大 [3] 融资动向 - 9月融资净买入超1亿元游戏股包括昆仑万维7.6亿元、三七互娱5.44亿元、巨人网络1.53亿元 [5] 重点公司业绩表现 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% AI游戏产品持续优化 [7] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14亿元 同比增长10.72% 储备产品包括《代号MLK》《代号XSSLG》等6款 [7] - 恺英网络上半年海外营收2.02亿元 同比增长59.57% 主要受益于《怪物联萌》等游戏海外表现亮眼 [8] 行业盈利状况 - 上半年净利润前五企业：ST华通26.56亿元（同比增129.33%）、三七互娱14亿元（同比增10.72%）、恺英网络9.5亿元（同比增17.41%）、巨人网络7.77亿元（同比增8.27%）、吉比特6.45亿元（同比增24.50%）[9] - 净利润增幅显著企业：盛天网络1186.02%、游族网络989.31%、浙数文化156.26%、ST华通129.33% [10] - 实现扭亏为盈企业：完美世界、冰川网络、星辉娱乐 [10]

游戏板块市场表现 - 游戏ETF（159869）早盘上涨近3% 持仓股中冰川网络、完美世界、星辉娱乐、盛天网络、吉比特、电魂网络涨幅居前 [1] - 游戏ETF近10个交易日累计获得资金净流入10.62亿元 [1] 游戏版号发放情况 - 9月发放156款游戏版号 包括145款国产游戏和11款进口游戏 为年内第三次单月版号发放数量超过150个 [1] - 涉及上市公司产品包括冰川网络《点兵布阵》、恺英网络《黑猫警长：守护》、三七互娱《无尽黑夜》、巨人网络《热血王朝：篮球》 [1] 行业景气度与估值 - 游戏行业景气周期长度可能超市场预期 板块当前估值性价比突出 [1] - 上半年国内自研网络游戏收入同比增长20% 主要由于ARPPU提升驱动 [1] - 游戏板块具备AI、内容、商业化模式变革多点催化 [2] 机构观点 - 开源证券建议继续加码布局游戏板块 持续关注核心新游及长青游戏表现 [1] - 中信建投看好游戏全年主线推荐 认为今年是EPS上修+景气度高+格局改善驱动 [1] - 中报后游戏板块估值已切换至明年 行业持续性良好 [1] 投资工具 - 游戏ETF（159869）跟踪中证动漫游戏指数 反映动漫游戏产业A股上市公司整体表现 [2]

游戏版号审批 - 2025年9月共有145款国产网络游戏获得版号审批 [1] 指数表现 - 中证沪港深线上消费主题指数(931481)截至9月25日09:41上涨0.51% [1] - 指数成分股完美世界上涨4.72% 恺英网络上涨3.77% 三七互娱上涨3.60% 顺网科技上涨2.87% 万达电影上涨2.79% [1] - 线上消费ETF基金(159793)上涨1.21%至1.17元 近两周累计上涨4.81% [1] 指数构成 - 中证沪港深线上消费主题指数选取50只主营业务涉及线上购物、数字娱乐、在线教育及远程医疗等领域的上市公司证券 [1] - 前十大权重股合计占比51.84% 包括腾讯控股(9.65%)、阿里巴巴-W(9.25%)、美团-W(8.37%)、快手-W(6.05%)、京东健康(3.98%)等 [2][4] - 权重股恺英网络当日上涨3.77%权重2.61% 巨人网络上涨2.59%权重2.53% [4]

股价表现与交易数据 - 9月24日巨人网络股价上涨4.32% 成交额达21.10亿元 [1] - 当日融资买入1.06亿元 融资偿还1.06亿元 融资净买入-78.43万元 [1] - 融资融券余额合计7.40亿元 其中融资余额7.09亿元（占流通市值0.82%） 融券余额3116.67万元 [1] 融资融券状况 - 融资余额处于近一年50%分位水平 融券余量69.46万股（对应余额3116.67万元）处于近一年90%分位高位 [1] - 融券卖出2.55万股（金额114.42万元） 融券偿还2.70万股 [1] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数5.02万户 较上期减少15.24% 人均流通股增至38532股（增幅17.98%） [2] - 香港中央结算公司增持1139.69万股至9209.29万股 位列第三大流通股东 [2] - 华夏中证动漫游戏ETF增持524.89万股至3146.45万股 南方中证500ETF增持260.41万股至2014.18万股 [2] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入16.62亿元 同比增长16.47% 归母净利润7.77亿元 同比增长8.27% [2] - A股上市后累计派现34.99亿元 近三年累计分红15.16亿元 [2] 业务构成与公司概况 - 主营业务为互联网游戏研发运营 移动端游戏收入占比78.16% 电脑端游戏占比19.11% [1] - 公司成立于1997年7月22日 2011年3月2日上市 注册地位于上海市松江区中辰路655号 [1]

公司收购动态 - 大龙地产控股子公司拟收购北京城竺房地产开发有限公司60%股权以补充项目储备 [1] - 标的公司成立于2025年3月 注册资本6亿元 目前尚未产生营业收入 [1] 游戏版号审批情况 - 2025年9月国产网络游戏版号获批145款 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期进口网络游戏版号获批11款 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体2款 [2] - 2025年内累计发放游戏版号1275个 保持每月一次高频发放 [2] 上市公司产品获批情况 - 冰川网络《点兵布阵》、巨人网络《热血王朝：篮球》、三七互娱《无尽黑夜》、恺英网络《黑猫警长：守护》等产品获批版号 [2][5] 融资交易动态 - 9月融资净买入超1亿元游戏股包括昆仑万维7.6亿元、三七互娱5.44亿元、巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务及业务进展 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元同比增长49.23% 持续优化AI游戏产品 [5] - 三七互娱上半年营收84.86亿元同比下降8.08% 归母净利润14亿元同比增长10.72% 储备产品包括《代号MLK》《赘婿》等 [5] - 恺英网络上半年海外营收2.02亿元同比增长59.57% 因《怪物联萌》等游戏海外表现亮眼 [5] 行业盈利数据 - 上半年净利润前五游戏股：ST华通26.56亿元同比增长129.33% 三七互娱14亿元 恺英网络9.5亿元同比增长17.41% 巨人网络7.77亿元同比增长8.27% 吉比特6.45亿元同比增长24.5% [6] - 净利润增幅显著个股：盛天网络同比增长1186.02% 游族网络同比增长989.31% 浙数文化同比增长156.26% [6] - 完美世界、冰川网络、星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [6]

游戏版号发放情况 - 2025年9月国家新闻出版署发放145款国产网络游戏版号 其中移动游戏93款 移动-休闲益智类42款 移动兼客户端7款 客户端2款 移动兼网页1款 [2] - 同期发放11款进口网络游戏版号 包括移动游戏6款 移动兼客户端3款 复合载体游戏2款 [2] - 2025年前9个月累计发放游戏版号达1275个 保持每月一次高频发放节奏 [2] 上市公司产品获批动态 - 冰川网络出版《点兵布阵》获得版号 [2] - 巨人网络出版《热血王朝：篮球》获得版号 [2] - 三七互娱出版《无尽黑夜》获得版号 [2][6] - 恺英网络出版《黑猫警长：守护》获得版号 该产品为基于经典国产动漫改编的放置类RPG手游 [2][6] 融资市场表现 - 9月融资净买入额超1亿元的游戏股包括昆仑万维7.6亿元 三七互娱5.44亿元 巨人网络1.53亿元 [3] 重点公司财务表现 - 昆仑万维上半年营收37.33亿元 同比增长49.23% AI游戏产品持续优化 [6] - 三七互娱上半年营收84.86亿元 同比下降8.08% 归母净利润14亿元 同比增长10.72% [6] - ST华通上半年净利润26.56亿元位列行业首位 [6] - 恺英网络上半年净利润9.5亿元 海外营收约2.02亿元 同比增长59.57% [6] 企业产品储备与战略 - 三七互娱储备多款精品游戏 包括《代号MLK》《代号XSSLG》《赘婿》《代号斗破》《斗罗大陆：零》等 [6] - 昆仑万维计划通过丰富创作工具和智能分发体系推动全球用户内容消费体验革新 [6] 业绩增长突出企业 - 盛天网络上半年净利润同比增长1186.02% [7] - 游族网络净利润同比增长989.31% [7] - 浙数文化净利润同比增长156.26% [7] - ST华通净利润同比增长129.33% [7] - 完美世界 冰川网络 星辉娱乐同比实现扭亏为盈 [7]

版号审批情况 - 2025年9月共有145款国产网络游戏和11款进口网络游戏获得版号 [1] - 2025年累计发放1275个游戏版号 其中国产游戏1195个 进口游戏80个 [1] - 国产游戏分类：移动及移动-休闲益智类135款 客户端游戏2款 移动+网页类1款 移动+客户端双平台7款 [1] 重点游戏产品 - 网易雷火《星绘友晴天》为养成系社交游戏 [1][2] - 米哈游《崩坏：因缘精灵》为精灵养成冒险策略游戏 处于早期测试阶段 [1] - 腾讯萨罗斯网络《归环》为开放世界新游戏 [1][2] - A股公司产品：巨人网络《热血王朝：篮球》 三七互娱《无尽黑夜》 恺英网络《黑猫警长：守护》 [1] - 进口游戏包括星辉娱乐《冒险岛：枫之新篇》 创梦天地《超级洞洞乐》及《潜水员戴夫》《双影奇境》等单机游戏 [2] 行业市场表现 - 申万游戏行业指数年内涨幅达85% 在所有二级行业中排名第三 [2] - 9月24日游戏行业指数单日大涨3.63% [2] - 4家A股游戏公司涨幅超100%：ST华通涨307% 巨人网络涨260% 吉比特与恺英网络均超100% [2] - 腾讯控股年内累计上涨56.87% 网易上涨76.42% [3]

行业投资评级 - 报告对AI应用行业持积极态度 投资评级为看好 [4] 核心观点 - AI应用Tokens消耗量大幅增长体现落地进展加速 大模型实现大规模商业化且收入向头部集中 OpenAI年化收入达到120亿美元 [4] - AI视频工具已迈入1亿美元ARR台阶 大规模商业化节点即将到来 [4] - AI编程为最热门融资方向 商业模式已跑通并加速兑现收入 Anysphere实现5亿美元ARR [4] - 企业级AI软件商业化偏慢 但具备坚实应用场景的AI法律 招聘 客服等领域已渐次兑现收入 [4] - 互联网巨头通过AI推荐系统升级和AI应用孵化推动商业化 META业绩已体现生成式推荐系统效果 [4] AI应用总览 - 大模型API调用量2025年后增长明显 OpenRouter平台显示谷歌Gemini Anthropic Claude OpenAI GPT等模型竞争格局高波动 [11] - 互联网公司AI Chatbot成为核心算力消耗场景 ChatGPT周活跃用户达8亿 谷歌Gemini月活用户达4.5亿 [14] - 微软Tokens消耗量从2024Q1的20万亿增长至2025年3月的400万亿 谷歌Tokens消耗量从2024年5月的9.7万亿增长至2025年7月的980万亿 [13] - 初创公司商业化进展分化 OpenAI估值3000亿美元 Anthropic拟以1700亿美元估值融资 xAI估值1130亿美元 [16] - AI视频工具Runway ARR达8400万美元 Synthesia ARR达1亿美元 Midjourney年营收预计3亿美元 [16] - AI编程工具Anysphere估值99亿美元 ARR达5亿美元 Replit估值30亿美元 ARR达1.4亿美元 [18] - 垂类AI应用Scale AI年营收预计20亿美元 Surge AI年营收超10亿美元 ElevenLabs ARR达1亿美元 [22] 互联网巨头进展 - 生成式推荐架构正替代传统DLRM模型 META GRs 快手OneREC 字节HLLM等方案推动推荐系统升级 [34] - META生成式推荐系统使Facebook用户使用时长提升7% Instagram提升6% 广告转化率提升5% [42] - 谷歌AI搜索功能AI Overview月活用户超20亿 AI Mode月活达1亿 Gemini月活达4.5亿 [47] - OpenAI年化收入120亿美元 其中C端订阅55亿 B端订阅36亿 API收入29亿 [53] - Anthropic年化收入50亿美元 其中API收入31亿（60%来自编程工具） 编程工具Claude Code ARR达4亿美元 [53] AI编程领域 - AI编程工具ARR总和超30亿美元 GitHub Copilot用户达2000万 Cursor ARR从1亿快速提升至5亿 [61] - 应用层公司仍需完成代码库感知 编辑器整合 UI优化等工作 具备独立竞争壁垒 [65] - Cursor通过VS Code集成 影子工作区验证 多模型智能路由等技术实现出色用户体验 [68] - 长期看AI编程可能演进为UGC应用程序平台 降低开发门槛并丰富应用生态 [73] 企业级AI软件 - 企业级AI部署前期需3-18个月完成数据清洗 工作流结合等工作 大规模落地节点或在2026年后 [80] - 定制化AI平台更适合企业落地 ServiceNow AI ACV订单达2.5亿美元 指引2026年达10亿美元 [77] - 竞争壁垒来自数据获取能力和行业Know-how Palantir Snowflake ServiceNow SAP等公司具优势 [85] - Palantir通过数据层归一化 逻辑层模型结合 行动层人工审核等构建企业AI操作系统 [91] 内容生产工具 - AI视频工具Runway Synthesia ARR接近1亿美元 但文本忠实度等仍有提升空间 [96] - 设计软件市场分化 Adobe面向专业设计者市场 Figma Canva面向传播者市场 [99] - Figma高价值客户数量高速增长 超过1万美元ARR客户达11107家 超过10万美元客户达1031家 [101] - 多邻国Max会员渗透率达8% 定价29.99美元/月 高于Super会员的12.99美元 [109] 国内AI应用 - 2025H1中国大模型公有云服务Tokens调用量达537万亿 2024全年为114万亿 [112] - 互联网公司通过推荐系统升级 AI Chatbot和云业务推动AI落地 [115]