投资事件概述 - 三七互娱于10月29日完成对强脑科技的投资，投资金额为2000万美元 [1] 合作战略方向 - 双方合作将以场景落地为导向，以社会责任为底色，探索脑机接口商业化路径 [1] - 合作旨在赋能企业业务升级，同时推动脑机接口技术在文娱、XR等领域应用落地 [1] - 合作将挖掘脑机接口技术在教育、医疗等场景的潜在价值 [1] 技术与社会影响 - 合作目标之一是让脑机接口技术成为推动社会进步的重要力量 [1]

财务业绩 - 2025年前三季度实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 2025年第三季度实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 上调盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为30.69亿元、33.08亿元、35.79亿元，对应同比增长率分别为14.8%、7.8%、8.2% [1] 产品表现 - 本年度上线的《光大大炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为业绩增长提供重要支撑 [1] - 国风趣味养成游戏《寻道大千》通过联动模式实现多维突破，例如携手国漫顶流《斗破苍穹》IP与美团外卖打造沉浸式消费场景，并联动《神墓》IP，于二周年庆融合国民级IP《葫芦兄弟》，推动游戏收入回升 [1] 运营策略 - 通过对现有产品长线运营的精细化深耕与科学管理营销策略，持续优化资源配置，推动运营效率提升 [1] - 《寻道大千》通过“经典IP+地域文化+公益行动”的深度融合，成功构建游戏跨界生态新范式 [1] - 公司存量游戏长线运营能力加强 [1] 技术布局与投资 - 公司持续布局硬科技赛道，通过投资切入算力、大模型、XR整机、文娱内容、半导体及材料、空间计算引擎、人工智能、新型传感和AIGC游戏社交平台等文娱科技领域 [1] - 构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [1] - 围绕自研大模型提升AI能力 [1]

业绩概览 - 2025年前三季度公司实现营业收入124.61亿元，同比下滑6.59% [1] - 2025年前三季度公司实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 2025年第三季度公司实现营业收入39.75亿元，同比下滑3.23% [1] - 2025年第三季度公司实现归母净利润9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 公司2025年第三季度利润分配预案为每10股派发现金2.1元（含税） [1] 新产品表现 - 2025年1月上线的《光大大炸》APP版本首发获iOS免费榜第一，小程序版本跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 《英雄没有闪》APP版本上线后迅速进入iOS畅销榜前五，小程序版本登顶微信小游戏畅销榜 [2] - 获《斗罗大陆》双授权的自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》于2025年7月公测，公测前获得超千万玩家预约 [2] - 《斗罗大陆：猎魂世界》上线后迅速登顶iOS免费榜 [2] 长线运营与产品矩阵 - 公司通过联动模式对《寻道大千》进行长线运营，包括联动《斗破苍穹》、《神墓》IP及《葫芦兄弟》 [3] - 公司通过“自研+代理”模式，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款产品 [3] - 产品矩阵涵盖西方魔幻、东方玄幻、三国、现代、古风等多样化题材 [3] AI技术布局与产业链构建 - 公司围绕自研行业大模型“小七”构建了40余种AI能力，打造“小七”智能体平台 [4] - AI能力覆盖市场分析、产品立项、美术设计、开发辅助、广告投放、运营分析、智能客服等业务领域 [4] - “小七”大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案，是广东省首批通过备案的游戏垂类大模型之一 [4] - 公司通过投资切入算力、显示、XR整机、文娱内容、半导体、人工智能等领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [4] 盈利预测 - 预计公司2025年实现归母净利润30.69亿元，同比增长14.8% [4] - 预计公司2026年实现归母净利润33.08亿元，同比增长7.8% [4] - 预计公司2027年实现归母净利润35.79亿元，同比增长8.2% [4]

市场表现 - A股游戏板块普遍上涨，吉比特涨停，三七互娱涨幅超过7%，恺英网络、完美世界、巨人网络涨幅均超过3% [1] - 吉比特总市值达363亿元，年初至今涨幅为136.50% [2] - 三七互娱总市值达468亿元，年初至今涨幅为42.28% [2] - 巨人网络总市值达748亿元，年初至今涨幅高达208.77% [2] 吉比特业绩 - 公司第三季度营收为19.68亿元，同比增长129.19% [1] - 公司第三季度净利润为5.69亿元，同比增长307.7% [1] - 公司前三季度净利润为12.14亿元，同比增长84.66% [1] - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利60元（含税） [1] 三七互娱业绩 - 公司第三季度实现营业收入39.75亿元 [1] - 公司第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1]

市场整体表现 - 截至今日上午10:29，上证综指报3994.82点，上涨0.17%，收于五日均线之上 [1] - A股市场总成交额为10539.94亿元 [1] - 当日有290只A股价格突破五日均线 [1] 突破五日均线个股表现 - 数字人（证券代码：920670）乖离率最大，为12.04%，今日涨幅15.55%，换手率10.89% [1] - 三祥科技（证券代码：920195）乖离率为11.23%，今日涨幅14.32%，换手率8.85% [1] - 康芝药业（证券代码：300086）乖离率为9.06%，今日涨幅14.80%，换手率26.97% [1] - 福龙马（证券代码：603686）乖离率为8.13%，今日涨停，涨幅9.98%，换手率14.79% [1] - 四方股份（证券代码：601126）乖离率为7.47%，今日涨停，涨幅10.01%，换手率4.64% [1] 其他高乖离率个股 - 远大智能（证券代码：002689）乖离率7.42%，今日涨停，涨幅10.07% [1] - 吉比特（证券代码：603444）乖离率7.32%，今日涨停，涨幅10.00% [1] - 山子高科（证券代码：000981）乖离率7.07%，今日涨停，涨幅9.97% [1] - 世荣兆业（证券代码：002016）乖离率6.08%，今日涨停，涨幅10.00% [1] - 海南矿业（证券代码：601969）乖离率5.76%，今日涨幅7.84% [1] 中等乖离率个股 - 海汽集团（证券代码：603069）乖离率5.57%，今日涨停，涨幅9.99% [1] - 华安证券（证券代码：600909）乖离率5.36%，今日涨幅7.38% [1] - 中信金属（证券代码：601061）乖离率5.17%，今日涨幅7.10% [1] - 华通线缆（证券代码：605196）乖离率5.06%，今日涨停，涨幅10.00% [1] - 新芝生物（证券代码：920685）乖离率4.82%，今日涨幅6.38% [1] 低乖离率个股 - 三七互娱（证券代码：002555）乖离率4.76%，今日涨幅8.31% [1] - 卡莱特（证券代码：301391）乖离率4.74%，今日涨幅5.98% [1] - 海南机场（证券代码：600515）乖离率4.69%，今日涨幅6.05% [1] - 漱玉平民（证券代码：301017）乖离率4.68%，今日涨幅5.94% [2] - 上海临港（证券代码：600848）乖离率4.55%，今日涨幅6.55% [2]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有40个机构投资者持有三七互娱A股股份，合计持股量为2.56亿股，占公司总股本的11.56% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达10.98%，相较于上一季度，该比例下跌了0.52个百分点 [1] 公募基金持仓变动 - 本期持股增加的公募基金共计8个，持股增加占比达0.44%，主要涉及华夏中证动漫游戏ETF、国泰中证动漫游戏ETF等基金 [2] - 本期持股减少的公募基金共计12个，持股减少占比小幅下跌，主要包括易方达中证人工智能主题ETF、广发中证传媒ETF等基金 [2] - 本期新披露的公募基金共计16个，主要包括中欧嘉选混合A、中欧新动力混合(LOF)A等基金 [2] - 本期未再披露的公募基金共计353个，主要包括华夏中证人工智能主题ETF、平安人工智能ETF等基金 [2] 外资持仓变动 - 本期持股减少的外资基金为香港中央结算有限公司，持股减少占比达0.20% [2]

公司股价表现 - 公司股价大幅上涨逼近涨停，现报21.28元，总市值470亿元 [1] 公司财务业绩 - 2025年第三季度实现营业收入39.75亿元 [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1] 公司业务运营 - 本年度上线的《时光大爆炸》《英雄没有闪》《斗罗大陆：猎魂世界》等多款游戏表现优异，为业绩增长提供重要支撑 [1] - 公司新品储备丰富 [1] 机构观点与评级 - 中金公司点评称公司利润好于预期 [1] - 中金公司上调其目标价6.8%至25.1元，维持"跑赢行业"评级 [1] 公司战略投资 - 公司正式完成对强脑科技2000万美元的投资 [1] - 对强脑科技的投资不仅是财务投资，更是其在脑机接口领域布局的关键举措 [1] - 此次投资是公司探索"技术研发－场景落地－生态赋能"正向循环的重要实践 [1] 被投公司情况 - 强脑科技的技术能力在全球脑机接口行业内处于领先地位 [1] - 强脑科技在脑机接口领域具备稀缺的技术壁垒和商业化能力 [1]

游戏行业市场表现与前景 - 游戏概念股10月29日早盘表现活跃，吉比特涨停，三七互娱、恺英网络、冰川网络、完美世界、巨人网络跟涨，游戏ETF（159869）上涨2.80% [1] - 游戏ETF（159869）产品规模截至10月28日达110.05亿元，助力投资者布局A股游戏龙头 [1] - 国家新闻出版署10月22日公布2025年10月版号审批信息，159款国产游戏和7款进口游戏获版号，发放数量维持高位，仅次于8月的173款 [1] - 游戏行业在政策支持下景气度上行，优质供给持续增加，市场信心得到提振 [1] - 受益于AI赋能、内容供给增加、运营模式调整等多重因素，多家A股游戏公司前三季度业绩实现高增长或同比扭亏为盈 [1] 影视行业政策与技术创新 - 电视剧行业受益于政策反转带来的交易性机会，国家广播电视总局印发“广电21条”改革措施 [2] - “广电21条”措施包括取消40集上限、不严格限制古装剧数量、开放海外剧版权引进、试行边审边播机制等21条内容 [2] - 政策举措体现国家对优质内容供给的重视，旨在通过提升资金使用效率优化视频平台商业模式，刺激供给端生产更契合用户需求的产品 [2] - AI技术持续升级，在创作端可依据关键词生成剧本初稿并进行智能优化，在制作端通过文生图、图生视频技术提升效率并压缩场景与人力成本 [2]

好的，我将根据您提供的电话会议记录，以资深研究分析师的身份进行解读和总结。以下是详细分析： 涉及的行业与公司 * 行业为亚太地区的中国互联网及其他服务行业[1] * 涉及的公司包括大麦娱乐、三七互娱、吉比特、完美世界、爱奇艺、JOYY、虎牙和分众传媒等[2][3][4][5][6][7][8] 核心观点与论据 **整体展望** * 预计大麦娱乐和中小型游戏公司将公布稳健的第三季度业绩 分众传媒、虎牙和JOYY的核心业务可能持续改善[2] **公司具体预期** * **大麦娱乐**：预计上半年总收入同比增长27% 受IP业务增长90%和线下娱乐业务增长13%驱动 预计净利润同比增长45% 关键关注点为收入增长势头和正常化利润率水平[3] * **三七互娱**：预计收入同比增长14% 调整后净利润同比增长30% 主要得益于2025年7月上线的新游戏《斗罗大陆》和2025年3月上线的《闪光英雄》[4] * **吉比特**：预测与公司第三季度初步公告一致但高于市场共识 鉴于强劲的第三季度业绩 投资者可能更关注第四季度和2026年 因此递延收入和2026年产品线是关键焦点[4] * **完美世界**：预计收入增长34% 调整后净利润为3.26亿元人民币 相比第三季度净亏损1.89亿元人民币 除业绩外 预计于2026年第一季度上线的新游戏《Neverness to Everness》仍是关键焦点[5] * **爱奇艺**：预计总收入环比基本持平 会员收入环比增长3% 预计非GAAP营业亏损2300万元人民币 非GAAP净亏损1.54亿元人民币 认为近期疲软已基本反映在股价中 期待更支持性的监管环境中创新内容带来的积极因素[6] * **JOYY**：预计总收入环比增长6% 净利润环比和同比基本持平 由于广告收入更强和费用控制 风险偏向上行 对广告业务的评论是关键焦点[7] * **虎牙**：预计总收入在第三季度继续反弹 净亏损继续收窄 关键关注点为游戏相关举措[7] * **分众传媒**：预计收入同比增长4% 环比增长5% 得益于互联网广告客户需求增强 毛利率和营业利润率因成本控制和运营杠杆继续扩张 预计净利润同比增长10% 对快速消费品广告需求以及“扫码抢红包”举措改善的评论可能是关键焦点[8] **关键绩效指标与市场预期** * **大麦娱乐**：IP收入增长可能超出预期 但对共识每股收益影响基本不变[13] * **三七互娱 & 吉比特 & 完美世界 & 虎牙**：收入增长符合预期 对共识每股收益影响分别为基本不变、基本不变、基本不变和小幅上调[13] * **分众传媒**：收入增长可能超出预期 但对共识每股收益影响基本不变[13] * **爱奇艺**：非GAAP营业利润符合预期 但对共识每股收益影响为小幅下调[13] * **JOYY**：净利润增长可能超出预期 对共识每股收益影响为小幅上调[13] **财务数据预测** * **大麦娱乐**：详细预测显示上半年总收入27%同比增长 运营利润率从1.7%改善至13.9%[14] * **三七互娱**：第三季度收入预计同比增长14% 净利润预计同比增长26%[15] * **吉比特**：第三季度收入预计同比增长90% 净利润预计同比增长234%[17] * **完美世界**：第三季度收入预计同比增长34% 实现扭亏为盈[18] * **爱奇艺**：第三季度总收入预计同比下滑8% 非GAAP净亏损1.56亿元人民币[20] * **虎牙**：第三季度总收入预计同比增长11% 净亏损收窄[21] * **JOYY**：第三季度总收入预计同比下滑4% 非GAAP净利润预计同比下滑26%[24] * **分众传媒**：第三季度收入预计同比增长4% 净利润预计同比增长10%[25] 其他重要内容 * 行业观点为“有吸引力”[10] * 摩根士丹利可能与被覆盖公司存在业务关系 存在潜在利益冲突[10] * 截至2025年9月30日 摩根士丹利受益持有虎牙、爱奇艺和JOYY的1%或以上普通股[32] * 在过去12个月内 摩根士丹利曾为爱奇艺提供投资银行服务并获得报酬[33][34]

投资评级 - 报告对三七互娱维持“买入”评级 [7] - 基于2025年10月28日收盘价19.74元，预计公司2025-2027年市盈率分别为14倍、13倍、12倍 [4] 核心观点与业绩概览 - 公司2025年第三季度归母净利润为9.44亿元，同比增长49.24% [1] - 2025年第一季度至第三季度，公司实现营业收入124.61亿元，同比下滑6.59%；实现归母净利润23.45亿元，同比增长23.57% [1] - 公司2025年第三季度利润分配预案为每10股派发现金股利2.1元（含税） [1] - 报告上调盈利预测，预计公司2025-2027年归母净利润分别为30.69亿元、33.08亿元、35.79亿元，对应增长率分别为14.8%、7.8%、8.2% [4] 新产品表现 - 2025年7月上线的自研游戏《斗罗大陆：猎魂世界》公测前获得超千万玩家预约，上线后迅速登顶iOS免费榜 [2] - 《光大大炸》于2025年1月APP首发荣获iOS免费榜第一，其小程序版本迅速跻身微信小游戏畅销榜第4名 [2] - 竖屏横版卷轴放置ARPG游戏《英雄没有闪》APP版本上线后迅速进入iOS畅销榜前五，小程序版登顶微信小游戏畅销榜 [2] 长线运营与产品储备 - 公司通过联动模式对长线产品进行精细化运营，例如《寻道大千》联动《斗破苍穹》、《神墓》等IP，并融合《葫芦兄弟》IP进行二周年庆 [3] - 公司通过“自研+代理”模式，在MMORPG、SLG、卡牌、模拟经营等品类储备二十余款产品，涵盖多样题材 [3] AI技术布局与产业链构建 - 公司围绕自研行业大模型“小七”构建了40余种AI能力，打造智能体平台，覆盖游戏研发运营全链路 [4] - “小七”大模型已通过国家网信办生成式人工智能服务备案 [4] - 公司通过投资切入算力、显示、XR、半导体、AIGC等文娱科技领域，构建“算力基础设施—大模型算法—AI应用”完整产业链 [4] 财务预测与估值 - 预计公司2025-2027年营业收入分别为165.69亿元、178.94亿元、193.26亿元 [6] - 预计公司2025-2027年每股收益分别为1.39元、1.50元、1.62元 [6] - 预计公司2025-2027年净资产收益率分别为22.8%、23.5%、24.4% [6]