业务市场布局 - 数据中心业务海外与国内市场各占50% [2] - 海外业务以ODM模式为主，覆盖北美、欧洲及东南亚市场 [2] - 国内业务以品牌直销为主，服务金融、通信及互联网领域客户 [2] - 东南亚是重点出口市场，近期参与马来西亚柔佛州国家级AI数据中心项目 [3] 产能与供应链 - 当前产能充足且自有工业园储备充裕 [3] - 数据中心与新能源产品产能可灵活调配和切换 [3] - 新产线从筹备到上线周期短，能快速响应市场需求 [3] 财务表现与展望 - 毛利率受产品价格、原材料成本、外汇波动及竞争等多因素影响 [3] - 数据中心板块毛利率相对稳定 [3] - 新能源板块（含储能业务）盈利性有望修复 [3] 行业趋势与机遇 - AI技术推动全球数据中心基建热潮 [2] - 东南亚市场基建热度高涨，数据中心项目持续落地 [3] - 近两年互联网及通信领域率先加大资本投入 [2]

公司业务与客户 - 公司为阿里巴巴等客户提供数据中心基础设施建设所需的UPS电源产品 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [3] 核心观点 - 光储业务开始修复 数据中心业务放量可期 [1] - 2025年上半年营收21.63亿元 同比上升14.35% 归母净利润2.55亿元 同比上升16.49% [1] - 2025Q2营收12.19亿元 同比上升15.00% 归母净利润1.44亿元 同比上升51.58% [1] - 上调2025-2027年盈利预测 预计归母净利润5.63/7.73/9.69亿元（上调6%/10%/10%） [3] - 当前股价对应2025-2027年PE为39/29/23倍 [3] 业务表现 - 数据中心业务2025H1营收12.99亿元 同比增加8.05% 毛利率33.41% 同比下降2.18个百分点 [2] - 光储充产品及系统2025H1营收8.04亿元 同比上升28.20% 毛利率20.70% 同比下降1.17个百分点 [2] - 海外市场实现北美、欧洲、东南亚等数据中心市场重大突破 [2] - 国内重点布局高端中大功率UPS、电力模块等产品市场 [2] - 光储业务与国家电投、中核集团、华能集团等重要客户持续合作 [2] 研发投入 - 2025H1研发费用1.32亿元 同比增长1.51% [3] - 累计拥有有效国家专利、国际专利等616项 [3] - 累计主持或参与133项国家标准、行业标准起草或修订 [3] 财务预测 - 预计2025-2027年营业收入51.75/64.60/74.84亿元 [3] - 预计营业收入增长率24.43%/24.83%/15.86% [3] - 预计归母净利润增长率42.85%/37.31%/25.28% [3] - 预计毛利率31.0%/31.7%/32.0% [10] - 预计ROE（摊薄）11.79%/14.43%/15.97% [3] 市场表现 - 总市值220.67亿元 总股本5.82亿股 [4] - 近一年股价涨幅153.11% 相对沪深300指数超额收益117.28% [7] - 近3月换手率180.86% [4]

公司财务表现 - 2025年上半年营业收入达21.63亿元 同比增长14.35% 归母净利润为2.55亿元 同比增长16.49% [1] - 第二季度收入12.19亿元 净利润1.44亿元 环比一季度均增长约30% [1] 业务板块发展 - 数据中心与新能源双板块业务在2025年上半年实现双增长 [1] - 新能源业务2025年上半年同比增长26.38% 因欧洲市场需求回暖及全球新市场拓展 [1] 数据中心业务布局 - 产品线覆盖不间断电源、高压直流电源、温控、微模块、电力模块及铅酸/锂电池等数据中心基建核心产品 [1] - 已成为字节跳动、阿里巴巴、京东、万国数据、世纪互联等互联网客户主要供应商 [1] - 海外与国内市场各占一半 在北美、欧洲、东南亚等市场取得重大突破 [1] 新能源储能业务 - 中东、东南亚、非洲等新兴市场加速崛起带来增长动力 [1] - 2024年受欧洲客户储能库存积压影响导致业务短期波动 [1] 技术创新与产品开发 - 新推出LiquiX AI智算液冷CDU和温控解决方案 采用新一代冷板式液冷技术 [1] - 聚焦高密散热、弹性部署、工质安全与系统冗余四大核心突破 [1] - 后续将加大液冷产品市场拓展以提升业务规模 [1]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入21.63亿元，同比增长14.35% [2] - 2025年上半年归母净利润2.55亿元，同比增长16.49% [2] - 第二季度收入12.19亿元，净利润1.44亿元，环比增长约30% [2] - 新能源业务2025年上半年同比增长26.38% [4] 业务板块表现 - 数据中心与新能源双板块业务呈现双增长态势 [2] - 数据中心业务占整体业务一半，海外业务占比同等重要 [5] - 新能源业务因欧洲市场回暖及新兴市场拓展重回增长通道 [4] 产品与技术布局 - 数据中心产品覆盖UPS、HVDC、温控、微模块、电力模块及铅酸/锂电池 [3] - 新推出LiquiX AI智算液冷CDU及温控解决方案，聚焦高密散热与系统冗余 [5] - 液冷产品将加大市场拓展以提升业务规模 [5] 客户与市场拓展 - 互联网客户包括字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联 [3] - 海外市场在北美、欧洲、东南亚实现重大突破 [5] - 新能源新兴市场覆盖中东、东南亚、非洲 [4]

公司信息 * 公司为深圳科士达科技（Shenzhen Kstar Science & Tech，股票代码002518.SZ）[1] * 公司专注于电力转换技术，为数据中心和储能系统提供稳定电力供应，其不间断电源（UPS）产品在中国出货量领先超过20年[22] 核心财务表现与预测 * **2Q25业绩**：营收12.19亿元人民币（+15% YoY），毛利润3.5亿元（+7% YoY），EBIT 1.41亿元（+82% YoY），净利润1.44亿元（+70% YoY），业绩基本符合预期[1] * **2Q25利润率**：毛利率29%（-2pp YoY），营业利润率12%（+4pp YoY），净利润率12%（+4pp YoY）[1] * **全年预测（高盛）**：预计2025年营收50.523亿元（+21.5% YoY），净利润6.48亿元（+64.4% YoY），EPS 1.11元[4] * **未来增长**：预计2026年营收63.381亿元（+25.4% YoY），2027年营收74.593亿元（+17.7% YoY）[4] * **盈利预测上调**：将2025E-2030E平均净利润预测上调7%，以反映强劲的数据中心需求、海外扩张潜力和储能增长复苏[19] 业务分部表现与展望 * **数据中心产品**： * 1H25销售额13.29亿元（+8% YoY），2Q25订单增长超20%[2] * 公司目标2025年该板块销售额增长15%-20%，隐含2H25需增长21%-30%[2] * 对2026年在中国、东南亚和欧洲的增长前景持乐观态度，并有可能进入北美供应链[2] * **储能系统（ESS）**： * 1H25销售额2.65亿元（+80% YoY），基数较低[17] * 公司目标2025年ESS销售额实现翻倍增长（对比高盛预测的80% YoY）[17] * 1H25毛利率约20%，主要受前期采购的高成本电芯影响，管理层预计在2025年9月清空高成本库存后，毛利率将恢复至25%以上的正常水平[17] * **太阳能逆变器**： * 1H25销售额4.5亿元（+5% YoY）[18] * 国内需求逆风可能影响2H25业务，海外贡献仍较小，该板块盈利能力较低（毛利率约20%），预计不会对整体盈利产生重大拖累[18] 市场扩张与客户进展 * **海外市场**：1H25海外销售贡献数据中心板块约55%的销售额（+8% YoY），主要受东南亚和欧洲驱动[2] * **北美机会**：正与一家UPS品牌商合作，就其为北美AI数据中心的高功率UPS产品进行潜在ODM业务，最早于4Q25可能带来1000万至1亿元人民币的初始销售贡献[2] * **东南亚需求**：在东南亚地区看到强劲的UPS需求，并正在增加在马来西亚等地的人员[2] * **国内客户**：1H25国内销售贡献数据中心板块约45%（+8% YoY），客户包括阿里巴巴、字节跳动、万国数据、世纪互联和京东等[20] * **字节跳动项目**：在1H25成为其合格UPS供应商后，目前正为其一个小型数据中心项目供应产品，预计在2025年底获得更多有意义的订单[20] 利润率与运营指标 * **数据中心毛利率**：1H25毛利率下降至33.3%（对比1H24的35.8%和2H24的34.6%），主要因客户结构变化，国内/云公司订单的毛利率通常较低（但仍高于30%）[20] * **财务健康度**：预计2025年净负债权益比为-11.6%，呈现净现金状态，利息覆盖率达105.4倍[9] * **回报率**：预计2025年ROE为14.1%，2026年提升至16.5%[9] 产品研发与创新 * **新产品开发**：400V高压直流（HVDC）产品正处于内部测试阶段，计划在3Q-4Q25推出[20] * **前沿研发**：正在进行固态变压器（SST）的早期研发[20] 投资建议与风险 * **评级与目标价**：维持“买入”评级，12个月目标价上调至35.3元人民币（原为30.9元），基于24倍2026年预期市盈率（原为22倍），以反映其更高的增长前景（2026E-2030E收益复合年增长率17% vs 原15%）和回报 profile（2026E-2030E平均ROE 18% vs 原14%）[19] * **下行风险**：1) 数据中心收入增长低于预期；2) 新能源业务收入前景低于预期；3) 新能源业务利润率低于预期[19][23] 其他重要信息 * **股价表现**：过去12个月绝对回报率达150.5%，相对于沪深300指数的超额回报为84.4%[12] * **并购可能性**：高盛给予公司的M&A Rank为3，代表其成为收购目标的概率较低（0%-15%）[4][28]

股价表现与交易数据 - 8月29日盘中下跌2.01%至37.14元/股 成交额1.75亿元 换手率0.83% 总市值216.24亿元 [1] - 主力资金净流入512.00万元 特大单买入占比5.58%卖出占比3.47% 大单买入占比8.97%卖出占比8.16% [1] - 今年以来股价累计上涨66.55% 近5日/20日/60日分别上涨4.65%/59.54%/64.92% [1] 公司基本面与业务构成 - 主营业务收入构成：数据中心行业61.44% 新能源行业37.60% 其他0.96% [1] - 2025年上半年营业收入21.63亿元 同比增长14.35% 归母净利润2.55亿元 同比增长16.49% [2] - A股上市后累计派现15.44亿元 近三年累计派现6.02亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 股东户数6.80万户 较上期增加3.03% 人均流通股8310股 较上期减少2.94% [2] - 香港中央结算有限公司持股824.08万股 较上期增持516.97万股 位列第二大流通股东 [3] - 光伏ETF(515790)持股272.71万股 较上期增持3600股 位列第四大流通股东 [3] - 多家指数基金新进或增持 包括中证1000ETF系列及中证光伏指数基金 [3] 行业属性与概念板块 - 所属申万行业：电力设备-其他电源设备Ⅱ-其他电源设备Ⅲ [2] - 概念板块涵盖液冷概念、快充概念、IDC概念、充电桩、比亚迪概念等 [2]

财务表现 - 2025年中报营业总收入21.63亿元，同比增长14.35%，归母净利润2.55亿元，同比增长16.49% [1] - 第二季度单季度营业总收入12.19亿元，同比增长15.0%，归母净利润1.44亿元，同比增长51.58% [1] - 毛利率28.99%，同比下降7.98个百分点，净利率11.88%，同比上升4.49个百分点 [1] - 三费占营收比7.58%，同比下降5.54个百分点，每股收益0.44元，同比增长15.79% [1] - 每股经营性现金流0.23元，同比大幅增长475.65%，货币资金4.23亿元，同比增长53.79% [1] - 应收账款14.52亿元，同比下降4.59%，有息负债1.21亿元，同比下降21.41% [1] 运营指标 - 应收账款占最新年报归母净利润比例达368.46% [1][2] - 货币资金与流动负债比率为49.22% [2] - 公司去年ROIC为7.26%，近10年中位数ROIC为12.3% [1] - 公司去年净利率为9.49%，业绩主要依靠营销驱动 [1] 机构关注与预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩5.59亿元，每股收益均值0.96元 [2] - 浙商智选经济动能混合A基金新进持有40.09万股，华安碳中和混合A基金持有39.55万股不变 [3] - 浙商智选经济动能混合A基金规模0.34亿元，最新净值0.7925，近一年上涨45.08% [4] 业务展望 - 数据中心业务受益于AI技术发展，一季度增速同比提升，二季度持续向好 [5] - 数据中心建设周期包括规划设计、基建、设备采购等环节，业绩贡献按项目进程逐步体现 [5] - 公司对全年保持乐观预期，未来三五年数据中心行业将受益于AI发展 [5]

财务表现 - 2025年上半年实现营业收入21.63亿元，同比增长14.35% [1] - 2025年上半年归母净利润2.55亿元，同比增长16.49% [1] - 第二季度营收12.19亿元，同比增长15.00%，环比增长29.25% [1] - 第二季度归母净利润1.44亿元，同比增长51.58%，环比增长29.93% [1] 业务板块 - 数据中心业务为核心主业，产品包括不间断电源(UPS)、高压直流电源(HVDC)、温控、微模块、电力模块、铅酸/锂电池等 [1] - 新能源业务板块重回增长通道，主要因欧洲储能市场需求恢复及全球新市场拓展 [2] - 公司布局"数据中心+新能源"双板块业务，2025年上半年呈现营收、净利双增长态势 [1] 客户与市场 - 互联网领域客户包括字节跳动、阿里巴巴、京东、万国、世纪互联等主要供应商 [1] - 海外市场实现对北美、欧洲、东南亚等数据中心市场的突破 [1] - 2024年新能源业务受欧洲客户户储库存影响出现短期波动 [2] 行业动态 - AI技术推进带动国内外互联网厂商启动新一轮数据中心基建热潮 [1] - 欧洲储能市场需求提振恢复，促进新能源业务增长 [2]

巴西储能市场前景 - 巴西新型储能产业正步入爆发前夜 储能监管框架加速落地 2025年被视为关键窗口期 [2] - 光伏发电占比预计从2024年底的22.2%提升至2029年的32.9% 装机容量由51.7GW增至88.2GW 净增长达36.5GW [2] - 太阳能储能领域到2030年将吸引约440亿雷亚尔投资 离网系统、电网级项目和工商业储能各占总投资的三分之一 [2] - 2024年巴西电池储能需求激增89% 部分地区年停电时长超190小时 家庭与农业用户对储能需求尤为迫切 [2] - 巴西东北子市场2024年约有10亿雷亚尔可再生能源未被使用 储能因监管政策待定而处于发展真空 [3] 企业参展动态 - 宁德时代首次亮相 展示TENER Stack、EnerOne+和TENER系列储能产品 [4] - TENER Stack是全球首个可堆叠的9MWh超大容量储能系统 土地利用效率提高45% 能量密度提高50% [6] - 建造800MWh储能站所需集装箱数量比5MWh系统减少45% 运输成本降低高达35% [6] - TENER Stack配备新型气体传感器免维护使用寿命长达10年 传统传感器仅为2年 [7] - 重新设计的集装箱UPS系统将BMS和防爆风扇备用电源从20分钟延长至2小时 [7] - 宁德时代2022年助力巴西首个公用事业规模储能项目 今年实现首个电站扩建 [7] - 宁德时代在智利、阿根廷、墨西哥、哥伦比亚、多米尼加等国家积极建设本地团队 9月在智利设立南美办事处 [7] - 天合光能携全场景化解决方案亮相 Elementa系列交直协同解决方案解决电网稳定性挑战 [8] - 天合光能在巴西组件出货量达9GW 拉美地区出货量19GW 本土构建2.5GW年产能支架生产基地 [10] - 天合跟踪在阿根廷市场累计交付量突破1.2GW 天合储能向智利发运1.2GWh储能系统 [10] - 东方日升携Risen Sunease系统、Risen Stack1、eTron 5MWh液冷储能系统等亮相 [11] - Risen Sunease系统以自研Luvit微型逆变器为核心 实现组件+微逆从物理组合到效能共同体的跃升 [12] - Risen Stack1堆叠式储能一体机单机48~120kWh灵活扩容 5分钟完成全站部署 [12] - eTron 5MWh液冷储能系统通过五重安全防护机制 已通过UL、IEC等国际权威认证 [12] - 东方日升持续加码巴西及拉美市场 为能源转型提供高效可靠解决方案 [12] - 科华数能展示1500V储能变流升压一体机解决方案 集成实时绝缘监测等多重安全机制 [13] - 该系统拥有强大构网能力 提供惯量支撑 以毫秒级响应速度稳定电网运行 [15] - 支持黑启动与虚拟同步发电机运行 为南美能源基础设施提供及时雨般解决方案 [16] - S³-EStore工商储一体机具备毫秒级快速电网切换能力 PACK内温差控制精准在2℃以内 [16] - 双登股份重点推出光储柴并离网一体柜 采用全模块化架构革新设计 [17] - 还展出半固态587Ah和601Ah电芯、104SPACK及6.25MWh半固态液冷储能系统等产品 [19] - 与巴西当地新能源公司签署战略合作协议 展开储能领域深度合作 [20] - 易事特展出全场景储能方案 涵盖磷酸铁锂储能电池、智能储能控制器及一体化储能系统 [21] - 构建光伏+储能+充电桩+UPS的全产业链生态 参与多个GW级储能电站建设 [23] - 针对巴西新法规5000千瓦以下分布式光伏享净计量电价政策红利 完成产品参数优化与本地化认证 [23] - 科士达以创新光储解决方案亮相 针对不同应用场景推出创新解决方案 [24] - BlueSpark系列户用光储一体机、5kW、20kW光伏逆变器为家庭用户提供清洁能源解决方案 [26] - BluePulse系列工商业储能系统、125kW光伏逆变器为企业提供智慧用能新选择 [27] - 350kW组串式逆变器为大型地面电站提供强劲支撑 [28] - 禾迈瞄准巴西市场特性 携覆盖户用、工商业及大型电站的光储产品与最新本地化解决方案亮相 [29] - HoyUltra 2最高循环效率达90.3% 等效循环效率超88.4% 降低30%+辅电能耗 [31] - HoyPrime全液冷储能系统全液冷架构 高温环境下无需降额运行 [31] - 2022年在拉美成功落地首个储能项目 在墨西哥、哥伦比亚等多个市场打造标杆性案例 [31] - 海泰新能重点推出光储系列产品及解决方案 包括集装箱式储能系统、工商业储能系统、户用储能系统及逆变器 [32] - 集装箱式储能系统综合效率>85% 预装式设计可快速应用各种场景 [34] - 工商业储能系统集成液冷电池PACK、高精度BMS、智能EMS、PCS以及防火系统 [34] - 户用储能系统拥有2.56kWh和5.12kWh两种模块化电池 [34] - 巴西及南美地区是海泰新能开拓市场的重要一环 [35] - 纳通能源携全场景中国光储方案亮相 125kW/261kWh工商业储能系统解决方案支持多源协同独立组网 [36] - 支持快速部署 最快3小时完成安装 可进行智能能源调度 [38]