中国科技硬件行业研究关键要点 涉及的行业与公司 **行业** * 人工智能数据中心连接行业 包括铜缆连接器 光模块和PCB/HDI[1] * 光学收发器市场 特别是高速以太网光学收发器市场[38] * PCB和HDI市场[84][85] **公司** * 铜连接器供应商 立讯精密(002475 CH) 安费诺(APH US) 莫仕(Molex)[2][14][21] * 光学收发器供应商 中际旭创(300308 CH) 新易盛(300502 CH) 天孚通信(300394 CH) Coherent(COHR US)[3][14][38] * PCB/HDI供应商 胜宏科技(300476 CH) 欣材(002080 CH) 欣兴(3037 TT) 日东纺(3110 JT)[4][14][85][101] * 其他覆盖公司 台达电(2308 TT) 广达(2382 TT) 大立光(3008 TT) 舜宇光学(2382 HK) 致茂(2360 TT)[5] 核心观点与论据 **铜连接器市场前景** * 铜解决方案在未来几年可能继续主导机架内连接 因其在短距离 低延迟应用中具有成本效益和优越性[2][15] * 与光学相比 铜连接前期成本更低 例如25G DAC价格仅为25G AOC的1/4至1/3[16] * 立讯精密在解决与安费诺的专利纠纷后 加强了在美国市场的客户基础 2025年上半年通信业务同比增长约50% 占公司收入的9%[2][21][22] * 立讯精密有望从安费诺手中夺取GB300背板铜连接器份额 这可能为2026年EPS预测带来中个位数增长[2] * 共封装铜(CPC)等下一代产品从长远来看增强了立讯精密的竞争力[2][24] **光学收发器市场机遇** * AI需求激增推动光学收发器市场增长 预计2025-2026年以太网光学收发器市场将以30-35%的年增长率增长 2027-2030年以15-20%增长[38] * ASIC芯片的广泛采用和技术持续升级为中国光学收发器厂商创造重大市场机遇[3] * ASIC集群需要比GPU集群更多芯片来实现相当计算能力 从而扩大光学连接的市场规模[3][62] * 硅光子(SiPh)技术采用增加是中际旭创2025年上半年毛利率改善的部分原因[3] * 中际旭创 新易盛和天孚通信目前远期市盈率分别为34倍 28倍和47倍 处于历史估值范围的第70 52和94百分位[64][82] **PCB/HDI市场增长** * AI服务器中HDI和多层PCB含量增加 中国供应商发挥关键作用[4] * PCB市场在经历疫情后显著回调 去年增长约5% 未来两年预计保持这一增长率[84] * HDI市场规模2025年预计约140亿美元 占整个PCB市场的18%[85] * 服务器/数据存储在HDI市场中的占比从历史上的约5%增加到2025年的18% 预计2024-2029年复合年增长率为19%[85][95] * GB200/GB300机架中更广泛采用HDI将使每GPU的HDI+PCB价值内容达到300美元[85][92] 其他重要内容 **技术发展趋势** * 数据速率从224 Gbps/通道向448 Gbps过渡 行业考虑采用共封装铜(CPC)解决方案[16][24] * 800G收发器在短短五年内达到1000万年度出货量 创纪录速度 1.6T光学收发器已进入量产阶段[38] * 硅光子技术预计到2025年将占据40%市场份额 到2030年占据60%市场份额[39][41][49] * 共封装光学(CPO)接近商业化 英伟达在GTC 2025上展示了CPO交换机[41] **供应链与产能扩张** * 胜宏科技积极扩大产能满足不断增长的需求 是英伟达GB200机架最大的HDI供应商[4][101] * 胜宏科技海外站点由于供应链不太发达和效率较低 建设/良率提升周期较长 最大良率较低[102] * HDI设备供应商产能紧张 已锁定关键设备的公司获得优势[103] * 欣材子公司泰山玻纤向日本和台湾CCL客户供应T玻璃(用于ABF基板)和低Dk树脂(用于HDI/PCB)[4][114] **风险因素** * 光学收发器股票风险包括地缘政治紧张局势 ASIC采用率低于预期以及GPU机架发货延迟[3] * PCB市场资本密集 竞争激烈 历史上受周期性需求影响 扩张带来长期风险[4][103] * 长期来看 传统光学收发器供应商在CPO中的角色尚不明确 半导体供应商在最终产品中扮演更重要角色[3][64] * 高估值和大量获利了结的投资者使股票容易受到任何意外干扰的影响[64] **市场数据与预测** * 全球连接器市场规模约850亿美元 其中数据中心铜连接器约110亿美元[21] * 立讯精密在全球连接器市场份额为4% 排名第五 在服务器铜连接器市场排名第四[21][25][28][30] * 预计立讯精密通信业务2024-2026年收入复合年增长率为50%[23][31] * 中国公司现在占全球前10大收发器供应商中的7家 高于2022年的5家[62][66]

公司与OpenAI合作 - 立讯精密与OpenAI达成协议共同打造AI硬件 目前处于原型设计阶段 设备口袋大小 具备上下文感知能力 与GPT-5等模型集成[1] - 硬件形态可能是眼镜 可穿戴别针或录音笔等形式 首批硬件预计2026年末或2027年初发布[1] 股价表现 - 截至2025年9月22日09:37 立讯精密股价上涨10.00% 领涨消费电子板块[1] - 中证消费电子主题指数上涨2.09% 成分股领益智造上涨7.41% 歌尔股份上涨7.17%[1] - 消费电子ETF上涨1.97% 最新报价1.24元[1] 指数成分与权重 - 中证消费电子主题指数选取50只消费电子相关上市公司证券作为样本[1] - 前十大权重股合计占比54.8% 包括寒武纪 立讯精密 中芯国际等企业[2] - 立讯精密权重8.06% 为第二大权重股 中芯国际权重8.04% 京东方A权重6.71%[4] 成分股表现 - 权重股兆易创新上涨3.61% 澜起科技上涨1.55% 工业富联上涨1.06%[4] - 寒武纪下跌0.29% 京东方A下跌0.48%[4] - 歌尔股份作为第九大权重股(2.61%)上涨7.17%[1][4]

行业表现 - 铜缆高速连接板块领涨 单日上涨4.74% [1] 公司股价表现 - 立讯精密上涨9.89% [1] - 长盈精密上涨2.93% [1] - 鑫科材料上涨1.73% [1]

市场开盘表现 - 沪指高开0.05%报3822.01点 深证成指高开0.37% 创业板指高开0.1% [1] 黄金及有色金属行业 - 现货黄金上周五连阳推动黄金及有色金属股普涨 湖南白银和盛达资源涨幅均超6% [1] 消费电子行业 - 消费电子概念高开 立讯精密一字涨停 国光电器涨超8% 歌尔股份涨超6% [1] - OpenAI与立讯精密达成生产协议 苹果要求iPhone 17标准版日产量提高40% [1] 房地产行业 - 地产股回调 香江股份跌超9% 津投城开和苏宁环球跌超7% [1]

市场开盘表现 - 沪指高开0.05%报3822.01点 [1] - 深证成指高开0.37% [1] - 创业板指高开0.1% [1] 黄金与有色金属行业 - 现货黄金上周实现五连阳走势 [1] - 黄金及有色金属股普遍上涨 [1] - 湖南白银和盛达资源涨幅超过6% [1] 消费电子行业 - 消费电子概念股高开 [1] - 立讯精密一字涨停 [1] - 国光电器上涨超过8% [1] - 歌尔股份上涨超过6% [1] - OpenAI与立讯精密达成生产合作协议 [1] - 苹果要求iPhone 17标准版日产量提高40% [1] 房地产行业 - 地产股出现回调 [1] - 香江股份下跌超过9% [1] - 津投城开和苏宁环球下跌超过7% [1]

市场资金动向 - 两市两融余额突破2.4万亿元创历史新高 [1] - 24只股票融资净买入额超过10亿元 阳光电源以超50亿元居首 [3] - 百亿级股票私募平均仓位环比大幅上升 重仓或满仓私募比例达60.02%较前周增5.81个百分点 [1] 机构仓位变化 - 国内股票私募平均仓位升至78%达年内最高 较前周上升2.96个百分点 [1] - 空仓私募比例降至5.08%环比下降0.77个百分点 [1] 外资机构观点 - 高盛维持A股和H股"超配"评级 预测未来12个月分别有8%和3%上涨空间 [1] - 外资机构三季度调研超400家A股公司 其中30余家调研次数超10次 [1] - 高盛重点关注"反内卷"政策与AI投资机会 认为将为中国股市提供持续增长动能 [1] 行业板块表现 - 9月初至18日绝大多数行业板块实现融资净买入 [3] - 胜宏科技、先导智能、寒武纪-U等科技类公司融资净买入额居前列 [3]

公司及行业概述 * 纪要涉及立讯精密工业股份有限公司 一家专注于3C制造、通信设备和汽车电子领域的上市公司[1] * 行业覆盖消费电子代工 AI硬件制造 通信设备及汽车电子领域[2][3] 核心观点与论据 **AI硬件合作与转型** * OpenAI选择与公司合作无屏智能音箱 计划2026年底至2027年初推出首批设备 体现对其制造能力和供应链管理的认可[4] * OpenAI以65亿美元收购硬件初创公司io products 并从苹果招募超过20名硬件人才 强化硬件布局[4] * 合作推动公司从传统代工厂向技术领先平台转型 通过技术复用性缩短新产品研发周期[4][11] **通信业务超预期发展** * 通信业务产品布局广泛 下游客户包括谷歌 亚马逊等国际客户及国内算力大厂[5] * 通过铜连接等产品早期卡位N客户 切入GB200和GB300项目 提供新解决方案[5][6] * 线束和连接器在GB200和GB300中单台价值量达数万美金（以安费诺为例） N客户订单将带来可观利润贡献[6] * 与谷歌展开全套解决方案合作 国内算力大厂将陆续放量[6] * 在北美市场进展快速 已获得北美订单 在线束 连接器 CPC 光模块领域积累深厚 具备整套方案总成能力[3][13] **苹果创新周期影响** * iPhone 17市场表现强劲 苹果要求代工厂将日产量提高30%-40%[7] * 预计2027年进入下一创新周期 可能推出摄像头耳机 血糖监测手表 AI摄像头和智能眼镜等产品 Siri升级计划2026年发布[7] * 作为苹果核心供应商 公司将受益于创新周期 进入业绩成长快车道[7] **估值争议与转型潜力** * 市场普遍给予公司20倍市盈率估值 主要基于传统消费电子代工业务（占2025年主要利润大头）[8][10][12] * 但AI转型和多元化布局（通信 汽车电子）使传统估值方法不再适用 需采用分布式评估[8][13] * 通信等新兴领域增速远超20% 当前4000亿市值仍有较大上升空间[13] * 公司从代工企业转变为拥有设计方案的企业 获得OpenAI合作基于工艺和设计能力[11] 其他重要信息 * 公司通讯业务将成为第二成长曲线的重要组成部分[6] * 汽车电子领域长期向国内服务器客户和汽车客户大量出货[13] * 苹果创新将重构手机 可穿戴设备和智能家居生态系统[7]

OpenAI硬件业务布局 - OpenAI已与立讯精密达成至少一款设备的组装制造协议 [1] - OpenAI正与歌尔股份接洽扬声器模块等组件供应合作 歌尔股份曾为苹果组装AirPods、HomePods和AppleWatch [1] 人才竞争态势 - OpenAI今年以来从苹果招揽超过20名消费硬件领域员工 加速布局硬件人才储备 [1] 供应链合作动向 - 立讯精密获得OpenAI设备组装订单 显示消费电子代工厂商切入AI硬件赛道 [1] - 歌尔股份作为苹果音频设备主力供应商 现与OpenAI洽谈声学组件合作 体现供应链多元化趋势 [1]

宏观政策 - 央行行长潘功胜、金融监管总局局长李云泽、证监会主席吴清及外汇局局长朱鹤新将出席国新办新闻发布会 介绍"十四五"时期金融业发展成就[1] 科技硬件制造合作 - OpenAI与立讯精密签署硬件制造协议 计划2026年末推出首款消费级设备[2] - 歌尔股份或被邀请为OpenAI首款硬件产品提供扬声器模块[2] 预制菜行业规范 - 国务院食安办加快推进预制菜国家标准制定 推广餐饮环节预制菜明示制度[3] 半导体与GPU产业 - 摩尔线程科创板IPO将上会 多家公司直接或间接持股或有合作[8] - GPU产业链受资本关注度提高 或将助力GPU国产替代进程[9] - 高性能计算加速芯片需求大幅增长 受AI、自动驾驶等应用驱动[9] 药品集采规则优化 - 第11批药品集采首提"反内卷"规则 不再简单选用最低报价[10] - 集采规则避免企业过度低价竞争 保障产品质量与企业合理利润空间[10] - 具有成本优势的仿制药企业有望通过合理报价中标并扩大市场份额[10] 钴供应市场变动 - 刚果(金)再次延长钴出口禁令 市场预测短期钴价或将大幅上涨[11] - 钴原料紧缺时间或延长至明年Q1 钴价后续有望加速上涨[11] 企业资本运作 - 向日葵拟购买高端半导体材料公司兮璞材料100%股权[12] - 中油工程子公司签署5.13亿美元阿联酋LNG输送管线项目EPC合同[12] - 林洋能源预中标国家电网14188.29万元计量设备采购项目[12] 股东减持动态 - 山西汾酒股东华创鑫睿计划减持不超1.33%公司股份[12] - 长亮科技董事赵伟宏计划减持不超过105万股[12] - 仲景食品股东刘红玉计划减持不超过15万股[12]

美股市场表现 - 美股三大指数上周均录得上涨 道琼斯指数一周涨幅1.05% 纳斯达克指数一周涨幅2.21% 标普500指数一周涨幅1.22% [1][3] - 截至上周五收盘 标普500指数涨0.49%报6664.36点 道琼斯指数涨0.37%报46315.27点 纳斯达克指数涨0.72%报22631.48点 三大指数均处于历史高位 [3] - 自3月以来市场累计上涨35% 标普500远期市盈率达22倍 [7] 美联储政策动向 - 美联储将基准利率下调25个基点 为去年12月以来首次降息 [5] - 市场预计10月和12月将分别再次降息 美联储暗示未来将进一步下调利率以支撑劳动力市场 [5] - 降息有望利好对利率敏感的板块 包括小盘股和非必需消费品股 [7] 科技行业动态 - 特朗普签署公告将企业为H-1B签证申请人费用提高至10万美元 引发亚马逊 微软等企业恐慌 [7] - 特斯拉获准在亚利桑那州测试配备安全监督员的全自动驾驶机器人出租车 [14] - 巴菲特旗下伯克希尔完全退出比亚迪投资 持股期间比亚迪股价上涨约3890% [14][23] 企业要闻 - 英伟达涨0.24%至176.67美元 微软涨1.86%至517.93美元 苹果涨3.20%至245.50美元 [13] - 特斯拉涨2.21%至426.07美元 英特尔跌3.24%至29.58美元 [13] - OpenAI与立讯精密达成硬件制造协议 计划2026年末或2027年初推出首款设备 [25] 大宗商品与外汇 - 伦敦金现收涨1.22%报3684.55美元/盎司 连续第五周收涨 伦敦银现收涨3.24%报43.071美元/盎司 [18][19] - WTI原油收跌1.38%报62.39美元/桶 布伦特原油收跌1.16%报66.66美元/桶 [19] - 美元指数收涨0.3%报97.644 日线录得三连涨 [18] 宏观经济数据展望 - 市场将聚焦8月PCE通胀数据 评估关税对物价水平的影响 [1][8] - 本周四将公布8月耐用品订单 二季度GDP年化季率终值及当周初请失业金人数 [8] - 若数据恶化可能会强化"衰退交易" [8]