行业与公司 * 纪要涉及的行业为光伏行业，公司为晶澳科技[1] 核心观点与论据 全球及区域市场需求 * 2025年全球光伏需求预计在580-600GW之间，2026年可能小幅上涨至600GW左右[2][4][9] * 2025年公司全年组件出货量预计约为70多万件，比2024年的80多万件减少约10%[2][4] * 2025年中国市场装机量预计约为300GW，2026年可能略有下滑至270-300GW之间[2][4][9] * 欧洲市场预计保持稳定，新兴市场如中东和亚太地区增长较快，但占比小对整体需求影响有限[2][4][9] * 2026年全球需求预计同比上升，公司出货量预计至少与2025年持平或有小幅增长[13][14] 价格与盈利 * 2025年下半年组件交付价格逐步修复，一季度单瓦销售价格约为0.68元，二季度涨至0.70元以上[3][18] * 上游硅料价格涨幅远超组件价格涨幅，导致四季度报表端盈利可能偏弱，但预期仍有小幅增长[3][18][19] * 上游硅片、硅料涨价难以向下游组件传导，因组件客户分散、国内外市场差异大及四季度需求淡季[2][5][6] * 反内卷政策和企业对市场判断明确将支撑未来价格修复[2][6] * 国内组件控价主要依照成本法，不允许低于成本价恶意竞争，价格在政策推动下逐渐回稳[2][8] 海外市场与供应链策略 * 海外市场需求逐步修复，欧洲分销商拿货意愿增强，新兴市场对涨价接受度较高[2][7] * 公司在中东及北非地区归入非中国亚太区，并在阿曼建设6GW电池及3GW组件产能，电池部分将在2026年一二季度投产[10] * 美国市场盈利能力强但受政治因素影响大，2025年出货量较2024年环比下滑明显，预计2026年会有环比提升[2][11][12] * 为应对美国政策，公司已出售在美国的组件厂，未来将考虑降低阿曼产能中的股权占比以满足相关规定[17] 技术与成本 * 当前行业处于盈利修复周期，新一轮扩产动力不足，TOPCon电池技术性价比较高[21] * 异质结、BC、钙钛矿等新技术主要在实验室储备阶段，产业化需要更多市场验证[21] * 2025年单瓦成本下降不明显，因成本已足够低廉，仅有少量技术贡献[22] 其他重要内容 * 港股IPO处于排队状态，已补充截止到三季度的财务资料，并符合港股市值要求[3][23] * 政策1,217号文涉及历史产能利用率低的产能控制，目前还在摸排阶段，暂时没有显著影响[16] * 明年二季度被视为关键节点，因需求支撑和政策催化可能推动价格上涨[14][15]

股价与市场交易表现 - 11月11日公司股价下跌1.50%，成交额为17.44亿元 [1] - 当日融资买入额为1.48亿元，融资偿还额为1.67亿元，融资净买入为-1916.07万元 [1] - 截至11月11日，公司融资融券余额合计为8.07亿元，其中融资余额8.04亿元，占流通市值的1.61%，处于近一年90%分位的高位水平 [1] - 当日融券偿还4.48万股，融券卖出1.27万股，融券余量20.15万股，融券余额303.46万元，处于近一年70%分位的较高水平 [1] 股东结构与持股变动 - 截至9月30日，公司股东户数为14.78万户，较上期减少17.24% [2] - 人均流通股为22,370股，较上期增加20.84% [2] - 香港中央结算有限公司为第二大流通股东，持股2.14亿股，较上期减少736.49万股 [3] - 广发高端制造股票A增持1042.14万股至3668.11万股，汇丰晋信低碳先锋股票A增持996.41万股至3182.18万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF减持158.73万股至3396.64万股，易方达沪深300ETF减持79.64万股至2443.83万股，光伏ETF减持51.84万股至2259.68万股 [3] - 汇丰晋信动态策略混合A退出十大流通股东之列 [3] 财务业绩表现 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入368.09亿元，同比减少32.27% [2] - 2025年1月至9月，公司归母净利润为-35.53亿元，同比减少633.54% [2] 公司基本信息与分红 - 公司主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售，以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营 [1] - 主营业务收入构成为：光伏组件91.10%，其他5.85%，光伏电站运营3.05% [1] - A股上市后累计派现30.55亿元，近三年累计派现24.15亿元 [3]

政策核心目标 - 到2030年基本建立协同高效的多层次新能源消纳调控体系，新增用电量需求主要由新增新能源发电满足[1] - 到2035年基本建成适配高比例新能源的新型电力系统，全国统一电力市场在新能源资源配置中发挥基础作用[4] 行业影响与转型方向 - 政策推动风电和光伏行业从“野蛮生长”转向“精耕细作”[2] - 行业增长逻辑从“补贴—规模”转向“市场—技术—系统价值”，有助于降低长期加权平均资本成本[2] - 集中式光伏电站建设将更注重与特高压外送通道配套，并吸引东部产业转移以实现就地消纳[2] - 分布式光伏应用场景将拓展，工业园区、外向型企业成为重点市场，项目盈利能力与“自发自用”比例密切相关[2] 关键技术支撑与市场机遇 - 政策强调电网承载力提升和调节能力优化，需要储能、虚拟电厂等技术协同发展[1] - 提升跨省跨区输电能力和加强配电网建设将为特高压设备、智能变电站、柔性直流输电等领域带来明确增长机遇[4] - 政策通过制度设计将“消纳”内生化，使边际消纳成本可定价、可交易[2] - 下游电力销售市场将推动服务升级，促进电力销售全产业链发展[4] 企业战略布局与解决方案 - 隆基绿能倡导通过电氢协同、光储多元耦合解决可再生能源就地消纳问题[3] - 晶澳科技已发布覆盖电源侧、电网侧与用户侧的七大典型储能解决方案[3] - 在新能源配储场景中，储能可平滑发电曲线、参与电力交易，帮助客户提升收益确定性[3] - 在工商业储能场景中，提供并网型、并离网型等多种解决方案，旨在降低用电成本、提升供电可靠性[3]

钙钛矿电池技术突破 - 中国科学院半导体研究所团队研发出光电转换效率达27.2%的钙钛矿太阳能电池原型器件，并显著提升运行稳定性 [2] - 南京大学课题组研制的钙钛矿叠层电池经日本JET国际权威认证的转换效率高达30.1% [2] - 钙钛矿/硅叠层电池具有理论转换效率高、材料成本低、制备工艺相对简单等优势 [3] 产业化进程与融资动态 - 全球首条GW级钙钛矿光伏组件生产线在无锡市锡山区投产运行，标志着钙钛矿技术正式迈入GW级规模化量产新纪元 [2] - 该GW级产线达产后预计每年产出约180万片钙钛矿光伏组件 [2] - 2025年至今已有24家钙钛矿相关企业获得融资，单笔金额从5000万元到超过2亿元不等，例如协鑫光电获得合计7亿元C轮融资 [2] 市场表现与机构观点 - 2025年11月11日，光伏细分领域钙钛矿电池概念股大涨，中来股份涨20%，德龙激光、快可电子等多股涨逾10% [1] - 机构分析认为，在GW级钙钛矿产线逐步落地及降本增效促进下，钙钛矿有望成为下一代光伏电池技术方向 [1][3] - 钙钛矿领域呈现技术突破、产业落地与供应链自主化并进的强劲态势，关键材料TCO导电膜玻璃国产化率已提升至95%以上 [4]

公司股价表现 - 11月10日股价上涨5.52%至15.48元/股 [1] - 当日成交额达11.91亿元 换手率为2.40% [1] - 公司总市值为512.34亿元 [1] 公司基本情况 - 公司全称为晶澳太阳能科技股份有限公司 成立于2000年10月20日 于2010年8月10日上市 [1] - 主营业务为硅片、太阳能电池片及太阳能电池组件的研发、生产和销售 以及太阳能光伏电站的开发、建设、运营 [1] - 光伏组件业务贡献91.10%的主营业务收入 光伏电站运营占比3.05% 其他业务占比5.85% [1] 基金持仓情况 - 鹏华基金旗下鹏华沪深300ETF联接(LOF)A（160615）重仓持有晶澳科技1800股 为第十大重仓股 持股数量与上期持平 [2] - 该基金最新规模为13.07亿元 今年以来收益率为19.67% 近一年收益率为14.07% 成立以来累计收益率为159.77% [2] - 基金经理苏俊杰累计任职时间7年286天 现任基金资产总规模249.24亿元 任职期间最佳基金回报为84.91% [3]

报告行业投资评级 - 增持（维持）[5] 报告核心观点 - 电力设备新能源板块呈现强劲增长态势，2025年11月3日至11月7日板块上涨5.1%，年初以来累计上涨50.1%[10][12] - 光伏领域钙钛矿技术产业化进展加速，GW级产线突破与关键材料国产化率提升至95%以上，标志着技术向大规模商业化应用迈出坚实一步[1][14] - 风电电网领域受益于大型项目规划与核准，如江苏盐城34.64GW绿电直连方案和总投资约231.7亿元的攀西特高压交流工程，预计将推动海上风电建设加速[2][16][17] - 新能源车产业链出现积极信号，天赐材料签订近160万吨电解液长期订单，核心客户锁定总量已突破300万吨，反映产业链对供需格局转变的集体预判[4][30] - 储能领域招标规模持续，10月第五周储能相关招标项目共34个，中标项目共22个，系统投标报价区间为0.5053元/Wh-0.5756元/Wh，建议关注国内外大储方向[3][21][26][29] 新能源发电 光伏 - 纤纳光电发布全球尺寸最大的钙钛矿光伏商用组件，面积2.88m²，功率为509.21W，效率为18.60%[1][14] - 协鑫光电GW级钙钛矿产线取得突破，首片1150×2400mm超大尺寸钙钛矿商业组件正式下线[1][14] - 关键材料TCO导电膜玻璃由金晶科技实现国产化突破，国产化率提升至95%以上，保障产业链安全[1][14] - 行业研发转向系统性攻坚"寿命、成本、工艺"等产业化要素，韩国团队通过新型固态添加剂将电池寿命提升三倍以上并保持超过26%的效率[14] - 核心关注三大方向：供给侧改革下的产业链涨价机会（如隆基绿能、晶澳科技）、新技术带来的中长期成长性机会（如迈为股份、爱旭股份）、钙钛矿GW级布局的产业化机会（如金晶科技、捷佳伟创）[1][15] 风电&电网 - 江苏盐城发布34.64GW绿电直连方案，计划2026年全面推开，有望加速海上风电发展，江苏海风产业链最为受益，包括海力风电、天顺风能、中天科技等[2][16] - 绿电直连方案通过明确绿电来源、优化路径和降低成本，推动规模化落地并解决消纳问题，提升海风建设积极性[2][16] - 攀西特高压交流工程获核准，包括2座1000千伏特高压交流变电站和502公里1000千伏交流线路，总投资约231.7亿元，预计2026年上半年开工，建设工期约2年[2][17] - 建议关注风机板块（如金风科技、明阳智能）、海缆高压与柔直技术渗透率提升（如东方电缆、中天科技）、欧洲海风单桩产能紧张带来的国内企业出海机会（如大金重工、海力风电）[2][19] - 算力需求增长推动相关设备关注度，建议关注金盘科技、申菱环境、科华数据等，同时Q4特高压招标有望加速，关注平高电气、许继电气、国电南瑞等[2][18] 氢能&储能 - 国家能源局鼓励煤化工项目开展绿氢利用替代，并提出加快发展矿区光伏风电产业，规划建设大型光伏基地[3][20] - 建议关注氢能优质设备厂商，如双良节能、华电重工，以及氢气压缩机头部标的开山股份、冰轮环境[3][20] - 10月第五周储能相关招标规模达2608.25MW/8998.24MWh，中标规模达2637MW/4511.818MWh[21] - 10月第五周储能系统投标报价区间为0.5053元/Wh-0.5756元/Wh，EPC投标报价区间为0.5914元/Wh-1.7836元/Wh[3][26] - 建议关注国内外增速确定性高的大储方向，如阳光电源、海博思创、科华数据、东方日升等[3][29] 新能源车 - 天赐材料及子公司九江天赐与中创新航、国轩高科签订长期供货协议，2026年至2028年合计供货量预计达159.5万吨[4][30] - 天赐材料今年以来已相继拿下瑞浦兰钧80万吨、楚能新能源55万吨长期订单，叠加去年与宁德时代合作，核心客户锁定电解液总量突破300万吨[4][30] - 电池企业提前锁定长期供应，被视为对电解液行业从底部复苏的明确投票[4][30] - 建议关注天赐材料、天际股份、多氟多、石大胜华等材料厂商，以及宁德时代、亿纬锂能等电池环节企业[4][31] - 固态电池长期趋势显著，建议关注厦钨新能、星云股份、骄成超声、当升科技等相关标的[31] 行业新闻概览 - 新能源汽车领域出现全固态电池重大合作，三星SDI与宝马集团、Solid Power签署三方协议开展验证项目[36] - 全球电池巨头LG新能源与Stellantis的合资公司NextStar Energy计划将加拿大汽车电池工厂部分产线转向储能电池生产[36] - 光伏领域大型项目持续推进，如三峡能源投资13.25亿元的300MW渔光互补项目通过投决，华电370MW组件订单由晶澳、隆基拟中标[38][39] - 风电项目核准规模可观，内蒙古、四川核准风电项目规模合计1.21GW，内蒙古库布齐沙漠清洁能源基地项目总装机容量达6GW[41][43] - 储能领域大单频现，三星SDI或与特斯拉签订三年30GWh储能电池供应协议，星星充电美国获32.24GWh储能大单，价值约32亿美元（约227.92亿元人民币）[43][44]

行业整体趋势 - 全球新能源渗透率提升推动储能市场需求爆发式增长，储能作为电力系统稳定器和调节器的核心价值凸显 [3] - 2026年全球储能市场增速有望接近50%，行业呈现螺旋式上升的协同发展逻辑 [3] - 2025年前三季度储能电芯价格在第三季度出现小幅回升，头部电芯厂高位排产预计维持至2026年1-2月 [8] 市场需求与结构变化 - 2026年储能需求结构将发生重要变化：AIDC配套储能系统迎来规模化部署高峰期，大储市场需求向4小时及更长时长迁移，C&I市场增长韧性预计超过户储 [3][9] - 2025年是AIDC储能的需求元年，2026年将是交付大年，随着AI硬件持续建设，配套储能将迎来规模化部署高峰期 [9] - 2025年前9个月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75%，欧洲和澳大利亚两大市场占比均超五分之一 [7] 公司业绩表现 - 海博思创2025年第三季度营业收入33.9亿元，同比增长124.42%，归母净利润3.07亿元，同比激增872.24% [4] - 阳光电源2025年前三季度营业收入664亿元，同比增长33%，归母净利润118.8亿元，同比增长56%，储能发货同比增长70%，海外发货占比83% [5] - 亿纬锂能2025年前三季度储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，储能电池出货已超过动力电池 [5] - 鹏辉能源2025年第三季度营业收入32.8亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24%，实现扭亏为盈 [5] 增长驱动因素 - 储能增长动力来自国内储能规模长期增长趋势明确、海外市场快速扩张以及新应用场景拓展如大功率充电与储能结合、数据中心配储等 [4] - 2026年全球储能市场增速预计40%-50%，驱动因素包括新能源配储需求增加、海外电网安全稳定性需求以及用户侧市场需求爆发 [10] - 美国IRA法案30% ITC税收抵免刺激项目经济性，得克萨斯州电网波动和高电价使储能套利空间巨大，欧洲可再生能源占比高急需储能提供辅助服务 [7] 市场区域展望 - 预计2025年国内储能新增装机约130GWh，2026年达150GWh-200GWh，欧洲未来三年增速预计约50% [10] - 美洲市场增长主要来自美国和智利，美国市场受AI发展带来的大量新增电力负荷需求驱动，中东非市场大项目陆续招标落地 [10] - 阿特斯2025年1-9月大型储能产品出货量5.8GWh，同比增长32%，第三季度出货2.7GWh，同比增长50% [11] 光伏企业转型 - 光伏巨头如天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等受行业盈利压力影响纷纷发力储能业务，以期增强盈利能力 [10] - 天合光能2025年储能出货目标8GWh，2026年目标规划基本翻番，目前已签订海外订单超过10GWh，预计主要在2025-2026年交付 [11][12] - 储能业务有望改善天合光能盈利质量，全球储能市场仍呈现强劲增长趋势 [11]

战略合作协议概述 - 晶澳科技与楚能新能源于11月6日正式签署战略合作协议，双方高层代表共同出席并就深化合作、共拓全球市场等议题展开深入交流 [2] 合作核心内容 - 双方合作将聚焦海外直流侧系统、户外柜及电池等核心储能产品的联合研发与供销合作 [4] - 合作旨在携手打造稳健、高效且具备全球竞争力的储能供应链体系，助力晶澳科技开拓全球市场，为双方全球化布局提供支撑 [4] 合作协同效应与前景 - 晶澳科技董事靳军辉表示，合作将实现"1+1>2"的协同效应，有效提升双方在国际市场的产品竞争力 [4] - 合作旨在为全球客户提供更优质的"光储充荷"一体化解决方案，推动清洁能源的规模化应用 [4] - 楚能新能源总裁黄锋指出，合作将整合双方在各自领域的核心资源，共同构建更加完善的产业生态 [4] 战略意义与公司定位 - 此次合作是晶澳科技全球化战略布局的重要里程碑，彰显了公司在引领全球能源转型中的实力与担当 [5] - 公司致力于成为全球可持续能源生态的引领者和建设者，为世界清洁能源发展贡献更多力量 [5]

今年三季度，多家行业龙头企业成功减亏。隆基绿能（601012.SH）扣非净利润亏损11.49亿元，同比略 微减亏4.65%；通威股份（600438.SH）亏损4.42亿元，同比减亏48.53%；东方日升（300118.SZ）亏损 3.54亿元，减亏47.29%。 当然，同样有一些头部企业，业绩继续大幅下滑。例如，晶澳科技（002459.SZ）2025年第三季度实现 营业收入129.04亿元，同比减少24.05%；扣非净利润为-11.65亿元，同比减少619.16%。公司前三季度营 收为368.09亿元，同比下降32.27%；扣非净利润-34.52亿元，降幅480.95%。 晶澳科技扣非净利润走势。图源同花顺 环比观察，公司第二季度营收、扣非净利润分别为132.32亿元、-8.81亿元。以此对比，其营收、利润降 幅依旧在扩大。三季报解释称，营收下降主要系"本期受市场竞争环境影响，单瓦价格与出货量较上年 同期下降"。 近年来，光伏行业"反内卷"力度逐步加强，《光伏制造行业规范公告管理办法》、《反不正当竞争法》 等法律法规相继落地，工信部、光伏行业协会等亦积极召开座谈会，治理低价无序竞争、推动落后产能 退出。 早在 ...

行业整体业绩表现 - 截至10月31日，A股上市光伏公司三季报显示亏损仍是行业主旋律，7家龙头企业（隆基绿能、晶科能源、天合光能、晶澳科技、通威股份、TCL中环、爱旭股份）第三季度合计亏损64.82亿元，前三季度合计亏损269.27亿元 [1] - 相比上半年，多数龙头企业已出现明显减亏，表明光伏行业已走在触底回稳的路上，转折点或已来临 [1][2] - 从1-3季度归母净利润总额看，同比出现业绩改善的仅有三家：隆基绿能改善48%、爱旭股份改善81.21%、TCL中环改善4.7% [7] 第三季度单季亏损情况 - 第三季度有3家企业单季亏损超10亿元：TCL中环亏损15.34亿元，天合光能亏损12.83亿元，晶科能源亏损10.12亿元 [3] - 其他企业亏损额为：隆基绿能亏损8.34亿元，通威股份亏损3.15亿元，爱旭股份亏损5.32亿元 [3][4] - 环比减亏企业数量从二季度的4家增长至三季度的5家 [4] 龙头企业减亏幅度分析 - 通威股份减亏幅度最大，在营收持平前提下，归母净利润从二季度亏损23.63亿元减少至三季度亏损3.15亿元，环比减亏超20亿元，同比减亏5.29亿元 [5] - TCL中环第三季度环比减亏8.02亿元，同比减亏14.64亿元，是同比减亏幅度最大的企业 [5] - 隆基绿能环比减亏2.99亿元，同比减亏4.27亿元；天合光能环比减亏3.15亿元，同比减亏0.9亿元；晶科能源环比减亏5.07亿元；爱旭股份同比减亏5.54亿元 [5] 前三季度累计亏损排名 - 按亏损额排序：TCL中环亏损57.77亿元位列第一，通威股份亏损52.7亿元位列第二，天合光能亏损42亿元位列第三，晶科能源亏损39.2亿元位列第四，晶澳科技亏损35.53亿元位列第五，隆基绿能亏损34.03亿元位列第六，爱旭股份亏损8.04亿元亏损最轻 [9] 业绩改善的核心驱动因素：资产减值损失下降 - 资产减值损失显著下降，隆基绿能第三季度资产减值损失7.74亿元，环比下降73.95%，前三季度资产减值损失20.61亿元，同比下降68.57% [10] - 通威股份、天合光能、晶澳科技、爱旭股份前三季度资产减值也同比下降35%-47%，表明低效产能出清和高价库存清理基本完成 [10] 业绩改善的核心驱动因素：产品价格上涨 - 今年7月以来光伏产业链迎来涨价潮，多晶硅4个月整体涨幅超50%，其中n型复投料涨幅54.65%，n型致密料涨幅55.80%，颗粒硅涨幅50.75% [11][12] - 硅片价格上涨三至五成，N型G10L硅片涨幅53.49%，N型G12R硅片涨幅34.00%，N型G12硅片涨幅39.50% [12] - 电池片、组件每瓦价格分别上涨4分钱、1-2分钱，第三季度组件招标价格出现小幅上行 [11][12] 业绩改善的核心驱动因素：成本控制与技术优化 - TCL中环通过优化原材料和供应链管理，非硅成本在前三季度下降超40% [12] - 隆基绿能、爱旭股份等企业BC组件销量增长明显，隆基绿能BC组件1-9月累计销量达14.48GW，产品利润有所上升 [15] - 爱旭股份ABC组件因销量增长和销售价格上涨，导致收入增加、毛利增加、存货减值减少 [16] 业绩改善的核心驱动因素：储能第二曲线发展 - 多家企业将储能作为第二曲线重点打造，天合光能储能累计出货已超12GWh，电芯产线处于满产状态，今年储能出货目标8GWh，明年计划翻番 [13] - 天合光能已签订超10GWh海外储能订单，预计主要在2025-2026年交付 [13] - 晶科能源以光储本地化一站式解决方案发力海外市场，储能签单情况较好，对经营利润边际改善有所贡献 [14] 业绩改善的核心驱动因素：海外市场拓展 - 天合光能三季度组件、储能销售进一步聚焦海外，海外出货比例提升至约6成，积极聚焦美国、欧洲、中东非等高毛利市场 [14] - TCL中环在中东、拉美、澳新等市场出货快速增长 [14] - 晶科能源在印度、中东、非洲等新兴市场需求保持高景气 [14] 个别企业特殊表现 - 爱旭股份在二季度扭亏盈利6286万元后，三季度重新跌入亏损轨道 [6] - 晶澳科技三季度亏损9.73亿元，比二季度多亏3140万元，相比去年同期盈利3.9亿元下降约350% [7] - 晶科能源去年前三季度盈利1.57亿元，今年同期持续亏损，利润同比下滑422.67% [7]