投资评级 - 报告对华明装备的投资评级为“优于大市”，并予以维持 [1][2][27] 核心观点 - 报告核心观点认为华明装备的分接开关出口业务保持高速增长，并将长期受益于全球电力投资 [1] - 公司通过海外扩张（如新加坡国际总部、印尼工厂投产等）实现立体化覆盖，在全球变压器分接开关格局集中、主要竞争对手产能弹性有限的背景下，出口业务有望持续放量 [2][23] - 公司收入结构持续优化，盈利能力强的出口业务占比提高，带动整体盈利能力显著提升 [1][6] 财务业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入18.15亿元，同比增长6.87%；实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66%；扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [1][6] - 前三季度销售毛利率为55.44%，同比提升5.55个百分点；净利率为32.51%，同比提升3.14个百分点 [1][6] - 第三季度单季实现营业收入6.94亿元，同比增长20.13%，环比增长13.45%；实现归母净利润2.13亿元，同比增长18.51%，环比增长7.79% [1][17][19] - 第三季度销售毛利率为55.35%，同比提升1.34个百分点，环比下降0.38个百分点；净利率为31.18%，同比微降0.05个百分点，环比下降1.37个百分点 [1][19] 业务分项表现 - 前三季度电力设备业务实现收入15.35亿元，同比增长16.51% [2][23] - 其中，海外用户（直接出口+间接出口）实现收入4.86亿元，同比大幅增长45.43%；国内用户实现收入10.49亿元，同比增长6.7% [2][23] - 分接开关出口收入占比高达32%，收入结构持续优化 [2][23] 盈利预测与估值 - 报告上调公司盈利预测，预计2025-2027年归母净利润分别为7.44亿元、8.86亿元、10.37亿元（原预测值为7.19亿元、8.18亿元、9.73亿元） [3][27] - 预计2025-2027年每股收益（EPS）分别为0.83元、0.99元、1.16元 [4] - 当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为33倍、27倍、23倍 [3][4] - 预计净资产收益率（ROE）将持续提升，2025-2027年分别为22.6%、24.8%、26.7% [4]

公司股价表现 - 10月29日公司股价上涨5.37%，报收25.88元/股 [1] - 当日成交额达1.81亿元，换手率为0.79% [1] - 公司总市值为231.94亿元 [1] 公司主营业务构成 - 公司主营业务收入中电力设备占比最高，为85.50% [1] - 数控设备业务收入占比为9.90% [1] - 其他业务和电力工程业务收入占比分别为2.47%和2.13% [1] 基金持仓情况 - 建信中证1000指数增强A基金三季度持有公司股票65.35万股，占基金净值比例0.96%，为公司第六大重仓股 [2] - 该基金最新规模为7.4亿元，今年以来收益率为35.99% [2] - 10月29日该基金因公司股价上涨实现浮盈约86.26万元 [2]

宏观经济与政策环境 - 2025年1-9月全国规模以上工业企业利润累计同比增长3.2%，较1-8月的0.9%提升2.3个百分点，为2024年8月以来最高增速；9月当月利润同比增长21.6%，连续两个月高增 [5][6][29][30] - 9月工业企业营收当月同比约3.1%，较前值改善0.8个百分点；利润增速的贡献主要来自工业增加值（+7.0个百分点）和利润率同比（+15.2个百分点），PPI的负贡献为-2.6个百分点且延续收窄 [6] - 9月末工业企业名义库存同比回升0.5个百分点至2.8%，为年内首次转为补库；实际库存同比保持平稳，结合量能指标改善，或是企业转向“主动补库存”的初期信号 [7] - 《十五五规划建议》强调“坚持以经济建设为中心”，并提出居民消费率明显提高的定性目标；产业发展被置于科技创新之前，旨在推动科技大规模落地与产业转化 [11][12][13][14] - 规划建议提及对集成电路、工业母机等实施“超常规”攻关，全面推进“人工智能+”与数字中国建设；并强调加快建设金融强国，发展海洋经济 [14][15] 行业利润结构与周期特征 - 9月上游采掘、中游设备、下游消费、公用事业的ttm利润占比分别为28.6%、39.4%、20.7%、11.3%，较前值分别变动+0.2、+0.2、-0.3、-0.04个百分点，中上游利润占比提升 [7] - 1-9月采矿业利润同比下降29.3%，降幅较1-8月收窄1.3个百分点；制造业利润同比增长9.9%，提升2.5个百分点；公用事业利润同比增长10.3%，提升0.9个百分点 [31] - 1-9月规模以上装备制造业利润增长9.4%，高于全部规上工业平均水平6.2个百分点，拉动全部规上工业企业利润增长3.4个百分点，支撑作用明显 [31] - 9月反内卷行业利润累计同比改善3.9个百分点至-0.4%，非反内卷行业改善1.9个百分点至2.8%，反内卷行业改善幅度更大 [7] - 1-9月私营企业利润同比增长5.1%，高于全部规上工业平均水平1.9个百分点，且较1-8月加快1.8个百分点 [32] 固定收益与金融市场 - 央行宣布恢复公开市场国债买卖操作，旨在丰富基础货币投放渠道；2025年买债方式或已转变为被动买入为主，影响由推动短端收益率下行转变为平抑其上行幅度 [20][21][22][23] - 央行买债对债市的影响更可能是一次性利好，并不改变债券收益率的方向；通胀预期才是影响长端收益率的关键，预期2026年下半年通胀回到2%左右 [25] - 债市观点认为，在经济预期修正下，债券收益率有望趋势性上行；股债配置将继续切换，债券收益率和股市有望持续上行 [27][37] 农林牧渔行业 - 生猪行业在政策与市场共振下，能繁母猪去化加速；冬季疫病高发及成本抬升或进一步加快行业去化节奏，板块处于相对低位，建议积极布局 [38] - 肉牛行业供给恢复慢，预计景气上行周期或延续至2027年；全球牛肉供给收缩且价格创新高，国内进口政策限制进一步驱动价格上行 [39] - 白羽鸡祖代种鸡年滚动更新量自2024年12月起见顶下行，2025年9月回落至2023年6月水平，2026年肉鸡价格中枢上移存在支撑 [40] - 粮价受中美关税扰动、气候及政策托底支撑，有望企稳向上；第三批玉米大豆转基因国审通过数量大增，商业化进程有望全面提速 [41] - 华统股份2025Q1-Q3生猪出栏187.4万头，同比-3.80%；公司持续推进成本下降，M7-M9完全成本分别为13.6/13.4/13.3元/公斤，目标年底降至13元/公斤以内 [95][96][97] 食品饮料行业 - 金徽酒2025年前三季度实现营收23.06亿元，同比-1.0%；归母净利润3.24亿元，同比-2.8%；产品结构升级持续，300元以上产品收入同比+13.8% [45][46] - 青岛啤酒2025Q1-Q3营收293.7亿元，同比+1.41%；归母净利润52.7亿元，同比+5.70%；Q3吨价同比-0.5%，但吨成本同比下降3.0%带动毛利率改善 [50][51][52][53] - 晨光生物2025Q1-Q3归母净利润3.04亿元，同比+385.3%；植提业务毛利率20.86%，同比+4.91个百分点；棉籽业务毛利率7.20%，同比+8.05个百分点 [55][56] - 东鹏饮料2025Q1-Q3收入168.4亿元，同比+34.1%；归母净利润37.6亿元，同比+38.9%；其中“补水啦”产品收入同比增135.1% [85][86] - 劲仔食品2025Q3营收6.8亿元，同比+6.5%，环比改善；但归母净利润0.61亿元，同比-14.8%，受原材料成本及营销投入影响 [91][92][93] 化工行业 - 三美股份2025前三季度归母净利润15.91亿元，同比+183.66%；毛利率达50.73%，同比+22.45个百分点；Q3氟制冷剂均价41,297元/吨，同比+55.6% [70][71] - 兴发集团2025Q3归母净利润5.92亿元，同比+16.2%，环比+42.1%；业绩增长受益于草甘膦价格上涨和特种化学品、肥料及有机硅系列销量增长 [65] - 恒力石化2025Q3归母净利润19.72亿元，同比+81.47%，环比+97.41%；业绩超预期增长因原油平均进价环比下跌，而产品价格环比企稳、销量环比增长 [73][75] - 云图控股2025Q3归母净利润1.64亿元，同比-23.88%，主要受秋肥需求较弱拖累；公司合成氨、磷矿石等项目持续推进，有望降低未来生产成本 [61][62][63] - 扬农化工2025Q3归母净利润2.5亿元，同比-5%；公司主营农药产品价格多数承压，但正推进辽宁优创项目，中长期成长确定性强 [78][79] 公用事业与高端装备 - 华明装备2025Q1-Q3营收18.15亿元，同比+6.9%；归母净利润5.81亿元，同比+17.7%；毛利率55.4%，同比+5.6个百分点 [82] - 公司电力设备业务2025Q1-Q3营收15.35亿元，同比+16.5%；其中国内营收10.49亿元，同比+6.7%；海外营收4.86亿元，同比+45.4% [83] - 公司重视股东回报，2025年前三季度累计现金分红3.58亿元，股利支付率61.7%；并在特高压分接开关领域实现突破，打破国外垄断 [82][84]

公司业绩与评级 - 开源证券给予华明装备"买入"评级 [1] - 公司发布2025年三季报 [1] 业务表现 - 公司海外营收同比高增 [1] - 公司兼具成长与红利属性 [1] - 电力设备业务持续增长 [1] - 国内需求稳健 [1] - 海外需求高增 [1] 市场前景 - 国内高端市场有望持续实现突破 [1] - 海外市场布局有望开花结果 [1]

行业与公司 * 纪要涉及的公司为华明装备，其核心业务为分接开关、电力设备及数控设备[1] * 行业涉及电力设备制造、数控设备制造以及海外数据中心项目相关的电力基础设施[11] 核心业务表现与驱动因素 * **分接开关业务**：2025年第三季度海外业务收入维持40%以上增速，国内市场收入增速快于上半年，全年预计保持稳定增长[2]；分接开关毛利率基本稳定，可能有零点几个百分点的小幅提升[14] * **检修业务**：2025年检修订单增速显著高于前几年20%的复合增长率，但受季节性因素影响，实际收入增长未能完全反映订单增速，长期看是重要的收入和利润贡献点[7] * **数控设备业务**：快速增长受益于行业需求增加、技术创新和有效营销策略，成为公司新的重要收入来源[8] * **电力设备业务**：在三季度实现了较高的收入增速，但全年表现将趋于平稳[3] 海外市场布局与表现 * **区域表现**：北美市场业务正常开展，每年实现几千万收入；中东市场进展更快，正在考察本地化布局，但短期内难以显著提升营收规模[6]；重点布局区域在欧洲和亚洲，北美和中东尚未有大的投入计划[12] * **出口结构**：海外直接出口与跟随国内厂家间接出口的比例大致为1:1[10] * **海外工厂**：印尼和土耳其的订单反馈良好；海外基地主要为巩固当地市场，国内产能充足，单班生产仍需加班[13] * **数据中心项目**：已参与美国、日本、韩国、墨西哥和巴西等项目，但单个项目所需分接开关数量有限，对业绩影响不大，更关键的是能否带动上游电力需求[11] 财务影响与展望 * **第三季度财务**：业绩受首次计提股份支付费用及因海外业务增长导致的销售费用增加影响，看起来较为一般，但公司表示符合预期[3] * **电站资产收购**：对财务没有重大影响，因之前已充分计提风险准备，并表后不会立即影响报表数据，但可通过降低利息成本加速现金流回收[5] * **未来展望**：2025年目标为实现盈亏平衡，并希望未来实现更快增长；对未来几个季度及明年的出口业务持乐观态度，但需关注四季度及明年的订单情况以及铜价波动对提货节奏的影响[4][15] 风险与关注点 * 国内市场价格和毛利呈下行趋势，对整体业绩的支撑作用有限[9] * 海外收入增长较快（2025年上半年实现翻倍增长），但其持续性及2026年表现尚无法完全判断[9] * 铜价波动自9月以来可能会影响四季度或明年一季度的提货节奏[4]

公司财务业绩 - 2025年第三季度营业收入为6.94亿元，同比增长20.13% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比增长18.51% [1] - 2025年前三季度累计营业收入为18.15亿元，累计归属于上市公司股东的净利润为5.8亿元 [1] 股东回报政策 - 公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元（含税） [1] - 公司长期保持稳定的高比例分红政策，体现充裕现金流及对未来发展的信心 [1] 资产结构优化举措 - 全资子公司上海华明电力设备工程有限公司拟通过债权重组方式受让河南劲风光电新能源有限公司100%股权 [1] - 该交易有利于公司更好地控制应收账款回款风险并聚焦主业 [1] - 交易旨在进一步优化资产结构及资源配置，促进长远健康发展 [1]

财务业绩表现 - 第三季度营业收入为6.94亿元，同比增长20.13% [1] - 第三季度净利润为2.13亿元，同比增长18.51% [1] - 前三季度累计营业收入为18.15亿元，同比增长6.87% [1] - 前三季度累计净利润为5.81亿元，同比增长17.66% [1] 利润分配方案 - 公司拟实施2025年第三季度利润分配，以总股本扣除回购专户股份后为基数 [1] - 分配方案为每10股派发现金红利2.00元（含税） [1] - 预计现金股利分配总额为1.79亿元（含税） [1]

财务表现 - 公司第三季度营业收入为6.94亿元，同比增长20.13% [1] - 公司第三季度净利润为2.13亿元，同比增长18.51% [1] - 公司前三季度累计营业收入为18.15亿元，同比增长6.87% [1] - 公司前三季度累计净利润为5.81亿元，同比增长17.66% [1]

财务业绩概览 - 公司前三季度实现营收18.15亿元，同比增长6.87% [1] - 公司前三季度实现归母净利润5.81亿元，同比增长17.66% [1] - 公司前三季度实现扣非净利润5.66亿元，同比增长19.88% [1] - 公司前三季度基本每股收益为0.6422元 [1]

财务表现 - 2025年第三季度营业收入为6.94亿元，同比增长20.13% [1] - 2025年第三季度归属于上市公司股东的净利润为2.13亿元，同比增长18.51% [1] - 2025年第三季度基本每股收益为0.237元 [1]