业务结构与市场分布 - 国内业务网内与网外收入占比接近1:1 [3] - 直接出口与间接出口比例约为1:1 [4] - 海外主要销售区域：欧洲（第一大）、亚洲（第二大，集中于东南亚）、中东（新进入沙特市场）[6][7] - 美国市场销售占比仍较低，但通过间接出口持续增长 [7][11] 海外战略与竞争格局 - 海外布局：土耳其、印尼设装配及试验工厂；新加坡、美国、德国等地设销售服务团队 [26] - 本土化建厂策略（如印尼）需满足当地需求覆盖成本的条件 [17][30] - 与海外百年竞争对手差距显著，但产品技术稳定性无显著差异 [18][34] - 海外定价策略：在开放市场与对手价格相近，在垄断市场对手溢价较高 [20] 产能与交付能力 - 装配产能饱和，零部件产能有余量（当前为单班生产） [29] - 交付周期：国内1个月，海外2-3个月 [27] - 80%零部件自制，支撑高毛利率和快速响应能力 [19][51] 技术发展与产品应用 - 特高压产品（±800kV）已在国内批量投运并通过技术鉴定 [18][31] - 真空开关替代油浸式开关趋势明确（安全性更高、全周期成本更低） [32] - 分接开关应用于数据中心，但单项目需求规模与普通变电站相当 [23] 财务与运营表现 - 检修业务从2021年起转为收费模式，2025年上半年订单完成率提升 [42] - 应收账款账期逐年改善，分接开关业务当年回款比例高 [49] - 2023-2025年承诺现金分红不低于可分配利润的60% [53] - 毛利率稳定受益于海外收入占比提升和产品结构优化 [50][51] 行业特性与竞争壁垒 - 分接开关占变压器成本低但可靠性要求极高，故障可能导致巨大损失 [33] - 行业高门槛：制造工艺复杂、市场规模小、用户更换供应商意愿低 [34] - 国内市占率（销售量）较高，但高端领域仍以进口产品为主 [24] 风险与挑战 - 网外业务受新能源投资周期影响，2024年后增长动力减弱 [3] - 美国建厂需解决企业主体、产品标准适配、本地团队搭建三大问题 [13] - 海外高增速受低基数影响，长期将回归行业自然增速 [10][11]

行业与公司 * 纪要涉及的行业是中国电力设备与电气元件行业 特别是变压器和分接开关制造商 其增长主要受全球AIDC资本支出驱动 尤其是美国数据中心的需求[1] * 纪要通过专家访谈重点讨论了华鹏变压器公司 并提及了多家中国上市公司 包括良信股份(002706 CH BUY评级)、蔚蓝锂芯(002245 CH NC评级)、思源电气(002028 CH NC评级)和江海股份(002484 CH NC评级)[1][10] 核心观点与论据：美国变压器需求格局转变 * 美国变压器需求增长引擎正转向数据中心 其需求年内迄今(YTD)已增长50% 而公用事业需求增长放缓 可再生能源份额从70%降至20%[2][3] * 需求结构为：公用事业配电变压器订单占总量20% 输电变压器占40% 非公用事业(可再生能源和数据中心)占40% YTD[2] * 公用事业需求稳定 替换与新建各占一半 但其2022-2025年配电变压器库存建设已于2024年底完成 导致该板块增长放缓[3] * 数据中心变压器密度高于可再生能源项目 需要经过138kv至34.5kv 35.5kv至3.8kv/12.7kv 以及3.8kv/12.7kv至480v/690v三个级别的降压[4] 核心观点与论据：中国企业的增长机会 * 中国企业在美主要增长机会在非公用事业领域的大型变压器招标 YTD中国公司参与的招标中 60%来自可再生能源和数据中心 公用事业配电和输电项目分别占10%和30%[5] * 尽管存在贸易限制(特朗普政府限制69kV以上中国输变电设备) 但豁免可行 只是获取过程复杂 且数据中心采购中国产品面临的限制少于公用事业[5] * 中国制造商交付速度比全球竞争对手快60-70% 全球竞争对手交付周期为1.5-2年 而数据中心选择供应商时优先考虑安全 可靠性和快速交付[5] * 中国企业增长机会不限于美国市场 以华鹏为例 2024年出口占比为美国40% 欧洲30% 日本 澳大利亚 东盟 非洲等占25% 全球供应紧张使欧洲市场(如德国 爱尔兰 西班牙)更易进入[8] 核心观点与论据：价格趋势与供应链约束 * 价格呈上升趋势 过去两年因原材料成本波动已提价 其中因俄乌冲突后铜价上涨导致变压器价格上升15%[6] * 2025年价格进一步上涨源于美国关税提高 原关税25% 曾增至100%-200% 后降至55%(原25% + 新30%) 7月特朗普政府又提议对半成品铜材加征50%关税 影响尚不确定[7] * 中国制造商策略：对非公用事业公司订单 可承担最高30%的关税而不涨价 但对公用事业或电网公司订单 必须涨价以抵消额外关税影响[7] * 电力变压器供应紧张可能持续 海外制造商解决变压器产能限制需三年 但分接开关和套管短缺问题持续时间可能更长 其当前交付周期仍长于变压器[9] 其他重要内容：投资建议与风险 * 报告看好能为美国AIDC供应变压器 分接开关 配电系统(断路器) 锂电池(BBU)和超级电容器的中国公司[10] * 给予良信股份(002706 CH)买入评级 目标价13元人民币 基于25倍12个月预期市盈率[11] * 关键下行风险：良信在全球AIDC市场份额扩张慢于预期 中国低压电器需求增长慢于预期[11] * 关键上行风险：良信在全球AIDC市场份额扩张得到证实 政府宽松政策推动房地产FAI反弹 规模经济改善推动良信利润率恢复[11]

业务布局与战略规划 - 公司专注分接开关产品30余年 此前电力工程业务已收缩 目前主要进行合同收尾工作 [1] - 国内市场为基本盘 网外工业项目存在波动 但长期由新产业驱动需求 海外市场欧洲有电网改造需求 公司希望提升份额 已在印尼设厂并获订单 未来考虑沙特布局 [1] - 抓住海外机会主要通过当地布局 如印尼设厂实现本土化 利用当地政策获取订单 全球变压器产能紧张带来更多机会 [1] - 第二增长曲线审慎考虑可持续、能看懂且愿意投入精力的产业 不单纯追求概念 [2] - 未来3-5年核心业务电力设备聚焦海外市场 数控设备业务引入新团队开拓海外 目标先盈亏平衡 电力工程业务收尾此前项目 [2] - 选择土耳其和印尼布局工厂 因两地有变压器生产集群优势及市场潜力 [2] 运营效率与能力建设 - 工厂数字化提升成本效率与质量 但对标国际化对手 在国际化团队、人才管理及全球ERP系统打通上存在不足 公司决策灵活 [2] - 构建双循环体系 定型后难设双总部 对美国市场供应链依赖中国制造持乐观态度 海外工厂与国内供应链分割难度大 [2] - 零部件自给率超80% 自动化程度低 因产品小批量多品种 [3] - 数控设备业务目标今年盈亏平衡 定制化有经验积累 订单交付国内2-3周、海外2-3个月 交付节奏变长 [3] - 资本开支每年固定投入研发与生产基地改造 海外布局视情况投入 [3] 技术研发与产品竞争力 - 变压器技术迭代慢 公司技术创新有优势 但蓝领工人接班缺口大 [2] - 研发注重工艺与材料 核心竞争力是非标设备与材料研发能力 [2] - 产品可靠性和稳定性差异难用参数证明 特高压产品5月批量化运行 产品价格分散 [3] - 检修在线监测产品部分项目使用 真空开关比例提升是长期趋势 变压器电压等级呈金字塔结构 [3] - 持续研发为提升产品稳定性与海外竞争力 [3] 市场表现与财务规划 - 2021-2023年新能源电动车产业带动收入两位数增长 2024年后产业投资高峰期过 工业需求波动 但电网投资持续增长使市场需求总体稳定 [3] - 网外可再生能源业务带动上下游产业发展 拉动电力设备需求 [3] - 欧洲市场市场化程度高 今年上半年贡献海外收入增量 俄罗斯市场收入变化不大 公司确保合规经营 [2] - 关税对公司影响有限 [2] - 毛利率受成本影响 公司有信心维持稳定 [3] - 分红按《2023-2025股东回报规划》执行 承诺期内现金分红不低于可分配利润60% [3]

业务战略与市场布局 - 公司核心业务为分接开关，专注该领域30余年，深度覆盖产品零部件、专用材料及加工设备研发 [3] - 国内市场份额已较高，未来以平稳增长为主，视为基本盘；海外市场为重点拓展方向，目前份额仍低但增长迅速 [3][11] - 通过本土化建厂策略开拓海外市场：印尼工厂于2025年8月初开业并获当地500kV订单，土耳其工厂辐射中东、北非及欧洲 [4][15] - 欧洲市场因变压器产能不足间接带动公司出口增长，上半年贡献显著增量 [13] - 俄罗斯市场收入占比逐步降低，业务开展以合规为前提 [14] 技术研发与生产特点 - 研发重点集中于工艺、材料及非标设备（如玻璃丝挤压工艺、铸造加压技术），非标产品研发占比超新产品开发 [9][10] - 零部件自给率达80%以上，从原材料加工至装配全流程自主完成 [19] - 自动化程度低，因产品属小批量多品种模式（年出货上万台、规格超千种），依赖熟练工人 [19] - 特高压产品于2025年5月批量运行，替代过程需长期验证 [21] - 真空分接开关占比提升为长期趋势，但短期难以快速替代油载开关 [22] 财务与运营数据 - 2021-2023年国内收入增速达两位数，受新能源电动车产业链及电网投资驱动 [17] - 数控设备业务2024年目标为盈亏平衡，海外市场为重点；电力工程业务仅进行存量项目收尾 [11][22] - 承诺2023-2025年每年现金分红不低于可分配利润的60% [27] - 毛利率受折旧及固定成本影响，公司通过规模增长维持稳定 [27] - 资本开支用于持续改进工艺、生产基地升级及海外布局（如沙特市场），但不会对现金流造成压力 [24] 风险与挑战 - 海外拓展面临国际化团队缺失、文化磨合及ERP系统全球打通难题 [7] - 蓝领工人招聘困难（上海地区员工年龄多在40岁以上），劳动力缺口成制造业普遍问题 [9] - 国际关系及关税目前影响有限，但美国市场存在二级供应商限制风险 [7][8][12] - 产品可靠性需长期运行验证，与竞争对手在基础零部件工艺精度上仍有差距 [20] 行业与需求特征 - 分接开关需求贴近宏观经济固定资产投资，受新兴产业（如光伏、电动车）驱动明显 [17] - 网外需求波动性大，依赖新产业杠杆效应；电网投资持续增长支撑国内需求稳定 [3][17] - 电压等级分布呈金字塔结构，220kV以下产品占绝大多数 [22] - 订单交付周期：国内2-3周，海外2-3个月；客户提货节奏放缓延长订单转化周期 [23]

海外业务发展 - 海外出口增速较快，欧洲和亚洲区域贡献较大 [4] - 印尼市场增速明显，验证本土化战略有效性 [4][13] - 中东市场刚有进展，主要为间接出口 [17][18] - 北美市场通过间接出口增长，但无实质性布局进展 [12][14] - 俄罗斯市场收入变化不大，未来占比将降低 [20] - 海外市占率整体仍低，极个别区域稍高 [36] - 海外工厂布局基于市场需求，非产能考虑 [44][45] 国内市场表现 - 国内电力设备业务增长5%，网内增速快于网外 [21] - 网内与网外业务占比接近1:1 [22] - 新能源装机提供稳定需求，非增速驱动 [23][27] - 工业需求与宏观经济相关，长期看好 [24][25] - 数据中心需求拉动有限 [26][27] - 特高压产品已挂网运行，表现稳定 [31][32] 产品与技术 - 真空开关比例长期呈上升趋势 [29] - 产品价格未变，均价提升因海外占比增加 [7][41] - 国内交付周期1个月，海外2-3个月 [42] - 与竞争对手产品性能无显著差异，但德国制造工艺更优 [38][39] - 研发方向聚焦产品稳定性、工艺改进 [47] 产能与扩产 - 国内装配产能饱和，零部件生产有余量 [43] - 暂无大规模扩产计划，持续技改 [46] - 数控设备业务重心转向海外，目标盈亏平衡 [49][51] 财务与战略 - 毛利率提升因收入结构变化 [54] - 现金流波动因工程业务规模收缩 [53] - 未来资本开支聚焦数控设备厂房改造 [57] - 收并购需符合行业相关、盈利、现金流条件 [58] - 检修业务为长期重点，短期需时间积累 [33][35] 行业与竞争 - 分接开关行业门槛高，适合少数企业参与 [48] - 海外竞争格局短期难颠覆，需长期积累 [10][11] - 印尼建厂因当地市场潜力及集群效应 [13][22]

总量研究 - 本周权益市场震荡上行，各类基金净值均呈现上涨，周期主题基金表现占优，净值上涨4.42% [1] - 被动指数基金中黄金股、机器人等产品表现占优，国内股票型ETF资金净流出，减仓方向为大盘、科创板、TMT等主题，金融地产、周期主题资金流入相对明显 [1] - 被动资金大力加仓港股ETF [1] 高端制造行业 - 7月工程机械内销及出口销量均表现亮眼，雅下水电工程开工有望进一步拉动需求提升 [2] - 推荐标的包括三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)等主机厂商，以及恒立液压等零部件厂商 [2] - 建议关注铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大等雅下水电工程相关受益标的 [2] 社服行业 - 老乡鸡拥有全产业链布局（3个养鸡场、2个中央厨房、8个配送中心），是中国唯一实施全面可追溯系统的中式快餐企业 [3] - 人均客单价30元左右，产品迎合现炒趋势，供应链一体化构建竞争优势 [3] - 中式快餐行业空间广阔，市场格局分散 [3] 房地产行业 - 截至2025年8月10日，20城新房累计成交48.0万套（-5.1%），北京2.5万套（-14%）、上海6.1万套（-1%）、深圳1.9万套（-1%） [4] - 10城二手房累计成交47.7万套（+11.1%），北京10.5万套（+11%）、上海15.6万套（+18%）、深圳4.2万套（+28%） [4] 基础化工行业 - 机器人催化不断，人形机器人发展空间广阔，有望持续提振轻量化材料需求 [5] - PEEK板块建议关注中研股份、新瀚新材、中欣氟材、沃特股份 [5] - MXD6板块建议关注七彩化学、中化国际、泰禾股份 [5] - 碳纤维板块建议关注吉林化纤、吉林碳谷 [5] - 工程塑料板块建议关注金发科技、普利特 [5] 有色金属行业 - 锂价已达到7万元/吨附近，宁德枧下窝锂矿停产叠加藏格矿业等矿山停产的供给端扰动，短期锂价有望抬升 [7] - 锂矿板块建议关注盐湖股份、藏格矿业、永兴材料、中矿资源、天齐锂业、赣锋锂业、西藏矿业等 [7] - 铑价格创近2个月新高 [7] 钢铁行业 - 7月电解铝产能利用率达98.4%，续创2012年有统计数据以来新高水平 [8] - 工信部出台《钢铁行业规范条件（2025年版）》，推动落后产能有序退出，钢铁板块盈利有望修复到历史均值水平 [8] 公司研究 - 新大正2024年基础业务营收29.8亿元（+8.2%），占总营收比重87.8%，主业稳健 [9] - 预测2025-2027年归母净利润为1.3/1.4/1.6亿元，PE为19/18/16倍 [9] - 常青科技预计2025-2027年归母净利润分别为1.25、1.55、2.01亿元 [10] - 国光股份2025年上半年核心业务营收稳健增长，毛利率进一步提升，现金分红比例超80% [11] - 爱旭股份2025H1 ABC组件出货量达8.57GW，2025Q2成功实现扭亏 [12] - 华明装备25H1实现营收11.21亿元（+0.04%），归母净利润3.68亿元（+17.17%） [13] - 燕京啤酒25H1实现营收85.6亿元（+6.4%），归母净利润11亿元（+45.4%） [14] - 汤臣倍健25H1实现营收35.3亿元（-23.4%），归母净利润7.4亿元（-17.3%） [15]

公司业绩表现 - 公司25H1实现营业收入11.2亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长17.2%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长22.8% [1] - 25Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长5.1% [1] - 25H1电力设备板块实现营收9.59亿元，同比增长15%，电力设备出口(直接+间接)取得营收3.11亿元，同比增长45%，其中直接出口1.57亿元，同比增长20%，间接出口1.54亿元，同比增长84% [1] - 电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%，同比提升0.88个百分点 [1] 业务板块表现 - 数控设备25H1实现营收1.11亿元，同比增长41%，其中出口收入0.51亿元，同比增长219%，毛利率达到22.33%，同比提升7.93个百分点 [2] - 电力工程25H1实现营收0.24亿元，同比下滑88%，毛利率为11.13% [2] - 公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74个百分点 [2] 费用情况 - 公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分别较24H1变动+0.93/+0.77/+0.65/-1.32个百分点，总费用率相比24H1增加1.03个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至6.80/7.66/8.71亿元，同比增速分别为10.7%/12.7%/13.8% [2] - 当前股价对应的PE分别为24/21/19倍 [2] - 公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场 [2] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为21.0 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[1] 核心观点 - 2025H1公司实现营业收入11.21亿元，同比增长0.04%；归母净利润3.68亿元，同比增长17.2%[4] - 销售毛利率/净利率分别为55.5%/33.3%，同比分别提高7.7pct/4.9pct，主要系低毛利率的电力工程业务占比下降[4] - 公司拟派发现金分红1.76亿元，股利支付率47.89%，每股股利0.20元[4] - 预计2025-2027年归母净利润为7.44/8.72/10.14亿元（原值7.29/8.61/9.93亿元），EPS为0.83/0.97/1.13元，对应PE为21.8/18.6/16.0倍[4] 业务表现 - 2025H1电力设备业务实现营业收入9.59亿元，同比增长15.3%[5] - 国内市场营业收入6.48亿元，同比增长5.0%[5] - 海外业务营业收入3.11亿元，同比增长45.2%[5] - 2025H1全国电网工程建设投资3635亿元，同比增长5.9%；全国发电装机容量达36.48亿千瓦，同比增长18.7%[5] - 2025H1新增风电、光伏装机分别为51GW、212GW[5] 技术与市场拓展 - 公司是国内首家掌握特高压分接开关制造技术的企业，打破国外垄断[6] - 2025年换流变分接开关在±800kV陇东-山东直流工程批量投运[6] - 持续深化东南亚、欧美及中东市场的本土化战略，土耳其工厂、印尼工厂、新加坡团队布局稳步落地[6] 财务数据 - 2025E营业收入23.84亿元（YoY+2.7%），归母净利润7.44亿元（YoY+21.1%）[7] - 2025E毛利率55.5%，净利率31.2%，ROE 19.3%[7] - 2025E经营活动现金流6.79亿元，资本支出0.27亿元[9] - 2025E资产负债率19.0%，流动比率5.0，速动比率4.3[9] 估值指标 - 当前股价18.11元，总市值162.31亿元[1] - 近3个月换手率49.58%[1] - 2025E P/E 21.8倍，P/B 4.2倍[7]

国内市场情况 - 公司直接下游客户是变压器厂家，国内电网端最终用户主要为国网和南网，网外用户分散，包括发电和工业企业等 [3] - 2021 年前网内外业务收入占比约 1：1，2021 年起网外用户占比更高，去年网内外业务收入占比趋近，但网外仍高于网内 [3] - 2021 - 2023 年国内网外业务因新能源和电动车驱动高速增长，带动上下游产业链投资，拉动电力设备需求，去年产业高峰期基本过去，未来情况待关注新产业驱动 [3][4] - 公司是国内分接开关龙头企业，部分型号有小厂家竞争，但规模较小，国内无成规模竞争对手 [18] - 公司产品应用场景覆盖发电端、输变电和用户端 [19] - 公司无载分接开关产品价值量低、数量有限 [18] - 进口产品在电网 500kV 及以上、工业整流变、特高压等领域占明显优势 [20] - 公司特高压换流变分接开关订单去年在陇东至山东±800kV 特高压直流输电工程正式批量投运，未来销售情况取决于运行情况 [20] 海外市场情况 - 公司 90 年代初期产品出口海外，00 年后成立海外部门，2015 年重组上市后，2016 年在土耳其建工厂，去年在印尼建工厂，还在美国、巴西等地布局销售及服务团队 [14] - 公司海外市场发展处于初期，除个别市场外发展缓慢，中东市场是其中之一，近年来中东电力设备需求提升，变压器采购订单转向中国厂家，为公司进入带来契机 [6] - 公司产品已进入全球上百个国家及地区，但量较少 [7] - 公司在海外多数国家和地区市占率低，与竞争对手差距大 [8] - 直接出口是将产品销售给海外变压器厂商，间接出口是销售给国内变压器厂，当前间接出口增速快，未来直接出口也有增长空间，两者均有助于提升海外市场份额和收入 [9][10] - 公司海外布局受人才吸引难度和行业特殊性限制，推进速度较慢，但有阶段性进展，如在法国、意大利成立销售办公室，印尼工厂建成，新加坡总部开业等 [14][15] 业务影响因素 - 美国关税对公司影响不大，该地区收入在分接开关业务收入中占比低，且无美国进口零部件和技术 [5] - 原材料价格上涨对公司影响不大，公司使用多种基础原材料，单项成本占比和采购额有限，业务和产品结构优化可对冲影响 [25] 业务运营情况 - 国内订单交付周期约 2 - 3 周，海外订单约 6 - 8 周，个别海外订单周期更长 [17] - 售后服务毛利率较高，但因业务刚起步，有开发成本和营销费用，净利润率相对不高，长期来看，检修服务是公司未来重点发力方向，海外检修业务潜力大，国内将提升人效和利用技术手段发展 [20][21] - 公司其他业务收入主要是新能源电站发电收入 [21] - 电力工程业务主要是存量项目收尾，付款随工程进度，收入确认时间难判断；数控设备业务去年底调整股权和团队，目标是扭亏为盈 [21] - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，结合现金流看无风险 [22] 公司规划与财务情况 - 公司今年资本开支稳定，着重提升生产效率，投资于技术改造、设备更新等方面，暂无其他大额开支 [23] - 公司长期目标是持续改善费用率水平 [24] - 单从分接开关看，未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，公司有信心通过提高海外收入占比维持现有毛利率，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响有波动 [26][27] - 公司处于 2023 - 2025 年股东回报计划承诺期，承诺每年现金分红不低于可分配利润的 60%，未来将结合现金状况实现更高股东回报 [27] - 公司收并购项目尽调多，但决策谨慎，关注项目与行业相关、盈利、有现金流且估值合理，有合适项目会披露 [27]

会议基本信息 - 公司为华明电力装备股份有限公司，股票代码 002270，股票简称华明装备 [1] - 投资者关系活动类别为特定对象调研（电话会议） [2] - 参与单位众多，包括 Allianz Global Investors、Amiral Gestion、富国基金、南方基金等 [2][3] - 会议时间为 2025 年 4 月 14 日至 29 日多个时段 [3][4] - 地点为公司，上市公司接待人员为董事会秘书夏海晶 [4] 财务相关 毛利率与现金流 - 一季度毛利率较高因低毛利率的电力工程业务收入占比变少，高毛利率的电力设备业务占比提升，综合毛利率变动需结合收入增速占比等情况，无法作为全年指引 [4] - 一季度经营性现金流波动主要因去年一季度有一笔工程款项金额较大，公司以票据结算为主，一季度历年无票据集中托收 [4] 应收账款 - 应收账款在个别季度末增加与分接开关业务收款特点有关，公司对不同客户采取不同销售和信用策略，全年现金流健康 [5] 收入拆分与增速 - 公司整体财务数据可参考一季报 [6] 网内外占比 - 去年网内增速更快，网内外占比拉近，但网外占比仍高于网内 [11] 价格与成本 - 相同产品价格相对稳定，去年整体均价提升因业务结构及产品结构变化，公司从长期发展平衡价格，开拓海外市场阶段不倾向短期调价 [28] - 原材料价格波动对公司成本影响不大，只要不长期上涨，业务和产品结构优化可对冲影响 [42][43] 毛利率差异与展望 - 分接开关海外业务毛利率高于国内，间接出口毛利率好于国内 [44][45] - 分接开关未来毛利率稳定取决于收入增长和成本控制，综合毛利率受电力工程及数控设备业务影响波动 [46] 费用率 - 公司长期目标是改善费用率水平，但潜在激励成本可能影响费用率变化 [47] 市场相关 国内市场 - 网内去年电网行业稳定且景气度高，投资趋势持续；网外过去受新能源上下游及汽车产业链拉动，增速现放缓，未来需新产业驱动，国内经济刺激政策落地或使预期更积极 [7] - 国网招标转化为订单有滞后性，因电网分批次招标及从招标到订单的流程需时间 [8] - 去年国内光伏风电增长但公司网外表现有差异，因单个产业增长难拉动上下游产业链投资和形成产业共振 [9] 海外市场 - 主要以欧洲为主，间接出口中欧洲占比高，还有东南亚、北美、南美、非洲等区域，与前几年变化不大 [15] - 海外业务结算货币主要为美元和欧元，少部分地区用人民币 [42] - 欧洲客户对公司品牌接受度有提升，公司在土耳其有装配及试验工厂，去年在法国及意大利成立办公室 [21] - 公司有通过日本、韩国、中国台湾等地区变压器厂家间接出口到美国 [17] - 美国是海外最大单一市场，公司会发展当地业务，但不急于一时，不受短期变化影响长期战略 [19] - 中东有小订单交付，公司推进当地电网供应商白名单工作，目前无建厂计划，未来考虑本地化策略 [21] - 俄罗斯市场去年因合规放弃部分敏感下游客户，收入受影响但因其他区域增长影响降低，未来根据政策调整战略 [23] - 海外增长更多来自经济体量大的欧美市场，少量需求增长和份额提升会带来更快增量 [26][27] 业务相关 分接开关业务 - 国内是分接开关龙头企业，部分型号有小厂家但规模小，无成规模竞争对手 [34] - 订单排产国内最快 2 周交付，海外 2 - 3 个月交付，下游变压器厂商国内最多提前 1 个月下单 [32][33] - 真空开关占比变化不大属正常，行业长期平稳发展 [31][32] - 特高压订单交付未投运，未来看投运后能否获新增订单 [32] 其他业务 - 电力工程业务去年主要是存量项目收尾，付款随工程进度，新签订单易关注，会使综合利润率波动 [35] - 数控设备业务去年底调整股权及团队，目标扭亏为盈 [35] - 电力电子产品海外有明显需求，配网用产品可能率先在海外销售，国内未看到规模化定位与需求 [35] - 业务结构中其他收入主要来自持有新能源电站资产 [36] 产能与规划 - 国内在上海奉贤和贵州遵义有全产业链生产基地，海外在土耳其、印尼有装配及试验工厂，现有产能布局可应对未来市场需求，未来投入生产效率、工艺等改进 [33][34] 激励与融资 股权激励 - 三年目标基于海外需求景气和国内经济稳中有升，采用累积方法符合行业特点，授予价格取公告前 1 个交易日和前 20 个交易日公司股票交易均价 50%中的高者 [38][39][40] 融资 - 简易程序发行股票是为丰富融资渠道、支持业务发展扩张、提升抗风险能力和平衡股东回报 [49][50] 回购与分红 - 4 月 21 日完成首次回购，后续进展留意公告 [50] - 2023 - 2025 年承诺每年现金分红不低于可分配利润 60%，去年累计分红比例接近 80%，今年回购及分红资金规模不低于之前，未来结合现金状况实现更高股东回报，是否保持年中及三季度分红节奏需综合考虑 [50] 其他 - 公司管理层向职业经理人方向转变，日常经营由经理层负责，有更多年轻人进入管理团队 [42] - 计划出售长征电气，主要为规避潜在法律风险，可能产生交易性亏损影响利润，但净资产不到 2000 万影响有限，出售对收入影响不大 [42][43][66] - 暂未获悉增发解禁减持计划，后续如有会披露 [48]