行业投资评级 - 电力设备与新能源行业维持"强于大市"评级 [1] 核心观点 新能源汽车领域 - 7月新能源汽车销量受补贴资金下拨影响环比减少11.2%至98.7万辆，渗透率达54% [2] - 碳酸锂价格显著上涨，8月8日电池级碳酸锂指数达71961元/吨，环比增长1012元/吨 [2] - 固态电池产业化加速，孚能科技向头部机器人企业送样硫化物全固态电池 [1] - 上汽MG4预售搭载半固态电池，价格区间7.38万-10.58万元 [2] 光伏领域 - 政策推动"反内卷"整治，要求治理低价无序竞争并淘汰落后产能 [1] - 8月硅料产量预计达12.5-13万吨，致密料价格区间42-47元/公斤 [15] - TOPCon组件现货新单价格0.68-0.72元/W，HJT组件价格0.7-0.83元/W [19] - 欧洲市场组件交付价8.3-8.5美分/W，美国市场受贸易政策影响维持0.27-0.28美元/W [20] 氢能与核电 - 国家能源局首批绿色液体燃料试点项目公布，含8个绿甲醇/绿氨项目 [24] - 华电辽宁启动100万千瓦海上风电项目采购 [24] - 宏微科技与瀚海聚能达成核电领域战略合作 [24] 细分市场数据 锂电材料价格 - 磷酸铁锂正极材料价格3.265万元/吨，NCM523正极11.45万元/吨 [14] - 隔膜基膜价格稳定，9μm湿法基膜0.6875元/平方米 [14] - 电解液价格下行，动力三元电解液2.12万元/吨 [14] 光伏产业链价格 - 硅片价格持稳，210N型硅片1.55元/片，182N型1.2元/片 [16] - 电池片环节承压，N型183电池片价格0.29元/W [17] - 辅材中光伏玻璃涨幅显著，3.2mm镀膜玻璃涨2.7%至19元/平方米 [23] 公司动态 - 爱旭股份上半年亏损2.38亿元，华明装备净利润同比增长17%至3.68亿元 [26] - 禾望电气净利润同比增56.79%，先惠技术获宁德时代7.02亿元订单 [26] - 科威尔股价单周涨幅达39.81%，位列板块涨幅第二 [13]

交易信息 - 截至2025年8月8日收盘，华明装备报收于18.11元，下跌0.66%，换手率1.01%，成交量9.07万手，成交额1.62亿元 [1] - 8月8日资金流向情况：主力资金净流出1144.46万元，游资资金净流入687.03万元，散户资金净流入457.42万元 [1][4] 股本股东变化 - 截至2025年7月31日，公司股东户数为2.32万户，较7月18日减少2081户，减幅8.23% [1][4] - 户均持股数量由上期的3.54万股增加至3.86万股，户均持股市值为67.95万元 [1] 财务业绩 - 2025年中报主营收入11.21亿元，同比上升0.04%；归母净利润3.68亿元，同比上升17.17%；扣非净利润3.61亿元，同比上升22.76% [2][4] - 第二季度主营收入6.12亿元，同比下降8.64%；第二季度归母净利润1.97亿元，同比上升5.1%；第二季度扣非净利润2.03亿元，同比上升20.97% [2] - 负债率29.92%，毛利率55.49%，财务费用-2496.97万元 [2] - 经营活动产生的现金流量净额为3.18亿元，比上年同期减少35.28% [4] - 基本每股收益和稀释每股收益均为0.4118元，比上年同期增长17.36% [4] 公司治理 - 发布《外汇套期保值业务管理制度》，规范外汇套期保值业务，防范汇率或利率风险 [3] - 外汇套期保值业务仅限于与具备相关业务资格的金融机构进行，不得投机 [3] - 公司股东会、董事会负责审批外汇套期保值业务，财务部门负责日常管理和操作 [3] 利润分配 - 2025年半年度利润分配预案：每10股派发现金红利2.0元（含税），预计共分配现金股利1.76亿元（含税） [5] - 以总股本896225431股扣除回购专用证券账户中股份数13820809股为基数进行分配 [5] - 公司通过回购专用账户所持有的公司股份不参与本次年度利润分配 [5] 董事会决议 - 第七届董事会第四次会议审议通过了多项议案，包括2025年半年度报告、利润分配预案、续聘会计师事务所等 [6] - 所有议案均获得9票赞成，0票反对，0票弃权通过 [6] 监事会决议 - 第七届监事会第二次会议审议通过了2025年半年度报告、利润分配预案等三项议案 [7] - 会议应参加表决的监事3人，实际参加的监事3人 [7] 股东大会 - 将于2025年8月26日召开2025年第二次临时股东大会，审议12项议案 [8] - 议案包括2025年半年度利润分配预案、续聘会计师事务所、变更注册地址等 [8] 子公司减资 - 对全资下属公司遵义华明减少注册资本5000万元，减资完成后注册资本将由1亿元减至5000万元 [9] - 对全资子公司上海辰廷减少注册资本16300万元，减资完成后注册资本将由45000万元减至28700万元 [10] - 减资旨在优化公司业务布局、提升资产管理效率，不会对公司当期损益造成重大影响 [9][10]

公司业绩 - 公司2025H1实现营业收入11.2亿元 同比增长0.04% [2] - 实现归母净利润3.68亿元 同比增长17.2% [2] - 实现扣非归母净利润3.61亿元 同比增长22.8% [2] - 业绩符合预期 [2] 业务表现 - 电力设备出口表现亮眼 盈利能力稳步提升 [2] - 数控设备增长迅猛 [2] - 电力工程业务明显收缩 [2] 财务指标 - 受营收下滑影响费用率有所提升 [2]

华明装备电力设备业务表现 - 上半年电力设备业务直接出口与间接出口均呈现较好增长态势 [1] - 欧洲和亚洲区域贡献最大且增速较好 [1] - 亚洲地区在海外收入中占比提升较快 [1]

公司业绩表现 - 公司25H1实现营业收入11.2亿元，同比增长0.04%，实现归母净利润3.68亿元，同比增长17.2%，实现扣非归母净利润3.61亿元，同比增长22.8% [1] - 25Q2实现归母净利润1.97亿元，同比增长5.1% [1] - 25H1电力设备板块实现营收9.59亿元，同比增长15%，电力设备出口(直接+间接)取得营收3.11亿元，同比增长45%，其中直接出口1.57亿元，同比增长20%，间接出口1.54亿元，同比增长84% [1] - 电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%，同比提升0.88个百分点 [1] 业务板块表现 - 数控设备25H1实现营收1.11亿元，同比增长41%，其中出口收入0.51亿元，同比增长219%，毛利率达到22.33%，同比提升7.93个百分点 [2] - 电力工程25H1实现营收0.24亿元，同比下滑88%，毛利率为11.13% [2] - 公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74个百分点 [2] 费用情况 - 公司25H1销售/管理/研发/财务费用率分别为8.44%/6.15%/3.44%/-2.23%，分别较24H1变动+0.93/+0.77/+0.65/-1.32个百分点，总费用率相比24H1增加1.03个百分点 [2] 盈利预测与评级 - 下调公司2025-2027年归母净利润预测至6.80/7.66/8.71亿元，同比增速分别为10.7%/12.7%/13.8% [2] - 当前股价对应的PE分别为24/21/19倍 [2] - 公司在国内分接开关领域优势地位明显，积极布局海外市场 [2] - 该股最近90天内共有3家机构给出评级，均为买入评级，过去90天内机构目标均价为21.0 [4]

投资评级 - 投资评级：买入（维持）[5] 核心观点 - 海外业务表现亮眼，电力设备出口（直接+间接）取得营收3.11亿元（同比+45%），其中直接出口1.57亿元（同比+20%），间接出口1.54亿元（同比+84%）[6] - 电力设备毛利率水平突破60%达到60.5%（同比+0.88pct），盈利能力稳步提升[6] - 数控设备增长迅猛，25H1实现营收1.11亿元（同比+41%），其中出口收入0.51亿元（同比+219%），毛利率达到22.33%（同比+7.93pct）[6] - 电力工程业务明显收缩，实现营收0.24亿元（同比-88%），但对公司业绩无显著影响[6] - 公司整体毛利率达到55.5%，同比大幅提升7.74pct，归母净利润增速显著高于营收增速[6] 财务数据 - 25H1实现营业收入11.2亿元（同比+0.04%），归母净利润3.68亿元（同比+17.2%），扣非归母净利润3.61亿元（同比+22.8%）[6] - 25Q2实现归母净利润1.97亿元（同比+5.1%）[6] - 2025E营业收入预测为25.96亿元（同比+11.79%），归母净利润预测为6.80亿元（同比+10.66%）[5] - 2026E营业收入预测为28.83亿元（同比+11.05%），归母净利润预测为7.66亿元（同比+12.67%）[5] - 2027E营业收入预测为32.10亿元（同比+11.34%），归母净利润预测为8.71亿元（同比+13.75%）[5] - 2025E每股收益预测为0.76元/股，2026E为0.85元/股，2027E为0.97元/股[5] - 2025E ROE预测为20.17%，2026E为21.28%，2027E为22.57%[5] - 当前股价对应的2025E PE为24倍，2026E为21倍，2027E为19倍[6] 市场表现 - 收盘价18.11元，总市值162.31亿元，流通市值162.30亿元[3] - 资产负债率29.92%，每股净资产3.53元/股[3]

财务业绩 - 2025年上半年营业收入11.21亿元，归母净利润3.68亿元（同比增长17.17%），归母扣非净利润3.61亿元（同比增长22.76%）[5] - 电力设备业务收入同比增长1.27亿元（15.29%），占总营收86%，毛利润占比93%[6] - 电力工程业务收入下降导致营业成本减少和现金流波动，属正常业务节奏[6] - 国际收入超2亿元（同比增速40%），海外收入占比超30%（直接+间接出口同比增长45.21%）[7][8] 业务板块表现 - 核心业务电力设备板块稳健增长，是业绩决定性因素[6] - 数控设备业务收入同比增3300万元，但贡献占比仍低[8] - 检修业务订单增长良好，验证长期发力方向正确[32] - 特高压产品已完成7台发货并稳定运行[30] 区域市场发展 - 欧洲和亚洲是主要增长区域，印尼工厂布局成效显著[8][12] - 北美市场通过间接出口持续增长，但规模有限[9][10] - 俄罗斯市场收入占比将逐渐降低[14] - 中东地区实现销售突破，沙特建厂需评估订单持续性[13][18] 战略规划 - 海外本土化布局是长期坚持的核心战略[17] - 计划投入资金改造数控设备厂房，优化生产[18] - 暂无扩展新品类计划，聚焦分接开关产品稳定性[33] - 员工持股计划设三年净利润目标，难度大但全力达成[34] 财务政策 - 承诺年度现金分红不低于可分配利润60%，但半年度不受此限[38] - 已实施超2亿元股票回购，资金支出大幅增加[39] - 目前现金储备充足，暂无港股上市计划[40] 行业展望 - 海外变压器需求持续性未变，但高增长难维持[20] - 国内网内外收入接近1:1，基建项目或拉动网外业务[24] - 新能源装机提供稳定需求而非增速，抢装影响有限[23] - 配网有载调压产品可能率先在海外突破[31]

外资持股情况 - 8月7日思源电气、双环传动、华明装备和宏发股份4只股票的境外投资者持有比例超过24%，其中思源电气达26.77% [2][4] - 深股通已暂停买入思源电气，暂停买入生效日为2025年7月31日 [4] - 宏发股份境外投资者持股比例为25.28%，阿布扎比投资局持有2211.85万股，为第四大流通股股东 [7][8] 公司业绩表现 - 思源电气上半年营业收入84.97亿元，同比增长37.8%，归母净利润12.93亿元，同比增长45.71% [5] - 宏发股份上半年营业收入83.47亿元，同比增长15.43%，归母净利润9.64亿元，同比增长14.19% [7] 股东结构 - 思源电气前十大流通股股东中，全国社保基金六零一组合持股935.74万股，为第七大流通股股东 [6] - 宏发股份前十大流通股股东中，全国社保基金一一五组合、基本养老保险基金一五零二二组合等长线资金现身 [8] - 华明装备前十大流通股股东中，新加坡政府投资公司和泰康人寿保险有限责任公司现身 [9] 行业观点 - 被外资、养老基金、社保基金共同关注的标的多为具有全球竞争力的细分领域龙头 [10] - 外资机构乐观看待A股后市，看好科技成长板块、中国制造行业及新消费领域 [11] - 中国股票进入新一轮价值重估大周期，科技领域基本面将在三季度全面加速 [12]

财务表现 - 2025年中报营业总收入11.21亿元，同比微增0.04%，归母净利润3.68亿元，同比上升17.17% [1] - 第二季度营业总收入6.12亿元，同比下降8.64%，归母净利润1.97亿元，同比上升5.1% [1] - 毛利率55.49%，同比增16.2%，净利率33.34%，同比增17.39% [1] - 扣非净利润3.61亿元，同比增22.76%，货币资金12.69亿元，同比增17.03% [1] - 每股收益0.41元，同比增17.36%，每股经营性现金流0.35元，同比减35.28% [1] 业务结构变动 - 电力设备业务收入增长1.27亿元，数控设备业务收入增长0.33亿元，电力工程业务收入下降1.61亿元 [3] - 营业成本同比下降14.78%，主要因电力工程业务规模下降 [3] - 研发投入同比增23.47%，因研发进度差异 [3] 费用与现金流 - 销售费用同比增12.38%，管理费用同比增14.37%，财务费用同比降144.55%（外币升值及利息支出减少） [3] - 经营活动现金流净额同比下降35.28%，因应收票据到期金额减少及电力工程业务收缩 [3] - 投资活动现金流净额同比增416.44%，因收回投资金开启昱份额款项 [4] - 筹资活动现金流净额同比增32.43%，因现金分红支付减少 [5] 资本回报与偿债 - 2024年ROIC为16.19%，净利率26.69%，近10年中位数ROIC为12.77% [6] - 现金资产健康，有息负债4.17亿元，同比下降12.89% [1][6] 基金持仓 - 汇添富可转换债券A新进持仓137.61万股，该基金规模25.09亿元，近一年净值上涨19.13% [8] - 其他新进基金包括汇添富双利债券A（120万股）、鹏华致远成长混合A（28万股）等 [8] 分析师预期 - 证券研究员普遍预期2025年业绩7.36亿元，每股收益均值0.82元 [7]

经营概况 - 公司2025年中报营业总收入11.21亿元 同比微升0 04% [2] - 归母净利润3 68亿元 同比增长17 17% [2] - 扣非净利润3 61亿元 同比增长22 76% [2] 单季度表现 - 第二季度营业总收入6 12亿元 同比下降8 64% [3] - 第二季度归母净利润1 97亿元 同比增长5 1% [3] - 第二季度扣非净利润2 03亿元 同比增长20 97% [3] 盈利能力 - 毛利率55 49% 同比增加16 2个百分点 [4] - 净利率33 34% 同比增加17 39个百分点 [4] 财务结构与现金流 - 货币资金12 69亿元 同比增长17 03% [7] - 有息负债4 17亿元 同比减少12 89% [7] - 每股经营性现金流0 35元 同比减少35 28% [7] 主营业务分析 - 电力设备业务收入9 59亿元 占比85 50% 同比增长15 29% [7] - 国内电力设备市场增长5% 海外直接出口增长20 24% 间接出口增长84 03% [7] - 数控设备业务收入1 11亿元 同比增长41 49% 海外出口增长219 28% [7] - 电力工程业务收入0 24亿元 同比下降87 1% [7]