公司产品与技术进展 - 公司在2025年世界互联网大会"互联网之光"博览会展出量子安全相关产品 [1] - 公司已发布量子VPN产品与量子零信任技术方案并在政府、金融、运营商等行业得到实际应用 [1] - 2025年公司量子VPN产品突破传统量子密钥通过QKD光纤组网技术方案采用量子密钥云资源池技术方案大幅提升量子加密通信性能并大幅降低客户投入成本 [1] 公司未来战略与研发方向 - 以公司量子VPN为代表的量子密码安全产品将更多更快地应用于金融、运营商、大型政府客户的核心网络业务场景以应对量子计算风险 [1] - 抗量子密码技术是公司重点关注的技术方向公司将积极参与抗量子密码技术标准和使用规范的编制工作 [1] - 公司关注并预研相关密码算法为PQC抗量子密码技术的使用做好准备 [1] 行业应用与客户认可 - 公司量子安全产品已在政府、金融、运营商等行业得到实际应用 [1] - 公司量子VPN产品获得金融、运营商等行业客户的认可 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 [4] 核心观点 - 报告公司经营业绩短期承压，2025年前三季度营业收入12.02亿元，同比下降24.01%，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 第三季度营业收入3.76亿元，同比下降46.96%，主要系项目进展缓慢所致，但已签订单加中标未签订单同比基本持平 [1] - 公司费用控制成效显著，2025年前三季度研发费用同比下降15.05%，销售费用同比下降6.48%，管理费用同比下降17.23%，期间费用总计同比下降11.13% [1] - 公司重点布局行业营收表现良好，运营商行业同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%，金融和能源行业同比持平 [2] - 智算业务稳步成长，2025年前三季度智算云产品收入1.29亿元，占营业收入比重10.73%，同比增加7.59% [2] - 公司持续布局量子安全领域，与信通量子达成战略合作，推动产品适配和应用试点 [3] - 公司致力于成为中国领先的网络安全与智算云解决方案提供商，未来成长空间较为广阔 [4] 盈利预测 - 调整公司2025-2027年营业收入预测至27.89亿元、29.90亿元、31.87亿元 [4] - 调整归母净利润预测至1.29亿元、1.90亿元、2.67亿元 [4] - 预测2025-2027年每股收益（EPS）为0.11元/股、0.16元/股、0.23元/股 [4] - 对应的市盈率（PE）为92.54倍、62.74倍、44.76倍 [4] 财务表现 - 2025年前三季度公司实现扣非归母净利润-2.52亿元，第三季度为-1.75亿元 [1] - 公司2024年归母净利润为0.83亿元，预计2025年将增长至1.29亿元 [7] - 公司毛利率保持稳定，预计2025-2027年将维持在60.87%-60.92%之间 [9] - 净资产收益率（ROE）预计将从2025年的1.36%提升至2027年的2.71% [9]

投资评级 - 报告对天融信维持“买入”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年前三季度业绩短期承压，营业收入同比下滑24.01%至12.02亿元，归母净利润为-2.35亿元 [1] - 业绩承压主要系2025年第三季度项目进展缓慢所致，但截至10月末公司已签订单加中标未签订单同比基本持平 [2] - 公司在AI+安全、智算云、云安全等重点领域的产品与方案体系已落地，前期投入初见成效 [2] - 公司前瞻性布局量子安全领域，相关研究成果已在国家重要网络通信建设中落地实践 [3] - 分析师预测公司业绩将显著改善，2025年至2027年归母净利润预计分别为1.64亿元、2.37亿元、3.16亿元 [3] 财务业绩与预测 - **2025年前三季度业绩**：营业收入12.02亿元（同比-24.01%），归母净利润-2.35亿元，毛利率63.62%（同比-0.34个百分点） [1] - **单季度业绩**：2025年第三季度营业收入3.76亿元，归母净利润-1.71亿元 [1] - **费用率**：2025年前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为51.81%/11.16%/38.02%/0.07% [1] - **收入分行业表现**：前三季度运营商行业收入同比增长13.14%，交通行业增长18.73%，金融与能源行业同比持平 [2] - **智算云产品**：前三季度实现营业收入1.29亿元，占营业收入比重10.73% [2] - **盈利预测**：预计2025/2026/2027年营业收入分别为31.76亿元/35.47亿元/39.63亿元，同比增长12.60%/11.70%/11.71% [4][13] - **净利润预测**：预计2025/2026/2027年归属母公司净利润分别为1.64亿元/2.37亿元/3.16亿元，同比增长97.46%/44.71%/33.06% [4][13] - **盈利能力指标**：预计毛利率将稳定在61.1%左右，净利润率从2025年的5.2%提升至2027年的8.0% [13] 业务与技术布局 - **AI+安全**：推出大模型安全网关、安全检测评估系统、数据安全监测等产品，并利用大模型赋能防火墙、WAF、IDPS、APT、DLP等传统安全产品以提升检测精度 [2] - **智算云**：提供从通用算力到智能算力的全栈云能力，产品矩阵覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云 [2] - **云安全**：采用容器化、微服务及DevSecOps技术栈，推出云原生防火墙、云WAF、云抗D等系列产品 [2] - **量子安全**：自2018年起布局，投资安徽问天量子并战略合作，已将量子密码通信、认证、签名、密钥生成等技术应用于VPN、堡垒机、服务器密码机等产品 [3] 市场表现与估值 - **股票数据**：截至2025年11月5日收盘价10.51元，总市值123.96亿元，总股本11.79亿股 [5] - **股价表现**：近1个月、3个月、12个月的绝对收益分别为7%、29%、49%，相对收益分别为8%、16%、34% [8] - **估值指标**：基于盈利预测，2025年至2027年对应的市盈率（P/E）分别为75.62倍、52.26倍、39.27倍，市净率（P/B）分别为1.31倍、1.29倍、1.27倍 [4][13]

板块整体表现 - 11月5日软件开发板块整体下跌1.43%，表现弱于大盘，当日上证指数上涨0.23%，深证成指上涨0.37% [1] - 板块内个股表现分化，部分个股领涨，如品茗科技上涨6.43%，国能日新上涨4.78%，科创信息上涨4.73% [1] - 部分个股领跌，科大国创下跌7.42%，格尔软件下跌6.30%，信息发展下跌5.81% [2] 个股价格与成交 - 领涨个股中，品茗科技收盘价为142.40元，成交额为4.75亿元，成交量为3.42万手 [1] - 领跌个股中，科大国创收盘价为42.45元，成交额为29.07亿元，成交量为67.30万手 [2] - 中电鑫龙成交额达18.21亿元，成交量为141.69万手，在板块中成交活跃 [1] 资金流向 - 当日软件开发板块整体资金呈净流出状态，主力资金净流出32.46亿元 [2] - 游资资金净流入7.23亿元，散户资金净流入25.23亿元 [2] - 个股层面资金流向各异，中电鑫龙主力净流出9086.55万元，主力净占比为-4.99% [3] - 品茗科技主力净流入3679.10万元，主力净占比达7.75% [3] - 方直科技主力净流入3216.18万元，主力净占比为4.18% [3]

公司股价表现 - 天融信股票今日收盘价为10.51元，单日跌幅为5.14% [1] 券商财务预测与评级 - 光大证券维持公司2025年至2027年收入预测，分别为30.04亿元、33.08亿元和36.50亿元 [1] - 光大证券维持公司2025年至2027年归母净利润预测，分别为1.79亿元、2.48亿元和3.09亿元 [1] - 公司当前市值对应2025年至2027年的预测市盈率分别为72倍、52倍和42倍 [1] - 光大证券维持对公司“增持”的投资评级 [1] 公司经营状况分析 - 公司2025年第三季度业绩承压，主要受项目进展扰动影响 [1] - 公司的战略布局正在兑现，预计将助力全年整体业绩向好 [1]

公司股价表现 - 11月5日股价下跌5.05%至10.52元/股 [1] - 当日成交额5.49亿元 换手率4.41% [1] - 公司总市值124.08亿元 [1] 公司基本信息 - 公司成立于1985年8月30日 于2008年2月1日上市 [1] - 主营业务为网络安全 收入占比86.98% [1] - 智算云业务收入占比12.40% 其他业务占比0.63% [1] 主要股东动态 - 南方中证1000ETF为十大流通股东 三季度减持13.3万股 [2] - 该基金当前持有1078.35万股 占流通股比例0.92% [2] - 因股价下跌 该基金当日浮亏约603.88万元 [2] 相关基金表现 - 南方中证1000ETF最新规模766.3亿元 [2] - 该基金今年以来收益26.26% 同类排名2020/4216 [2] - 基金经理崔蕾管理基金总规模1227.6亿元 [3]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01% [4] - 2025年前三季度公司实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [4] - 2025年第三季度公司实现营收3.76亿元，同比减少46.96% [4] - 2025年第三季度公司实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [4] 分业务与行业收入 - 2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73% [5] - 2025年前三季度网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [5] - 运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73% [5] - 金融、能源行业营收同比持平 [5] 盈利能力与费用控制 - 公司毛利率呈逐步提升态势，2022、2023、2024年及2025年前三季度毛利率分别为59.72%、60.19%、61.04%、63.62% [6] - 2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13% [6] - 2025年前三季度研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [6] - 2025年前三季度费用占比合计下降14.6个百分点，研发、管理、销售费用率分别下降4.0、0.9、9.7个百分点 [6] 业务布局与产品进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入阶段，逐步迈入收获期 [7] - AI+安全领域持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增大模型防护模块 [7] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [8] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品 [8] - 云安全解决方案覆盖30+业务场景 [8] - 信创安全产品涵盖77类335款型号 [8]

投资评级 - 报告对天融信（002212.SZ）维持“增持”评级 [3][5] 核心观点 - 公司2025年第三季度业绩因项目进展递延而短期承压，但已签订单及中标未签订单同比保持增长，预计全年趋势向好 [1][2] - 公司战略布局的多项新业务领域已完成大投入阶段，正逐步进入收获期，智算云等新兴业务收入持续增长 [2][3] - 公司毛利率呈现稳步提升态势，费用控制成效显著，盈利能力持续改善 [2][10] 财务业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营收12.02亿元，同比减少24.01%；实现归母净利润-2.35亿元，同比亏损扩大（上年同期为-1.69亿元） [1] - 2025年第三季度单季实现营收3.76亿元，同比减少46.96%；实现归母净利润-1.71亿元，同比转为亏损 [1] - 公司毛利率持续提升，2025年前三季度毛利率为63.62%，较2022年的59.72%提升显著 [2] - 费用控制有效，2025年前三季度营销、研发、管理三费合计同比下降11.13%；研发、管理、销售费用同比分别下降15.05%、17.23%、6.48% [2] 分业务与行业表现 - 分产品看，2025年前三季度智算云业务实现收入1.29亿元，同比增长7.59%，占营收比重为10.73%；网络安全业务实现收入10.64亿元，同比减少26.83% [2] - 分行业看，运营商行业营收同比增长13.14%，交通行业同比增长18.73%；金融、能源行业营收同比持平 [2] 战略布局与新业务进展 - 公司在AI+安全、智算云、商用密码、云安全、信创安全等新领域已完成大投入，逐步迈入收获期 [3] - AI+安全领域，公司持续升级天问大模型，推出大模型安全网关新产品，并在核心产品中新增防护模块 [3] - 智算云产品覆盖超融合、桌面云、企业云、智算云等递进式产品矩阵 [3] - 商用密码产品覆盖18类主流密评产品；云安全解决方案覆盖30+业务场景；信创安全产品涵盖77类335款型号 [3] 盈利预测与估值 - 维持公司2025-2027年收入预测为30.04亿元、33.08亿元、36.50亿元 [3] - 维持2025-2027年归母净利润预测为1.79亿元、2.48亿元、3.09亿元 [3] - 当前市值对应2025-2027年PE为72倍、52倍、42倍 [3] - 预测2025年归母净利润增长率达115.96%，2026年、2027年增长率分别为38.36%和24.46% [4]

板块整体表现 - 11月3日软件开发板块整体上涨0.8%，表现优于上证指数（上涨0.55%）和深证成指（上涨0.19%）[1] - 板块内个股表现分化，英方软件和ST立方领涨，涨幅均达到20%[1] - 板块资金流向呈现主力资金净流出26.82亿元，而游资和散户资金分别净流入13.18亿元和13.65亿元[2] 领涨个股表现 - 英方软件收盘价45.36元，单日涨幅20%，成交额4.76亿元，主力资金净流入3171.76万元，占成交额比例6.89%[1][3] - ST立方收盘价5.16元，单日涨幅20%，成交额3.37亿元，主力资金净流入5531.98万元，占成交额比例17.71%[1][3] - 星环科技收盘价72.66元，单日涨幅11.87%，成交额8.68亿元，主力资金净流入5131.46万元，占成交额比例9.38%[1][3] 其他涨幅居前个股 - 三六零收盘价12.87元，单日涨幅7.52%，成交额高达93.21亿元[1] - 中安科收盘价3.81元，单日涨幅7.02%，成交额13.22亿元，主力资金净流入5781.02万元[1][3] - 大恒科技收盘价16.97元，单日涨幅6.66%，成交额10.23亿元，主力资金净流入3046.70万元[1][3] 跌幅居前个股 - 国能日新收盘价57.63元，单日跌幅3.77%，成交额1.08亿元[2] - 概伦电子收盘价37.63元，单日跌幅3.22%，成交额3.30亿元[2] - 科达自控收盘价24.45元，单日跌幅2.90%，成交额7545.91万元[2] 个股资金流向 - 高伟达主力资金净流入1.39亿元，占成交额比例15.73%，为板块内主力净流入最高的个股[3] - 鼎捷数智主力资金净流入7253.77万元，占成交额比例5.45%[3] - 品茗科技主力资金净流入5368.10万元，占成交额比例13.89%[3]

市场表现 - 信创ETF基金（562030）场内价格今日上涨0.35%，站上全部均线，近9个交易日中有6日收涨 [1] - 成份股表现强劲，星环科技上涨超过7%，三六零上涨超过6%，品高股份、天融信、深信服、中科软等个股大幅跟涨 [1] AI应用行业数据与趋势 - 截至2025年9月，中国AI应用移动端月活跃用户规模已突破7亿大关，达到7.29亿，PC端月活跃用户量为2亿 [3] - 行业正从大模型技术角逐转向场景应用渗透，互联网平台公司正积极在自身优势场景中寻找商业化机会 [3] - 基础云设施服务商整体受益于下游场景需求，具备稳健增长潜力 [3] - 广告和垂直应用领域，AI在提升广告效率方面已逐步显现，垂直应用更偏重ToB服务，通过切入上游工作流需求提供收入增量 [3] 信创产业前景与驱动因素 - 信创产业正从政策驱动转向政策与市场双驱动，预计2025-2026年市场规模增速分别达17.84%和26.82%，2026年市场规模将突破2.6万亿元 [4] - 国际形势促使自主可控需求迫切，从国家安全、信息安全、产业安全角度，信创领域有国家大力扶持和企业加速发展的必要性 [7] - 地方化债力度加码，政府信创采购有望回暖 [7] - 以华为为代表的国产厂商实现新技术突破，国产软硬件市场份额有望攀升 [7] - 信创推进到达关键时间节点，采购标准进一步细化 [7]