投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司持续推进提质增效战略 聚焦核心业务减少低毛利业务 整体毛利逐步提升 [3] - 公司积极应对行业和市场发展态势 在重点行业布局取得较好成效 智算云软硬一体化等新业务及行业市场的开拓未来可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.26亿元 同比下降5.38% 归母净亏损0.65亿元 同比减亏68.56% [1] - 2025年上半年综合毛利率为67.41% 同比增长4.1个百分点 近三年毛利率水平持续提升 [2] - 预计2025-2027年实现营收31.14亿元 34.50亿元 38.39亿元 归母净利润1.30亿元 2.18亿元 2.93亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.18元 0.25元 PE分别为88倍 53倍 39倍 [3] 业务发展 - 重点行业布局卓有成效 2025年上半年金融行业同比增长19.52% 运营商行业同比增长25.31% 能源行业同比增长32.35% 交通行业同比增长60.78% [2] - 智算云软硬一体化逐步落地 智算一体机订单超过800万元 收入超过500万元 商机统计近1亿元 [2] - 智算云产品2025年上半年实现收入1.02亿元 占营业收入比重12.40% [2] - 信创业务实现收入1.10亿元 占收入比重13% 客户结构从政府向国企转移 国企信创收入占比从2023年9%提升至2025年上半年20% [3] 估值指标 - 当前股价9.73元 总市值114.76亿元 流通市值113.53亿元 [4] - 2025年预测P/E为88.4倍 P/B为1.2倍 [1] - 2026年预测P/E为52.6倍 P/B为1.2倍 [1] - 2027年预测P/E为39.1倍 P/B为1.1倍 [1]

公司智算云产品业务表现 - 智算云产品包含云计算、智算云平台与智算一体机三大组成部分 [1] - 2025年上半年收入达1.02亿元，占营业收入比重12.40%，同比增长3.00% [1] - 2024年上半年收入9944.28万元，占营业收入比重11.39%，同比增长35.80% [1] - 2023年上半年收入7322.74万元，占营业收入比重7.29% [1] 智算云业务增长趋势 - 智算云业务收入连续三年保持增长态势，从2023年上半年7322.74万元增至2025年上半年1.02亿元 [1] - 收入占比持续提升，从2023年7.29%上升至2025年12.40%，显示业务重要性不断增强 [1] - 2024年同比增长率高达35.80%，2025年增长趋于稳定，增幅为3.00% [1]

财务表现 - 2025年上半年营业收入8.26亿元，同比下降5.38% [3] - 2025年上半年毛利率67.41%，同比增长4.1个百分点 [5] - 2025年上半年归属于上市公司股东的净利润亏损6,469.35万元，同比减亏68.56% [3] - 2025年第二季度营业收入4.91亿元，同比增长8.72%，实现净利润369.53万元，同比减亏103.17% [4] - 2025年上半年三项费用总额7.84亿元，同比下降14.04% [9] 业务结构 - 2025年上半年智算云产品收入1.02亿元，占营业收入12.40%，同比增长3.00% [6] - 2025年上半年信创收入1.10亿元，占营业收入13.36% [8] - 2025年上半年国有企业收入占比39.34%，同比增长30.62% [9] - 2025年上半年政府及事业单位收入占比36.09%，同比下降30.35% [9] - 低毛利项目占收入比重同比下降12.5个百分点 [5] 行业增长 - 金融行业同比增长19.52%，运营商行业同比增长25.31%，能源行业同比增长32.35%，交通行业同比增长60.78% [7] - IDC预测中国网络安全市场规模至2028年将达到171亿美元，五年复合增长率9.2% [10] - 2024年中国生成式人工智能算力市场规模达到360亿元人民币，增速超过100% [11] - 中国安全智能体相关应用市场规模2028年将达16亿美元，年复合增长率超过230% [11] 技术发展 - AI+安全产品威胁检测准确率显著提升，安全运营自动化水平提高 [12] - AI赋能研发效率提升：界面开发效率提升10%，应用开发效率提升10%-20%，单元测试效率提升20% [14] - 可信数据空间技术栈齐全，产品方案已进入试点落地阶段 [16] - 智算云产品快速迭代：2025年发布DeepSeek安全智算一体机、智算一体机（昇腾版）、智算云平台V1.0/V2.0版本 [17][18] 市场拓展 - 智算一体机订单超过800万元，收入超过500万元，商机统计近1亿元 [19] - 61%的客户将在未来1-3年采购安全大模型产品和服务 [11] - 参与多个金融行业客户的数字货币、跨境支付等关键基础设施安全建设项目 [23]

公司基本信息 - 总股本为1,17945百万股，流通股本为1,16738百万股 [1] - 当前市价为839元，市值为9,89562百万元，流通市值为9,79429百万元 [1] 投资评级与核心观点 - 报告维持"买入"评级，预期公司业绩将持续恢复 [3] - 核心观点：公司盈利能力显著恢复，云计算业务快速增长，Q4利润大幅增长，Q3迎来业绩拐点并与华为深度合作参与国产化进程 [3] 财务表现与预测 - 2025年H1总营业收入826亿元，同比减少538%，归母净利润-065亿元，亏损同比收窄6856% [5] - 单Q2营收同比增长872%，归母净利润004亿元，同比扭亏为盈 [5] - 2025年H1毛利率为6741%，同比增加41pcts，三项费用总额同比减少1404% [5] - 2025-2027年营收预测分别为3066/3344/3661亿元，归母净利润预测分别为169/237/324亿元 [3][5] 行业与业务亮点 - 金融行业同比增长1952%，运营商行业同比增长2531%，能源行业同比增长3235%，交通行业同比增长6078% [5] - 公司持续夯实"AI+安全"模式，升级天问大模型，构建体系化大模型安全防护方案 [5] - 推出智算云产品，包括智算云平台、智算一体机及算力服务器新版本 [5] 财务比率与估值 - 2025-2027年预测毛利率分别为607%/609%/611%，净利率分别为55%/71%/88% [7] - 2025-2027年ROE分别为18%/25%/34%，ROIC分别为42%/55%/73% [7] - 2025-2027年P/E分别为585/418/306，P/B维持在11 [3][7]