报告行业投资评级 - 推荐 维持评级 [4] 报告核心观点 - 量子计算有望成为解决AI算力瓶颈的颠覆性力量 凭借指数级并行处理能力、全域协同特性与超低能耗优势 从根本上颠覆传统计算架构 [1][3] - 量子计算对传统密码体系构成严峻威胁 其强大计算能力可能破解基于大整数分解的加密系统 [1][3][30] - 后量子密码技术是应对量子计算威胁的关键防线 旨在构建能抵御量子计算机攻击的新型密码体系 [1][3][32] - 全球量子计算市场规模2023年达47亿美元 预计2035年将超过8000亿美元 年复合增长率达44.8% [1][27] - 美国在后量子密码领域全球领先 中国处于标准完善与产业试点阶段 国内龙头企业正加速布局 [1][36][40][47] 量子计算技术发展 - 量子计算基于量子力学特性 包括叠加、纠缠和量子干扰 基本信息单位为量子比特 [7] - 相比传统计算 量子计算具有更强并行计算能力 可同时对2^n个数进行数学运算 并具备更低能耗 [10][11] - 量子计算能力随量子比特数量指数级增长 2019年谷歌验证"量子优势" 2020年中国建成76光子量子计算原型机"九章" [14] - 超导量子计算进展最为亮眼 因具备保真度高、运算速度快、扩展性好、可控性强等优势 [21] - 量子计算应用已拓展至金融、化工、人工智能、医药、汽车、能源等多个领域 [23][25] 后量子密码技术体系 - 后量子密码技术涵盖多种技术路线：基于格的密码算法、基于哈希的后量子密码算法、基于编码的密码算法、基于多变量的后量子密码算法和基于同源的后量子密码算法 [32][33] - 美国NIST已标准化两个密钥封装算法和三个签名算法 包括ML-KEM、ML-DSA、SLH-DSA等 [36] - 美国计划2030年前完成后量子密码标准迁移 政府与科技企业积极推动技术落地 [37] - 中国密码学会2019年组织全国密码算法设计竞赛 2023年国家标准委开展后量子密码标准前瞻研究 [40] - 国内在芯片研究、开源密码库和应用试点方面取得进展 如华夏银行区块链试点和中国电信5G核心网部署 [41][43] 国内企业布局情况 - 三未信安：自主研发全系列抗量子密码产品 涵盖密码芯片到密码系统 支持NIST四种标准算法 [47][48] - 天融信：战略投资问天量子 推出国内首张芯片级后量子密码卡 采用"后量子密码SoC+量子随机数芯片"双芯架构 [51][52] - 电科网安：发布"量铠"抗量子密码系列产品 实现敏捷架构设计、全栈算法支持和高能效硬件加速 [54] - 吉大正元：构建后量子PKI系统 推出多款后量子密码硬件设备 与中电信量子合作实现"量子密钥+后量子算法"双重防护 [57][58] - 国盾量子：构建全球首个融合QKD和PQC的分布式密码体系 实现1000公里跨域量子密信电话 [61] - 格尔软件：完成全线密码产品抗量子能力升级 支持国际和国内抗量子算法 在金融行业开展试点 [65] - 国芯科技：与问天量子等组建联合实验室 研发抗量子密码芯片AHC001 产品已应用于电力等领域 [68] 投资标的建议 - 后量子密码技术标的：国盾量子、三未信安、吉大正元、天融信、电科网安、格尔软件、国芯科技 [3][4][72] - 量子计算相关标的：启明星辰、科大国创、禾信仪器、神州信息、科华数据、中国长城、光迅科技、紫光国微、亨通光电 [3][72]

公司治理结构 - 公司于2025年9月12日以通讯表决方式召开"奋斗者"第二期员工持股计划第一次持有人会议[1] - 会议选举李雪莹、孔继阳、吴亚飚为员工持股计划管理委员会委员 任期与员工持股计划存续期一致[1] - 管理委员会委员中李雪莹担任公司董事长兼总经理 孔继阳担任董事/副总经理/财务负责人 吴亚飚担任董事/副总经理[1] 股权结构与关联关系 - 公司明确表示无控股股东和实际控制人[1] - 管理委员会委员均未在公司第一大股东控制的单位担任职务[1] - 当选委员与持有公司5%以上股份股东及其他董事/监事/高级管理人员不存在关联关系[1] 员工激励计划 - "奋斗者"第二期员工持股计划正式设立管理委员会[1] - 管理委员会由三名高管组成 负责员工持股计划的运作管理[1] - 该员工持股计划存续期将与管理委员会委员任期保持一致[1]

公司治理动态 - 天融信于2025年9月12日以通讯表决方式召开"奋斗者"第二期员工持股计划第一次持有人会议 [2] - 会议同意设立员工持股计划管理委员会并选举李雪莹、孔继阳、吴亚飚为委员会委员 [2] - 委员会委员任期与员工持股计划存续期一致 [2]

回购方案实施回顾 - 2022年1月16日第六届董事会第十八次会议审议通过回购方案 使用自有资金以集中竞价方式回购股份 用于股权激励或员工持股计划 回购资金总额不低于1亿元且不超过2亿元 实施期限为董事会审议通过后12个月内 [2] - 2022年1月18日实施首次回购 截至2023年1月15日回购实施完毕 累计回购5,962,219股 占当时总股本0.50% 实际回购时间为2022年1月18日至1月25日 最高成交价17.33元/股 最低成交价16.72元/股 成交总金额101,427,174.14元（不含交易费用） 已使用资金总额101,437,328.54元（含交易费用） [2] 回购股份具体用途 - "奋斗者"第一期（2024年增补）员工持股计划使用回购股份943,712股 占当时总股本0.0797% 于2024年1月31日完成非交易过户 [3] - "奋斗者"第二期员工持股计划使用回购股份5,018,507股 占当时总股本0.4255% 于2025年9月12日完成非交易过户 [3] - 截至2025年9月12日 全部回购股份以非交易过户形式转入员工持股计划专用证券账户 用途与回购方案一致 [3] 合规性说明 - 回购事项实际执行情况包括股份数量、回购价格、资金总额及处理方式均符合董事会审议方案 未违反《深圳证券交易所上市公司自律监管指引第9号——回购股份》规定 [4]

回购事项 - 2022年回购资金1 - 2亿元，期限12个月[4] - 截至2023年1月15日，累计回购5,962,219股，占比0.50%[3][4] - 实际回购时间2022年1月18 - 25日，最高17.33元/股，最低16.72元/股[4] - 成交总金额101,427,174.14元，使用资金101,437,328.54元[4] 员工持股计划 - “奋斗者”第一期2024年1月31日过户943,712股，占比0.0797%[5] - “奋斗者”第二期2025年9月12日过户5,018,507股，占比0.4255%[5] - 截至2025年9月12日，回购股份全部过户，事项处理完成[3] 合规情况 - 2022年回购符合方案，无违反《回购指引》情形[6]

员工持股计划规模 - 标的股票来自2022 - 2023年首次回购5,018,507股和2024年后续回购11,232,400股[3][4] - 标的股票规模不超1,625.0907万股，占公司股本总额1.3778%[4] 受让情况 - 受让价格3.77元/股，份额上限61,265,919份[5] - 2025年9月12日1,545.0907万股非交易过户至账户，占比1.3100%[7] 解锁安排 - 首次受让部分分3期解锁，比例50%、30%、20%[7] 费用摊销 - 首次受让部分总费用预计5,037.00万元，2025 - 2028年分别摊销1,747.88万元、2,324.77万元、757.70万元、206.65万元[11]

员工持股计划 - 2025年9月12日召开“奋斗者”二期员工持股计划首次持有人会议[2] - 同意设立员工持股计划管理委员会[2] - 选举李雪莹、孔继阳、吴亚飚为管理委员会委员[2] 委员信息 - 委员任期为员工持股计划存续期[2] - 委员均未在公司第一大股东控制单位任职[2] - 委员与5%以上股东等无关联关系[2]

股价表现与交易数据 - 9月11日盘中股价上涨2.05%至9.95元/股 总市值117.36亿元 成交额3.05亿元 换手率2.67% [1] - 主力资金净流出102.16万元 特大单买入1083.95万元(占比3.55%) 卖出1584.53万元(占比5.20%) 大单买入4412.25万元(占比14.47%) 卖出4013.82万元(占比13.16%) [1] - 今年以来股价累计上涨54.74% 近5日/20日/60日分别上涨2.79%/25.16%/44.62% 年内6次登上龙虎榜 最近一次为9月2日 [1] 公司基本情况 - 公司成立于1985年8月30日 2008年2月1日上市 总部位于广东省汕头市和北京市海淀区 [1] - 主营业务为网络安全业务 收入构成：网络安全86.98% 智算云12.40% 其他0.63% [1] - 所属申万行业为计算机-软件开发-横向通用软件 概念板块包括VPN 一体机 芯片 阿里概念 人工智能等 [1] 股东结构与机构持仓 - 截至6月30日股东户数7.41万户 较上期减少7.13% 人均流通股15757股 较上期增加7.63% [2] - 香港中央结算有限公司为第六大流通股东 持股1774.13万股(较上期增加406.41万股) [3] - 南方中证1000ETF(512100)为第七大流通股东 持股1091.65万股(较上期增加208.86万股) [3] 财务业绩表现 - 2025年1-6月营业收入8.26亿元 同比减少5.38% [2] - 归母净利润-6469.35万元 同比增长68.56% [2] 分红历史 - A股上市后累计派现4.56亿元 [3] - 近三年累计派现4420.17万元 [3]

投资评级 - 维持"增持"评级 [3] 核心观点 - 公司持续推进提质增效战略 聚焦核心业务减少低毛利业务 整体毛利逐步提升 [3] - 公司积极应对行业和市场发展态势 在重点行业布局取得较好成效 智算云软硬一体化等新业务及行业市场的开拓未来可期 [3] 财务表现 - 2025年上半年实现营业收入8.26亿元 同比下降5.38% 归母净亏损0.65亿元 同比减亏68.56% [1] - 2025年上半年综合毛利率为67.41% 同比增长4.1个百分点 近三年毛利率水平持续提升 [2] - 预计2025-2027年实现营收31.14亿元 34.50亿元 38.39亿元 归母净利润1.30亿元 2.18亿元 2.93亿元 [3] - 预计2025-2027年EPS分别为0.11元 0.18元 0.25元 PE分别为88倍 53倍 39倍 [3] 业务发展 - 重点行业布局卓有成效 2025年上半年金融行业同比增长19.52% 运营商行业同比增长25.31% 能源行业同比增长32.35% 交通行业同比增长60.78% [2] - 智算云软硬一体化逐步落地 智算一体机订单超过800万元 收入超过500万元 商机统计近1亿元 [2] - 智算云产品2025年上半年实现收入1.02亿元 占营业收入比重12.40% [2] - 信创业务实现收入1.10亿元 占收入比重13% 客户结构从政府向国企转移 国企信创收入占比从2023年9%提升至2025年上半年20% [3] 估值指标 - 当前股价9.73元 总市值114.76亿元 流通市值113.53亿元 [4] - 2025年预测P/E为88.4倍 P/B为1.2倍 [1] - 2026年预测P/E为52.6倍 P/B为1.2倍 [1] - 2027年预测P/E为39.1倍 P/B为1.1倍 [1]

公司业绩表现 - 公司业绩延续回暖态势 [1] - 二季度边际改善明确 [1] 业务发展 - 场景化供给稳步落地 [1] - 安全与智算协同增长 [1]