投资评级 - 维持买入评级 目标价格为22.72元 [1][6] 核心观点 - 2季度业绩稳中有升 上半年营业收入261.62亿元（同比增长7.2%） 归母净利润6.69亿元（同比增长8.1%） [5] - 2季度收入132.53亿元（环比增长2.7%） 归母净利润3.58亿元（环比增长15.4%） 毛利率同环比分别提升0.7/0.9个百分点 [5] - 新能源重卡渗透率快速提升 海外市场拓展成效显著 [5] - 公司拟每10股派发现金红利3.15元 [5] 财务表现与预测 - 2025年预测EPS调整为1.42元（原1.49元） 2026年1.76元 2027年2.07元 [6][8] - 预计2025-2027年营业收入复合增长率约13.6% 2025年营收预计520.50亿元（同比增长15.8%） [8] - 毛利率持续改善 从2024年8.7%提升至2027年9.4% [8] - ROE从2024年9.8%提升至2027年12.8% [8] 行业与市场表现 - 2025年上半年重卡行业销量53.91万辆 其中二季度销量27.41万辆（同比增长18.3%） [9] - 公司重卡销量8.1万辆（同比增长14.1%） 显著高于行业6.9%的平均增速 [9] - 新能源重卡行业销量7.92万辆（同比增长186%） 渗透率达22.3% [9] - 重卡行业出口15.56万辆（同比增长2.69%） 公司主要出口非洲、东南亚等地区 [9] 竞争优势与增长驱动 - 公司作为重卡龙头企业 受益于以旧换新政策及基建需求拉动 [9] - 新能源渣土车市占率大幅提升 智能网联重卡项目持续推进 [9] - 通过重汽国际持续开发美洲、澳大利亚等增量出口市场 [9] - 可比公司2025年平均PE估值16倍 公司当前估值12.7倍具备吸引力 [6][10]

玉柴燃气发动机性能优势 - 玉柴K16LN燃气发动机最大功率640马力 最大扭矩2800牛米 在800转低转速下可实现2600牛米超大扭矩[4] - 发动机采用多项先进技术 B10寿命超过180万公里 在控制系统 冷启动 轻量化和高原耐久性等多个层面达到行业领先水平[5] - 山区重载工况下动力性能不亚于600-640马力柴油车 特别适合砂石料等重载货物运输[4][7] 东风天龙燃气重卡运营效益 - 百公里气耗仅30公斤 比同行燃气车每百公里省气近2公斤 往返2000公里可省气近40公斤[7] - 月均行驶1.2万公里情况下 相比柴油车每公里燃料费用差额0.5元 每月可节省6000元燃料成本[8] - 油气差价显著（天然气4.5元/公斤 柴油5.5元/升）使燃气车在运价低迷环境下更具经济性[7][8] 市场趋势与用户选择 - 柴油价格居高不下推动"油转气"成为运输行业常态 燃气重卡需求增长[1] - 新能源商用车基地落地显示行业转型趋势 8月新能源牵引车销量超1.3万辆大增196%[13][15] - 用户选择注重发动机可靠性 玉柴品牌在重载运输领域具有良好口碑[2][12] 售后服务与用户体验 - 提供预约保养服务 有效减少等待时间 提升运营时效[12] - 服务响应速度快 保障复杂路况下的车辆持续运营能力[12] - 车辆可靠性得到用户认可 被视为"可遇不可求的好搭档"[7][14]

公司调研活动 - 公司于2025年9月4日至5日通过电话会议形式接受国信证券、华泰资产、工银瑞信、天弘基金、泓德投资、阳光资产、方正证券、新华人寿共8家机构调研 [1] - 公司董事会秘书张欣和投关专员胡啸参与接待 [1] 重卡行业表现 - 2025年1-8月中国重卡市场累计销量达71.1万辆 同比增长14% [1] - 2025年8月重卡销量约8.7万辆 环比7月增长2% 同比增长39% [1] - 公司7-8月产销情况同环比保持良好增长 [1] 出口业务表现 - 公司出口业务保持较好增长 主要覆盖非洲、东南亚、中亚和中东等超100个国家与地区 [2] - 在新兴市场取得突破 海外市场积淀深厚 [2] 新能源重卡行业 - 2025年1-8月中国新能源重卡累计销售9.80万辆 同比大增188% [2] - 2025年8月新能源重卡新增1.58万辆 同比增长169% [2] - 公司在新能源领域表现出色 同比增速良好 [2] - 未来行业将通过关键技术突破、基础设施完善、成本下降及智能化网联化赋能 在更多场景得到应用 [2]

市场表现 - 2025年1-8月中国重卡市场累计销量同比增长14% 达71.1万辆 [2] - 2025年8月重卡单月销量8.7万辆 环比增长2% 同比增长39% [2] - 公司7-8月产销情况同环比增长态势良好 表现优于行业水平 [2] 出口业务 - 出口业务通过重汽国际公司实现 覆盖非洲/东南亚/中亚/中东等100多个国家和地区 [3] - 出口业务保持较好增长态势 对销量形成强力支撑 [3] - 新兴市场取得突破性进展 [3] 新能源领域 - 2025年1-8月新能源重卡累计销售9.80万辆 同比增长188% [3] - 2025年8月新能源重卡单月销售1.58万辆 同比增长169% [3] - 公司新能源业务保持较好增速 [3] - 未来将通过技术突破/基建完善/成本下降及智能化赋能拓展应用场景 [3]

市场整体表现 - 2025年8月新能源牵引车销量1.31万辆 环比微降1% 同比大幅增长196% [5] - 8月同比增速较7月的234%有所缩窄 但仍比新能源重卡整体169%的增速高出27个百分点 [5] - 2025年1-8月累计销量达7.83万辆 同比大增252% 累计增幅较7月后的266%缩窄14个百分点 [15] - 3-7月同比分别暴涨253%、288%、326%、306%和234% 均高于新能源重卡整体增速 [1] 区域市场分布 - 8月全国29个省级行政区有新增销量 其中25个地区单月新增超百辆 [6] - 上海市8月新增继续超3000辆 已连续两个月维持此水平 山西省新增超1000辆 山东/广西/四川/江西新增超600辆 [6] - 1-8月累计销量超百辆的省级行政区达29个 超800辆的22个 超1000辆的19个 [8] - 上海/山西/四川/河北/新疆/河南6省累计销量超4000辆 山东/广西/广东/湖南/江西/云南/贵州7省累计销量超2000辆 [8] 企业月度表现 - 8月有12家企业销量超100辆 10家超300辆 8家超600辆 6家破千辆 [10] - 徐工以2342辆蝉联销冠 同比增长209% 市场份额17.87% [10][11] - 解放销售2040辆居第二 同比增长163% 份额15.57% [10][11] - 三一销售1680辆排第三 同比增长211% 份额12.82% [10][11] - 陕汽销1362辆(同比324%)/福田销1344辆(同比643%)/重汽销1183辆(同比168%)分列4-6位 [10][11][13] - 联合重卡重返前十 销售308辆同比555% 江淮销售300辆同比538% [10][13] 企业累计表现 - 1-8月累计销量破万企业：解放1.28万辆(同比377%)/徐工1.22万辆(同比284%)/三一1.14万辆(同比229%) [15][16] - 重汽累销8542辆(同比306%)/陕汽8369辆(同比397%)/福田7017辆(同比418%)/东风5392辆(同比241%) [15][16][18] - 远程累销3647辆(同比184%)/江淮3005辆(同比210%)/宇通1640辆(同比-10%) [15][16][18] - 市场份额前五：解放16.33%/徐工15.60%/三一14.52%/重汽10.91%/陕汽10.69% [20] 市场竞争格局 - 主流企业8月销量均实现翻倍增长 徐工/三一/陕汽/福田/远程/联合重卡/江淮增速均超市场整体的196% [13] - 累计销量前十企业中9家实现翻倍增长 仅宇通同比下降10% [18] - 前5企业份额均超10% 相邻企业差距较小 市场竞争激烈 5-7月曾发生排名变动但8月未变化 [20][22]

商用车板块整体表现 - 商用车板块较上一交易日下跌0.19% [1] - 上证指数下跌1.25%至3765.88点 深证成指下跌2.83%至12118.7点 [1] - 板块主力资金净流入2.02亿元 游资资金净流出2.34亿元 散户资金净流入3254.14万元 [2] 个股涨跌及成交情况 - 东风股份领跌板块 跌幅2.62% 收盘价7.42元 成交量51.44万手 成交额3.83亿元 [1][2] - 江淮汽车涨幅0.42% 收盘价52.15元 成交量91.16万手 成交额48.08亿元 [1][2] - 福田汽车跌幅0.74% 成交量115.91万手 成交额3.13亿元 [1][2] - 宇通客车跌幅0.72% 成交额6.18亿元 安凯客车跌幅0.70% 成交额1.03亿元 [1][2] 资金流向分析 - 江淮汽车主力净流入3.35亿元 占比6.97% 游资净流出1.60亿元 散户净流出1.75亿元 [3] - 宇通客车主力净流入2288.25万元 占比3.70% 游资净流出1792.81万元 [3] - 中隼车辆主力净流出1184.78万元 游资净流出1846.80万元 散户净流入3031.58万元 [3] - 汉马科技主力净流出2081.98万元 散户净流入2625.57万元 [3]

行业整体表现 - 8月全国乘用车市场零售195.2万辆 同比增长3% 环比增长7% [3] - 8月新能源市场零售107.9万辆 同比增长5% 环比增长9% 渗透率达55.3%创月度新高 [3] - 新能源乘用车连续6个月零售渗透率超过50% [3] - 1-8月累计零售1469.8万辆同比增长9% 新能源累计零售753.5万辆同比增长25% [3] - 9月进入传统旺季 叠加政策补贴推动 预计终端零售实现环比增长 [5] 车企销量表现 - 比亚迪8月销量37.36万辆 环比增长8.52% 同比增长0.15% [2][5] - 上汽集团8月销量36.34万辆 环比增长7.7% 同比增长41.04% [2] - 中国一汽8月销量27.78万辆 环比增长10.06% 同比增长3.7% [2] - 吉利汽车8月销量25.02万辆 环比增长5.2% 同比增长38% [2] - 奇瑞集团8月销量24.27万辆 环比增长2.1% 同比增长14.6% 出口12.95万辆创单月纪录 [2][5] - 长安汽车8月销量23.39万辆 环比增长10.6% 同比增长24.53% [2][5] - 长城汽车8月销量11.56万辆 环比增长10.73% 同比增长22.33%创历史最佳8月表现 [2][5] - 零跑汽车交付5.71万辆 环比增长13.8% 同比增长88.3% 连续6个月居新势力首位 [2][4][5] - 小鹏汽车交付3.77万辆 环比增长2.7% 同比增长168.66%创历史新高 [2][4][5] - 蔚来汽车交付3.13万辆 环比增长49% 同比增长55.2% [2][4][5] - 小米集团交付3万辆 环比持平 同比增长200% [2] - 理想汽车交付2.85万辆 环比下降7.2% 同比增长40.7% [2] 资本市场表现 - 汽车整车概念股年内股价平均上涨7.02% [6] - 千里科技股价涨幅51.76% 8月产销分别达1万辆和1.11万辆 同比增234.86%和168.55% [6] - 江淮汽车股价年内上涨38.48% [6] - 比亚迪上半年营收3713亿元同比增长23.3% 归母净利润155.1亿元同比增长13.8% [6] - 比亚迪前8个月海外销量63.07万辆 全年目标80万辆 [6] - 安凯客车上半年营收15.9亿元同比增38.7% 净利润1840万元同比增153.5% [6] - 超八成汽车整车概念股获机构加仓 13股机构持股比例环比提升超1个百分点 [7] 企业战略动态 - 长安汽车下半年推出多款新车型 包括启源Q07激光版(9月上市)/A06/Q05(四季度上市) [7] - 中集车辆预计2025年下半年北美市场观望情绪缓解 业务进入弱复苏状态 [7]

8月重卡市场整体表现 - 8月重卡市场销售8.7万辆 环比增长2% 同比增长39% 实现自4月以来连续五个月增长[3] - 1-8月累计销量达71.1万辆 同比增长14% 全年销量突破100万辆几无悬念[3][24] - 8月销量为近八年同期第二高 仅低于2020年8月的13万辆[3] 细分市场表现 - 燃气重卡终端需求明显回暖 8月环比增长超15% 同比增长超30% 渗透率从7月不足22%回升至26%-27%[8] - 新能源重卡终端销量超1.6万辆 同比增长1.6倍 单月渗透率可能超过27% 创历史新高[10] - 柴油重卡终端销量同比增长超25% 但环比下降约20%[10] - 出口批发销量同比增长10%左右[5] 增长驱动因素 - 国内终端销量同比大增近50% 涨幅较7月的39%进一步扩大[5] - 国三及国四货车以旧换新政策自5月中下旬持续推动需求[5] - 去年同期基数较低[5] 主要企业表现 - 中国重汽以2.2万辆销量蝉联月度冠军 同比增长29% 1-8月累计销售19.4万辆 市占率27.2%[12][14] - 一汽解放销售1.65万辆 同比增长36% 累计13.1万辆保持行业第二[16] - 东风公司销售1.5万辆 同比增长52% 累计11.6万辆重回行业前三[18] - 北汽福田销售1.26万辆 同比增长175% 累计9.1万辆 市占率提升5.1个百分点至12.7%[20] - 徐工重卡销售0.3万辆 同比增长93% 累计2.3万辆 市占率提升1.2个百分点[22] - 江淮汽车销售0.12万辆 同比增长45% 累计1万辆[22]

核心观点 - 中国重汽推出黄河H7高端重卡 以24.6万元起售价切入市场 通过全系产品矩阵、顶级节油性能和L2+级智能驾驶系统重塑高端重卡竞争格局 [1] - 产品定位为"赚钱解决方案" 通过极致节油技术（风阻系数0.349）、高效动力链（热效率50%-54.16%）和智能驾驶系统（L2+级）帮助物流客户实现单车年节省燃油开支近4万元 [5][7][9][13][15] - 覆盖燃油/燃气/混动全动力类型 金融方案支持30期免息（年化率3.5%） 降低高端重卡购车门槛 [19][21] 市场地位与业绩 - 2025年上半年重卡累计销售15万辆 市占率27.6% 领跑行业 [3] - 黄河品牌自1960年诞生 2020年推出新一代黄河重卡专注高效运输场景 [5] 技术优势 节油性能 - 风阻系数低至0.349（匹配挂车后0.286） 为全球量产重卡最低 [7] - 2023年以945.2升油行驶4871.18公里获吉尼斯纪录认证 [7] - 通过53轮设计优化降低风阻30%以上 行驶阻力减少15% [11] - 预见性驾驶PPC系统通过预判路况实现平均节油3% [13] 动力系统 - 燃油版MC13发动机热效率50% 峰值扭矩2700N·m [11] - 燃气版WP15NG热效率54.16% 节气性能行业领先 [11] - 第9代S-AMT16变速箱传动效率超99.8% [11] - 三大总成（发动机/变速箱/车桥）B10寿命超180万公里 [11] 智能驾驶 - L2+级智能驾驶系统已批量投放612台 累计运行5000万公里零事故 [13] - 配备高精地图、DMS驾驶员监控和三重冗余交互系统 [13] - 驾驶舱通过CN95健康座舱认证 [13] 产品矩阵与定价策略 牵引车系列 - 燃油牵引车：6×4款41.6万起 4×2款37.6万起 [19] - 燃气牵引车：6×4款48.8万 4×2款45.6万 [19] - 混动牵引车：6×4款49.8万（节油15%-20%） [19] - 高阶辅助驾驶版：4×2款49.6万 [19] 载货车系列 - 9米4大单桥24.8万起 6米8载货24.6万起 [19] 客户价值体现 - 4×2快递车（安徽-广东专线）：百公里油耗21.5升 年运营25万公里可省燃油开支近4万元 [15] - 6×4燃气冷链车（宁夏-广州）：百公里气耗25公斤 年运营20万公里可省燃气费2.7万元 [15] - 目标客户为年运营里程15万公里以上群体 [21]

商用车板块市场表现 - 商用车板块整体下跌0.32% 安凯客车领跌跌幅达3.37% [1] - 上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点 [1] - 板块内10只个股上涨2只 下跌8只 上涨个股为汉马科技(1.77%)和东风股份(0.66%) [1] 个股价格与成交情况 - 江淮汽车成交额最高达31.76亿元 股价下跌2.41%至51.93元 [1][2] - 福田汽车成交量最大为128万手 股价下跌2.51%至2.72元 [1][2] - 宇通客车股价持平于29.35元 成交额6.12亿元 [1] 资金流向分析 - 板块主力资金净流出2.1亿元 游资净流出530.13万元 散户资金净流入2.15亿元 [2] - 汉马科技主力资金净流入4472.5万元 占比10.93% 居板块首位 [3] - 宇通客车主力和游资分别净流出2375.91万元和3607.92万元 散户净流入5983.83万元 [3] - 中国重汽主力净流出1474.51万元 占比8.52% 散户净流入1272.52万元 [3]