涉及的行业和公司 * 行业：中国消费品 猪肉行业[1] * 公司：WH集团及其中国业务双汇发展[1][10] 以及WH集团的美国业务SFD[1][11]和欧洲业务[12][14] 核心观点和论据 财务业绩与展望 * WH集团第三季度营业利润同比增长4% 超出预期 主要得益于中国业务和美国业务的良好表现[1] * 中国包装肉业务利润同比增长8% 单位利润达到每吨5200元人民币[1] 第三季度单位利润超过每吨5000元人民币[13] 管理层预计2025年和2026年单位利润将稳定在每吨4700元人民币[2][13] * 美国生猪生产业务表现强劲 利润同比增长75%[13] 部分抵消了包装肉和鲜肉业务的投入成本压力[2][13] * WH集团上调2025财年调整后息税前利润指引至12.25亿至13.25亿美元 中点值为13.05亿美元[2] 其中包装肉业务指引为10.91亿美元 生猪生产业务指引为1.46亿美元[2] * 分析师将WH集团2025年预期净利润上调2.2% 但将12个月目标价微调至8.9港元[3][19] 同时将双汇发展2025-2027年预期净利润上调0.7-0.9% 目标价调整至25元人民币[3][20] * 重申对WH集团的买入评级和对双汇发展的中性评级[3][20] 中国市场动态与管理层预期 * 生猪价格在第三季度跌幅超预期 管理层预计下降趋势将持续至2025年第四季度及2026财年[2] 预计2026年生猪价格将比2025年每公斤低约1元人民币[13] * 包装肉销量预计在2025年第四季度实现中个位数同比增长 2026年预计维持中个位数同比增长[2][13] 管理层目标是在2025年第四季度和2026年保持单位利润并扩大销量[13] * 新鲜肉类业务因关税影响预计在第四季度继续面临压力[2] 但预计每头利润将高于第三季度 销量实现双位数同比增长[13] 管理层期待2026年在销量增长下单位利润趋于稳定[13] * 生猪生产业务在第三季度出现亏损 但管理层预计2026年将实现盈利拐点 因投入成本下降速度预计快于生猪价格下跌速度[2][13] 美国与欧洲市场动态 * 在美国 包装肉销量同比持平 但收入同比增长9% 得益于多元化产品组合和自有品牌[13] 第四季度包装肉 鲜肉和生猪生产业务营业利润预期分别为3.02亿美元 5800万美元和3100万美元[2] * 在欧洲 生猪价格从2024年的历史高位持续下跌 管理层预计2025年第四季度将进一步下降[2][12][14] 包装肉产品单位利润在第三季度同比改善 生猪生产单位利润环比下降[14] 管理层对垂直整合带来的生猪和家禽生产效益持积极态度[2][14] 渠道与投资策略 * 中国新渠道销售额在第三季度同比增长30% 管理层预计第四季度增长40% 2025财年增长35%[13] 传统渠道目标为销售持平[13] * 公司计划在2025年第四季度增加营销和新渠道投资以推动销量扩张 并关注高性价比产品[13] 其他重要内容 风险因素 * 美国业务风险：经济放缓导致消费需求下降 原材料成本上涨 贸易关税 劳动力短缺以及食品安全或牲畜疾病[27] * 中国业务风险：生猪价格波动 美国和中国玉米价格高于预期给利润率带来压力 以及大宗商品通胀风险[28] * 食品安全问题可能严重影响品牌信任度和财务状况[28] 估值方法 * WH集团目标价基于分类加总估值法 美国业务采用EV/EBITDA倍数 中国业务采用17倍市盈率 欧洲业务采用7倍市盈率 并应用28%的净资产价值折价[27] * 双汇发展目标价基于17倍2025年预期市盈率[25]

公司财务表现 - 公司第三季度营业收入为161.09亿元，同比下降1.81% [1] - 公司第三季度归母净利润为16.36亿元，同比增长8.45% [1] - 公司前三季度累计营业收入为445.23亿元，同比增长1.19% [1] - 公司前三季度累计归母净利润为39.59亿元，同比增长4.05% [1]

投资评级与核心观点 - 报告对公司的投资评级为“买入”，目标价为33.39元人民币 [1] - 报告维持“买入”评级，核心观点是公司主业呈现量涨价跌态势，但盈利能力保持稳健，预计在猪价低位运行的背景下，公司整体经营有望平稳向好 [1] 整体财务表现 - 公司25年前三季度营业总收入为446.5亿元，同比增长1.2%，归母净利润为39.6亿元，同比增长4.1% [1] - 公司25年第三季度营业总收入为161.5亿元，同比下降1.8%，归母净利润为16.4亿元，同比增长8.4% [1] - 截至25年10月28日，公司股息率（TTM）为5.6%，在食品饮料板块中处于前列水平 [1] 分业务营收表现 - 肉制品业务：25年第三季度营收为67.9亿元，同比下降0.6%，占公司总营收的42%；销量同比增长0.9%，吨价同比下降1.5% [1][2] - 屠宰业务：25年第三季度对外交易营收为67.5亿元，同比下降18.8%，占公司总营收的42%；屠宰量同比增长40.5%，生鲜肉外销量同比增长16.7%，但对外交易生鲜肉均价同比下降30.4% [2] - 其他业务：25年第三季度对外交易营收为26.2亿元，同比大幅增长100.5%，主要得益于生猪出栏数同比增长146% [3] 分业务盈利表现 - 肉制品业务：25年第三季度营业利润为20.3亿元，同比增长7.5%，占公司营业利润的96%；营业利润率为29.9%，同比提升2.3个百分点；吨利为5186元/吨，同比增长6.5%，创历史新高 [1][3] - 屠宰业务：25年第三季度营业利润为0.5亿元，同比下降46.9%，占公司营业利润的2%；营业利润率为0.6%，同比下降0.4个百分点；头均屠宰利润同比下降62.2% [4] - 其他业务：25年第三季度营业利润为0.4亿元，同比实现扭亏为盈，营业利润率为1.4% [4] 业务展望与策略 - 肉制品业务：预计第四季度及26年销量有望实现中个位数增长，主要得益于新兴渠道贡献（第三季度收入增长30%以上）、专业化改革、市场费用投入及高性价比产品推出；预计第四季度吨价同比可能略有下行，26年吨利在成本利好背景下有望保持相对稳定 [2][3] - 屠宰业务：预计26年公司将继续推动屠宰规模扩大，但在猪价低位运行的预期下，收入可能继续承压；公司目标是在维持头均屠宰利润稳定的基础上扩大规模 [2][4] - 其他业务：公司预计养猪业和鸡产业将继续整顿提升，通过严格绩效管理和对标行业标杆改善经营质量；预计生猪养殖业务在第四季度实现盈亏平衡，并于26年实现盈利 [3][4] 盈利预测与估值 - 基于25-26年猪价低位运行对肉制品成本的持续利好，报告略微上调了25-26年盈利预测，但略微下调27年盈利预测以反映可能的猪价回升带来的成本压力 [5] - 预测公司25-27年每股收益分别为1.51元、1.59元和1.64元，较前次预测调整幅度分别为+1.06%、+1.30%和-1.36% [5] - 估值方面，参考可比公司26年平均21倍市盈率，给予公司26年21倍市盈率，得出目标价33.39元 [5]

食品加工板块市场表现 - 10月29日食品加工板块整体上涨0.66%，表现优于上证指数（上涨0.7%）和深证成指（上涨1.95%）[1] - 仙乐健康领涨板块，涨幅达5.12%，收盘价为24.00元，成交量为6.60万手，成交额为1.58亿元[1] - 安井食品涨幅为4.54%，收盘价为73.00元，成交量为17.14万手，成交额为12.43亿元[1] 个股价格变动 - 涨幅居前个股包括康比特（上涨4.34%）、盖世食品（上涨2.22%）、汤臣倍健（上涨1.80%）和千味央厨（上涨1.43%）[1] - 跌幅居前个股包括*ST春天（下跌3.95%）、广弘控股（下跌3.42%）、惠发食品（下跌2.78%）和交大昂立（下跌2.27%）[2] - 双汇发展上涨1.03%，收盘价为25.41元，成交量为6.44万手，成交额为1.63亿元[1] 板块资金流向 - 当日食品加工板块主力资金净流出5126.18万元，游资资金净流出1566.48万元，散户资金净流入6692.66万元[2] - 汤臣倍健主力资金净流入2544.86万元，主力净占比为9.03%，但散户资金净流出2630.22万元[3] - 双汇发展主力资金净流入650.57万元，主力净占比为3.99%，游资资金净流出1757.20万元[3] 个股资金情况 - 金字火腿主力资金净流入459.88万元，主力净占比为0.99%，但游资资金净流出1891.29万元[3] - 得利斯主力资金净流入395.72万元，主力净占比为5.79%，游资资金净流入165.93万元[3] - 广弘控股主力资金净流入354.97万元，主力净占比为3.93%，游资资金净流入1270.96万元，游资净占比达14.07%[3]

投资评级 - 投资评级为“买入”（维持）[2] - 当前股价25.15元对应2025-2027年市盈率分别为17倍、17倍、16倍[6][7] 核心观点 - 公司2025年三季报业绩超预期，前三季度归母净利润39.6亿元，同比增长4.1%，第三季度归母净利润16.4亿元，同比增长8.5%[7] - 公司作为肉制品行业领先企业，拥有较强竞争优势，且估值较低，分红率高，2024年现金分红金额对应股息率为5.6%[7] - 预测2025至2027年归母净利润分别为50.4亿元、51.3亿元、53.0亿元，同比增速分别为1.0%、1.8%、3.3%[6][7] 分业务表现 - **肉制品业务**：2025年第三季度销量企稳转正，达39.1万吨，同比增长0.7%；吨均利创历史新高，达5,192元/吨，同比增长6.7%[7] - **屠宰业务**：2025年第三季度屠宰规模大幅增长，屠宰量331万头，同比增长40.5%；但受猪价下行影响，营业利润0.5亿元，同比下降46.9%[7] - **养殖业务**：2025年第三季度盈利持续改善，实现营业利润0.4亿元（去年同期为-0.1亿元），扭亏为盈[7] 未来展望与策略 - 肉制品业务将通过专业化改革、发力新渠道、增加市场投入、推出高性价比产品等六方面举措实现销量稳定增长，预计吨利在高成本下行趋势下有望维持高位[7] - 屠宰业务仍将以上规模策略为核心，预计随着规模大幅增长，盈利有望逐步改善[7] - 养殖业务预计将继续通过降成本实现增利润[7] 财务数据预测 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为606.63亿元、622.82亿元、640.08亿元，同比增长率分别为1.6%、2.7%、2.8%[6] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.45元、1.48元、1.53元[6] - 预测公司2025年至2027年净资产收益率（ROE）分别为23.9%、24.2%、24.8%[6]

投资评级与目标价 - 报告给予双汇发展"买进"投资评级 [7] - 目标价为29元 [1] 核心业绩表现 - 2025年前三季度实现营收446.5亿元，同比增长1.2% [8] - 2025年前三季度录得归母净利润39.6亿元，同比增长4.1% [8] - 2025年单三季度实现营收161.5亿元，同比下降1.8% [8] - 2025年单三季度录得归母净利润16.4亿元，同比增长8.5%，盈利略超预期 [8] 分业务运营情况 - 产品组合中生鲜产品占比43.3%，包装肉制品占比40.3%，其他产品占比16.3% [3] - 前三季度肉品外销249万吨，同比增长5.9% [12] - 前三季度屠宰业务（含内外销）实现营收193.7亿元，同比下降11.2%，营业利润2.3亿元，同比下降33.6% [12] - 前三季度肉制品业务实现营收180亿元，同比下降6.3%，营业利润50亿元，同比下降4% [12] - 单三季度肉品外销92万吨，同比增长10% [12] - 单三季度屠宰业务实现收入56亿元，同比下降24%，营业利润0.5亿元，同比下降47% [12] - 单三季度肉制品业务实现收入近68亿元，同比下降0.6%，营业利润20.3亿元，同比增长7.5% [12] 盈利能力与费用 - 前三季度毛利率基本持平，为18.42% [12] - 单三季度毛利率同比上升1.7个百分点至20% [12] - 前三季度费率为6.1%，保持平稳 [12] - 单三季度费率同比上升0.28个百分点至5.93% [12] 财务预测 - 预计2025年实现净利润52.66亿元，同比增长5.55% [11] - 预计2026年实现净利润53.84亿元，同比增长2.24% [11] - 预计2027年实现净利润56.03亿元，同比增长4.08% [11] - 预计2025年每股盈余（EPS）为1.52元，2026年为1.55元，2027年为1.62元 [11] - 当前股价对应2025年预测市盈率（P/E）为17倍，2026年和2027年均为16倍 [11] - 预计2025年股息率（Yield）为6.01%，2026年为6.14%，2027年为6.39% [11] 公司基本资讯 - 公司属于食品饮料产业 [2] - 截至2025年10月28日A股股价为25.15元 [2] - 总发行股数为3464.66百万股，A股数为3464.21百万股 [2] - A股市值为871.25亿元 [2] - 主要股东罗特克斯有限公司持股70.33% [2] - 每股净值为5.84元，股价/账面净值为4.31 [2] - 股价12个月高/低为26.52元/22.76元 [2] - 过去一个月股价上涨1.3%，三个月上涨4.6%，一年上涨8.6% [2] 机构持股情况 - 基金持有流通A股比例为12.2% [4] - 一般法人持有流通A股比例为45.9% [4]

投资评级与目标价 - 报告对双汇发展的投资评级为“强推”，并维持该评级 [2] - 报告给出的目标价为28元，对应2026年市盈率约18倍 [2][9] 核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入445.23亿元，同比增长1.19%；归母净利润39.59亿元，同比增长4.05% [2] - 2025年第三季度单季实现营业收入161.09亿元，同比下降1.81%；归母净利润16.36亿元，同比增长8.45%；扣非归母净利润16亿元，同比增长10.7% [2] - 报告预测公司2025-2027年每股收益分别为1.53元、1.59元、1.66元，对应市盈率分别为16倍、16倍、15倍 [5][9] - 公司股息率达6.1% [9] 肉制品业务分析 - 2025年第三季度肉制品业务实现营收67.85亿元，同比微降0.63%，其中销量同比增长约0.7%，单价同比下降约1.3% [9] - 新兴渠道实现30%以上增长，有力拉动销量正增长 [9] - 2025年第三季度肉制品吨利同比上升6.7%至5188元，创近年来单季度新高 [9] - 肉制品经营利润同比上涨7.5%至20.3亿元，经营利润率为29.92%，同比提升2.25个百分点 [9] 屠宰及其他业务分析 - 2025年第三季度屠宰业务实现营收76.93亿元，同比下降9.51% [9] - 屠宰量增长约41%至约331万头，生鲜肉销量同比增长17.5%，但单价受猪价承压影响下滑23% [9] - 屠宰业务经营利润为0.46亿元，同比下降46.9%，经营利润率为0.60%，同比下降0.43个百分点 [9] - 其他业务（主要为猪鸡养殖）盈利0.36亿元，同比扭亏且盈利幅度环比扩张 [9] 经营策略与展望 - 公司加快推进肉制品专业化运作，全年新兴渠道增幅预计可达30%以上，成为销量增长核心驱动 [9] - 在成本红利下，公司拟加大费用投放、推广高性价比产品以应对竞争，未来量利有望更趋均衡 [9] - 屠宰业务锚定全国最大屠宰企业目标，当前经营以量为先，稳定头均利润基础上适度加大费用投入 [9] - 养殖业务通过精益管理以期降低完全成本，未来有望持续贡献盈利 [9] - 预计未来肉制品、屠宰、养殖三大板块均将稳利扩量，整体经营维持稳健增长 [9]

评级与核心观点 - 国信证券给予双汇发展“优于大市”评级 [1] 财务表现 - 2025年第三季度归母净利润同比增长 [1] - 总体销售规模保持稳健增长 [1] - 公司盈利能力维持稳健 [1] - 费用率基本保持稳定 [1] 业务发展 - 预制菜等新业务稳步推进 [1] - 新业务有望贡献业绩增量 [1]

机构持股概况 - 截至2025年10月28日，共有64个机构投资者持有双汇发展A股股份，合计持股量达28.04亿股，占公司总股本的80.92% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例达79.73%，相较于上一季度，该比例合计上涨了0.13个百分点 [1] 前十大机构投资者构成 - 前十大机构投资者包括罗特克斯有限公司、香港中央结算有限公司、中央汇金资产管理有限责任公司等机构，涵盖外资、险资、国家队及指数基金等多种类型 [1] 公募基金持股变动 - 本期较上一期持股增加的公募基金共计20个，持股增加占比达0.31%，主要包括南方标普中国A股大盘红利低波50ETF、汇添富中证主要消费ETF等 [2] - 本期较上一期持股减少的公募基金共计22个，持股减少占比达0.19%，主要包括兴全沪深300指数增强(LOF)A、工银创新动力股票等 [2] - 本期较上一季度新披露的公募基金共计15个，主要包括华夏睿磐泰利混合A、广发聚荣一年持有期混合A等 [2] - 本期较上一季未再披露的公募基金共计524个，主要包括易方达沪深300ETF、华夏沪深300ETF等 [2] 险资持股变动 - 本期较上一期持股增加的险资共计1个，为中国人寿保险(集团)公司-传统-普通保险产品-港股通(创新策略)，持股增加占比小幅上涨 [3] - 本期较上一期持股减少的险资共计1个，为中国人寿保险股份有限公司-传统-普通保险产品-005L-CT001沪，持股减少占比小幅下跌 [3] 外资持股变动 - 本期较上一期持股增加的外资基金共计1个，为香港中央结算有限公司，持股增加占比达0.41% [3]

财务业绩 - 2025年第三季度公司营业总收入为446.53亿元 [1] - 2025年第三季度公司归母净利润为39.59亿元 [1] - 2025年第三季度公司经营活动现金净流入为59.95亿元，较去年同期减少9.18亿元，同比下降13.27% [1] - 公司摊薄每股收益为0.47元，较去年同期减少0.63元，同比下降57.01% [3] 盈利能力与效率 - 公司最新毛利率为18.18%，在已披露同业公司中排名第13，较去年同期微降0.05个百分点 [3] - 公司最新ROE为19.57% [3] - 公司最新总资产周转率为1.15次，较去年同期减少0.03次，同比下降2.71% [3] - 公司最新存货周转率为5.84次 [3] 资本结构与负债 - 公司最新资产负债率为49.68%，在已披露同业公司中排名第12，较上季度增加4.94个百分点，较去年同期增加2.44个百分点 [3] 股权结构 - 公司股东户数为16.57万户 [3] - 前十大股东持股数量合计27.62亿股，占总股本比例为79.73% [3] - 第一大股东罗特克斯有限公司持股比例为70.3% [3]