化工板块市场表现 - 化工ETF（516020）场内价格涨2.08%至0.735元，成交量405万手，外盘102.30万手，内盘38.28万手 [1][2] - 合成树脂、氟化工、钾肥等细分板块领涨，蓝晓科技和巨化股份涨超7%，藏格矿业涨超6%，新凤鸣和新宙邦涨超5% [1] - 三美股份、亚钾国际、恩捷股份等多股涨超4%，板块呈现普涨态势 [1] 行业基本面与政策动向 - 供给端资本开支及在建产能增速放缓，但存量产能仍需时间消化；需求端政策刺激效果显现，内需潜力有望释放 [2] - 化工行业反内卷整治深入，缓解产能重复建设和无序竞争，农药、有机硅和涤纶长丝等行业景气度预计阶段性好转 [4] - 反内卷政策通过规范市场消除不公平竞争，后续将出台更多针对性政策，推动行业走出景气低谷 [4] 估值水平与配置价值 - 细分化工指数市净率2.11倍，处于近10年29.22%分位点低位，中长期配置性价比凸显 [3] - 化工ETF近5成仓位集中于万华化学、盐湖股份等大市值龙头股，其余仓位布局磷肥、氟化工等细分领域龙头 [5] 指数与产品特征 - 化工ETF跟踪中证细分化工产业主题指数，覆盖化工全细分领域，基日为2004年12月31日，发布于2012年4月11日 [6] - 指数近5年收益率分别为2020年51.68%、2021年15.72%、2022年-26.89%、2023年-23.17%、2024年-3.83% [6]

核心观点 - 科创板表现强劲 科创50指数年内累计上涨37.99% 显著跑赢全A指数22.52%的涨幅 [20] - 高技术制造业景气度显著回升 国信周频高技术制造业扩散指数B为52.0 六氟磷酸锂、DRAM等价格上升 [15] - 存款搬家趋势持续 居民定期存款占比近75% 推动资管机构规模扩张和产品创新 [25] - 政府债发行保持高位 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 多个行业龙头公司上半年业绩表现亮眼 新和成归母净利润同比增长63.46% 巨化股份归母净利润同比增长146.97% [10][47] 宏观与策略 - 政府债净融资第34周达5614亿元 截至第34周累计发行10.3万亿元 超出去年同期4.8万亿元 [14] - 新增专项债第34周发行2393亿元 截至第34周累计发行3.1万亿元 进度69.9% 其中特殊新增专项债已发行9680亿元 [14] - 高技术制造业扩散指数显著回升 指数B为52.0 六氟磷酸锂价格上升至5.58万元/吨 DRAM价格上升至1.8870美元 [15] - 国务院发布"人工智能+"行动意见 目标到2027年智能终端应用普及率超70% 2030年超90% [16] - 寒武纪上半年营收28.81亿元 同比增长4347.82% 实现扭亏为盈 [17] 固定收益 - 全球开放式基金2024年末总规模73.8万亿美元 美国占比超9成 中国占亚太地区36.7% [18] - 美国债券基金分类精细化 中国集中于基础维度 美国债基规模7.20万亿美元 中国折合12733亿美元 相当于美国1/6 [19] - 中美债券基金费率均下行 中国债券ETFs平均费率相对更高 [19] - 统计口径差异导致投资者结构不可比 美国机构账户比例不足一成 中国以机构为主导 [19] 行业与公司表现 化工行业 - 新和成上半年营收111.01亿元 同比增长12.76% 归母净利润36.03亿元 同比增长63.46% 营养品业务毛利率47.79% 同比提升11.93个百分点 [10] - 蛋氨酸价格2.22万元/吨 年内上涨2550元/吨 涨幅12.98% 公司权益产能将达46万吨/年 跃居全球第三 [11] - 巨化股份上半年归母净利润20.51亿元 同比增长146.97% 制冷剂均价3.94万元/吨 同比上涨61.88% [47] - 液冷业务打开成长空间 创氟公司5000t/a巨芯冷却液项目一期1000t/a已投产 [50] 钾肥行业 - 亚钾国际上半年归母净利润8.5亿元 同比增长216.6% 氯化钾销量104.54万吨 同比增长21.4% 平均售价2353元/吨 同比增长22.1% [52] - 第二季度归母净利润4.7亿元 环比增长22.4% 平均不含税售价2451元/吨 环比增长8.6% [53] 金融行业 - 中国人寿上半年归母净利润409.31亿元 同比增长6.9% 新业务价值285.46亿元 同比增长20.3% [62] - 银保渠道总保费724.44亿元 同比增长45.7% 股票和基金配置比例提升至13.6% [64] - 浦发银行上半年归母净利润297亿元 同比增长10.2% 年化ROE8.6% 同比回升0.3个百分点 [65] 消费行业 - 周大生二季度归母净利润3.42亿元 同比增长31.32% 时尚银饰等品类增长11.11% [32] - 菜百股份上半年营收152.48亿元 同比增长38.75% 归母净利润4.59亿元 同比增长14.75% [35] - 亚朵二季度收入24.69亿元 同比增长37.4% 零售业务GMV11.44亿元 同比增长84.6% [38][40] - 蜜雪集团上半年归母净利润26.9亿元 同比增长42.9% 门店数达53014家 幸运咖门店突破7800家 [41][44] 科技与制造 - 蓝思科技上半年净利润同比增长15% 毛利率环比提升 [8] - 斯达半导2Q25归母净利润同环比均增超50% [8] - 中国东方教育上半年收入21.86亿元 同比增长10.2% 经调净利润4.16亿元 同比增长49.6% [44] 房地产行业 - 贝壳Q2营收260亿元 同比增长11% 经调整归母净利润18.2亿元 环比增长30% [27] - 越秀地产上半年归母净利润14亿元 同比下降25.2% 销售金额615亿元 同比增长11% [30] - 1-7月全国商品房销售额同比-6.5% 7月销售额相当于2019年同期的43% [22] 市场数据 - 科创50指数收盘1364.60点 年内累计上涨37.99% [20] - 主要指数表现：上证综指涨1.13% 深证成指涨2.24% 创业板综指涨2.36% [2] - 成交金额：上证12651.85亿元 深证17056.17亿元 [2] - 海外市场：纳斯达克跌0.48% 恒生指数跌0.8% [7]

财务表现 - 上半年营业收入25.22亿元 同比增长48.54% [1] - 归属于上市公司股东的净利润8.55亿元 同比增长216.64% [1] - 扣非净利润8.56亿元 同比增长219.48% [1] - 基本每股收益0.94元 [1] 钾肥业务 - 钾肥产量101.41万吨 同比增长20% [1] - 钾肥销量104.54万吨 同比增长21.42% [1] - 钾肥销售均价2353元/吨 同比上涨22.14% [1] - 钾肥业务收入24.60亿元 同比增长48.29% [1] 盈利能力 - 综合毛利率57.50% 同比提升8.44个百分点 [2] - 钾肥业务毛利率58.20% 同比提升10.31个百分点 [2] - 净利率33.82% 同比提升18.83个百分点 [2] 行业状况 - 国内氯化钾上半年均价2955元/吨 同比上涨20.20% [1] - 截至2025年8月28日国内氯化钾市场价3260元/吨 较年初上涨27.18% [3] - 俄罗斯和白俄罗斯主动减产推动供给收缩 [3] - 钾肥需求具有刚性特征 有望保持稳健增长 [3] 税收优惠 - 亚钾老挝公司企业所得税率由35%下调至20% [2] - 出口关税率由7%下降至1.5% [2] 资源储备 - 拥有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿 [4] - 折纯氯化钾资源储量超过10亿吨 [4] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 第二个和第三个100万吨/年项目处于矿建工程后期 [4] - 拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [4] 战略发展 - 收购农钾资源28.14%股权使其成为全资子公司 [4] - 规划延伸发展溴化工、盐化工、煤化工等产业链 [4] - 通过技术创新优化产品品质 [4]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入25.22亿元，同比增长48.54%，归母净利润8.55亿元，同比增长216.64% [1] - 第二季度营业总收入13.09亿元，同比增长23.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长149.17% [1] - 毛利率提升至57.5%，同比增长17.21%，净利率提升至33.82%，同比增长125.65% [1] 盈利能力指标 - 扣非净利润8.56亿元，同比增长219.48% [1] - 每股收益0.94元，同比增长220.7%，每股经营性现金流0.9元，同比增长220.31% [1] - 三费占营收比11.43%，同比下降40.42%，总费用金额2.88亿元 [1] 资产负债结构 - 货币资金10.23亿元，同比增长73.34%，应收账款1.54亿元，同比增长43.85% [1] - 有息负债43.17亿元，同比增长120.62%，每股净资产13.58元，同比增长9.83% [1] - 货币资金/流动负债比例为59.89% [3] 基金持仓动态 - 南方兴润价值一年持有混合A持仓768.79万股并增仓，该基金规模45.26亿元，近一年上涨37.0% [5] - 南方绩优成长混合A持仓709.72万股并增仓，华泰柏瑞富利混合A新进持仓197.79万股 [5] - 富国中证农业主题ETF减仓至178.44万股，天弘中证农业主题A减仓至74.01万股 [5] 历史业绩特征 - 2024年ROIC为6.39%，近10年中位数ROIC仅1.35%，2017年最低达-18.26% [4] - 公司上市以来26份年报中出现6次亏损，业绩呈现周期性特征 [4] - 商业模式依赖资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [4] 业绩预期 - 证券研究员普遍预期2025年全年业绩18.55亿元，每股收益均值2.0元 [3]

财务业绩表现 - 2025年中报实现营收25.22亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.55亿元，同比增长216.6% [1] - 2025年第二季度营收13.09亿元，同比增长23%，环比增长8%，归母净利润4.7亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 销售毛利率和净利率分别为57.5%和33.82%，同比分别提升8.44和18.83个百分点，第二季度毛利率和净利率分别为60.63%和36.00%，环比分别提升6.51和4.52个百分点 [3] 钾肥业务运营 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨，同比增长20.0%，销量104.54万吨，同比增长21.4%，营收24.60亿元，同比增长48.29% [2] - 氯化钾毛利率58.20%，同比提升10.31个百分点，测算均价2353元/吨，同比增长22.1% [2] - 第二季度产量50.79万吨，同比增长22.4%，环比增长0.3%，销量51.71万吨，同比下降8.1%，环比下降2.1% [2] 产能扩张进展 - 公司当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [3] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进，完成后将安装皮带运输系统并进行全设备系统调试 [3] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作，进入机电安装环节，同步推进巷道加固及采矿盘区准备 [3] - 参股公司亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能，2025年力争扩建至5万吨/年 [3] 战略发展目标 - 公司持续推进低成本钾肥产能扩张和非钾业务开拓，朝"世界级钾肥供应商"战略目标稳步迈进 [1] - 钾肥量利齐升助力业绩高增长，成长动力充足 [1][3]

公司评级与业绩 - 开源证券给予亚钾国际买入评级 [1] - 公司最新股价为32.79元 [1] 业务发展 - 钾肥业务实现量利齐升 助力业绩高速增长 [1] - 钾肥及非钾业务新建产能有序推进 [1] - 公司成长动力充足 [1] 财务状况 - 公司盈利能力显著改善 [1]

投资评级 - 维持"买入"评级 亚钾国际当前股价32.79元 对应2025-2027年PE分别为16.6倍、12.6倍和10.4倍 [1][4] 核心观点 - 2025H1实现营收25.22亿元 同比增长48.5% 归母净利润8.55亿元 同比增长216.6% [4] - Q2单季度营收13.09亿元 同比增长23% 环比增长8% 归母净利润4.7亿元 同比增长149.2% 环比增长22.4% [4] - 钾肥业务量利齐升 新建产能有序推进 公司正朝"世界级钾肥供应商"战略目标迈进 [4][5] 财务表现 - 2025H1氯化钾产量101.41万吨 同比增长20.0% 销量104.54万吨 同比增长21.4% [5] - 氯化钾业务营收24.60亿元 同比增长48.29% 毛利率58.20% 同比提升10.31个百分点 [5] - 测算氯化钾均价2353元/吨 同比增长22.1% [5] - 2025H1销售毛利率57.5% 同比提升8.44个百分点 净利率33.82% 同比提升18.83个百分点 [5] - Q2单季度毛利率60.63% 环比提升6.51个百分点 净利率36.00% 环比提升4.52个百分点 [5] 产能建设 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [5] - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进 完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [5] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程已完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作 进入机电安装环节 [5] - 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 2025年力争扩建至5万吨/年 [5] 业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为18.22亿元、24.08亿元和29.26亿元 [4] - 对应EPS分别为1.97元/股、2.61元/股和3.17元/股 [4] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.55亿元、69.62亿元和82.90亿元 同比增长53.7%、27.6%和19.1% [7] 业务结构 - 2025H1国内营收17.45亿元 同比增长41.88% 毛利率56.72% 同比提升11.08个百分点 [10] - 国外营收7.77亿元 同比增长66.06% 毛利率59.26% 同比提升1.22个百分点 [10] - 卤水等其他业务营收0.62亿元 毛利率29.84% [10]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [2][5] 核心观点 - 氯化钾量价齐升推动2025年上半年业绩显著改善 营业收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长216.64%) [5] - 25Q2连云港60%白钾均价达2923.93元/吨(同比增长25.12% 环比增长4.71%) 销售毛利率60.63%(同比提升13.97个百分点 环比提升6.51个百分点) [5] - 第二、三个百万吨氯化钾项目处于矿建工程后期阶段 增量产能释放后规模效应将推动综合成本下降 [5] - 汇能集团成为第一大股东(持股14.05%) 产业和资金优势有望增强公司市场竞争力 [5] 财务表现 - 2025E营业收入54.93亿元(同比增长54.83%) 2026E营业收入64.23亿元(同比增长16.92%) 2027E营业收入80.28亿元(同比增长25.00%) [2][7] - 2025E归母净利润17.16亿元(同比增长80.50%) 2026E归母净利润21.42亿元(同比增长24.85%) 2027E归母净利润27.50亿元(同比增长28.40%) [2][5][7] - 2025E摊薄EPS 1.86元 对应PE 17.81倍 2026E摊薄EPS 2.32元 对应PE 14.26倍 2027E摊薄EPS 2.98元 对应PE 11.11倍 [2][5][7] - 毛利率持续改善 从2024A的49.47%提升至2025E的52.12% 并维持至2027E的52.22% [7] 经营数据 - 2025年上半年氯化钾产量101.41万吨(同比增长20.00%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [5] - 25Q2氯化钾产量50.79万吨(同比增长22.36%) 销量51.71万吨(同比下降8.07%) [5] - 经营活动现金流显著改善 2025E预计达27.36亿元(较2024A的12.64亿元增长116.56%) [6] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 第二、三个100万吨/年项目推进中将提升规模效应 [5] - 资本支出持续投入 2025E预计投资活动现金流流出9.93亿元 2026E流出14.58亿元 [6]

投资评级 - 强推评级（维持） 目标价42.30元 [2] 核心观点 - 钾肥行业高景气度有望维持 公司成长性突出 [3] - 2025H1营收25.22亿元（同比+48.5%） 归母净利润8.55亿元（同比+216.6%） [2] - Q2单季度营收13.09亿元（同比+23.0% 环比+8.0%） 归母净利润4.70亿元（同比+149.2% 环比+22.4%） [2] - 氯化钾产销量分别达101.41/104.54万吨（同比+20.0%/21.4%） [9] - 吨净利润持续提升：25Q1为727.7元/吨 25Q2达909.8元/吨 [9] - 毛利率显著改善：25Q1为54.1% 25Q2升至60.6% [9] - 国内港口钾肥库存较年初减少45%至166万吨 市场货源趋紧 [9] 财务预测 - 2025E营收预测5707百万元（同比+60.8%） 2026E达7532百万元（同比+32.0%） [4] - 2025E归母净利润预测1847百万元（同比+94.4%） 2026E达2602百万元（同比+40.8%） [4] - 每股盈利2025E为2.00元 2026E升至2.82元 [4] - 市盈率持续下降：2025E为16.5倍 2026E降至11.7倍 [4] - 毛利率预期提升：2025E为55.3% 2027E达58.8% [10] - ROE显著改善：2025E为13.2% 2027E升至16.9% [10] 产能建设 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能稳定运行 [9] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 [9] - 在建200万吨产能投产后将发挥规模优势降低综合成本 [9] - 参股46%的亚洲溴业现有2.5万吨/年溴素产能 预计扩建至5万吨/年 [9] 行业分析 - 国际钾肥市场需求旺盛 供应端不确定性支撑价格高景气 [9] - 国内春耕需求与海外巨头减产共同推动行业高景气运行 [9] - 公司计划延伸溴化工、盐化工、煤化工及复合肥产业链布局 [9] 估值分析 - 基于2026年15倍目标PE给予42.30元目标价 [9] - 当前总市值305.49亿元 流通市值268.38亿元 [5] - 每股净资产13.58元 市净率2.5倍（2024A） [5][4]

财务表现 - 2025H1公司营收25.22亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.55亿元，同比增长216.6% [1] - 2025Q2营收13.09亿元，同比增长23.0%，环比增长8.0%，归母净利润4.70亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 2025Q2钾肥吨净利润达909.8元/吨，毛利率提升至60.6% [2] 钾肥业务运营 - 2025H1氯化钾产量101.41万吨，同比增长20.0%，销量104.54万吨，同比增长21.4% [2] - 2025Q2氯化钾产量50.79万吨，环比增长0.3%，销量51.71万吨，环比下降2.1% [2] - 公司基于现有产能稳产优产，季度产销维持较高水平 [2] 行业供需与价格 - 国内外钾肥价格持续提升，行业维持高景气运行 [2] - 国内主要港口钾肥库存量166万吨，较年初减少45%，市场货源趋紧 [3] - 国际钾肥需求旺盛，供应端不确定性仍存，共同推动价格高景气维持 [3] 产能扩张与项目进展 - 公司拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [4] - 第二、三个100万吨/年钾肥项目已进入矿建工程后期阶段，正全力推进项目建设 [4] - 在建200万吨钾肥产能投产后，公司将发挥规模优势，降低综合成本 [4] 非钾业务布局 - 公司参股46%的亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能，预计今年扩建至5万吨/年 [4] - 溴素将成为非钾业务中承载上下游化工产业布局的重要链条 [4] - 公司计划延伸发展溴化工、盐化工、煤化工、复合肥等产业链布局 [4]