投资评级 - 维持"买入-B"评级 [5][8] 核心观点 - 钾肥量价双升驱动业绩高增长 2025H1营业收入25.2亿元同比+48.5% 归母净利润8.5亿元同比+216.6% [5] - 老挝钾盐矿资源储量约10亿吨 现有300万吨/年产能 第二、三期各100万吨/年项目加速推进 [6] - 积极拓展非钾产业链 参股亚洲溴业拥有2.5万吨/年溴素产能 计划扩建至5万吨/年 [7] - 预计2025-2027年归母净利18.9/25.4/35.2亿元 对应PE 16/12/9倍 [8] 财务表现 - 2025H1氯化钾销量104.54万吨同比+21.4% 营业收入24.6亿元同比+48.3% 毛利率58.2%同比+10.3个百分点 [6] - 2025H1氯化钾市场均价2944元/吨同比+20.6% 7月1日-8月27日均价3276元/吨较上半年+11.3% [6] - 预计2025年营业收入57.02亿元同比+60.7% 2026年74.78亿元同比+31.1% 2027年101.44亿元同比+35.6% [10] - 预计2025年摊薄EPS 2.04元 2026年2.75元 2027年3.81元 [13] 产能与资源 - 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源储量约10亿吨 [6] - 3主斜井持续推进 皮带运输系统即将安装 [6] - 通过溴化工、盐化工、煤化工等产业链布局提升资源综合利用价值 [7] 估值指标 - 当前股价33.46元 总市值309.19亿元 流通市值271.63亿元 [3] - 2025年预计P/E 16.4倍 P/B 2.2倍 2027年预计P/E 8.8倍 P/B 1.5倍 [13] - 2025年预计ROE 12.1% 2027年预计ROE 16.2% [13]

公司财务表现 - 上半年实现归母净利润8.55亿元 同比增长216.64% [1] - 第二季度实现归母净利润4.70亿元 同比增长149.17% 环比增长22.38% [1] 产能与项目进展 - 拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [1] - 第二个和第三个100万吨/年钾肥项目均进入矿建工程后期阶段 [1] - 拥有近90万吨/年颗粒钾产能 [1] 产品价格与市场环境 - 国内氯化钾价格为3275元/吨 较年初上涨30.17% [1] - 中国以346美元/吨CFR签订钾肥进口大合同 折合人民币约2500元/吨 较去年上涨73美元/吨 [1] - 氯化钾量价齐升 钾肥供需偏紧 行业景气度有望延续 [1]

公司评级与业绩 - 华安证券给予亚钾国际增持评级 [1] - 氯化钾量价齐升使公司盈利能力显著增强 [1] - 公司以钾为核心加速产业链布局 新增产能投产助力成长 [1] 行业供需与前景 - 钾肥供需偏紧推动行业景气度延续 [1] - 氯化钾量价齐升反映行业高景气态势 [1]

投资评级 - 增持（维持）[3] 核心观点 - 2025年上半年氯化钾量价齐升推动业绩大幅增长，归母净利润同比增长216.64% [6] - 新产能建设进展顺利，产业链延伸布局强化长期成长性 [9] - 钾肥行业供需偏紧，进口合同价格上升支撑国内价格高位运行 [10][11] - 预计2025-2027年归母净利润达15.8/21.41/29.52亿元，对应PE 20/14/10倍 [12] 财务表现 - 2025H1营收25.22亿元（+48.54%），归母净利润8.55亿元（+216.64%）[6] - 2025Q2营收13.09亿元（+23%环比+7.99%），净利润4.70亿元（+149.17%环比+22.38%）[7] - 氯化钾销售104.54万吨（+21.42%），均价2943.76元/吨（+20.56%）[8] - 国内业务毛利率56.72%（+11.08pct），国外业务毛利率59.26%（+1.22pct）[8] 产能与布局 - 现有300万吨/年氯化钾选厂产能，90万吨/年颗粒钾产能 [9] - 第二、三个百万吨钾肥项目处于矿建工程后期 [9] - 参股亚洲溴业具备2.5万吨/年溴素产能，计划扩建至5万吨/年 [9] - 围绕钾核心延伸溴化工、盐化工、煤化工等产业链 [9] 行业供需 - 2025H1中国钾肥消费量977.11万吨（+2.36%），产量253.23万吨（-17.1%）[10] - 进口依存度超60%，H1进口628万吨 [10] - 行业库存187.56万吨（-36.41%），港口库存156万吨（-22.57%）[10] - 2025年进口大合同价346美元/吨CFR（约2500元/吨），同比上涨73美元/吨 [10][11] 业绩预测 - 2025-2027年预计营收50.32/70.14/88.78亿元 [13] - 毛利率维持在49.5%-54.6%区间 [13] - ROE从11.6%提升至15.8% [13] - 每股收益1.71/2.32/3.19元 [13]

投资评级 - 首次覆盖给予买入评级 [1][9] 核心观点 - 钾肥业务量价齐升驱动业绩高增长 2025年上半年钾肥产品营收达24.91亿元(同比增长50.17%) 氯化钾国内均价2942.06元/吨(同比上涨20.38%) 产量101.41万吨(同比增长20%) 销量104.54万吨(同比增长21.42%) [4][5] - 费用结构持续优化 现金流表现强劲 经营活动现金流量净额8.32亿元(同比增长218.66%) 投资活动现金流净流出同比收窄22.74% [6] - 产能扩张有序推进 资源禀赋优势突出 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权(折纯氯化钾资源储量约10亿吨) 现有300万吨/年产能 第二个100万吨项目进入设备调试阶段 第三个100万吨项目进入机电安装环节 总产能将达500万吨/年 [7][8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入25.22亿元(同比增长48.54%) 归母净利润8.55亿元(同比增长215.64%) 第二季度单季营业收入13.09亿元(同比增长23.00% 环比增长7.99%) 归母净利润4.70亿元(同比增长149.17% 环比增长22.38%) [4] - 盈利预测显示持续高增长 预计2025-2027年归母净利润分别为18.51亿元(同比增长94.8%) 27.37亿元(同比增长47.8%) 34.43亿元(同比增长25.8%) 对应PE分别为17.2倍 11.7倍 9.3倍 [9][11] - 盈利能力显著提升 预计毛利率从2024年49.5%提升至2027年55.0% ROE从2024年7.1%提升至2027年18.8% [11][12] 行业与市场 - 全球氯化钾供需紧平衡 受俄、白俄矿山维护减产影响推动价格上涨 [5] - 老挝钾盐储量占全球21% 为新兴钾肥供应核心区 公司在东南亚资源储量规模位居首位 [7][8]

核心财务表现 - 2025年上半年营业收入25.22亿元 同比增长48.54% [1][2] - 归母净利润8.55亿元 同比激增216.64% [1][2] - 经营活动现金流量净额同比增长218.66% [1][2] - 氯化钾产量101.41万吨 同比增长20% 销量104.54万吨 同比增长21% [1][2] 产能建设进展 - 当前拥有300万吨/年氯化钾选厂产能装置 [1][3] - 第二个和第三个100万吨/年钾肥项目进入矿建工程后期阶段 [1][3] - 500万吨年度产能目标明确 [3] - 参股亚洲溴业溴素产能2.5万吨/年 2025年计划扩建至5万吨/年 [4] 资源储备与战略布局 - 持有老挝甘蒙省263.3平方公里钾盐矿权 折纯氯化钾资源总储量约10亿吨 [3] - 构建"国内+国际"双循环销售体系 2024年国内销量占比达70% [3] - 与老挝-越南国际港口股份公司合作增设越南万安港专用码头 [3] - 与三星集团 越南肥料集团等国际合作伙伴深化合作 [3] 业务拓展方向 - 以钾盐为核心延伸溴化工 盐化工 煤化工 复合肥及高新产业一体化产业链 [4] - 全球钾肥市场需求持续增长 东南亚地区存在长期需求缺口 [4] - 通过2019年收购农钾资源56%股权实现规模扩张 [2]

核心观点 - 基础化工行业处于周期下行尾声磨底期 资本开支增速自22Q4的48%回落至25Q1的负增长区间 供给端转固压力仍存但新增产能释放接近尾声 行业盈利能力分化加剧[2][6][43] - 2025年下半年化工品价格具备底部上涨动力 受阶段性需求驱动 供给格局稳定性和库存周期支撑 板块估值处于历史较低分位[2][14][35] - 投资机会聚焦两条主线：一是估值处于相对低位的周期性子行业 包括需求稳定的全球供给主导品种和内需驱动对冲关税冲击的品种 二是自主可控背景下供给替代缺口带来的成长性机会[3][45] 行业周期分析 - 化工品价格经历三轮明显波动周期：2010-2016年周期历时6年（上行8季度+下行19季度） 2016-2020年周期历时4年（上行8季度+下行8季度） 2020-2025Q2周期上行7季度后下行已持续12季度[7][8][9][10] - 当前下行周期时长已超上一轮（2018Q4-2020Q3的8个季度） PPI为负已持续33个月 接近上一轮57个月的记录[27][43] - 在建工程同比增速从22Q4峰值48%回落至24Q4的9.6% 25Q1首次落入负数区间 固定资产同比增速仍保持高位[2][22] 需求端表现 - 2025年上半年投资 零售 出口有所恢复 地产仍然承压 关税政策对需求修复形成阶段性制约[15][16] - 中国化学品贸易顺差持续扩大 2020年以来在原料价格大幅波动情况下保持顺差扩大 体现全球竞争力[19][21] - 农药行业海外库存压力缓解 2025年采购逐步恢复 原药价格指数已调整39个月至2016Q4水平[63][64] 供给端变化 - 全球化工资本开支持续下行 除日本外全球化工资本开支增速保持负值区间 日本增速也趋近于0[22][23] - 龙头公司新增产能投放占比大幅提高 供给集中度持续提升 三氯蔗糖行业CR3达83% 2025-2026年无扩张计划[2][59] - 三代制冷剂实行配额制 供给端相对刚性 R32/R125/R134a生产配额消化进度在一季度达23%以上[83][84] 价格与盈利 - 2025Q1化工行业利润环比24Q4修复 营收同比增长5.4% 归母净利润同比增长10.6% 环比增长150.9%[26][40] - 多数子行业产品价格处于历史底部 氨纶/PA6/PA66/涤纶/粘胶短纤价格分别位于历史0/4%/5%/13%/21%分位[28] - 氟化工 钾肥等子行业毛利率同比提升超过5.0pcts 化纤类价格整体处于历史较低水平[28][40] 原材料成本 - 2025年上半年原油 煤炭延续24年下行趋势 成本支撑较弱 油价受地缘政治影响波动不确定性较大[32][33] - 磷矿开采受政策性限制 商品量有限支撑价格 湖北28%磷矿石价格维持较高水平[91] - H酸供应偏紧导致价格从4月3.85万元/吨上涨至6月4.2万元/吨 推涨活性染料价格[112][113] 投资主线一：估值低位板块 - 需求稳定全球供给主导品种：三氯蔗糖（金禾实业） 农药（扬农化工 润丰股份） MDI（万华化学） 氨基酸（梅花生物 新和成）[3][46][59][64][73][80] - 内需驱动对冲关税冲击品种：制冷剂（巨化股份 三美股份） 化肥（云天化 亚钾国际 云图控股） 华鲁恒升 民爆（广东宏大 雪峰科技） 染料（浙江龙盛 闰土股份）[3][46][84][91][94][99][107][110][113] - 产能先投放子行业：有机硅（新安股份） 氨纶（华峰化学）[3][46] 投资主线二：自主可控成长机会 - OLED材料领域重点推荐莱特光电 奥来德 瑞联新材 万润股份 催化材料推荐凯立新材 中触媒[3] - 合成生物学推荐华恒生物 吸附树脂推荐蓝晓科技 电子大宗气建议关注华特气体 金宏气体 广钢气体[3][4] - 合成生物学建议关注梅花生物 星湖科技 阜丰集团[4] 细分行业亮点 - 三氯蔗糖出口保持高增长 2024年出口增速14% 价格从10万元/吨涨至25万元/吨 反弹超1倍[52][56][59] - MDI全球需求超800万吨 年新增需求20-40万吨 全球产能CR5达90% 万华化学是中国唯一生产企业[66][67][73] - 三代制冷剂R32/R125/R134a价格较年初上行18%/7%/10% 价差同比上行133%/13%/93%[83][84] - 磷肥出口政策落地带动需求 磷酸一铵出口占产量17% 磷酸二铵占32% 磷矿价格获支撑[87][91] - 复合肥行业集中度提升 新洋丰 云图控股等龙头企业市占率逐步提高[98][99]

板块整体表现 - 农化制品板块当日上涨1.07%，领涨股为云图控股（涨幅3.88%）[1] - 板块交易活跃，多只个股成交额超亿元，其中盐湖股份成交额达22.32亿元[1] - 板块主力资金净流出3.55亿元，但散户资金净流入3.61亿元，显示资金流向分化[2] 个股涨幅表现 - 云图控股收盘价11.52元，涨幅3.88%，成交量54.24万手，成交额6.32亿元[1] - 美邦股份涨幅3.81%，利尔化学涨幅3.63%，百傲化学涨幅3.54%[1] - 盐湖股份涨幅3.00%，成交110.59万手，为板块内成交量最高个股[1] 个股跌幅表现 - 联化科技跌幅6.18%，主力资金净流出显著，成交额14.41亿元[2] - 红四方跌幅2.91%，成交额7.61亿元；*ST辉丰跌幅2.45%[2] - 金正大跌幅1.73%，成交50.83万手；和邦生物跌幅1.55%，成交104.52万手[2] 资金流向明细 - 盐湖股份获主力净流入9803.04万元（占比4.39%），但散户资金净流出9909.70万元[3] - 百傲化学主力净流入8300.19万元（占比8.96%），游资净流出759.17万元[3] - 川发龙蟒主力净流入7420.65万元（占比10.02%），游资净流出3252.71万元[3] - 美邦股份主力净流入2414.85万元（占比12.40%），散户净流出1747.16万元[3]

财务业绩 - 2025年上半年公司实现营业收入25.2亿元，同比增长48.5%，归母净利润8.5亿元，同比增长216.6%，扣非归母净利润8.6亿元，同比增长219.5% [1] - 2025年第二季度公司营业收入13.1亿元，同比增长23.0%，环比增长8.0%，归母净利润4.7亿元，同比增长149.2%，环比增长22.4% [1] - 预测2025-2027年营业收入分别为57.0亿元、87.1亿元、102.1亿元，同比增长60.6%、52.9%、17.2%，归母净利润分别为20.6亿元、27.3亿元、32.4亿元，同比增长116.7%、32.5%、18.8% [3] 生产与销售 - 2025年上半年氯化钾产量101.4万吨，同比增长20.0%，销量104.5万吨，同比增长21.4% [2] - 2025年第二季度产量50.8万吨，同比增长22.4%，环比增长0.3%，销量51.7万吨，同比下降8.1%，环比下降2.1% [2] - 公司生产负荷基本满产，产销规模相对稳定，第二个和第三个百万吨项目处于矿建工程后期阶段 [2] 产品价格与市场 - 2025年第二季度国内氯化钾市场均价2994元/吨，环比上涨3.7%，温哥华氯化钾FOB均价293美元/吨，环比上涨11.2% [3] - 上半年氯化钾业务营业收入24.6亿元，同比增长48.3%，毛利率58.2%，同比提升10.3个百分点，销售均价2353元/吨，同比增长22.1% [3] - 国内国际钾肥市场共振上行推动公司业绩持续兑现 [3] 产能扩张 - 第二个100万吨/年钾肥项目3主斜井矿建工程有序推进，完成后将安装皮带运输系统并进行全设备调试 [2] - 第三个100万吨/年钾肥项目井下工程完成采矿生产辅助硐室等配套硐室开拓工作，进入机电安装环节，同步推进巷道加固及采矿盘区准备 [2]

核心财务表现 - 上半年营收25.22亿元同比增长48.54% 归母净利润8.55亿元同比增长216.64% [1] - 第二季度营收13.09亿元同比增长23% 归母净利润4.70亿元同比增长149.17% [2] 经营状况分析 - 现有装置保持高负荷运行 Q2钾肥产量50.79万吨 销量51.71万吨 环比基本持平 [3] - Q2毛利率达60.63% 环比提升超过6个百分点 主要受益于钾肥价格上涨 [3] - 东南亚钾肥价格环比上涨约268元/吨 国内氯化钾价格环比上涨约106元/吨 [3] 行业供需格局 - 2025年全球钾肥需求量预计提升至7430万吨 较前两年明显增长 [3] - 全球钾肥供给短期增量有限 行业供给格局集中 [3] - 6月签订的大合同订单为下半年钾肥价格形成底部支撑 [3] 产能建设进展 - 第二个100万吨项目进入矿建工程后期 3主斜井建设有序推进 [4] - 第三个100万吨项目已完成辅助硐室开拓 进入机电安装环节 [4] - 新增产能落地后将大幅提升公司产品供给能力 [4] 业绩展望 - 上调2025年盈利预测24% 预计全年归母净利润19.05亿元 [5] - 预计2025-2027年营业收入分别为54.27/85.01/117.00亿元 [5] - 对应EPS分别为2.06/3.20/4.24元 现价PE估值分别为16/10/8倍 [5]