资金使用 - 2024年11月7日公司决定将不超39600万元闲置募集资金临时补流[2] - 公司实际使用39600万元闲置募集资金临时补流[2] - 截至2025年11月3日，公司归还全部39600万元补流募集资金[2]

2025年三季度财务表现 - 前三季度营业收入805.04亿元，同比增长4.27% [2] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润7.6亿元，同比大增395.89% [2] - 第三季度单季营业收入288.79亿元，同比增长4.51% [2] - 第三季度单季归属于上市公司股东的净利润仅为512.55万元，同比下降99.63% [2] - 第三季度单季扣除非经常性损益的净利润为1630.36万元，同比下降98.80% [3] - 第三季度基本每股收益和稀释每股收益均为0.00元，同比下降100.00% [3] - 前三季度经营活动产生的现金流量净额为78.35亿元，同比下降5.30% [3] 历史财务背景与资产负债状况 - 2021年因猪周期下行导致归母净利润亏损95.91亿元 [4] - 2023年扭亏为盈，归母净利润为2.49亿元，但仅为2020年巅峰时期52.82亿元的4.7% [5] - 资产负债率从2020年的53.06%持续攀升，2024年一季度达到74.03%的高位，远超行业平均的57.82% [5][10] - 2025年三季度资产负债率降至69.49%，较上年同期下降1.36个百分点，但仍高于行业平均水平 [6][10] - 总资产为1168.71亿元，较上年度末下降0.88% [3] 扭亏策略与盈利可持续性 - 2023年以来的扭亏为盈是行业周期复苏与自身经营改善共同作用的结果 [6] - 从2022年到2024年，公司先后转让8家子公司和参股公司股权，回笼资金约10亿元 [6] - 2024年以来国内CPI持续承压，消费能力不足，公司盈利的持续性面临考验 [6] 资本市场反应与估值 - 2025年下半年股价在9.56-10.58元区间震荡，资本市场对业绩持续改善存疑 [8] - 动态市盈率约43.23倍，虽低于自身历史高位，但远高于养殖业板块18.56倍的均值 [8] - 主力机构持仓数量从2025年半年报时的230家大幅减少至三季报时的24家 [8] - 新希望-德邦证券-23希望E1担保及信托财产专户减持高达2.38亿股 [8] 业务结构与战略挑战 - 饲料业务占营收约68.72%，易受原材料价格波动影响 [8] - 猪产业占营收约27.83%，面临消费不景气导致猪肉价格下行的风险 [8] - 公司提出"饲料+猪产业"双核心及海外业务扩张战略，但尚未完全转化为明确的增长业绩 [8] - 海外业务当前营收占比较低，短期内难以改变公司的业务结构与盈利模式 [8] 公司发展前景与行业定位 - 公司续新力不足，关键在于能否将战略规划转化为实际业绩，实现从"周期依赖"向"成长驱动"的转型 [9] - 需要在育种、智能化、海外扩张等领域形成差异化竞争优势 [9] - 总体来看，公司能否穿越周期波动与宏观压力，实现可持续发展，仍有待观察 [9]

入围门槛变动 - 2020年四川企业100强入围门槛为39.54亿元，2021年为53.56亿元，2025年提升至82.40亿元 [3] - 5年间入围门槛提高近30亿元 [3] 头部阵营变化 - 千亿级企业数量从2021年的4家增至2025年的8家 [3] - 2025年千亿级企业营收占比达32.63% [3] - 通威集团营收从2021年不足千亿元增长至2025年突破2400亿元，首次登顶榜单 [3] - 其亚集团首次上榜即跻身千亿级企业，位列第五 [3] - 新希望集团改由旗下企业新希望六和申报，排名居第六位 [3] 中坚力量与行业更迭 - 营收超100亿元但不足1000亿元的百亿级企业占比超七成 [3] - 2025年有超10家新晋百亿级企业，主要来自新能源、智能制造、交通、金融等行业 [3] - 宜宾市美捷通讯科技有限公司是宜宾市智能终端产业首家百亿级企业，首次上榜排名第46位 [3] - 四川高景太阳能科技有限公司2024年营收达121亿元，2025年首次上榜 [3] - 绵阳京东方光电科技有限公司2023年首次跻身榜单，四川在高端柔性屏全球市场占有率近50% [3] - 四川华鲲振宇智能科技有限责任公司2024年营收126亿元，排名从2024年第90位提升至2025年第70位 [3] 落榜企业分析 - 四川蓝光发展股份有限公司受房地产行业下行影响，自2022年后未出现在榜单 [4] - 中建西部建设西南有限公司受房地产行业调整影响，2024年、2025年未出现在榜单 [4] - 四川蓝剑饮品集团有限公司2024年营收68.69亿元，未达2025年入围门槛82.40亿元而落榜 [4] - 四川发展龙蟒股份有限公司2024年营收81.78亿元，未达2025年入围门槛 [4] - 锂业企业受锂价大跌拖累营收，成都巴莫科技有限责任公司、盛新锂能集团、四川雅化实业集团等退榜 [4] 区域与所有制分布 - 2021年至2025年，成都地区上榜企业数量分别为70家、72家、64家、61家、64家，占据主导地位 [4] - 绵阳上榜企业从2021年的5家增至2025年的9家 [4] - 泸州上榜企业数量翻倍，从2021年的3家增至2025年的6家 [4] - 国有企业占比超七成，占据绝对主导地位 [4] - 2025年上榜民营企业有25家，但营业收入突破万亿元 [4]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 定期梳理公开渠道可获得的最新可交换私募债项目情况，对私募可交换债项目做基本要素跟踪，私募发行条款发行过程可能更改，以最终募集说明书为准，发行进度与相关主承销商咨询 [1] 根据相关目录分别进行总结 上周新增项目信息 - 盈峰集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模10亿元（相较之前规模调降），正股为盈峰环境/百纳千成（000967.SZ/300291.SZ），主承销商为申港证券、中金公司、华福证券（相较之前新增中金、华福），交易所更新日期为2025年10月30日 [1] - 广东省广新控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模30亿元，正股为生益科技/星湖科技（600183.SH/600866.SH），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年10月30日 [1] - 福建省国有资产管理有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模2亿元，正股为福光股份（688010.SH），主承销商为国新证券，交易所更新日期为2025年10月29日 [1] - 重庆小康控股有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所通过，拟发行规模30亿元，正股为赛力斯（601127.SH），主承销商为红塔证券，交易所更新日期为2025年10月28日 [1] - 新希望集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模45亿元，正股为新希望（000876.SZ），主承销商为中金公司，交易所更新日期为2025年10月31日 [1] - 四川九洲投资控股集团有限公司2025年面向专业投资者非公开发行科技创新可交换公司债券项目获交易所反馈，拟发行规模10亿元，正股为四川九洲（000801.SZ），主承销商为中信证券，交易所更新日期为2025年10月28日 [1] - 海峡创新互联网股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券项目获交易所受理，拟发行规模3亿元，正股为蜂助手（301382.SZ），主承销商为东莞证券，交易所更新日期为2025年10月31日 [1] 私募EB每周跟踪（2025 - 10 - 31） - 展示多个公司可交换公司债券的主承销商、规模、标的股票、项目状态及更新日期等信息，如辽宁成大股份有限公司2025年面向专业投资者非公开发行可交换公司债券，主承销商为中信建投证券，规模28亿元，标的股票为广发证券，项目状态为通过，更新日期为2025年9月4日等 [3] 相关研究报告 - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20251020 - 20251024）》（2025 - 10 - 26） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20251013 - 20251017）》（2025 - 10 - 19） [4] - 《债市快评 - 30 - 10利差怎么看？》（2025 - 10 - 16） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250929 - 20251010）》（2025 - 10 - 12） [4] - 《可交换私募债跟踪 - 私募EB每周跟踪（20250915 - 20250919）》（2025 - 09 - 21） [4]

投资评级 - 行业投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 生猪养殖因猪价超预期下行已开启去化周期，饲料及动保等后周期板块经营改善，宠物板块景气延续 [7][23] - 生猪及仔猪均陷入亏损，叠加政策、疫病等多因素催化，生猪去化进程或加速 [23] - 宠物板块受益于消费升级和关税壁垒，国货崛起逻辑持续强化 [23][25] 行业整体业绩表现 - 2025年前三季度行业营业收入8727.18亿元，同比增长6.44%，归母净利润354.77亿元，同比增长10.63% [5][14] - 2025年第三季度行业营业收入3090亿元，同比增长1.2%，归母净利润94.5亿元，同比下降58.8%，主要受猪价超预期下行影响 [5][14] - 2025年第三季度全国生猪均价13.81元/公斤，同比下降28.89%，10月13日猪价创年内低点10.84元/公斤 [5][14] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度行业销售毛利率11.79%，同比上升0.12个百分点；销售净利率4.21%，同比上升0.21个百分点；净资产收益率6.75%，同比上升0.28个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业销售毛利率10.71%，同比下降4.68个百分点；销售净利率3.13%，同比下降4.71个百分点；净资产收益率1.80%，同比下降2.83个百分点 [6][17] - 2025年第三季度行业期间费用率6.41%，同比下降0.15个百分点，其中管理、财务费用率分别同比下降0.28、0.21个百分点 [6][17] 子板块业绩分化 - 动物保健、农产品加工及林业、饲料板块归母净利润同比增速居前，分别增长69.40%、59.33%、54.17% [7][21][22] - 宠物食品板块收入同比增长20.34%，动物保健、饲料板块收入分别增长17.69%、12.38% [21] - 畜养殖板块归母净利润同比增速放缓至2.82%，禽养殖板块归母净利润同比下降11.15% [22] 近期市场表现与价格跟踪 - 本周（10月27日至10月31日）农业指数上涨1.99%，跑赢大盘（上证指数上涨0.11%）1.88个百分点 [8][26] - 子板块中农产品加工及林业板块领涨，个股众兴菌业、蔚蓝生物、罗牛山涨幅居前，分别上涨19.60%、13.23%、9.08% [8][26][30] - 本周生猪价格环比上涨5.67%至12.49元/kg，仔猪价格环比上涨2.66%至18.13元/kg；白羽鸡鸡苗、毛鸡价格分别环比上涨7.83%、3.05%；牛肉价格环比上涨0.14%至66.30元/公斤 [34][37][38] 细分领域观点与推荐 - 生猪养殖：推荐牧原股份、温氏股份、巨星农牧、华统股份、天康生物等 [23] - 饲料板块：推荐海大集团、新希望等，国内受益于禽畜后周期，海外强劲需求支撑价格 [23] - 宠物板块：推荐乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份，预计2025年中国宠物食品市场规模突破600亿元，2025-2028年复合增长率达9.64% [23][25] - 白羽肉鸡：推荐圣农发展、禾丰股份，2024年屠宰量86.46亿只，同比增长2.57% [25] 行业动态与数据 - 2025年9月全国工业饲料总产量3036万吨，环比增长3.4% [57][58] - 2025年9月猪肉进口量8.00万吨，同比下降22.5%；鸡肉进口量0.71万吨，同比下降75.2% [53][54][55] - 2025年前三季度猪饲料产量11544万吨，同比增长11.6%，其中9月产量1421万吨，环比增长5.2%，同比增长10.6% [32]

公司整体业绩表现 - 前三季度公司实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27%，归属于上市公司股东的净利润为7.60亿元，同比大幅增长395.89% [2] - 第三季度单季公司实现营收288.79亿元，同比增长4.51%，但归母净利润仅为512.55万元，同比大幅下降99.63% [2] - 前三季度净利润大幅增长主要因生猪销售价格同比上升、养殖成本持续改善导致猪产业同比减亏，以及饲料业务利润增加 [2] 饲料业务表现 - 饲料业务对前三季度利润增长贡献较大，上半年饲料业务归母净利润达6亿元，月均利润约1亿元 [2] - 公司海外饲料业务表现强劲，上半年海外销量超300万吨，同比增长18%，海外饲料平均利润超过180元/吨 [2] - 海外饲料业务中，禽料平均利润接近140元/吨，猪料平均利润超300元/吨，显著高于国内水平，公司未来3-5年计划海外新增300-400万吨产能 [2] 生猪业务表现与行业环境 - 第三季度公司累计销售生猪403.45万头，同比增长近一成，但销售价格一路下跌，9月份销售价格跌至12.89元/公斤的年内新低，较上年同期大幅下跌5.92元/公斤，导致Q3生猪销售收入为52.7亿元 [3] - 在国内生猪行情承压背景下，Q3净利下滑难以避免，行业面临供需失衡格局，企业需通过降本度过周期 [3] - 公司控成本取得成效，已提前实现年底成本13元/公斤的目标，9月份正常运营场线的肥猪成本每公斤已降至12开头的数值 [3] 行业展望 - 在行业持续亏损与政策推动"减母猪、控体重、去二育"的双重影响下，生猪行业产能去化有望加速启动，但短期供需失衡格局难以快速扭转 [3]

投资评级 - 投资评级为买入，且为维持 [1][6] 核心观点 - 报告核心观点为饲料销量稳增经营向好，生猪持续降本增效，维持"买入"评级 [6] - 公司经营稳健，资产负债率稳步下降，饲料业务海外销量延续高增长 [7] - 生猪出栏相对维稳，养殖成本稳步下降，侧重于降本增效 [8] 公司财务表现 - 2025年Q1-Q3营收805.04亿元，同比增长4.27%，归母净利润7.60亿元，同比增长395.89% [6] - 2025年单Q3营收288.79亿元，同比增长4.51%，归母净利润0.05亿元，同比下降99.63% [6] - 预计2025-2027年归母净利润分别为1.00亿元、16.19亿元、31.64亿元，对应EPS分别为0.02元、0.36元、0.70元 [6] - 当前股价对应2025-2027年PE分别为440.1倍、27.1倍、13.8倍 [6] 饲料业务 - 2025年Q3饲料总销量793万吨，同比增长17%，外销量658万吨，同比增长16% [7] - 分料种外销量：禽料419万吨（同比+10%），猪料150万吨（同比+43%），水产料73万吨（同比+18%），反刍料13万吨（同比+27%） [7] - 海外总销量169万吨，同比增长27%，海外外销量159万吨，同比增长28% [7] 生猪养殖业务 - 2025年Q1-Q3生猪出栏1248万头，同比增长0.51%，营收173.23亿元，同比下降14.31% [8] - 2025年单Q3生猪出栏403万头，同比增长8.11%，营收52.7亿元，同比下降26.14% [8] - 2025年Q3运营场线出栏肥猪完全成本降至12.9元/公斤，9月完全成本进一步降至12.7元/公斤 [8] 财务状况 - 截至2025年9月末，公司资产负债率为69.49%，同比下降1.36个百分点 [7] - 预计2025年营业收入为1200.33亿元，同比增长16.5% [9] - 预计2026年营业收入为1340.23亿元，同比增长11.7%，2027年营业收入为1467.99亿元，同比增长9.5% [9]

公司财务业绩 - 前三季度实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为7.6亿元，同比大幅增长395.89% [1] - 净利润大幅提升主要由于生猪销售价格同比上升、养殖成本持续改善、猪产业同比减亏以及饲料业务利润同比增加 [1] 公司运营与成本控制 - 前三季度实现生猪销量1248.39万头，生猪销售收入173.24亿元 [1] - 2025年上半年正常运营场线的平均完全成本降至13.1元/公斤 [1] - 7月份西部纵队、中南纵队的完全成本降至12元/公斤左右，部分区域已低于12元/公斤 [1] - 公司后续降本重点集中在秋冬季节加强疫病防控、继续推动遗传性状改良、继续做好生产管理优化 [2] - 公司养殖业务已进入"养好猪"阶段，以最领先企业为目标，认为远未达"成本极限" [2] 生猪价格走势 - 10月份生猪价格先降后涨，全国外三元生猪交易均价从9月30日的12.14元/公斤最低降至10月13日的10.72元/公斤，之后出现反弹 [2] - 预计11月份猪价涨幅有限，中下旬有下跌风险，全国均价或维持在11.7元/公斤至12.5元/公斤的水平调整 [2] - 随着气温下降，大体重生猪需求较旺盛，可能刺激养殖端压栏增重，生猪交易均重或继续提升 [2] - 终端需求在降温及南方腌腊零星开启影响下或缓慢增加，但支撑效果有限 [2] 行业整体状况 - A股生猪养殖板块的12家公司中，大多数在前三季度实现净利润盈利 [1] - 受猪价波动等因素影响，超过半数的行业公司净利润同比出现下滑 [1] - 随着企业降本增效措施深化及行业集中度提高，大型养殖企业凭借规模、技术和管理优势，有望更好应对市场波动，保持盈利稳定性 [2]

板块整体表现 - 10月31日养殖业板块整体上涨1.0%，表现优于大盘，当日上证指数下跌0.81%，深证成指下跌1.14% [1] - 板块内领涨个股为天域生物，收盘价9.16元，涨幅达4.93% [1] - 板块整体资金呈主力净流入状态，主力资金净流入2.9亿元，而游资和散户资金分别净流出9988.51万元和1.9亿元 [2] 个股价格表现 - 天域生物成交量25.40万手，成交额2.34亿元，涨幅4.93%位列板块第一 [1] - 华英农业涨幅4.69%，收盘价2.90元，成交65.49万手，成交额1.88亿元 [1] - 牧原股份作为板块权重股，收盘价50.30元，上涨1.25%，成交44.20万手，成交额高达22.46亿元 [1] - 部分个股出现下跌，益生股份收盘价66.8元，跌幅0.44%，为表中表现最差个股 [2] 个股资金流向 - 牧原股份获得主力资金大幅净流入2.03亿元，主力净占比达9.02%，但游资和散户资金分别净流出5047.82万元和1.52亿元 [3] - 温氏股份主力资金净流入6141.95万元，主力净占比9.56%，游资和散户资金分别净流出1220.09万元和4921.86万元 [3] - 罗牛山主力资金净流入3954.81万元，主力净占比8.82%，游资净流出2027.90万元 [3] - *ST天山主力净流入647.47万元，但其主力净占比高达15.14%，为表中最高 [3]

公司2025年三季度财务表现 - 第三季度公司实现营业收入288.79亿元，同比增长4.51%，但归属于上市公司股东的净利润为512.55万元，同比大幅下降99.63% [2] - 前三季度公司累计实现营业收入805.04亿元，同比增长4.27%，净利润为7.6亿元，同比大幅增长395.89% [2] - 前三季度净利润增长主要得益于生猪养殖成本持续改善、猪产业同比减亏以及饲料业务利润同比增加 [2] 饲料业务表现 - 饲料业务对前三季度利润增长贡献较大，特别是海外饲料业务表现突出 [2] - 上半年公司海外饲料销量超300万吨，同比增长18%，海外饲料平均利润超过180元每吨 [2] - 海外饲料业务中，禽料平均利润接近140元每吨，猪料平均利润超300元每吨，均高于国内市场水平 [2] - 公司计划未来3至5年在海外新增300万吨至400万吨饲料产能 [2] 生猪养殖业务与行业环境 - 第三季度净利润下降与近期猪价持续下挫直接相关，此前两个季度净利润保持正增长 [3] - 上半年国内猪价在14至15元每公斤间低位运行，8月中旬后加速下行，9月份公司商品猪销售均价跌破13元每公斤 [3] - 猪价下行拖累收入，9月份公司销售生猪收入为17.46亿元，同比下降23.82% [3] - 面对猪价压力，公司计划下半年通过育种、数字化等措施，力争将肥猪完全成本控制在13元每公斤以下 [3] 生猪行业整体状况 - 猪价下跌对行业普遍造成影响，例如温氏股份第三季度净利润同比下降65.0% [3] - 在行业持续亏损与政策推动“减母猪、控体重、去二次育肥”的双重作用下，生猪行业产能去化有望加速启动 [3] - 业内认为短期供需失衡格局难以快速扭转，企业降本增效是度过行业周期的关键 [3]