核心观点 - 公司业绩持续承压但出现同比改善迹象，期待通过新渠道和新产品带来增长动力 [1][2][3] 经营业绩 - 2025年第三季度单季度收入为1.98亿元，同比增长0.78% [2] - 2025年第三季度归母净利润为-0.19亿元，扣非净利润为-0.17亿元，亏损幅度略有缩减 [2] - 2025年第三季度销售收现为2.05亿元，同比下降15.93% [2] - 2025年第三季度经营性现金流量净额为-0.92亿元 [2] - 季度末合同负债为1.17亿元，同比下降43.44%，环比下降13.57% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年第三季度毛利率为61.22%，同比下降2.81个百分点 [3] - 2025年第三季度扣非归母净利率为-8.66%，同比提升24.91个百分点 [3] - 费用控制效果明显，销售费用率同比下降31.32个百分点至34.98% [3] - 管理费用率同比下降3.1个百分点至15.86%，研发费用率同比上升0.71个百分点至3.06% [3] - 财务费用率同比上升2.05个百分点至-1.64%，税金及附加费率同比下降3.41个百分点至18.86% [3] 营销与渠道 - 行业需求疲软，公司深化BC联动营销模式，通过升学、婚礼、体育活动链接资源 [3] - 依托宴席、消费者扫码等方式联动促销，渠道库存逐渐下降 [3] - 与胖东来联手打造的新产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市，带来新的增长动力 [3] 未来展望 - 伴随渠道库存逐渐去化和需求回暖，公司业绩未来有望逐渐修复 [3] - 公司作为体量较小的次高端品牌，渠道改革和产品梳理成效显现后业绩弹性较大 [2]

公司业绩表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.60亿元，同比下降36.21% [1] - 2025年前三季度归母净利润亏损980.55万元，同比由盈转亏，上年同期盈利5648.76万元 [1] - 2025年第三季度单季营收为1.98亿元，同比增长0.78%，净利润为-1876.05万元 [1] - 公司营收净利连续三年（2023年、2024年、2025年前三季度）出现双降 [1] 行业环境与公司应对措施 - 白酒行业仍处于深度调整期，行业竞争持续下沉 [1] - 公司依托升学、婚礼、体育活动年度三大主题营销链接目标资源 [1] - 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销，取得了较好的动销效果，渠道总体库存逐步下降 [1] 公司背景信息 - 公司前身为始建于1956年的吉首酒厂，1997年在深圳证券交易所上市 [1] - 公司于2016年成为中粮集团成员企业，是湘西州最大的工业企业 [1] - 公司拥有"湘泉"、"酒鬼"、"内参"三大品牌 [1]

行业整体表现 - 白酒行业面临共同挑战，包括消费疲软、渠道库存高企、批价持续回落 [1] - 近八成上市酒企净利润同比下滑，平均跌幅超过30% [8] - 行业“马太效应”显著，仅两家公司实现营收和净利润双正增长 [8] 头部酒企业绩 - 贵州茅台前三季度营收1309.04亿元，同比增长6.32%，净利润646.26亿元，同比增长6.25% [2][9] - 贵州茅台第三季度增速显著放缓，单季营收和净利润增速均降至1%以下 [5] - 山西汾酒前三季度营收329.24亿元，同比增长5.00%，净利润114.05亿元，同比增长0.48% [2][10] - 五粮液前三季度营收609.45亿元，同比下降10.26%，净利润215.11亿元，同比下降13.72% [2] - 五粮液第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%，净利润20.19亿元，同比下降65.62% [6] 次高端及区域酒企深度下滑 - 洋河股份前三季度营收180.9亿元，同比下降34.26%，净利润39.75亿元，同比下降53.66% [2][11] - 古井贡酒前三季度营收164.20亿元，同比下降13.90%，净利润39.60亿元，同比下降16.60% [2][11] - 泸州老窖前三季度营收231.27亿元，同比下降4.84%，净利润107.62亿元，同比下降7.17% [2][12] 第三季度业绩加速下滑 - 多家区域酒企第三季度业绩出现加速下滑态势，部分酒企出现亏损 [3] - 口子窖第三季度营收6.43亿元，同比下降46.23%，净利润同比下跌92.6% [4] - 迎驾贡酒第三季度营收13.56亿元，同比下降20.76%，净利润3.81亿元，同比下降39.01% [4] 盈利能力严重承压 - 酒鬼酒前三季度净利润亏损981万元，同比下滑117.36% [12] - 水井坊前三季度净利润同比下降71.02% [12] - 舍得酒业、老白干酒、伊力特前三季度净利润降幅均超过28% [2][12] 行业分化格局与展望 - 贵州茅台前三季度营收占20家白酒上市公司总收入的近四成，净利润占比超过五成 [12] - 预计2025中秋国庆白酒行业整体需求同比下降20%—30%，库存增加10%—20% [13] - 行业正经历深刻供给侧调整，头部企业通过品牌力和全国化布局抵御波动 [13]

财务业绩表现 - 25Q3单季度公司实现营收2.0亿元，同比增长0.8%，归母净利润为-0.2亿元，同比大幅改善70.9% [1][2] - 25年前三季度累计营收7.6亿元，同比下降36.2%，累计归母净利润为-0.1亿元，同比下降117.4% [2] - 25Q3公司现金回款2.1亿元，同比下降15.9%，经营性现金流净额为-0.9亿元，同比改善54.7% [2] - 截至25Q3末，公司合同负债为1.2亿元，同比下降43.4%，较25Q2基本保持稳定 [2] 盈利能力与费用控制 - 25Q3公司毛利率为61.2%，同比下降2.8个百分点，主要受产品结构调整及平均单价承压影响 [3] - 25Q3公司主营税金比率/销售费率/管理费率分别为18.9%/35.0%/15.9%，同比变化-3.4/-31.3/-3.1个百分点 [3] - 25Q3归母净利率为-9.5%，同比大幅提升23.3个百分点，公司持续加强终端动销与市场推广费用支持 [3] 运营与市场策略 - 公司通过宴席、消费者扫码等联动促销活动促进实际动销，社会库存延续去化趋势 [1][2] - 与胖东来合作的新产品“酒鬼·自由爱”（简称“自由爱”）正式上市，25Q3预计贡献营收千万量级，25年全年预计可超1亿元 [2] - 展望25Q4及26年，预计库存去化仍将继续，胖东来春节前对“自由爱”的备货有望驱动增长 [1][3]

核心财务表现 - 2025年前三季度公司实现营业收入7.6亿元，同比下降36.21% [1] - 2025年前三季度归母净利润为-0.1亿元，同比下降117.36% [1] - 2025年第三季度单季营业收入为1.98亿元，同比增长0.78% [1] - 2025年第三季度单季归母净利润为-0.19亿元，亏损同比收窄70.93% [1] - 2025年第三季度合同负债为1.17亿元，同比下降52.23%，环比下降13.57% [2] 盈利能力与费用控制 - 2025年前三季度毛利率为66.66%，净利率为-1.29%，同比分别下降5.15和6.03个百分点 [3] - 2025年第三季度单季毛利率为61.22%，净利率为-9.45%，同比分别下降2.81个百分点和上升23.32个百分点 [3] - 2025年前三季度期间费用率为47.53%，同比上升2.15个百分点 [3] - 2025年第三季度单季期间费用率为52.27%，同比下降31.67个百分点，其中销售费用率同比下降31.32个百分点 [3] 市场拓展与产品表现 - 公司宴席市场表现亮眼，湖南升学宴举办场次同比增长21%，湘西市场同比增长273% [2] - 婚宴合作场次同比增长16%，参与终端门店同比增长17% [2] - 与零售巨头胖东来联袂打造的新品“酒鬼·自由爱”市场反响热烈，线上线下渠道多次售罄 [2] - 新产品将50%的产量分配至胖东来帮扶企业，助力公司省外市场取得显著突破 [2] 行业背景与未来展望 - 白酒行业面临整体库存较高、渠道压力较大的背景 [4] - 公司通过创新消费场景和深度推进库存去化，终端压力得到有效缓解 [4] - 公司产品端积极应对市场变化，满足年轻和自饮消费者的个性化需求 [4] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为10.40亿元、10.71亿元、11.81亿元 [4] - 预计公司2025-2027年归母净利润分别为0.23亿元、0.40亿元、0.70亿元 [4]

行业整体态势 - 白酒行业正经历深度调整，寒意渗透至市场每一层级，区域酒企承受的压力尤为显著[2] - 行业面临周期性去库存挑战，终端消费疲软导致经销商库存高企、资金承压[5][7] - 新修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》明确工作餐不上酒，导致第三季度白酒消费场景缺失，需求持续承压[6] 区域酒企业绩表现 - 超十家区域酒企前三季度营收与净利润无一例外均处于下滑态势[3] - 前三季度仅金徽酒整体降幅最低，营收23.06亿元同比减少0.97%，净利润3.24亿元同比减少2.78%，其余11家酒企营收净利润同比降幅皆在10%以上[5] - 第三季度行业寒意尤为刺骨，仅酒鬼酒与金种子酒两家实现营收、净利润双增长，其余均出现下滑，且净利润降幅全部超过30%，伊力特、皇台酒业等降幅远超100%[6] - 酒鬼酒第三季度营收1.98亿元同比增长0.78%，净亏损收窄至1876万元同比增长70.93%[9] - 金种子酒第三季度营收1.44亿元同比增长3.73%，净亏损2830万元同比增长74.42%[9] 合同负债指标分析 - 合同负债作为市场信心"晴雨表"，除天佑德酒微增0.1%外，其余区域酒企均呈现下滑态势[2] - 天佑德酒合同负债6542万元同比微增0.1%，顺鑫农业、今世缘、酒鬼酒是降幅最大的三家公司，合同负债分别为4.42亿元、5.2亿元、1.17亿元，较2024年末分别减少74.83%、67.35%、52.23%[7] - 合同负债普遍下滑反映出经销商对后市预期趋于谨慎，打款意愿急剧降低[2][7] 渠道结构变革 - 线上电商与即时零售快速崛起，正逐步改变传统以经销商为核心的销售格局[2][8] - 酒鬼酒与零售巨头胖东来联袂打造"酒鬼·自由爱"产品，在线下门店排队抢购、线上抖音商城等渠道连续多日售罄，有效拉动动销并降低渠道库存[9] - 行业增长逻辑正从依赖渠道压货转向真正的终端动销驱动，渠道变革围绕数字化、体验化和厂商一体化展开[8][10] - 白酒行业发展趋势呈现品质化、年轻化和国际化趋向，线上线下深度融合势在必行[10]

投资评级与估值 - 报告对酒鬼酒的投资评级为“增持”，并维持该评级 [1][6] - 维持2025-2027年盈利预测，预计归母净利润分别为0.07亿元、0.80亿元、1.13亿元 [6] - 尽管公司短期市盈率水平较高，但伴随利润修复，其2027年利润对应的PEG优于行业平均水平 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司2025年前三季度实现营业总收入7.60亿元，同比下降36.2%，归母净利润为-0.10亿元，而2024年同期为盈利0.56亿元 [6] - 2025年第三季度单季实现营业总收入1.98亿元，同比微增0.78%，归母净利润为-0.19亿元，较2024年同期亏损0.65亿元有所收窄，业绩基本符合预期 [6] - 公司报表自2022年底以来持续出清，当前在严峻外部环境下，于渠道及产品端积极创新以求突破 [6] 财务指标分析 - 2025年第三季度毛利率为61.2%，同比下降2.81个百分点 [6] - 2025年第三季度销售费用率大幅下降至35.0%，同比显著降低31.3个百分点 [6] - 2025年第三季度归母净利率为-9.45%，但同比提升23.3个百分点，显示盈利能力有所改善 [6] - 2025年第三季度经营性现金流净额为-0.92亿元，较去年同期的-2.03亿元有所好转 [6] 渠道与业务进展 - 公司与胖东来合作推出“自由爱 酒鬼酒”产品，并已实现稳定供货，借此拓展KA渠道合作 [6] - 公司积极聚焦湖南省内宴席渠道，2025年第三季度省内多种宴席渠道销量实现同比增长 [6] - 公司通过积极进行渠道梳理，使渠道大幅减负，市场聚焦，费用投入优化，预计盈利能力将逐步趋稳 [6] 财务预测与市场数据 - 预测公司营业总收入将从2025年的10.10亿元增长至2027年的13.17亿元，2026年和2027年的同比增长率预计分别为12.2%和16.3% [5][8] - 预测归母净利润将从2025年的0.07亿元显著增长至2027年的1.13亿元，2026年预计同比增幅高达1018.3% [5][8] - 截至2025年10月31日，公司收盘价为63.60元，市净率为5.5，流通A股市值为206.64亿元 [1]

市场整体表现 - 沪指10月31日下跌0.81% [1] - 申万行业中16个行业上涨，医药生物和传媒行业领涨，涨幅分别为2.42%和2.39% [1] - 通信和电子行业跌幅居前，分别下跌4.07%和3.06% [1] - 两市主力资金全天净流出629.03亿元 [1] 行业资金流向 - 医药生物行业主力资金净流入规模居首，达44.94亿元，该行业上涨2.42% [1] - 传媒行业主力资金净流入40.29亿元，日涨幅为2.39% [1] - 电子行业主力资金净流出规模最大，为287.62亿元 [1] - 通信行业主力资金净流出111.13亿元 [1] 食品饮料行业整体情况 - 食品饮料行业今日上涨0.81% [1][2] - 行业主力资金全天净流入13.64亿元 [2] - 行业124只个股中110只上涨，2只涨停，12只下跌 [2] - 行业资金净流入个股有62只 [2] 食品饮料行业资金流入详情 - 8只个股净流入资金超5000万元 [2] - 五粮液净流入资金居首，为4.97亿元，今日上涨0.44% [2] - 泸州老窖净流入资金2.05亿元，今日上涨3.59% [2] - 舍得酒业净流入资金1.18亿元，今日上涨5.29% [2] 食品饮料行业资金流出详情 - 资金净流出超千万元的个股有8只 [2] - 金字火腿净流出资金居首，为4407.91万元，今日下跌0.15% [2][3] - 安琪酵母净流出资金3415.64万元，今日下跌0.13% [2][3] - 万辰集团净流出资金3192.67万元，今日上涨1.07% [2][3]

行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 核心观点 - 2025年第三季度食品饮料行业基金配置比例降至2020年以来新低，但当前板块估值已处于低位，预计四季度随着板块轮动和基本面见底，部分资金将回流 [5][14][15] - 白酒板块迎来业绩和估值双底，建议低位布局，同时可兼顾具备成长性的新消费标的 [8][40] - 行业内部出现分化，报表业绩已处于出清节奏的公司更易获得市场青睐 [6][25] 基金持仓分析 - 2025年第三季度全市场基金对食品饮料的配置比例由第二季度的8.0%回落至6.4%，环比下降1.6个百分点，为2020年以来新低 [5][14] - 主动权益基金对食品饮料的配置比例由第二季度的5.6%下降至4.1%，环比下降1.5个百分点，说明主动基金继续大幅减配 [5][14] - 同期食品饮料板块市值增长3.7%，跑输沪深300指数约18.6个百分点，在全市场中排名第27位（共31个行业） [15][21] - 板块成交金额占比回落至1.65%，较第二季度下降1.05个百分点 [15][21] 子行业配置变化 - 主动权益基金重仓白酒比例由第二季度的4.0%回落至第三季度的3.2%，环比下降0.8个百分点 [6][25] - 全市场基金重仓白酒比例由第二季度的6.8%回落至第三季度的5.5% [6][25] - 非白酒食品饮料的基金重仓比例回落0.68个百分点至0.96% [30] - 啤酒配置比例回落0.17个百分点至0.11% [30] - 乳制品配置比例回落0.11个百分点至0.14% [31] - 调味品配置比例微升0.01个百分点至0.08% [31] - 软饮料配置比例回落0.14个百分点至0.19% [32] - 零食配置比例回落0.09个百分点至0.07% [32] 个股持仓动向 - 基金持仓股份数量普遍减少，表明三季度基金普遍减配食品饮料公司 [7][33] - 泸州老窖、山西汾酒、中炬高新、舍得酒业等基本面有边际改善的公司，其基金持仓市值增加较多 [7][39] - 五粮液、东鹏饮料、伊利股份、贵州茅台等公司基金持仓市值减少较多 [39] - 报表业绩已处于出清节奏的泸州老窖、舍得酒业、酒鬼酒等公司更易获得市场青睐 [6][25] 投资建议 - 短期白酒需求基本接近底部，商务需求承压，政务消费在第二季度触底后边际改善，大众消费保持韧性 [40] - 建议从两个维度布局白酒板块：一是经营相对稳定的贵州茅台、山西汾酒；二是前期报表出清较多、积极进行市场改革的舍得酒业等，受益标的包括珍酒李渡 [8][40] - 大众品中饮料与零食板块因贴近日常刚性消费，抗风险能力更强，建议关注成长性标的，如卫龙美味、西麦食品、盐津铺子等 [8][41][43] - 渠道端，零食量贩、兴趣电商、会员超市、即时零售等因更贴近消费者需求，增速显著优于其他渠道 [8][41]

核心业绩表现 - 前三季度营收7.6亿元，同比下降36.19%，归母净利润为-980.55万元，由盈转亏 [2] - 第三季度营收1.98亿元，同比增长0.78%，归母净利润亏损1876.05万元，但同比亏损收窄70.93% [3] - 公司营收与净利润已连续三年同比下滑，2023年至2025年同期营收增速分别为-50.68%、-87.89%、-36.19% [2] 产品线与区域销售 - 三大核心产品内参系列、酒鬼系列、湘泉系列营收分别下滑35.81%、51.01%、35.87% [4] - 华北、华东、华南、华中地区的收入分别同比下降39.62%、45.69%、41.22%以及42.53% [4] - 与胖东来联名产品"酒鬼·自由爱"在第三季度上市，为公司带来新的增长动力 [3] 费用与现金流 - 前三季度销售费用同比压缩47%至2.52亿元，但费用率仍高达33%，远高于行业平均水平 [3] - 三季度末货币资金余额为5.4亿元，较期初的12.51亿元减少7.1亿元，降幅高达56.98% [6] - 合同负债从期初2.45亿元下降52.24%至1.17亿元，显示经销商预付货款意愿减弱 [6] 库存与产能 - 上半年实际产量2984吨，产能利用率不足40%，成品酒库存5370吨，基酒库存高达49827吨，相当于现有产能近3.3年的产量 [5] - 内参系列库存量达1325千升，是同期136千升销量的近10倍 [5] - 三季度末存货增至18.42亿元，较期初增长5.17% [5] - 公司在建工程金额达8.62亿元，三区二期工程投产后将新增7800吨产能，总产能将从1.5万吨跃升至2.28万吨 [5] 应收账款与行业对比 - 三季度末应收账款从年初的1.34万元暴涨至4757.7万元，增幅高达35万倍，偏离行业"先款后货"的常规模式 [2][7] - 白酒行业库存周转天数已达900天 [6]