根据提供的行业研报内容，以下是作为资深研究分析师总结的关键要点： 报告行业投资评级 - 报告对建筑材料行业整体持积极关注态度，核心观点聚焦于内需刺激政策下的结构性机会，未明确给出整体行业的投资评级（如增持、中性等），但对细分领域和具体公司有明确的推荐评级 [2] 报告核心观点 - 在外部关税超预期环境下，提振内需成为国内经济增长重要动力，需密切关注后续刺激内需政策 [2] - 2025年3月地方政府债总发行量9788.03亿元，同比增长55.5%，其中专项债发行规模2.43万亿元，同比增加1.35万亿元，化债下政府财政压力有望减轻 [2] - 企业资产负债表存在修复空间，市政工程类项目有望加快推进，市政管网及减隔震实物工作量将加快落地 [2] - 各子行业呈现分化趋势：玻璃需求边际改善，光伏玻璃需求持续增长；消费建材受益二手房交易向好；水泥行业通过错峰停产实现短期涨价；玻纤价格战结束，价格触底回升；碳纤维下游需求缓慢复苏 [2] 行情回顾 - 2025年3月28日至4月3日，建筑材料板块（SW）下跌0.28%，相对沪深300超额收益1.09% [1][13] - 子板块表现分化：水泥（SW）上涨0.19%，玻璃制造（SW）下跌0.14%，玻纤制造（SW）上涨1.22%，装修建材（SW）下跌1.31% [1][13] - 板块资金净流入额为-5.37亿元 [1][13] - 个股方面，海鸥住工周涨幅18.97%位列涨幅榜首，*ST嘉寓周跌幅20.37%位列跌幅榜首 [15][16] 水泥行业跟踪 - 截至2025年4月3日，全国水泥价格指数394.97元/吨，环比上涨0.07% [3][18] - 全国水泥出库量313.68万吨，环比上升7.98%，其中直供量168万吨，环比上升6.3% [3][18] - 全国水泥熟料产能利用率62%，环比上升1.5个百分点；库容比61.51%，环比增加0.77个百分点 [3][18] - 市场呈现“基建托底、房建疲软、民用波动”三重特征，短期需求或将稳中偏弱运行 [3][18] - 错峰停产力度加强，北方省份结束采暖季错峰，南方省份开始执行4月停窑计划 [29][30] 玻璃行业跟踪 - 本周浮法玻璃均价1312.34元/吨，较上周涨幅0.43% [3][34] - 全国13省样本企业原片库存5705万重箱，环比减少79万重箱，同比减少339万重箱 [3][34] - 终端需求处于季节性恢复期，部分小幅改善但分化明显，成本支撑作用走强 [3][34] - 管道气浮法玻璃日度税后毛利为-109.54元/吨，动力煤日度税后毛利为-119.26元/吨 [37] - 2025年共有9条产线冷修停产（日熔量4870T/D），2条产线新点火，4条产线复产（日熔量4560T/D） [44][46] 玻纤行业跟踪 - 本周无碱粗纱均价环比基本持平，国内2400tex无碱缠绕直接纱均价3833元/吨，同比上涨23.01% [6][47] - 电子纱G75主流报价8800-9200元/吨，电子布主流报价3.8-4.4元/米，环比持平 [6][47] - 2025年3月玻纤行业月度在产产能67.21万吨，环比增加11.87%，同比增加13.58% [6][48] - 3月底行业库存79.84万吨，环比减少2.31%，同比微增0.55% [6][48] - 2025年1-2月玻璃纤维及制品出口总量31.88万吨，同比下降3.55% [49] 消费建材原材料价格跟踪 - 铝合金日参考价20990元/吨，环比下降290元/吨，同比上涨3.0% [60] - 全国苯乙烯现货价8000元/吨，环比持平，同比下降16.7%；丙烯酸丁酯现货价8750元/吨，环比上涨150元/吨，同比下降4.9% [61] - 华东沥青出厂价3720元/吨，环比持平，同比下降2.6% [67] - 中国LNG出厂价格4601元/吨，环比上涨55元/吨，同比上涨14.1% [71] 碳纤维行业跟踪 - 本周碳纤维市场价格环比持平，T300（12K）市场参考价格8-9万元/吨 [76] - 单周产量1418吨，开工率56.7%；周库存量16450吨，环比下降1.79% [79] - 行业单位生产成本11.9万元/吨，对应吨毛利-1.9万元，毛利率-18.98%，多数企业仍亏损 [80] 重点公司推荐 - 推荐关注市政管网领域：龙泉股份、青龙管业、中国联塑、震安科技 [2] - 光伏玻璃推荐旗滨集团，消费建材推荐北新建材、伟星新材，关注三棵树、兔宝宝 [2] - 水泥行业重点关注海螺水泥，玻纤推荐中国巨石，关注中材科技 [2] - 其他建材重点推荐濮耐股份 [2] - 给出具体公司投资评级及估值：濮耐股份（买入）、旗滨集团（增持）、中国巨石（买入）、北新建材（买入）、伟星新材（增持） [8]

公司竞争优势 - 凭借全国布局、生产工艺、研发创新等优势构建行业护城河 [2][3] - 40 余年技术沉淀与经验积累，在规模管控等方面形成竞争优势 [2] - 研发相变石膏板等产品，增强市场竞争力 [3] - 通过全国性生产与销售布局，巩固市场地位 [3] 石膏板业务发展策略 - 推进“龙牌腾飞、泰山攀登”战略，稳固市场份额 [3] - 开拓“公装到家装”，增强石膏板消费品属性 [3] - 加大新产品研发，推出高附加值产品 [3] - 推动渠道下沉，开拓县乡市场 [3] - 实施业务、渠道、推广、模式转型 [3] - 加强协同融合，发挥协同效应 [3] 两翼业务情况 防水业务 - 2024 年营业收入 46.62 亿元，利润总额同比增长 14.15%，净利润 1.64 亿元 [3] - 应收账款大幅下降，经营性现金流净额 4.7 亿，经营质量提升 [3] - 坚持“规模、质量、效益”均衡发展理念，细分区域和领域补强 [4] 涂料业务 - 2024 年营业收入 36 亿元，利润总额同比增长 605.29%，净利润 2.52 亿元 [3] - 经营性现金流量净额 6.31 亿元，业务规模提升 [3] - 形成“两翼齐飞”格局，建筑涂料围绕客户等进行品牌建设，工业涂料瞄准细分领域加强科技创新 [5] 国际化业务进展与规划 进展 - 2024 年坦桑尼亚生产基地满产满销，乌兹别克斯坦生产基地盈利 [5] - 泰国石膏板新建项目顺利实施，推进波黑等项目 [5] 规划 - 聚焦四大区域，全业务“走出去”分阶段实施，抢先布局石膏板，跟进防水、涂料产业布局 [5] 绿色化发展举措 - 贯彻绿色发展理念，推进碳达峰行动方案，发展清洁能源，优化能源利用效率 [5] - 增进工业副产石膏消纳能力，加强产品生命周期节能减排，促进循环经济发展 [5] - 强化生产运营环境保护水平，加速生产基地“近零排放”，推进节能环保设备改造，提升 ESG 绩效管理 [5] - 截至 2024 年底，33 家企业获评国家级绿色工厂，39 家企业获评省级绿色工厂 [5] 防水行业生态构建 - 鼓励企业开拓新市场和研发创新，避免过度内卷，推动行业转型升级和高质量发展 [6] 公司发展规划 - 以“绿色科技 品质生活”为使命，打造全生命周期绿色建筑产业链 [6] - 实施“一体两翼、全球布局”战略，向消费类建材综合制造商和服务商转型 [6][7] - 推动“公装到家装、城市到县乡、基材到面材、产品到服务”四个转变，创建世界一流示范企业 [7] 分红计划与派息政策 - 2024 年度以 1,689,507,842 股为基数，每 10 股派发现金红利 8.65 元（含税），共分配利润 1,461,424,283.33 元 [7] - 2024 年度不送股，不进行资本公积金转增股本，股本变动按现金分配总额不变原则调整分配比例 [7] - 2024 年度现金分红金额占当年归属于上市公司股东净利润的比例 40.07% [7] - 未来综合考虑多因素制定合理分红派息方案 [7]

文章核心观点 公司2024年年报显示收入和归母净利润增长，石膏板业务量稳价降、毛利率有韧性，防水业务改善、涂料业务规模扩增，费用率上行但现金流强劲、分红率平稳，2025年家装及县乡市场有拓展空间，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][4] 2024年年报整体业绩 - 公司2024年实现收入258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5%；Q4实现收入54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [1] 石膏板业务情况 - 2024年公司石膏板销量21.71亿平米，同比基本持平，业务收入同比-4.8%至131亿元，均价同比-0.30元至6.04元/平米，24H2市场竞争氛围浓，量价压力在24Q4更明显 [1] - 2024年石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pct，单位毛利2.32元，同比-0.11元，显示降本对冲 [1] 防水与涂料业务情况 - 2024年防水业务收入46.3亿元，同比+18.6%，净利润1.64亿元，同比+6.6%，年末应收账款+其他应收款合计约23.4亿元，同比-3.14亿元 [2] - 2024年涂料业务收入35.9亿元，同比+812%，净利润2.52亿元，同比+577%，主要因嘉宝莉并表 [2] 费用、现金流与分红情况 - 2024年公司销售/管理（含研发）/财务费用率分别为5.59%/8.47%/0.29%，同比+1.35/+0.59/-0.09pct，整体提升1.85pct，主要系并购嘉宝莉带来费用增长 [2] - 2024年公司经营活动净现金流为51.34亿元，同比+8.45%，分红率40%，同比保持平稳 [2] 市场拓展情况 - 2024年公司产品家装和县乡市场销量分别增长17%、21%，随着渠道铺设加强，县乡市场及产品家装仍有拓展空间 [3] 投资建议 - 首次覆盖公司，预计2025 - 2027年归母净利润44.0/50.0/53.7亿元，对应3月27日收盘价分别为11.0/9.7/9.1x P/E，给予“增持”评级 [4]

建设银行（601939.SH） - 2024年实现营收7502亿，同比增速-2.5%，归母净利润3356亿，同比增速0.9% [3] - 年化加权平均ROAE为10.69%，同比下降0.9pct [3] - 营收负增幅度收窄，盈利增长提速，信贷稳步增长且对公重点领域投放景气度较高 [3] 钒钛股份（000629.SZ） - 2024年营业收入132.09亿元，同比下降8.2%，归母净利润2.85亿元，同比下降73.0% [4] - 2024Q4营业收入27.35亿元，同比下降15.2%，环比下降17.5%，归母净利润1.02亿元，同比下降45.9%，环比回升122% [4] - 看好2025年钒价触底回升带来的业绩修复 [4] 中国海油（600938.SH） - 2024年营业总收入4205亿元，同比+0.9%，归母净利润1379亿元，同比+11.4% [4] - 2024Q4营业总收入945亿元，同比-13.9%，环比-4.8%，归母净利润213亿元，同比-18.8%，环比-42.4% [4] - 产储量再创历史新高 [4] 北新建材（000786.SZ） - 2024年营收258.2亿元，同比+15.1%，归母净利润36.5亿元，同比+3.5% [5] - 2024Q4营收54.6亿元，同比+1.5%，归母净利润5.0亿元，同比-34.7% [5] - 石膏板业务韧性强，"两翼"业务加速发展，拟每股派发0.865元（含税），对应股息率3.0% [5] 东方电缆（603606.SH） - 2024年营业收入90.93亿元，同比+24.38%，归母净利润10.08亿元，同比+0.81% [6][7] - 2024Q4营业收入23.94亿元，同比+22.10%，归母净利润0.76亿元，同比-57.32%，环比-73.60% [7] - 拟每股派发现金红利0.45元（含税） [7] 比亚迪电子（0285.HK） - 2024年收入1773.06亿元，同比+36.43%，归母净利润42.66亿元，同比+5.57%，低于彭博一致预期的45.34亿元 [8] - 24Q4业绩低于预期主要因资产折旧、股权激励等费用计提 [8] - 2025年新能源汽车业务有望高速增长，需关注AI新业务进展 [8] 农夫山泉（9633.HK） - 2024年营业收入428.96亿元，同比+0.5%，归母净利润121.23亿元，同比+0.4% [9] - 24H2营收207.23亿元，同比-6.7%，归母净利润58.84亿元，同比-6.7% [9] - 公司逐渐走出阴霾，期待2025年包装水份额回升 [9] 行业观点精粹 - 金工：交易主线不明，短线仍为震荡 [10] - 固收：可转债分化明显，REITs二级市场价格上涨且多只等待上市 [10] - 石油化工：油气、油服工程板块24年报再创佳绩 [10] - 基础化工：离子交换树脂下游应用快速发展 [10] - 农林牧渔：2月生猪出栏缩量，库存压力增加 [10] - 电新公用环保：高切低为主旋律，看好风电及逆变器板块 [10]

公司业绩表现 - 24年公司实现营收2582亿 同比+151% 归母净利365亿 同比+35% 扣非归母净利356亿 同比+18% [2] - 单Q4营收546亿 同比+15% 归母净利50亿 同比-347% 扣非归母净利49亿 同比-378% [2] - 24年经营性净现金流513亿 同比+85% 拟每股派发0865元 对应股息率30% [2] 业务板块分析 - 石膏板主业承压 24年收入1311亿 同比-48% 销量/单价分别同比-005%/-47% 单平米毛利232元 同比-47% [3] - 防水卷材逆势增长 收入332亿 同比+192% 防水工程收入41亿 同比-81% [3] - 涂料业务爆发式增长 收入414亿 同比+328% 主要因嘉宝莉并表 [3] - 国际化业务表现亮眼 收入/净利22/02亿 同比+98%/+323% [3] 财务指标变化 - 24年整体毛利率299% 同比持平 石膏板毛利率3851% 同比+002pcts [4] - 成本端国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [4] - 销售/管理/研发费用率56%/44%/41% 同比+14/+07/-01pcts 费用率提升主因并购嘉宝莉 [4] - 24年销售净利率144% 同比-14pcts Q4净利率97% 同比-49pcts [4] 分部业绩表现 - 防水分部收入466亿 同比+188% 净利16亿 同比+66% [3] - 涂料分部收入360亿 同比+7962% 净利25亿 同比+5773% [3] - 其他业务收入255亿 同比+177% [3]

核心财务表现 - 2024年公司营业收入258.2亿元，同比增长15.1%，归母净利润36.5亿元，同比增长3.5% [1] - 单四季度营业收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比下降19.4%，归母净利润5.0亿元，同比下降34.7%，环比下降46.2% [1] - 全年毛利率29.9%，同比基本持平，净利率14.4%，同比下降1.4个百分点，单四季度毛利率27.0%，环比下降3.1个百分点，净利率9.7%，同比下降4.9个百分点，环比下降3.4个百分点 [1] 费用与并购影响 - 单四季度销售费用率同比增长2.2个百分点，管理费用率同比增长1.8个百分点，两项费用率合计影响净利率4.0个百分点 [1] - 费用率上升主要因并购扩张开支及并购资产业务整合推广费用增加 [1] 石膏板业务表现 - 2024年石膏板产量21.66亿平方米，同比增加0.04%，销量21.71亿平方米，同比降低0.05% [2] - 石膏板2024年均价6.04元/平方米，同比下降0.3元/平方米，主要因市场竞争加剧 [2] - 2025年2月泰山石膏板提价，泰山系列上涨0.50元/平方米，非泰山系列上涨0.30元/平方米，装饰石膏板上涨0.30元/平方米 [2] 涂料业务发展 - 2024年涂料业务收入41.41亿元，同比增长328.0%，主要因并表嘉宝莉 [2] - 涂料毛利率31.94%，同比上升2.72个百分点，嘉宝莉并表后整合顺利 [2] 未来业绩预测 - 预计2025-2027年归母净利润分别为45.0亿元、53.0亿元、57.7亿元，对应市盈率11倍、9倍、9倍 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4] 报告的核心观点 - “一体两翼”战略下，石膏板主业稳健增长，防水业务逆势增长，涂料板块外延并购扩张，叠加股权激励充分激发团队积极性，公司成长性与盈利性兼具 [4] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 北新建材发布24年年报，24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8%；24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5%；公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日股息率3.0% [1] 产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2石膏板/龙骨收入同比-14.0%/-4.9%；24年石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，测算单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长；涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7%；24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3%；国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，其中石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts，推测系加强降本提效，叠加成本红利延展对冲价格下行，24年国废黄板纸/动力煤均价分别同比-4%/-11% [3] - 销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts，其中销售与管理费用率上行主要系新并购嘉宝莉所致；最终公司销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；最终Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元 [4] 财务数据 |指标|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万元）|22,426|25,821|29,205|31,660|34,389| |营业收入增长率|12.50%|15.14%|13.10%|8.41%|8.62%| |归母净利润（百万元）|3,524|3,647|4,566|5,367|6,219| |归母净利润增长率|12.36%|3.49%|25.20%|17.53%|15.88%| |EPS（元）|2.09|2.16|2.70|3.18|3.68| |ROE（归属母公司)（摊薄）|15.08%|14.21%|15.86%|16.60%|17.08%| |P/E|14|13|11|9|8| |P/B|2.1|1.9|1.7|1.5|1.3|[5] 其他数据 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|0.19|-2.66|-5.56| |绝对|0.83|-4.75|5.12|[9]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][7] 报告的核心观点 - 公司2024年年报业绩受四季度需求下行和费用增加影响不及预期，后续石膏板业务盈利有望逐步修复，维持原2025 - 2026年业绩预测并新增2027年业绩预测，维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年3月28日收盘价29.05元，一年内最高/最低36.50/23.03元，市净率1.9，股息率2.87%，流通A股市值474.23亿元 [2] - 2024年12月31日每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本/流通A股16.90亿/16.32亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|22,426|11.3|3,524|12.1|2.09|29.9|15.1|14| |2024|25,821|15.1|3,647|3.5|2.16|29.9|14.2|13| |2025E|31,541|22.2|4,503|23.5|2.67|29.0|15.7|11| |2026E|33,685|6.8|5,295|17.6|3.13|29.6|16.5|9| |2027E|36,542|8.5|5,770|9.0|3.42|29.0|16.1|9|[6] 公司业绩情况 - 2024年公司实现营业收入258.2亿元，同比增长15.1%；归母净利润36.5亿元，同比增长3.5% [7] - 单四季度公司实现营业收入54.6亿元，同比增长1.5%，环比下降19.4%；归母净利润5.0亿元，同比下降34.7%，环比下降46.2% [7] 毛利率与费用率情况 - 全年公司毛利率29.9%，同比基本持平；净利率14.4%，同比下降1.4pct [7] - 单四季度公司毛利率27.0%，同比基本持平，环比下降3.1pct；净利率9.7%，同比下降4.9pct，环比下降3.4pct [7] - 单四季度销售费用率同比增长2.2pct，管理费用同比增长1.8pct，两项费用率合计影响4.0pct致净利率下降 [7] 业务情况 - 2024年公司石膏板产量21.66亿平方米，比上年增加0.04%；销量21.71亿平米，比上年降低0.05%，均价6.04元/平，同比下降0.3元/平 [7] - 2024年公司联合重组大桥油漆完善工业涂料板块，嘉宝莉并表后整合顺利，涂料业务收入41.41亿元，同比增长328.0%，毛利率31.94%，同比上升2.72pct [7] 价格动态 - 2025年2月，泰山玻纤对全国泰山系列石膏板上涨0.50元/m²，非泰山系列石膏板（含OEM贴牌）上涨0.30元/m²，装饰石膏板上涨0.30元/m² [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][7] 报告的核心观点 - 公司在“一体两翼、全球布局”战略引领下，石膏板主业全球市占率有望提升，防水和涂料业务通过内生外延贡献快速增量，股权激励计划体现发展信心并激活成长动力，虽下调2025 - 2026年归母净利润预测并新增2027年预测，但考虑新业务拓展潜力及主业稳健运营能力，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据 - 2024年公司实现营收258.21亿元，同比增长15.14%；归母净利36.47亿元，同比增长3.49%；单Q4实现营收54.58亿元，同比+1.5%；归母净利5.02亿元，同比 - 34.65% [7] - 预计2025 - 2027年营业总收入分别为279.71亿元、302.83亿元、329.22亿元，同比分别增长8.33%、8.26%、8.72%；归母净利润分别为45.61亿元、49.86亿元、53.68亿元，同比分别增长25.07%、9.32%、7.66% [1][7][8] 业务情况 - 2024年石膏板行业需求承压，公司石膏板业务保持稳健，销量平稳，收入同比小个位数下降，巩固市场地位和份额，下半年量价承压，关注2025年上半年提价进展 [7] - 防水及涂料业务持续扩张、快速增长，防水建材业务收入同比增长18.65%，涂料建材业务受益嘉宝莉并表，实现收入35.9亿 [7] - 国际化方面聚焦东南亚、中亚、中东、欧洲及环地中海四大区域推进全球布局，2024年公司境外收入4.17亿元，同比+87.6% [7] 盈利指标 - 2024年公司毛利率29.88%，整体平稳，石膏板毛利率38.51%，价格承压下同比稳定，防水卷材毛利率同比下降1.65%，涂料业务毛利率31.94%，同比提升 [7] - 2024年公司销售/管理费用率同比提高，2024Q4销售和管理费用率同比分别增加4pct和3.4pct，预计因新并购子公司致费用增加；研发费用和财务费用率同比略有下降 [7] 现金流与营运能力 - 2024年公司经营活动产生的现金流量净额51.34亿元，同比增长8.5%，防水建材分部经营活动产生的现金流量净额4.5亿元，较上年同期增长80%，涂料建材分部实现经营性现金流净额1.8亿元；存货和应收账款周转率同比均有所提升 [7] 市场数据 - 收盘价29.05元，一年最低/最高价23.03/36.50元，市净率1.91倍，流通A股市值47422.61百万元，总市值49080.20百万元 [5] 基础数据 - 每股净资产15.20元，资产负债率23.96%，总股本1689.51百万股，流通A股1632.45百万股 [6]

文章核心观点 公司24年年报发布，营收和归母净利增长，石膏板主业略承压，防水与涂料加速发展，毛利率持平但费用率提升拖累盈利，维持25 - 26年归母净利润预测并引入27年预测，维持“买入”评级 [1][2][3] 公司业绩情况 - 24年实现营收258.2亿、归母净利36.5亿、扣非归母净利35.6亿，同比分别+15.1%、+3.5%、+1.8%；单Q4实现营收54.6亿、归母净利5.0亿、扣非归母净利4.9亿，同比分别+1.5%、-34.7%、-37.8% [1] - 24年经营性净现金流51.3亿元，同比+8.5% [1] - 公司拟每股派发0.865元（含税），对应公告日（3月26日）股息率3.0% [1] 分产品业务表现 - 24年石膏板/龙骨实现收入131.1/22.9亿，同比-4.8%/-0.1%，24H2收入同比-14.0%/-4.9%；石膏板销量/单价分别同比-0.05%/-4.7%，单平米毛利2.32元，同比-4.7% [2] - 防水卷材/防水工程实现收入33.2/4.1亿，同比+19.2%/-8.1%，防水卷材逆势增长 [2] - 涂料业务实现收入41.4亿，同比+328%，主要系年内嘉宝莉并表所致 [2] - 24年“石膏板+”为主的其他业务收入25.5亿，同比+17.7% [2] 分部门业务表现 - 24年防水分部/涂料分部收入46.6/36.0亿，同比+18.8%/+796.2%，分别实现净利润1.6/2.5亿，同比+6.6%/577.3% [2] - 国际化业务收入/净利2.2/0.2亿，同比+98%/+32.3% [2] 盈利指标情况 - 24年公司毛利率29.9%，同比持平，石膏板毛利率38.51%，同比+0.02pcts；销售/管理/研发费用率分别5.6%/4.4%/4.1%，同比+1.4/+0.7/-0.1pcts；销售净利率14.4%，同比-1.4pcts [3] - 单Q4毛利率27.0%，同比持平；销售/管理/研发费用率为7.9%/5.5%/4.1%，同比+3.9/+3.3/-1.0pcts；Q4销售净利率9.7%，同比-4.9pcts [3] 盈利预测 - 基本维持25 - 26年归母净利润预测为45.66/53.67亿元，引入27年归母净利润预测为62.19亿元，维持“买入”评级 [3]