**甘肃能化2025年上半年电话会议纪要分析** **一 公司整体经营与财务表现** * 公司2025年上半年整体经营与全国煤炭行业走势一致 受煤炭价格和销量下行影响 营收出现较大幅度下降并首次出现亏损[1][4] * 上半年实现煤炭产量867万吨 同比下降约16% 煤炭销量减少177万吨 库存增加 综合售价同比下降约80元/吨[3] * 中报归母净利润为-1.8亿元 扣非净利润为-2.2亿元[17] * 公司积极采取降本增效措施应对亏损 包括控制固定资产投资、优化生产流程等[1][4][8] **二 各业务板块表现** * **煤炭业务**: 是公司主要业务 但受市场和价格下行冲击 其中晋源矿区晋煤公司基本实现微利[19] * **电力业务**: 是上半年主要盈利来源 利润约为八九千万元 发电量和综合电价均有所上升[3][19] 综合电价上涨约3分钱 主要得益于电力市场改革和公司设立的电力销售公司市场化营销效果较好[20] * **化工业务**: 处于亏损状态 一期气化器项目已建成但试运行不顺 上半年尿素实际产量仅为5.34万吨[1][3][19] **三 重点项目进展与未来规划** * **煤炭产能与项目**: 2025年计划煤炭产量1,600万吨 初步计划产销平衡[3][11] 景泰煤业白岩子矿井作为储备产能 不再释放180万吨产量[1][6] 红沙梁露天矿按200万吨开采 上半年产量约为100万吨[6][10] 其井工矿因软岩支护技术问题控制建设节奏 计划2028年底前完成并贡献产量[1][7] 九龙川煤矿计划2025年内开工 但目前环评审批节奏放缓[27] * **电力项目**: 新区热电站2×35万千瓦机组预计2025年9-10月陆续投产[1][5] 新徐电厂计划年内开工[1][5] 庆阳电厂去年末已开工 今年计划完成约8亿元投资[5] * **化工项目**: 加快气化器二期工程建设 有望2026年投产[5] * **洗煤厂建设**: 海石湾、三矿洗煤厂已投用 靖远矿区王家山洗煤厂正常投用 大水头和魏家地洗煤厂计划2025年内建成投用 天保洗煤厂部分运行 具备200万吨洗选能力[22] **四 市场、销售与库存管理** * 公司加强非电民用户市场开发以应对新能源替代导致的用户需求下降 但售价仍有所下降[6] * 截至中报时点 库存约为490万吨 预计从7月开始销量和价格有所恢复 后续库存会下降[3][12][13] * 2026年随着煤化工和新区电厂投产 自身耗煤量增加 煤炭产销量具备增量空间[18] **五 成本、融资与税务** * **降本措施**: 放缓非生产类配套设施投资 如地面装煤、封装选用设施 以及与主业关联度不大的环境治理和维修项目[1][9] * **融资情况**: 长期借款增加至69亿元 平均借款利率约3% 新增借款利率较低约2.34% 并逐步进行置换 未来计划发行债务工具优化融资结构[3][24] * **税务影响**: 税金及附加同比增加约4,000万元 主要原因是甘肃省自2024年9月起提升了一系列矿产资源税[25] **六 政策影响与机遇** * **储备煤矿政策**: 若红沙梁露天矿和井工矿600万吨产能列入储备 可免除购买600万吨产能指标的费用（市场价格约100元/吨） 并可能降低建设成本[15] * **容量定价政策**: 甘肃省容量定价政策按每千瓦330元处理 有助于对冲调峰成本和电量下降的影响 提供相对稳定营收[26] * 公司已出售部分多余产能指标 但收益未体现在中报净利润中[17] **七 其他重要信息** * 煤炭整体热值保持稳定并略有增加 大约在4,500至4,600之间 预计未来保持该水平[23] * 公司有转债即将到期 希望促进转股但因股价较低存在困难 若无法转股将制定到期赎回安排[28]

项目进展 - 潞安化机承制的靖远煤电清洁高效气化气综合利用项目二期工程氨合成塔于8月21日吊装就位 [1] - 氨合成塔是直径2.42米、高27.627米的多层包扎设备，为项目关键核心装置 [1] - 设备制造过程中采用24小时两班倒制度，并充分发挥智能化生产优势保障交付进度 [1] 技术能力 - 氨合成塔是在高压高温条件下进行氮气氢气催化反应的复杂反应器设备 [1] - 此次吊装彰显公司在制造领域的硬核实力，标志着向全球竞争力高端能化装备供应商目标迈进 [1] 项目概况 - 靖远煤电清洁高效气化气综合利用项目总投资54.25亿元，选址甘肃白银高新技术产业园银东工业园 [2] - 项目占地面积839亩，以靖远煤为原料煤及燃料煤 [2] 生产工艺 - 项目采用粉煤加压气化技术、等温变换、克劳斯硫回收等技术 [2] - 生产产品包括合成氨、甲醇、尿素、三聚氰胺、尿素硝铵溶液等 [2] - 同时为园区其他化工企业提供氢气和一氧化碳原料，促进循环经济发展 [2]

行业投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 2025年三季度亚洲海运冶金煤市场预计持续复苏，主要受印度季风后补库存需求和中国国内市场潜在反弹支撑，尽管澳大利亚供应受恶劣天气和矿山安全问题影响[2] - 二季度炼焦煤价格因澳大利亚供应中断出现短暂反弹，但随后受中国和印度钢铁需求不振影响回落，优质低挥发份硬焦煤中国到岸价从175美元/吨降至158美元/吨[8] - 价差扩大促使中国转售进口炼焦煤，澳大利亚FOB与中国CFR价差从-6美元/吨升至+34美元/吨，后收窄至+16美元/吨，反映中国从进口国转向出口国[8] - 亚洲市场通过混配低成本原料（如美国、莫桑比克、加拿大煤）减少对澳大利亚焦煤依赖，印度2025年一季度从澳大利亚进口冶金煤降至1910万吨（同比降5%），从美国进口增至550万吨（同比增12%）[8] - 2025年三季度优质低挥发份硬焦煤离岸价预计178美元/吨，下半年均价预计181美元/吨[8] 能源价格动态 - 原油：布伦特原油期货结算价67.73美元/桶（周涨+2.85%），WTI原油期货结算价63.66美元/桶（周涨+1.37%）[1] - 天然气：东北亚LNG现货到岸价11.705美元/百万英热（周涨+7.80%），荷兰TTF期货结算价33.175欧元/兆瓦时（周涨+7.54%），美国HH期货结算价2.692美元/百万英热（周跌-7.90%）[1][18] - 煤炭：欧洲ARA港口煤价101.8美元/吨（周涨+3.1%），纽卡斯尔港煤价112.3美元/吨（周涨+0.2%），IPE南非理查兹湾期货结算价89.7美元/吨（周跌-0.4%）[1][34] 投资建议与标的 - 重点推荐央企中煤能源（H+A）、中国神华（H+A）[3] - 建议关注困境反转的中国秦发，绩优公司陕西煤业、电投能源、淮北矿业、新集能源，弹性公司兖矿能源、晋控煤业、昊华能源、平煤股份，增量公司华阳股份、甘肃能化[3] - 重点关注安源煤业（控股股东变更及资产置换中）[3] - 部分标的预测： - 中国秦发2026E EPS 0.27元（PE 8.25x）[7] - 中煤能源2025E EPS 1.21元（PE 9.96x）[7] - 中国神华2025E EPS 2.53元（PE 15.21x）[7] - 陕西煤业2025E EPS 1.93元（PE 11.39x）[7] 行业资讯与数据 - 印度7月煤炭产量同比下降12.3%[64] - 俄罗斯"友谊"输油管道遭袭击影响原油供应[64] - 欧盟计划采购7500亿美元美国液化天然气、石油和核能产品[64] - 美国天然气库存同比降2.9%（较5年均值高5.8%）[64]

投资评级 - 行业投资评级为看好（维持）[2] 核心观点 - 动力煤价格已越过第二目标价700元/吨，正朝向第三目标价750元/吨修复，主要驱动因素包括现货与长协价格倒挂带来的现货需求偏好、供给端受查超产和降雨影响收缩、夏季日耗高位运行及非电煤需求强劲[4][5][13] - 炼焦煤价格处于反弹通道，呈现“强预期弱现实”特征，未来目标价可参考与动力煤比值（当前2.4倍），对应动力煤各目标价位的炼焦煤目标价分别为1608元、1680元、1800元和2064元[4][5][13] - 煤炭板块具备周期与红利双重属性，当前持仓低位且基本面拐点已现，建议沿四主线布局：周期逻辑（动力煤及冶金煤标的）、红利逻辑（高分红潜力标的）、铝弹性逻辑（多元化业务标的）及成长逻辑（扩张型标的）[6][14] 行业走势与估值 - 煤炭指数本周微涨0.92%，但跑输沪深300指数3.26个百分点[8][25] - 板块市盈率（PE-TTM）为12.33倍，位列A股全行业倒数第三；市净率（PB）为1.24倍，位列倒数第五[8][30] 动力煤产业链动态 - 价格方面：秦港Q5500平仓价704元/吨，周涨0.86%；产地价格总体持平，仅大同Q5600涨0.93%至540元/吨；年度长协价微涨0.30%至668元/吨[21][35] - 供给与库存：晋陕蒙煤矿开工率81.7%，仍处年内低位；环渤海库存2327.4万吨，较上半年高点3316.3万吨累计降29.82%，周环比续跌1.53%[4][21] - 需求端：沿海八省电厂日耗253.9万吨，周涨6.86%；库存可用天数13.4天，周跌8.22%；非电需求中甲醇开工率80.65%，处历史高位[4][21] - 国际与关联市场：纽卡斯尔NEWC（Q6000）跌3.49%至110.18美元/吨，但纽卡斯尔FOB（Q5500）涨2.09%；布油现货微涨0.74%，天然气大涨9.63%[21] 炼焦煤产业链动态 - 价格方面：京唐港主焦煤报价1610元/吨持平；山西古交肥煤跌1.54%至1280元/吨；期货价格大跌4.28%至1162元/吨，贴水现货268元/吨[22][24][108] - 需求与生产：247家钢厂日均铁水产量240.8万吨，微涨0.04%；焦化厂开工率分化，大产能开工率79.26%[24] - 库存：独立焦化厂炼焦煤库存824万吨，周跌0.68%；样本钢厂库存812万吨，周涨0.81%[24] 无烟煤及公司动态 - 无烟煤价格全线持平，晋城Q7000报860元/吨，阳泉Q7000报830元/吨[25] - 多家企业发布半年度业绩，神火股份营收增12.12%但净利润降16.62%，中煤能源营收降19.95%、净利润降21.28%[147] 行业数据速览 - 动力煤关键指标：秦港Q5500价704元/吨（周+0.86%）、环渤海库存2327.4万吨（周-1.53%）、沿海八省日耗253.9万吨（周+6.86%）[21] - 炼焦煤关键指标：京唐港主焦煤1610元/吨（持平）、独立焦化厂库存824万吨（周-0.68%）、钢厂盈利率64.93%（周-0.85pct）[22][24]

财务表现 - 2025年上半年营业收入37.2亿元，同比下降33.9% [1] - 归母净利润亏损1.82亿元，同比下降120.3% [1] - 第二季度营业收入18.0亿元，同比下降35.7% [1] - 第二季度归母净利润亏损2.33亿元，同比下降164.7% [1] 经营数据 - 煤炭产量867.16万吨，同比下降16% [1] - 煤炭销量662.93万吨，同比下降22.7% [1] - 吨煤售价318元/吨，同比下降36.4% [1] - 吨煤成本257元/吨，同比下降12.5% [1] - 发电量19.76亿度，同比增长9.5% [1] - 售电量18.78亿度 [1] - 复合肥综合产量9.91万吨 [1] - 尿素综合产量14.06万吨 [1] 产能恢复 - 王家山和金河矿井已复产，预计提升下半年盈利能力 [2] 项目进展 - 景泰白岩子矿井及选煤厂正在进行竣工验收申报 [4] - 天宝红沙梁露天矿2025年7月完成竣工验收 [4] - 红沙梁矿井及选煤厂进行一期井巷维修加固 [4] - 刘化化工气化气一期推进竣工验收 [4] - 兰州新区热电联产和庆阳2×660MW煤电项目有序推进 [4] - 兰州新区2×1000MW火电项目完成决策流程 [4] 业绩展望 - 预计2025年归母净利润-2.1亿元 [4] - 预计2026年归母净利润6.3亿元 [4] - 预计2027年归母净利润9.7亿元 [4]

核心财务表现 - 营业总收入37.18亿元，同比下降33.91% [1] - 归母净利润-1.82亿元，同比下降120.3% [1] - 第二季度营业总收入18.02亿元，同比下降35.7%，归母净利润-2.33亿元，同比下降164.65% [1] 盈利能力指标 - 毛利率16.38%，同比减少51.48% [1] - 净利率-4.97%，同比减少131.12% [1] - 每股收益-0.03元，同比下降120.27% [1] - 煤炭产品售价和销量同比降低导致营业收入下降 [5] 成本费用结构 - 销售费用、管理费用、财务费用总计4.63亿元，三费占营收比12.45%，同比增长29.15% [1] - 支付担保款同比增加115.97%导致支付其他与经营活动有关的现金增加 [7] 资产负债状况 - 有息负债104.12亿元，同比增长41.67% [1] - 有息资产负债率达28.98% [9] - 长期借款增长53.34% due to 气化气二期、白岩子煤矿等项目投入借款增加 [3] - 货币资金51.46亿元，同比下降8.91% [1] 现金流表现 - 每股经营性现金流-0.15元，同比下降359.6% [1] - 经营活动现金流量净额下降 due to 煤炭售价降低影响销售商品收款 [5] - 投资活动现金流量净额增长77.13% due to 理财产品到期赎回增加 [5] - 筹资活动现金流量净额增长1204.44% due to 取得借款现金增加及分配股利减少 [5] 资产项目变动 - 存货增长61.56% due to 煤炭库存增加 [3] - 交易性金融资产下降93.48% due to 持有理财产品减少 [3] - 其他应收款增长45.92% due to 保证金及往来款增加 [3] - 一年内到期的非流动资产下降74.68% due to 债权投资减少 [3] 历史业绩对比 - 近10年中位数ROIC为7.02%，2023年ROIC为5.47% [7] - 公司上市31年来亏损4次，业绩具有周期性特征 [7] - 去年净利率12.66%，产品或服务附加值较高 [7] 业务模式特征 - 业绩主要依靠资本开支驱动，需关注资本开支项目效益及资金压力 [8] - 专项储备增长72.66% due to 计提安全费用增加 [5]

公司重大资本支出项目 - 公司投资建设兰州新区2×1000MW火电项目 设计年发电量90亿度 年耗煤量446万吨 项目静态投资79.61亿元 动态投资82.84亿元[3] - 项目通过新设子公司甘肃能化发电公司实施 建设资金通过银行贷款、金融机构融资及引入战略投资者等方式解决[3] - 项目已完成工商登记注册 初步勘察设计及三大主机招标工作正在推进中[3] 公司融资活动 - 公司获批发行不超过20亿元公司债券 期限不超过10年 募集资金用于偿还有息负债、补充流动资金及项目建设等用途[4] - 公司债券注册申请已获得中国证监会批复同意 债券代码为127027（能化转债）[4] 公司治理变动 - 公司董事会全票通过聘任高厚奇为副总经理 任期至2028年6月19日[7][21] - 高厚奇具有煤炭行业高级工程师背景 曾任煤一公司、华煤集团及窑煤公司等多个煤炭企业安全管理及运营职务[21] - 公司修订董事会四大专门委员会工作细则（审计/提名/薪酬与考核/战略发展委员会） 所有议案均获9票同意[10][12][14][16][17] 定期报告与会议情况 - 公司第十一届董事会第四次会议于2025年8月21日召开 全体9名董事出席表决[6] - 会议审议通过2025年半年度报告全文及摘要 报告已披露于指定媒体[9] - 公司同步披露募集资金2025年半年度存放与使用情况公告[8] 股权与债券信息 - 公司报告期控股股东及实际控制人未发生变更[2] - 公司存续债券情况适用 期末财务指标以万元为单位披露[2] - 公司无优先股股东 不实施利润分配或转增股本[2]

公司业绩 - 2025年上半年营业收入约37.18亿元，同比减少33.91% [2] - 归属于上市公司股东的净利润亏损约1.82亿元 [2] - 基本每股收益亏损0.034元 [2] 市场表现 - 公司股票代码SZ 000552，收盘价为2.55元 [2]

公司治理动态 - 公司于2025年8月21日召开第十一届第四次董事会会议 会议采用现场与通讯相结合方式在兰州市七里河区瓜州路1230号公司19楼会议室举行 [2] - 会议审议《关于聘任公司副总经理的议案》等文件 [2] 业务收入结构 - 2025年1-6月煤炭采选业收入占比56.76% 为公司核心业务板块 [2] - 电力业务收入占比19.6% 位列第二大收入来源 [2] - 建筑业收入占比8.36% 化工行业收入占比7.64% 其他业务收入占比4.75% [2] 基础信息 - 公司证券代码SZ 000552 公告发布日收盘价为2.55元 [2]

审计委员会组成 - 由三名不在公司担任高级管理人员的董事组成，独立董事成员超半数[6] - 由董事长、二分之一以上独立董事或全体董事的三分之一提名，由董事会选举产生[6] 任期与履职规则 - 任期与董事会任期一致，独立董事成员连续任职不超六年[6] - 每季度至少召开一次会议，须有2/3以上成员出席方可举行[25] - 作出决议需成员过半数通过[27] 资料与报告相关 - 公司应不迟于会议召开前3日提供相关资料[26] - 会议相关资料保存期限至少为10年[28] - 至少每年向董事会提交对受聘外部审计机构的履职情况评估报告[13] 监督与整改职责 - 监督指导内部审计部室，参与对内部审计负责人的考核[13] - 监督指导内部审计部室至少每半年对重大事件实施情况等进行一次检查[15] - 公司存在内控重大缺陷等问题，督促公司整改与内部追责[16] 财务披露与股东会相关 - 披露财务会计报告等事项需经全体成员过半数同意后提交董事会审议[10] - 董事会收到召开临时股东会会议提议后，10日内书面反馈意见[18] - 同意召开应在决议后5日内发出通知，会议在提议召开之日起2个月内召开[18][19] 诉讼相关 - 可接受连续180日以上单独或合计持有公司1%以上股份股东请求，对相关人员提起诉讼[20] - 收到股东请求后30日内未诉讼，股东可自行起诉[20]