报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 现阶段处于煤炭经济新一轮周期上行初期，基本面与政策面共振，逢低配置煤炭板块正当时 [11] - 煤炭产能短缺底层投资逻辑、煤价趋势、优质煤企核心资产属性及煤炭资产估值判断未变，公募基金煤炭持仓低配，煤炭板块配置应兼顾红利特性与顺周期弹性 [11] - 高温使沿海电厂日耗跃升、库存下降，未来电厂日耗或维持高位，补库需求将触发，煤炭价格仍具上涨动能 [3][11] - 未来3 - 5年煤炭供需偏紧格局未变，优质煤炭企业属性突出，煤价筑底推动板块估值重塑，投资性价比高，建议关注配置机遇 [3][11] - 煤炭供给瓶颈约束或持续至“十五五”，需建设优质产能，煤价中枢有望保持高位，煤炭板块业绩优、分红高，建议关注相关公司 [3][12] 根据相关目录分别进行总结 本周核心观点及重点关注 - 基本面变化：供给上，样本动力煤矿井产能利用率93.7%，降0.3个百分点，样本炼焦煤矿井产能利用率85.52%，增1.7个百分点；需求上，内陆17省日耗降9.50万吨/日，沿海8省日耗升6.10万吨/日；非电需求方面，化工耗煤降12.09万吨/日，钢铁高炉开工率降0.31个百分点，水泥熟料产能利用率升0.73个百分点；价格上，秦港Q5500煤价624元/吨，涨8元/吨，京唐港主焦煤价1310元/吨，涨60元/吨 [3][11] - 近期重点关注：2025年1 - 5月印尼煤炭出口同比降8.0%；1 - 6月蒙古国煤炭出口同比降6.8%；1 - 6月越南煤炭进口同比增13.3% [13] 本周煤炭板块及个股表现 - 本周煤炭板块涨0.71%，表现劣于大盘，沪深300涨0.82% [14] - 动力煤板块跌1.46%，炼焦煤板块涨4.28%，焦炭板块涨7.60% [16] - 煤炭采选板块中涨跌幅前三为冀中能源(4.66%)、平煤股份(4.14%)、山西焦煤(3.74%) [19] 煤炭价格跟踪 - 煤炭价格指数：CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)综合交易价658.0元/吨，持平；环渤海动力煤(Q5500)综合平均价格指数662.0元/吨，跌2.0元/吨；CCTD秦皇岛动力煤(Q5500)年度长协价666.0元/吨，月环比跌3.0元/吨 [23] - 动力煤价格：港口秦皇岛港动力煤(Q5500)山西产市场价624元/吨，涨8元/吨；产地陕西榆林动力块煤（Q6000）坑口价580元/吨，跌20.0元/吨，内蒙古东胜大块精煤车板价（Q5500）477元/吨，持平，大同南郊粘煤坑口价(含税)（Q5500）490元/吨，涨8.0元/吨；国际离岸价纽卡斯尔NEWC5500大卡动力煤FOB现货价65.4美元/吨，涨0.4美元/吨，ARA6000大卡动力煤现货价109.5美元/吨，涨4.6美元/吨，理查兹港动力煤FOB现货价66.5美元/吨，涨0.5美元/吨；国际到岸价广州港印尼煤(Q5500)库提价685.8元/吨，涨14.4元/吨，广州港澳洲煤(Q5500)库提价703.8元/吨，涨5.8元/吨 [28] - 炼焦煤价格：港口京唐港山西产主焦煤库提价(含税)1310元/吨，涨60元/吨，连云港山西产主焦煤平仓价(含税)1373元/吨，涨71元/吨；产地临汾肥精煤车板价(含税)1210.0元/吨，涨30.0元/吨，兖州气精煤车板价820.0元/吨，涨20.0元/吨，邢台1/3焦精煤车板价1120.0元/吨，涨10.0元/吨；国际澳大利亚峰景煤矿硬焦煤中国到岸价191.8美元/吨，跌3.7美元/吨 [30] - 无烟煤及喷吹煤价格：焦作无烟煤车板价860.0元/吨，涨30.0元/吨；长治潞城喷吹煤(Q6700 - 7000)车板价(含税)827.0元/吨，持平，阳泉喷吹煤车板价(含税)(Q7000 - 7200)813.3元/吨，持平 [39] 煤炭供需跟踪 - 煤矿产能利用率：样本动力煤矿井产能利用率93.7%，降0.3个百分点；样本炼焦煤矿井开工率85.52%，增1.7个百分点 [46] - 进口煤价差：5000大卡动力煤国内外价差42.4元/吨，跌11.2元/吨；4000大卡动力煤国内外价差12.4元/吨，跌4.9元/吨 [42] - 煤电日耗及库存情况：内陆17省煤炭库存降0.70万吨，降0.01%，日耗降9.50万吨/日，降2.61%，可用天数升0.60天；沿海8省煤炭库存降78.50万吨，降2.18%，日耗升6.10万吨/日，增2.92%，可用天数降0.80天 [47] - 下游冶金需求：Myspic综合钢价指数121.5点，涨1.34点；唐山产一级冶金焦价格1440.0元/吨，持平；高炉开工率83.2%，降0.31百分点；独立焦化企业吨焦平均利润 - 63元/吨，降11.0元/吨；螺纹钢高炉吨钢利润196元/吨，增9.0元/吨；铁水废钢价差 - 346.8元/吨，增37.6元/吨；纯高炉企业废钢消耗比13.33%，增0.1个百分点 [65][66] - 下游化工和建材需求：湖北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1798.0元/吨，涨12.0元/吨，广东地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1900.0元/吨，涨8.0元/吨，东北地区尿素(小颗粒)市场价(平均价)1874.0元/吨，跌16.0元/吨；全国甲醇价格指数跌53点至2290点；全国乙二醇价格指数涨20点至4380点；全国醋酸价格指数跌40点至2351点；全国合成氨价格指数跌20点至2193点；全国水泥价格指数跌2.70点至108.6点；水泥熟料产能利用率57.4%，涨0.7百分点；浮法玻璃开工率75.7%，持平；化工周度耗煤降12.09万吨/日，降1.72% [70][72] 煤炭库存情况 - 动力煤库存：秦港库存560.0万吨，降10.0万吨；55港动力煤库存7276.2万吨，降7.9万吨；产地库存332.1万吨，涨7.0万吨 [87] - 炼焦煤库存：产地库存377.2万吨，降32.4万吨，降7.92%；港口库存321.6万吨，增17.4万吨，增5.71%；焦企库存752.4万吨，增36.0万吨，增5.02%；钢厂库存782.9万吨，降6.7万吨，降0.84% [88] - 焦炭库存：焦企库存59.6万吨，降2.0万吨，降3.28%；港口库存200.1万吨，增9.0万吨，增4.69%；钢厂库存637.8万吨，涨0.31万吨 [90] 煤炭运输情况 - 国际和国内煤炭运输情况：波罗的海干散货指数(BDI)1663.0点，涨227.0点；大秦线煤炭周度日均发运量98.5万吨，跌11.86万吨 [104] - 环渤海四大港口货船比情况：环渤海地区四大港口库存1458.0万吨，降41.90万吨，锚地船舶数96艘，增10艘，货船比19.1，降0.43 [102] 天气情况 - 三峡出库流量23500立方米/秒，降9.62% [107] - 未来10天华南等地累计降水量30 - 60毫米，部分地区80 - 150毫米，东南部沿海局地200毫米以上，大部地区较常年同期偏多3 - 6成，华北南部等地降水偏少 [107] - 未来10天河北中南部等地持续35℃以上高温，部分地区39 - 41℃，局地或突破历史极值；14 - 17日，四川盆地等地出现阶段性高温 [107] - 未来11 - 14天主要降雨在江南南部等地，累计降水量25 - 50毫米，华南南部沿海70毫米以上；华北东部等地有10 - 30毫米降水 [107] 上市公司估值表及重点公告 - 上市公司估值表：展示兖矿能源、陕西煤业等多家公司收盘价、归母净利润、EPS、PE等数据 [108] - 本周重点公告：广汇能源实施权益分派；兰花科创完成回购股份注销及权益分派；上海能源部分人员增持股份；冀中能源拟收购股权并进行评估 [109][110][113][114] 本周行业重要资讯 - 哈密铁路上半年货运发送量2035.8万吨，增12.29%，装车30万6973车，增14.11％ [115] - 内蒙华电拟57.17亿收购控股股东风电资产 [115] - 6月纽卡斯尔港煤炭出口量1352.34万吨，同环比显著增加 [115] - 6月俄罗斯经铁路运输出口中国煤量811.5万吨，环比降6.33%，同比增0.28% [115] - 印度政府加强煤质检测，提升煤炭供应品质 [115]

债券发行 - 公司发行不超20亿元公司债券获注册批复[2] - 2025年7月10日进行票面利率询价[2] - 品种一利率询价区间1.80%-2.70%，最终确定为2.00%[2] - 品种二利率询价区间2.00%-2.90%，未发行[2] - 2025年7月11日至14日面向专业机构投资者网下发行[2]

债券发行 - 甘肃能化面向专业投资人公开发行不超20亿元公司债券获证监会同意注册[1] 时间调整 - 原簿记建档时间为2025年7月10日15:00至18:00，现申请延长结束时间至19:00[1] 合作机构 - 牵头主承销商、簿记管理人为国泰海通证券[5] - 联席主承销商为中信证券和中信建投证券[7][9] - 律师事务所为北京市盈科律师事务所[12]

公司评级与财务表现 - 甘肃能化主体信用等级为AAA，评级展望稳定[2] - 2024年9月末公司总资产319.77亿元，归母所有者权益170.14亿元[3] - 2023年营业收入112.59亿元，净利润17.43亿元，2024年前三季度营收78.01亿元（同比降9.35%），净利润10.33亿元（同比降33.85%）[3][13] 煤炭业务 - 2023年原煤产量1967.68万吨（同比增31.7%），占甘肃省32.9%[3] - 合并窑煤集团后产能达1624万吨/年（增长50%+），在建产能690万吨/年[3][13] - 煤炭保有储量11.74亿吨，可采储量7.08亿吨，含稀缺焦煤资源[15][17] - 2023年煤炭业务收入86.42亿元（占比76.75%），毛利率42.66%[13] 电力业务 - 现有装机80.9万千瓦，在建项目包括兰州新区2×35万千瓦（2025年投产）和庆阳2×66万千瓦（2027年投产）[4][24] - 2023年电力收入14.77亿元（占比13.12%），毛利率17.51%[13] - 煤电联营模式可平抑煤价波动风险[4] 煤化工业务 - 清洁高效气化气项目一期（年产30万吨合成氨/35万吨尿素）已进入联动开车阶段，二期预计2025年9月投产[5][25] - 项目全部投产后预计年均销售收入32.16亿元，税后利润7.28亿元[4] - 2023年化工收入4.57亿元（占比4.06%），毛利率9.34%[13] 财务与资本结构 - 2024年9月末资产负债率45.48%，显著低于行业平均59.78%[5][32] - 货币资金57.52亿元，现金短期债务比9.82倍[3][32] - 2023年完成重大资产重组配套募资19.67亿元，资本实力增强[5] 行业环境 - 2025年煤炭供需预计适度平衡，价格维持相对高位[9] - 电力行业非化石能源装机占比提升，但火电仍是基础性电源[10][12] - 煤电容量电价机制实施有助于稳定行业盈利预期[12]

债券发行更名公告 - 甘肃能化股份有限公司获批面向专业投资者公开发行不超过人民币20亿元公司债券，获得中国证券监督管理委员会证监许可〔2025〕批准 [1] - 原债券申报时命名为"甘肃能化股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券"，因分期发行更名为"甘肃能化股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）" [1] - 债券名称变更不影响原签订的与本次债券相关文件的法律效力，包括《受托管理协议》和《债券持有人会议规则》等法律文件 [1] 参与机构 - 国泰海通证券股份有限公司参与本次债券发行 [1] - 中信证券股份有限公司参与本次债券发行 [2] - 中信建投证券股份有限公司参与本次债券发行 [2]

新策略 - 公司面向专业投资人公开发行不超20亿元公司债券获证监会同意注册[2] - 债券申报时命名为“甘肃能化股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券”[2] - 因分期发行，本期债券名称更改为“甘肃能化股份有限公司2025年面向专业投资者公开发行公司债券（第一期）”[2] - 债券名称变更不改变原签订相关文件法律效力[2]

债券发行信息 - 2025年6月25日获证监会注册公开发行不超20亿元公司债券[6] - 本期债券发行规模5亿元，每张面值100元，发行数量500万张[6] - 本期债券分为3年期和5年期两个品种[9] - 品种一票面利率预设区间1.80% - 2.70%，品种二为2.00% - 2.90%[25] - 品种一付息日为2026 - 2028年每年7月14日，品种二为2026 - 2030年每年7月14日[20] - 品种一兑付日期为2028年7月14日，品种二为2030年7月14日[20] 财务数据 - 2025年3月31日公司合并财务报表所有者权益合计175.82亿元[7] - 2025年3月31日合并口径资产负债率47.59%，母公司口径资产负债率15.59%[7] - 2022 - 2024年度公司年均可分配利润为20.40亿元[7] 发行时间安排 - 2025年7月9日刊登募集说明书、发行公告等[27] - 2025年7月10日网下询价、确定票面利率并公告[27] - 2025年7月11日为网下认购起始日[27] - 2025年7月14日为网下认购截止日、发行结果公告日[27] 发行对象与条件 - 网下发行对象为合格专业机构投资者，最低申购单位为1000万元[10] - 最近1年末净资产不低于2000万元等条件可符合D类专业机构投资者条件[61] 申购相关 - 申购总金额不得少于1000万元（含），超过部分须为1000万元整数倍[29] - 参与本次利率询价的专业投资者可通过深交所信用债集中簿记建档系统或邮件申购[65] 合规要求 - 公司开展债券承销业务应遵守廉洁从业规定，不得输送或谋取不正当利益[69]

财务数据 - 2025年3月31日公司净资产175.82亿元，合并口径资产负债率47.59%，母公司口径15.59%[12] - 最近三个会计年度年均可分配利润20.40亿元，预计不少于本期债券一年利息的1倍[12] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 3月营业利润分别为37.32亿元、21.51亿元、14.29亿元和0.63亿元[13] - 2022 - 2024年及2025年3月末存货账面价值分别为53,880.74万元、78,055.58万元、100,186.08万元及135,886.97万元[42] - 截至2022 - 2024年末及2025年3月末，负债总额分别为1,391,359.65万元、1,438,945.46万元、1,606,120.81万元和1,596,217.34万元[43] - 2022 - 2024年末及2025年3月末，非流动资产分别为161.43亿元、193.32亿元、237.02亿元和241.72亿元[44] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 3月，投资活动现金流量净额分别为 - 25.36亿元、 - 26.29亿元、 - 65.23亿元和2.82亿元[44] - 2022 - 2024年度及2025年1 - 3月，筹资活动现金流量净额分别为 - 12.77亿元、14.54亿元、10.19亿元和6.89亿元[45] 债券发行 - 2025年公司获批面向专业投资者公开发行面值不超过20亿元公司债券，本期发行不超过5亿元[3][55][56] - 品种一为3年期固定利率债券，品种二为5年期固定利率债券[3][56] - 本期债券票面金额100元，按面值平价发行，起息日为2025年7月14日[56][57] - 品种一付息日为2026 - 2028年每年7月14日，品种二为2026 - 2030年每年7月14日[57] - 发行公告刊登日期为2025年7月9日，预计发行期限为2025年7月11 - 14日[60] - 募集资金扣除发行费用后拟全部用于补充主营业务流动资金[66] 重大重组 - 2022年公司重大资产重组，收购窑街煤电100%股权，发行股份募集配套资金不超30亿元[20][100][101][107] - 2023年1月30日新增21.03亿元股份完成登记，2月9日上市[21][85] - 2023年11月发行7.4074074亿股募集配套资金，12月1日新增股份完成登记，12月13日上市[85] - 2023年靖煤集团将10.6150558亿股无偿划转至能化集团[86][102][103] 股权结构 - 公司注册资本461,102.6095万元，实缴资本535,180.26万元[80] - 流通受限股份72,953.23万股，占比31.90%；已流通股份155,743.87万股，占比68.10%；股份总数228,697.11万股[98] - 截至2025年3月末，能化集团为控股股东，出资26.84亿元，持股50.16%，实控人为甘肃省国资委[113][114][115][118] 子公司情况 - 截至2024年末，合并范围内二级子公司3家，分别为靖煤能源、窑街煤电、售电公司，持股均为100%[119][120] - 靖煤能源2024年营业收入较2023年增长3607.33%，净利润增长68.08%[122] - 窑街煤电2024年末总资产较2023年末增加31.07%，总负债增加30.51%，净资产增加30.71%[122] 公司风险 - 煤炭行业周期性波动及经济“三期叠加”会影响公司经营[46] - 煤炭价格下跌、清洁能源替代、资源储量增长不确定影响公司盈利[46][47] - 公司面临环保、生产安全、突发事件、内部管理和重组等经营风险[48][49][50] 公司制度 - 制定财务报告、风险管理、关联交易等多项管理制度规范运营[185][186][188][189][191][192][194][196][197][198][200] - 以全面预算和经营业绩考核指标体系为基准开展活动[183] - 年度预算原则上不予调整，特殊情况需严格审批[189]

信用评级 - 公司主体信用等级为AAA，评级展望稳定，评级日期为2024 - 12 - 31[7] 财务数据 - 2024年9月总资产为319.77亿元，2023年为308.33亿元[9] - 2024年9月归母所有者权益为170.14亿元，2023年为160.11亿元[9] - 2024年9月总债务为72.15亿元，2023年为59.06亿元[9] - 2024年1 - 9月营业收入为78.01亿元，2023年为112.59亿元[9] - 2024年1 - 9月净利润为10.33亿元，2023年为17.43亿元[9] - 2024年1 - 9月经营活动现金流净额为8.17亿元，2023年为18.50亿元[9] - 2024年9月总债务/总资本为29.27%，2023年为26.42%[9] - 2024年9月资产负债率为45.48%，2023年为46.67%[9] 煤炭业务 - 2022年底收购窑煤集团后在产矿井总产能达1624万吨/年，较原有产能增长超50%[14] - 2023年原煤产量1967.68万吨，同比增长31.70%，占甘肃省的32.9%[14] - 截至2024年9月末，煤炭在建产能690万吨/年[14] - 2023年及2024年1 - 11月，公司煤炭总产量分别为1967.68万吨及1759.69万吨[38] - 2023年公司原煤销量为1926.73万吨，产销率为97.92%；2024年1 - 11月产量1759.69万吨，销量1556.99万吨，产销率88.48%[39][41] - 2022年公司煤炭平均售价为695.74元/吨，2023年为483.83元/吨[41] - 2023年公司原煤单位制造成本335.46元/吨，同比下降16.25%[44] 电力业务 - 兰州新区2×35万千瓦热电联产项目预计2025年内投产，届时电力装机容量增至150.9万千瓦，增幅达87%[14] - 庆阳地区2×66万千瓦机组预计2027年投运，届时贡献年化约70亿度电[14] - 2023年白银热电全年发电量34.15亿度，外销电量31.74亿度，含税上网电价0.3905元/度，较2022年小幅上涨[44][45] - 2023年固废热电公司完成发电量6.79亿度，同比上升，发电业务收入14.77亿元，同比变化不大，电力业务毛利率17.51%，较上年小幅上升[45] 化工业务 - 2023年刘化化工完成复合肥产量11.40万吨，销量11.38万吨；浓硝酸产量4.85万吨，销量5.07万吨，化工业务收入4.57亿元，业务毛利率9.34%[50] - 清洁高效气化气项目一、二期建成投产后，年均销售收入预计32.16亿元，年均税后利润预计7.28亿元[14] 项目投资 - 兰州新区热电联产项目总投资41.86亿元，截至2024年9月末已投资12.77亿元[46][49] - 甘肃能化庆阳2x660MW煤电项目计划总投资59.76亿元，截至2024年9月末已投资0.90亿元[48][49] - 清洁高效气化气综合利用项目一期已投资33.57亿元，进入联动开车阶段，二期已投资10.04亿元，预计2025年9月投产[51] 其他要点 - 2023年完成重大资产重组配套募资，募集资金净额19.67亿元，2022年末已非公开发行股份21.03亿股[14] - 截至2024年9月末，子公司窑煤集团对二十一冶公司贷款担保余额为2.00亿元[15][77] - 子公司晶虹能源涉诉案件涉案总金额1.87亿元，成海煤业和其他相关方先行清偿1.55亿元，不足部分由晶虹能源承担[78] - 科贝德公司2024年9月11日前向精正矿业支付20万元，2024年11月30日前支付150万元，自2025年1月起每月月底前支付20万元直至付清[79] - 2023年公司百万吨死亡率为0.25，同比略有上升，高于全国平均水平；2024年截至12月25日未发生安全事故[73] - 2023年安全费用投入76808.09万元，2022年为61268.86万元，2021年为48634.97万元[74]

公司信息 - 公司证券代码为000552，简称为甘肃能化，债券代码为127027，简称为能化转债[1] 组织架构调整 - 2025年7月7日公司第十一届董事会第二次会议审议通过调整内部职能部室[3] - 调整后设置11个职能部室，撤销监事会办公室[3][4][5][6][7] - 董事会授权经理层负责实施，调整对生产经营无重大影响[7]