行业定义与特征 - 无人驾驶矿卡是一种专为矿山运输场景设计应用的自动驾驶重型卡车 通过集成激光雷达、摄像头、毫米波雷达、高精度定位系统、智能决策算法及通信技术 实现复杂环境下的自主行驶、自动装载、自动卸载等功能 无需人工驾驶操作 [2] - 该产品旨在提高矿山运输效率 降低人力成本和安全风险 是矿山智能化发展的重要组成部分 [2] - 行业发展呈现政策与技术双轮驱动、市场需求旺盛增长迅速、竞争格局多元化且头部化趋势明显、技术成熟度与应用水平不断提升等鲜明特征 [3] 行业发展现状：全球 - 2024年全球无人驾驶矿卡市场规模增至105.66亿元 预计2025年将增至139.39亿元 [4] - 2024年区域市场中 亚太地区占比最高达48.23% 北美占31.58% 欧洲占11.75% 预计2025年亚太占比将进一步提升至约49.68% [4] - 全球代表企业主要集中在欧美和日本 如日本小松和美国卡特彼勒已进入商用化落地阶段多年 ASI、日立、斯堪尼亚、山特维克等公司也取得极大进展 [4] 行业发展现状：中国 - 中国无人驾驶矿卡起步较晚但发展迅速 截至2024年已有超过50个露天煤矿实现应用部署 无人驾驶矿卡数量达到2500辆 较2023年实现翻倍增长 [1][4] - 2024年中国无人驾驶矿卡行业出货量从2021年的216辆增长至1400辆 市场规模从2021年的3.56亿元增长至35亿元 [1][5] - 预计2025年中国无人驾驶矿卡行业出货量将达到1848辆 市场规模将达到48.97亿元 [1][5] - 行业平均价格整体呈上升态势 从2021年的165万元/辆增长至2024年的250万元/辆 预计2025年价格约为265万元/辆 [6] 行业产业链与下游需求 - 产业链上游包括传感器、芯片与域控制器、线控底盘、自动驾驶算法等 中游为生产制造 下游为采矿领域 涵盖煤矿、石油天然气、黑色金属、有色金属、非金属等各类矿采选业 [8] - 受益于新能源、新基建等产业发展 对金属矿产等原材料需求持续增长 直接推动采矿业扩张 2024年中国采矿业企业数为12843个 同比增长4.6% [8] 行业发展环境与政策 - 自2016年以来 国家相关部门密集出台多项鼓励无人驾驶技术发展的政策文件 为无人驾驶矿卡的研发、测试和商业化运营提供有力支持 [8] - 具体政策包括《关于深入推进矿山智能化建设促进矿山安全发展的指导意见》《关于进一步加快煤矿智能化建设促进煤炭高质量发展的通知》等 [8] 行业竞争格局 - 中国无人驾驶矿卡行业已形成专业技术方案商、传统主机厂、跨界科技企业三大竞争阵营 其中专业技术方案商占据主导地位 [9] - 主要市场参与企业包括易控智驾、中科慧拓、踏歌智行、徐工集团、临工重机、华能睿驰、华为、希迪智驾、伯镭科技等 [9] - 代表企业希迪智驾2024年营收大幅攀升至4.1亿元 其中无人驾驶矿卡营收2.47亿元 占总营收的60.15% 2025年上半年营收已达4.08亿元 接近2024年全年水平 其中无人驾驶矿卡营收3.76亿元 占比提升至92.15% [10] - 代表企业易控智驾2024年无人驾驶矿卡营业收入达9.86亿元 其中TaaS（持车）模式收入5.2亿元 ATaaS（不持车）模式收入4.53亿元 [10][11] 行业竞争趋势 - 随着技术精进和法规完善 无人驾驶矿卡商业化应用前景广阔 正逐步渗透更多矿山场景 矿区被视为最具前景的早期规模化商业部署市场之一 未来部署预计将大幅加速 [12] - 未来市场竞争将围绕技术、产品、服务、生态等多个维度展开 呈现技术路线集约化、产品形态多元化、服务模式专业化、市场布局全球化、行业标准规范化的发展趋势 行业整体将进入高质量发展阶段 [12]

2025年A股股份回购总体情况 - 截至发稿，2025年以来已有1494家A股上市公司实施股份回购 [1] - 累计回购金额达1392.84亿元 [1] - 有14家公司回购金额超过10亿元 [1] 回购金额领先的上市公司 - **美的集团**回购金额最高，达115.45亿元，回购数量为15707.08万股 [1] - **贵州茅台**回购金额位列第二，为59.99亿元，回购数量为392.76万股 [1] - **宁德时代**回购金额位列第三，为43.87亿元，回购数量为1606.23万股 [1] - **徐工机械**回购金额为30.50亿元，回购数量达35771.18万股 [1] - **牧原股份**、**中远海控**、**药明康德**回购金额均超过20亿元 [1] - **海康威视**、**京东方A**、**顺丰控股**、**三安光电**、**三一重工**、**国泰海通**和**海尔智家**回购金额皆超过10亿元 [1] 其他实施回购的上市公司案例 - **宝丰能源**回购金额为9.99亿元，回购数量为6059.34万股 [1] - **世纪华通**回购金额为9.99亿元，回购数量为8059.46万股 [1] - **紫金矿业**回购金额为9.99亿元，回购数量为6467.18万股 [1] - **恒瑞医药**回购金额为9.90亿元，回购数量为1686.77万股 [1] - **歌尔股份**回购金额为9.50亿元，回购数量为3449.70万股 [2] - **九安医疗**回购金额为9.25亿元，回购数量为2360.46万股 [2] - **中国建筑**回购金额为8.87亿元，回购数量达28993.20万股 [2] - **中伟股份**回购金额为8.19亿元，回购数量为2319.92万股 [2] - **TCL科技**回购金额为8.00亿元 [2] 涉及的主要行业分布 - 家用电器行业：美的集团、海尔智家 [1] - 食品饮料行业：贵州茅台 [1] - 电力设备行业：宁德时代、中伟股份 [1][2] - 机械设备行业：徐工机械、三一重工 [1] - 农林牧渔行业：牧原股份 [1] - 交通运输行业：中远海控、顺丰控股 [1] - 医药生物行业：药明康德、恒瑞医药、九安医疗 [1][2] - 计算机行业：海康威视 [1] - 电子行业：京东方A、三安光电、歌尔股份、TCL科技 [1][2] - 非银金融行业：国泰海通 [1] - 基础化工行业：宝丰能源 [1] - 传媒行业：世纪华通 [1] - 有色金属行业：紫金矿业 [1] - 建筑装饰行业：中国建筑 [2]

行业核心观点 - 工程机械行业正进入全球化加速期，海外营收占比提高与产品型谱扩张、降本控费共同驱动利润端改善，2025年国内更新周期启动带动内销回暖，2026年各大主机厂将加速海外销售网络完善和产能建设 [1] - 行业增长动力明确，国内需求预期稳中向上，海外市场锚定中高端产品型谱完善，利润提升更多来自海外营收占比的提高 [1] 行业整体表现与趋势 - 2025年1-11月，中国共销售挖掘机212,162台，同比增长16.7%，其中国内销量108,187台，同比增长18.6%，出口103,975台，同比增长14.9% [2] - 2025年前三季度，工程机械行业营业总收入与归母净利润分别同比增长8.69%、18.87%，销售净利率实现逐季提升 [2] - 2025年1至10月，中国工程机械累计出口金额485.26亿美元，同比增长12%，预计2025年全年出口金额将达到或超过590亿美元 [4] - 行业正从“产品出海”向建立海外中心、本土化运营的“产业出海”模式转变 [4] - 2025年可能是新一轮周期的起点，预计本轮周期持续时间较长，新能源机械渗透率会快速提升，土方机械、矿山机械、农业机械等新兴产业增幅将高于传统机械 [6] 主要公司财务与经营表现 - **三一重工**：2025年前三季度净利润同比增长约47%，销售净利率为11.01%，同比提升2.41个百分点，盈利提升得益于海外营收增长及降本增效 [2][3] - **徐工机械**：2025年前三季度净利润同比增长约12% [2] - **中联重科**：2025年前三季度净利润同比增长约25%，境外收入达213.13亿元，占总营收的57.36% [2][3] - **柳工**：2025年前三季度净利润同比增长约10% [2] 公司战略与海外布局 - **中联重科**：已将超过半数以上的研发资源投入海外，海外制造基地实现全品类产品覆盖，正加速德国二期、匈牙利工厂建设，欧洲本地化供应链体系初步成型，公司计划在港股发行不超过60亿元可转债，资金将全部投入研发创新与海外体系建设 [4] - **三一重工**：已搭建“A+H”双平台，其募资约45%用于全球销售与服务网络拓展，20%用于扩大海外制造，2025年11月南非产业园竣工，占地2.8万平方米，预计可年产1000台挖掘机，辐射整个非洲市场 [5] - **柳工**：2026年将继续加大海外市场资源投入，深耕产品研发、渠道建设及后市场服务等全价值链环节，以实现持续跑赢行业平均增速的目标 [4] 细分市场与增长动力 - **矿山机械**：在海外矿山资本开支景气上行影响下需求向上，全球矿产资源开发总产量呈稳定增长态势，矿山设备升级换代需求将持续增长，并将迎来更新高峰期 [6] - **区域市场**：海外市场中，拉美、非洲、中东等市场需求预计相对更旺，尤其在矿产开发、能源基建领域需求旺盛 [6] - **产能与需求**：目前国内主机厂产能利用率还有较大提升空间，一旦国内外市场出现更大需求，体量规模居前的主机厂能通过产能利用率提升带来利润弹性 [3]

工程机械板块市场表现 - 2023年12月31日，工程机械板块整体下跌0.16%，表现弱于上证指数（上涨0.09%），但强于深证成指（下跌0.58%）[1] - 板块内个股表现分化，金直科技领涨，涨幅达9.25%，厦工股份领跌，跌幅为-4.43%[1][2] 板块个股涨跌情况 - **涨幅居前个股**：金直科技（+9.25%）、长龄液压（+5.18%）、海伦哲（+4.92%）、天元智能（+3.86%）、中力股份（+3.07%）[1] - **跌幅居前个股**：厦工股份（-4.43%）、安徽合力（-3.06%）、铁拓机械（-2.91%）、恒立液压（-2.70%）、万通液压（-2.54%）[2] 板块资金流向 - 当日工程机械板块整体呈现主力资金与游资净流入，散户资金净流出的格局[2] - 板块主力资金净流入3321.46万元，游资资金净流入3629.76万元，散户资金净流出6951.22万元[2] 个股资金流向详情 - **主力资金净流入居前个股**：中力股份（主力净流入5056.07万元，净占比23.75%）、山河智能（主力净流入3981.38万元，净占比9.22%）、柳工（主力净流入2869.83万元，净占比8.05%）、海伦哲（主力净流入2694.70万元，净占比5.59%）、金道科技（主力净流入2442.63万元，净占比9.29%）[3] - **游资资金净流入居前个股**：唯万密封（游资净流入3089.75万元，净占比5.31%）、柳工（游资净流入1902.06万元，净占比5.34%）、三一重工（游资净流入1479.82万元，净占比1.74%）[3] - **散户资金普遍净流出**：多数上榜个股散户资金为净流出状态，其中柳工（散户净流出4771.90万元，净占比-13.39%）、唯万密封（散户净流出4903.24万元，净占比-8.43%）流出额居前[3]

行业投资评级与核心观点 - 报告看好中国装备制造行业，认为其已进入科技驱动发展阶段，科技创新是未来几十年成长的主旋律 [2] - 报告核心看好AI端侧以及算力基建两个领域的投资机会 [2] - 报告看好2026年机械装备制造行业出口回暖的三大驱动力 [2] 行业宏观背景与发展阶段 - 中国装备制造业经历了劳动力驱动、资本驱动、能源驱动阶段，目前进入科技驱动阶段 [2] - 自工业化以来共发生五次技术革命，每次构成一次约50年的康德拉季耶夫波周期，分为主导技术爆发成长和成熟扩散两个阶段 [8] - 2000年至今，中国装备制造业先后经历劳动力主导、资本主导、技术主导，目前进入技术+资源主导阶段 [11] - 当前机械行业已基本走出上一轮下行调整阶段，处于新一轮景气周期的早期阶段 [13][15] AI驱动成长的投资主线 AI端侧设备 - 人形机器人、智能制造+AI（移动机器人、协作机械臂等）、各类消费端AI产品（AI手机、AI眼镜、AI戒指等）将呈现快速增长趋势 [2] - 3C设备将进入新一轮景气周期，AI端侧落地将带动对训练、推理、存储等芯片的需求，进而带动半导体设备的新一轮投资周期 [2] - 智能手机是3C领域最大的AI端侧落地场景，全球AI手机出货量快速攀升，2023年0.12亿部，预计2028年达7亿部，渗透率达60% [62][63] - AI眼镜有望成为下一代个人计算终端，IDC预测2025-2029年XR类产品销量年复合增长率达29.3%，2029年销量突破4000万台 [65][67] - 协作机器人市场快速增长，2019-2023年全球市场规模年复合增长率达22.2%，预计未来销量年复合增速超30%，应用从工业向商业、医疗、科教等多场景外延 [52] 算力基建 - AI端侧的落地离不开算力基建投资，AI数据中心投资将快速成长 [2] - 看好一次侧、二次侧散热机会，推荐冷水机组及其核心零部件制冷压缩机、水泵 [2] - 看好因电力短缺受益的柴发+HRSG（余热锅炉）、光储等能源投资机会 [2] - AI算力需求催生用电量缺口，带动燃气轮机与柴油发电机组需求增长 [3] 出海重塑价值与出口驱动力 - 看好2026年机械装备制造行业出口回暖，驱动力一：美联储降息周期下的海外需求复苏 [2] - 驱动力二：“一带一路”沿线国家基建需求旺盛，中东天然气开采高景气，国产油服设备商跟随EPC总包项目出海 [3] - 2025年1-10月工程机械实现出口额485.26亿元，同比增长12%，其中对新兴市场出口同比增长18% [3] - 驱动力三：AI算力需求催生的设备出口，包括燃气轮机、柴油发电机组、PCB钻孔设备及耗材、光模块相关检测及自动化产线等 [3] 人形机器人产业深度分析 产业发展与商业化进展 - 人形机器人正从技术验证迈向规模化量产关键转折期，特斯拉拟启动年产1000万台Optimus产能建设 [43] - 2025年国内累计公开人形机器人订单总金额已突破46亿元，总订单数量超2万台 [43] - 截至2025年11月，中国已有超200家人形机器人本体企业，全球总数超300家，中国企业占比过半 [47] - 2025年Q1-Q3国内机器人行业一级市场融资事件610笔，融资总额约500亿元，为2024年同期的2.5倍 [47] 核心零部件技术路径 - **减速器**：谐波、行星是主流，新型摆线针轮减速器具备应用潜力，根据负载、精度、成本需求差异化适配 [27][28] - **丝杠**：行星滚柱丝杠承载力是滚珠丝杠的3-6倍，寿命是其10-15倍，适用于重载大关节；滚珠丝杠成本低、技术成熟，适用于手部等关节 [27][28] - **电机**：对功率密度、扭矩密度要求高，常用类型包括空心杯电机（适配灵巧手）、无框力矩电机（适配身体关节），轴向磁通电机等新技术有望应用 [30][31] - **灵巧手**：主流产品自由度达12-22个，可完成高精度操作，但开发难度大、成本高，硬件技术路线尚未收敛 [33][34] - **传感器与力控**：力控方案主要有电流环力控（成本低、精度低）和基于六维力传感器的力控（精度高、成本高）；触觉传感器技术路线多样，落地存在性能与成本瓶颈 [36][37] - **轻量化材料**：镁合金（密度1.8g/cm³）、PEEK工程塑料、碳纤维等是主要轻量化材料，通过结构优化、材料替代、工艺创新实现减重 [40][41] 移动机器人及智能装备 - 具身智能算法赋能移动机器人自动避障与路径规划，增强通用性 [50] - 受益产品包括家用扫地机器人、割草机器人，工业场景下的智能叉车与AMR（自主移动机器人） [50] - 全球扫地机器人销量从2020年1.1亿台增长至2025年预计5.3亿台 [49] - 全球割草机器人市场规模从2020年19亿美元增长至2025年预计55亿美元 [49] - 全球移动机器人（含AGV与AMR）销量从2019年7.3万台增长至2025年预计57.5万台 [49] - 中国叉车销量稳步提升，2024年内销达120.8万台，外销达79.6万台 [49] 3C设备产业链 - AI端侧加速落地，3C设备链有望充分受益，覆盖从覆铜板、PCB制造到模组、整机组装的全流程 [69] - 核心设备包括：电镀设备、检测设备、光刻设备、钻孔设备、层压设备、锡膏印刷设备、贴片设备、焊接设备、点胶设备、CNC设备、组装测试设备等 [69] - 报告推荐标的：博众精工、奥普特、快克智能、凯格精机、科瑞技术 [72] 半导体设备产业链 - 投资关注国产替代与内需提升两大主线 [75] - **国产替代**：美欧日制裁向全产业链延展，供应链安全成首要考量；国家大基金三期支持，国产设备向先进制程核心产线加速 [77] - **内需提升**：AI算力爆发与端侧落地驱动，行业库存去化完成，进入上行周期，预计2026年本土晶圆厂资本支出保持高位 [77] - 2024年全球半导体销售额达6310亿美元，同比增长19.7%，预计2026年将达9755亿美元 [78][80] - AI服务器销量从2022年87.7万台增长至2027年预计282.8万台 [79] - 2024年中国半导体设备市场规模达496亿美元，国产化率提升至17.6% [83][86] - 去胶、清洗、CMP、热处理及刻蚀等环节国产化率已较高，但光刻机国产化率不足1%，量检测、涂胶显影、离子注入等环节国产化率普遍低于10%，替代空间大 [86] - 报告推荐标的：中科飞测、精测电子、华海清科 [92] 算力基建之电力需求与解决方案 - **全球电力需求**：2024年数据中心耗电量415TWh，占全球1.5%，预计2030年达945TWh，2024-2030年复合增长率15% [96][99] - **美国电力需求**：受AI数据中心建设及再工业化驱动，电力需求重回增长，预计2025-2030年将新增约126GW电力需求 [100][102] - **解决方案**： - **短期**：燃气发电（CCGT）、燃气轮机（GT）、固体氧化物燃料电池（SOFC）建设周期短（1-4年），可调峰，是匹配AI数据中心建设的优选 [105][106] - **中期**：可再生能源（光伏、风电）配套储能、小型模块化核反应堆（SMR） [106] - **长期**：可控核聚变 [106] - **燃气轮机市场**：GEV、西门子、三菱合计占据85%份额，2025年上半年全球出货量达41.7GW，接近2023年全年，积压订单饱满，产能排期至2028年 [108][109] - **HRSG（余热锅炉）**：是联合循环燃气机组核心设备，景气度与燃机高度挂钩，随着燃机订单激增，HRSG订单确定性高 [110][114] 重点推荐公司列表 报告列出了涵盖机器人、3C设备、半导体设备、AI基建、工程机械、出口链等多个细分领域的重点公司，并给出了盈利预测与“增持”等评级，例如： - **机器人**：长盈精密、恒立液压、三花智控、拓普集团、兆威机电等 [5][58] - **3C设备**：博众精工、奥普特、快克智能、凯格精机、科瑞技术等 [5][73] - **半导体设备**：精测电子、华海清科、中科飞测等 [5][94] - **AI基建**：杰瑞股份、豪迈科技、汉钟精机、冰轮环境等 [5] - **工程机械**：三一重工、徐工机械、中联重科 [5] - **出口链**：涛涛车业、巨星科技 [5]

行业投资评级 - 行业评级为“买入” [4] 报告核心观点 - 海外工程机械市场已开启新一轮上升周期，需求共振复苏，中资企业凭借过去五年的逆周期海外布局，正以全新姿态迎接此轮周期，全球竞争力显著提升 [8] - 海外挖掘机销量从2025年1月的同比-15%恢复至2025年10月的同比+14%，周期复苏时点已至 [8][18] - 全球需求呈现轮动特点，海外四大增长极美国、西欧、日韩、亚非拉均在提速 [8][18] - 供给端，中资品牌在非洲、中东、东南亚、俄语区市场的挖掘机份额已提高至30%以上，在欧美地区提高至5%以上 [8][20] 根据目录总结 一、长周期视角下全球市场差异 - **市场类型划分**：全球工程机械市场可分为四类：（1）新兴市场（如印度）：建设需求高位，保有量不足，新需求均值维持两位数；（2）半成熟市场（如中国）：由增量向存量切换，更新替换为主；（3）成熟市场（如欧美）：再工业化带来新需求，保有量增速略高于零，振幅低；（4）存量市场（如日本）：保有量增速基本为零，需求主要为宏观经济影响下的更新替换 [25][26] - **产品结构反映下游需求**：不同地区产品结构差异显著，例如非洲大挖占比62%，以采矿为主；欧洲、北美迷你挖占比最高（分别为70%和67%），主要需求来自城市化；东南亚迷你挖占比52%，但下游需求主要来自农业和林业 [42][43] - **迷你挖渗透率提升**：全球迷你挖销量从2000年的8万台提升至2023年的31万台，在土方机械中的渗透率从18%提升至26%，主要受劳动力成本上升和城市化推动 [48][55] - **主机厂“一地一策”策略**：面对复杂需求，主机厂需采取差异化策略，例如小松在传统市场（欧美日）提供高附加值解决方案，在战略市场（亚非拉）注重成本控制和价值量管理 [54][57][58] 二、日本市场：存量市场，需求如何增长？ - **需求与地产脱钩，销量收敛至稳态**：日本工程机械内需在泡沫经济破裂后逐步与基建地产投资脱钩，国内出货金额在2015年后走向平缓，需求主要由宏观经济和换机周期驱动 [60][64][75] - **行业出清展现韧性**：1996年至2011年，日本地产基建投资总量下滑55%，但挖掘机保有量仅下滑30%，显示出工程机械作为生产资料的韧性 [67][70] - **产能利用率处于稳态底部**：日本挖掘机产能利用率长期较低，小松挖机开工小时数约600小时/年，显著低于中国、北美等市场，单位挖机承接的投资额在2010年后稳定在0.7-0.75亿日元/台左右 [68][72][75] - **新模式兴起**：租赁模式渗透率提升（2005年超过50%）及活跃的二手机交易（40%直销，60%通过租赁商）缩短了设备更新周期，刺激了新需求，使国内出货量收敛至稳态 [79][80][84] - **增长重心由内转外**：2016年后日本土方机械销量稳定在7万台左右，但出口成为增长引擎，2023年工程机械出口金额约2.7万亿日元，是国内市场的2.5倍 [86][90] 三、美国：价值量最高，市场壁垒能否突破？ - **需求长期向上，保有量不足**：美国建造支出长期增长（增速约5%）驱动土方机械销量，北美地区销量在2023年创下超过33万台的新记录（同比+8%）[100][104] - **短期需求快速反弹**：北美挖掘机销量从2025年4月的同比-19%恢复至2025年9月的同比+42%，卡特彼勒建筑机械业务收入增速也从2025年第一季度的-20%修复至第三季度的+6% [101][106] - **产品结构变化**：长周期看，紧凑型设备（如迷你挖）占比从1990年代的约1/3提升至2021年的约2/3；短周期看，受AI数据中心等大型基建项目驱动，重型设备占比和价值量提升 [107][108] - **驱动因素多元且持续**：（1）住宅与非住宅市场轮番驱动，增强整体韧性；（2）设备更新需求稳定，年中枢约17万台，且保有量增长与建造支出增长匹配，未透支需求；（3）未来增长关注美国制造业回流、AI数据中心建设（2024年底私人数据中心建设开支激增至近300亿美元/年）以及降息通道开启后对住宅市场的刺激 [110][113][116][117][121][125] - **竞争格局与进入壁垒**：北美市场格局相对分散（2024年前五大品牌合计份额约70%），各品牌术业有专攻，市场壁垒较高 [129][132] - **日企成功进入的启示**：上世纪80年代，小松借助宏观通胀背景、日元低估带来的价格优势（价格低于卡特20-30%）、对产品品质的极致追求、奋斗的企业文化以及对渠道本土化的重视，成功打入北美市场 [130][133][136][138] - **中资企业的机遇与挑战**：在产品性能参数上，中资品牌已具备竞争力，部分产品在相近性能下价格便宜20-30%，当前渗透率低（约5%）的主要原因在于渠道本土化经营和后市场维修服务能力尚需时间建立 [142][145][149] 四、一带一路：中企基本盘，潜在空间有多大？ - **市场驱动与高份额**：亚非拉市场（东南亚、非洲、俄语区、中东）增长主要由采矿和基建驱动，2023年国产品牌挖掘机在亚非拉的市场份额已达到40%以上 [8][55] - **增长逻辑一：基建投资置换能源进口**：中国用对亚非拉的固定资产投资置换该地区的能源进口，形成“矿产产值×出口到中国的比例≈中资固定资产投资占比”的置换关系 [8] - **增长逻辑二：新机置换二手机**：亚非拉地区存在大量欧美二手机，若各地区二手机占比从50%降至20%，新机市场将有60%的提升空间，目前部分中资品牌价格已高于欧美日韩二手机 [8] - **增长逻辑三：由商品输出到资本输出**：中资企业通过供应链形式在海外（如印尼）建厂，实现本地化生产并辐射其他市场（如美国、非洲），抬高了本地市场份额并打开了进入发达国家的新路径 [8] 五、投资建议 - 报告推荐关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、恒立液压 [8]

板块整体表现 - 2023年12月30日，工程机械板块整体上涨1.69%，表现强于大盘，当日上证指数下跌0.0%，深证成指上涨0.49% [1] - 板块内个股表现分化，在统计的20只个股中，10只上涨，10只下跌 [1][2] - 从资金流向看，工程机械板块当日主力资金净流入6.1亿元，而游资和散户资金分别净流出2.06亿元和4.04亿元 [2] 领涨个股表现 - 唯万密封领涨板块，收盘价37.08元，单日涨幅达11.35%，成交额6.78亿元 [1] - 恒立液压涨幅4.40%，收盘价112.96元，成交额19.18亿元，为板块内成交额最高的个股 [1] - 邵阳液压上涨4.08%，收盘价31.90元，成交额7.38亿元 [1] - 山推股份上涨3.47%，收盘价11.93元，成交额3.69亿元 [1] - 浙江鼎力上涨2.75%，收盘价57.13元，成交额4.31亿元 [1] 下跌个股表现 - 大元智能领跌，跌幅2.65%，收盘价20.21元 [2] - 威博液压下跌2.59%，收盘价28.55元 [2] - 拓山重工下跌2.32%，收盘价43.42元 [2] - 柳工下跌1.24%，收盘价11.95元，成交额6.48亿元 [2] - 厦工股份下跌0.82%，收盘价3.61元，成交额2.20亿元 [2] 个股资金流向 - 三一重工获得主力资金净流入2.57亿元，净占比16.30%，为板块内主力资金流入最多的个股 [3] - 恒立液压获得主力资金净流入2.45亿元，净占比12.77% [3] - 徐工机械获得主力资金净流入9252.07万元，净占比10.19% [3] - 邵阳液压获得主力资金净流入6339.60万元，净占比8.58% [3] - 唯万密封获得主力资金净流入5273.38万元，净占比7.78% [3]

公司股价与交易表现 - 2025年12月30日盘中，公司股价上涨2.04%，报11.49元/股，总市值达1350.42亿元 [1] - 当日成交额为3.13亿元，换手率为0.30% [1] - 当日主力资金净流入1362.10万元，其中特大单净买入867.44万元（买入2414.10万元，卖出1546.66万元），大单净买入494.67万元（买入5496.19万元，卖出5001.52万元） [1] - 公司股价今年以来累计上涨48.16%，近5个交易日上涨5.90%，近20日上涨9.22%，近60日上涨4.45% [1] 公司财务与经营概况 - 2025年1月至9月，公司实现营业收入781.57亿元，同比增长13.72% [2] - 2025年1月至9月，公司实现归母净利润59.77亿元，同比增长12.59% [2] - 公司主营业务收入构成为：土方机械31.05%，其他工程机械、备件及其他28.09%，起重机械19.11%，矿业机械8.64%，高空作业机械8.34%，桩工机械4.77% [1] - 公司A股上市后累计派现124.45亿元，近三年累计派现59.55亿元 [3] 公司股东与股权结构 - 截至2025年9月30日，公司股东户数为10.61万户，较上期减少20.10% [2] - 截至2025年9月30日，公司人均流通股为87559股，较上期增加43.58% [2] - 截至2025年9月30日，香港中央结算有限公司为第三大流通股东，持股4.71亿股，较上期减少6265.62万股 [3] - 截至2025年9月30日，中国证券金融股份有限公司为第六大流通股东，持股1.67亿股，持股数量较上期不变 [3] - 截至2025年9月30日，华泰柏瑞沪深300ETF（510300）为第八大流通股东，持股1.40亿股，较上期减少662.29万股 [3] - 截至2025年9月30日，易方达沪深300ETF（510310）为第九大流通股东，持股1.01亿股，较上期减少323.63万股 [3] 公司基本信息与行业分类 - 公司全称为徐工集团工程机械股份有限公司，成立于1993年12月15日，于1996年8月28日上市 [1] - 公司主营业务涉及起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械等工程机械及备件的研发、制造、销售和服务 [1] - 公司所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 公司所属概念板块包括工程机械、雅下电站概念、盾构机、水电概念、机械等 [2]

控股股东增持计划 - 公司控股股东徐工集团于2025年12月26日首次增持公司股份177.95万股，增持金额1996.92万元，增持均价11.22元/股 [4] - 徐工集团计划自2025年12月26日起6个月内，合计增持公司股份金额不低于8000万元且不超过1.6亿元 [2][5] - 增持目的为履行《全球投资者未来三年（2025—2027）回报计划》中的相关承诺，并基于对公司未来发展前景的信心，以维护股东利益和增强投资者信心 [5] 股份回购进展 - 公司于2025年4月8日抛出股份回购计划，拟回购18亿元至36亿元股份用于实施股权激励或员工持股计划 [8] - 截至2025年11月30日，公司已累计回购股份3.15亿股，占总股本2.68%，成交总额27.5亿元 [8] - 公司于2025年4月末发布另一份回购方案，拟耗资3亿元至6亿元回购股份用于减少注册资本，截至2025年11月30日已累计回购3641.9万股，占总股本0.31%，成交总额约3亿元 [8] - 2025年内，公司累计已耗资30.5亿元进行股份回购 [9] 分红政策与历史 - 公司明确在未来三年（2025—2027年度），每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的40% [6] - 自1996年上市以来，公司累计现金分红总额达124.45亿元 [7] 近期财务表现 - 2025年前三季度，公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%；扣非净利润60.02亿元，同比增长22.76% [3][11] - 重组完成近三年（2023年至2025年前三季度），公司累计实现营业收入2626.65亿元，累计实现归母净利润172.79亿元，累计实现扣非净利润162.61亿元 [3][11] - 2023年和2024年，公司分别实现营业收入928.48亿元、916.6亿元，归母净利润53.26亿元、59.76亿元 [11] 公司业务与竞争力 - 公司是徐工集团工程机械板块的上市平台，已完成核心业务整体上市 [10] - 公司主要产品中，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一 [10] - 公司坚持创新，截至2025年6月末，累计拥有授权国内专利12163件（其中发明专利4262件）、有效授权国外专利381项；累计发布国际标准5项、国家及行业标准350项 [11]

公司控股股东增持计划 - 控股股东徐工集团于2025年12月26日首次增持公司股份177.95万股，增持金额1996.92万元，增持均价11.22元/股 [4] - 徐工集团计划自2025年12月26日起6个月内，合计增持公司股份金额不低于8000万元且不超过1.6亿元 [2][4] - 增持目的为履行《全球投资者未来三年（2025—2027）回报计划》中的相关承诺，并基于对公司未来发展前景的信心和对长期价值的认可 [5] 公司股份回购进展 - 2025年内公司推进两笔股份回购，截至2025年11月30日累计耗资30.5亿元 [2][10] - 第一笔回购计划金额18亿元至36亿元，用于股权激励或员工持股计划，截至2025年11月30日已累计回购3.15亿股，占总股本2.68%，成交总额27.5亿元 [9] - 第二笔回购计划金额3亿元至6亿元，用于减少注册资本，截至2025年11月30日已累计回购3641.9万股，占总股本0.31%，成交总额约3亿元 [9] 公司分红政策与历史 - 公司上市后累计现金分红124.45亿元 [2][7] - 根据回报计划，未来三年（2025—2027年度），公司每年度累计现金分红总额（含股份回购注销）不低于当年实现可供分配利润的40% [6] - 控股股东徐工集团承诺，未来三年将平均每年获得的上市公司现金分红不低于20%的额度用于增持公司股票 [5] 公司近期经营业绩 - 2025年前三季度公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；实现归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%；扣非净利润60.02亿元，同比增长22.76% [3][11] - 重组完成近三年（2023年至2025年前三季度），公司累计实现营业收入2626.65亿元，累计实现归母净利润172.79亿元，扣非净利润162.61亿元 [3][12] - 2023年和2024年公司分别实现营业收入928.48亿元、916.6亿元，归母净利润53.26亿元、59.76亿元 [11] 公司行业地位与核心竞争力 - 公司是国内工程机械行业的龙头企业，是徐工集团工程机械板块的上市平台 [2][11] - 公司主要产品中，汽车起重机、随车起重机、压路机等16类主机位居国内行业第一 [11] - 2022年公司完成重组，反向吸收合并徐工有限，注入了挖机、矿机等资产，实现了工程机械核心业务板块的整体上市 [11] 公司技术创新实力 - 截至2025年6月末，公司累计拥有授权国内专利12163件，其中发明专利4262件，有效授权国外专利381项 [13] - 公司累计发布国际标准5项、国家及行业标准350项 [13] - 公司坚持创新驱动，持续推动科技高水平自立自强，深化全球协同创新体系变革 [12]