行业投资评级 - 机械行业评级为买入（维持）[1] 核心观点 - 2025年8月工程机械呈现"淡季不淡"特征，内销景气度显著复苏，非挖品类销量增长强劲[3][4] - 两会政策加大财政支持力度（超长期特别国债1.3万亿元、专项债4.4万亿元），推动基建投资需求[5] - 工程机械出口持续增长，电动化进程加速（电动装载机渗透率达26.2%），雅下水电工程（总投资1.2万亿元）带来长期需求增量[6][7][9] 销售数据表现 - 挖掘机：8月总销量16,523台（同比+12.8%），内销7,685台（同比+14.8%），出口8,838台（同比+11.1%）[3] - 非挖品类内销高增长：装载机（+18.3%）、平地机（+16.1%）、汽车起重机（+28.2%）、履带起重机（+51.7%）、随车起重机（+24.2%）[3] - 电动装载机：8月销量2,477台（同比+159.4%），1-8月累计销量18,821台（同比+154.8%）[7] 政策与需求驱动 - 政府专项债同比增加5,000亿元，超长期特别国债同比增加3,000亿元，重点支持基建、城市更新及地下管廊建设[5] - 工程机械更新换代需求：测算2025年及后续年份替换量复合增长率约30%[4] - 雅下水电工程设备需求预计1,200亿-1,800亿元，高原施工环境可能进一步推升需求[9] 国际化与电动化进展 - 出口市场多元化：东南亚、非洲、中东需求提升，欧美高端市场渗透率提高[6] - 电动化率快速提升：8月电动装载机渗透率26.2%（同比+14.8个百分点）[7] 重点公司推荐 - 主机厂商：三一重工、中联重科(A/H)、徐工机械、柳工、山推股份、中国龙工(H)[10] - 零部件厂商：恒立液压[10] - 雅下水电工程受益标的：铁建重工、中铁工业、山河智能、广东宏大[10] 财务数据参考（截至2025年9月19日） - 三一重工：25E PE 22X，26E PE 18X[11] - 徐工机械：25E PE 16X，26E PE 13X[11] - 恒立液压：25E PE 45X，26E PE 38X[11]

公司股价表现 - 9月22日盘中下跌2.09%至10.30元/股 成交5.70亿元 换手率0.59% 总市值1210.56亿元 [1] - 今年以来股价累计上涨32.82% 近5个交易日涨5.53% 近20日涨13.44% 近60日涨35.62% [1] - 资金流向显示主力资金净流入849.86万元 其中特大单净流出934.01万元 大单净流入1800万元 [1] 公司业务构成 - 主营业务收入构成为：土方机械31.05% 其他工程机械及备件28.09% 起重机械19.11% 矿业机械8.64% 高空作业机械8.34% 桩工机械4.77% [1] - 公司从事起重机械、铲运机械、压实机械、路面机械、桩工机械、消防机械、高空作业机械等工程机械的研发制造销售和服务 [1] 财务业绩表现 - 2025年1-6月实现营业收入548.08亿元 同比增长10.43% [2] - 同期归母净利润43.58亿元 同比增长17.61% [2] 股东结构变化 - 截至6月30日股东户数13.28万户 较上期增加22.00% [2] - 人均流通股60981股 较上期减少18.27% [2] - 香港中央结算有限公司持股5.34亿股 较上期增加1476.75万股 [3] - 华泰柏瑞沪深300ETF持股1.47亿股 较上期增加1213.54万股 [3] - 易方达沪深300ETF持股1.04亿股 较上期增加975.13万股 [3] 分红历史记录 - A股上市后累计派现124.45亿元 [3] - 近三年累计派现59.55亿元 [3] 行业属性特征 - 所属申万行业为机械设备-工程机械-工程机械整机 [2] - 概念板块包括出海概念、MSCI中国、增持回购、大盘、工业4.0等 [2]

新能源重卡市场整体表现 - 2025年8月新能源重卡销量达1.78万辆 环比增长7% 同比增长182% [2] - 纯电动重卡销量1.75万辆 占比98.66% 较上月98.07%小幅提升 [2] - 充电重卡销量超过1.2万辆 继续保持高水准 [1] 换电重卡市场表现 - 8月换电重卡销量5500辆 环比增长11% 同比增长149% [2][4] - 同比增速连续多月跑输新能源重卡大盘 8月增速低于整体市场182%的增幅 [2][29] - 在纯电动重卡中占比31.39% 较上月30.32%提升 但较去年同期下降7.5个百分点 [5] - 2025年1-8月累计销量3.54万辆 同比增长139% [16][18] - 历史最高单月销量为2024年12月的5584辆 2025年8月5500辆位列历史第三高 [7] 区域市场渗透情况 - 换电重卡进入全国30个省级行政区 268座城市有上牌记录 8月新增7城 [9] - 81座城市上牌量超100辆 深圳/上海/广州等9座城市上牌量超600辆 [9] 企业竞争格局 - 福田汽车以1288辆获8月销量冠军 连续五个月登顶 同比暴涨3289% [12][14] - 一汽解放841辆/徐工766辆/远程740辆分列2-4位 [12] - 2025年1-8月累计销量前六企业份额均超10%：福田19.5%/徐工17.59%/解放12.94%/远程11.66%/重汽11.55%/陕汽10.36% [18][20] - 福田/解放/远程份额提升显著 分别较去年同期增加13.91/3.16/2.64个百分点 [18][20] - 累计销量前十企业中有7家实现翻倍增长 [18] 细分车型表现 - 换电牵引车累计销售3.11万辆 占比87.67% 同比增长202% [9][22] - 换电自卸车累计销售3817辆 占比10.77% 同比增长22% [9][27] - 换电牵引车增速较换电重卡整体增速高63个百分点 [22] 细分市场竞争格局 - 换电牵引车前三位：福田6766辆（21.77%）/徐工4639辆（14.93%）/解放4365辆（14.04%） [24] - 换电自卸车前三位：徐工1481辆（38.8%）/重汽644辆（16.87%）/陕汽562辆（14.72%） [26]

指数表现 - 深证国企股东回报R指数报收2221.85点，单日上涨0.16% [1] - 当日成交额275.25亿元，换手率达1.08% [1] - 成份股中26家上涨，23家下跌，上涨家数略多于下跌家数 [1] 成份股涨跌表现 - 徐工机械以5.94%涨幅领涨，最新价10.52元，总市值1236.41亿元 [1] - 中油资本以4.5%跌幅领跌 [1] - 泸州老窖上涨0.86%，云铝股份上涨1.01%，洋河股份上涨0.46% [1] - 京东方A下跌0.24%，海康威视下跌0.68%，长安汽车下跌0.41% [1] 权重股行业分布 - 前十大成份股权重合计55.56%，覆盖电子、食品饮料、计算机等行业 [1] - 京东方A权重9.9%居首，总市值1545.19亿元 [1] - 五粮液权重8.57%位列第二，总市值4816.3亿元 [1] - 食品饮料行业有三家入围，合计权重19.02% [1] 资金流向 - 指数成份股主力资金净流出11.92亿元，游资资金净流出940.03万元 [3] - 散户资金净流入12.01亿元，与主力资金形成反向操作 [3] - 招商蛇口主力净流入6968.97万元，净占比8.02% [3] - 长春高新主力净流入6798.6万元，但游资净流出7524.18万元 [3] - 湖北能源主力净流入1495.35万元，净占比高达16.82% [3]

股东大会出席情况 - 出席股东及代表1220人，代表股份6033517413股，占比52.92%[4] - 现场出席12人，代表股份3024457702股，占比26.53%[5] - 网络投票出席1208人，代表股份3009059711股，占比26.39%[6] 议案表决情况 - 《高级管理人员薪酬制度》议案同意股数5733354438股，占比95.025%[9] - 发行资产证券化项目议案同意股数6032491315股，占比99.983%[9] - 转让子公司股权议案同意股数6032401386股，占比99.982%[9] 中小股东表决情况 - 中小股东对薪酬制度议案同意股数2544092933股，占比89.447%[11] - 反对股数141889230股，占比4.989%[11] - 弃权股数158273745股，占比5.565%[11] 决议合法性 - 律师认为股东大会相关事宜符合规定，决议合法有效[12]

股东大会信息 - 公司2025年9月3日刊登2025年第一次临时股东大会通知，9月19日召开[4] - 现场出席会议股东及代理人12名，代表股份3,024,457,702股，占比26.53%[5] - 网络投票股东1,208名，代表股份3,009,059,711股，占比26.39%[5] 议案表决情况 - 修订《高级管理人员薪酬制度》议案，同意5,733,354,438股，占比95.025%[9] - 修订《高级管理人员薪酬制度》议案，中小投资者同意2,544,092,933股，占比89.447%[9] - 申请发行资产证券化项目议案，同意6,032,491,315股，占比99.983%[10] - 转让子公司股权后被动形成财务资助议案，同意6,032,401,386股，占比99.982%[11] 股东大会合规情况 - 本次股东大会召集人资格合法有效，程序符合规定[4] - 提交表决议案属股东大会职权范围，与通知一致[8] - 表决程序及结果符合规定，决议合法有效[11]

板块表现 - 工程机械板块9月19日整体上涨3.03%，显著跑赢大盘（上证指数跌0.3%，深证成指跌0.04%）[1] - 五新隧装以11.57%涨幅领涨板块，收盘价62.79元，成交额6.70亿元[1] - 山河智能与山推股份分别上涨10.00%和7.41%，成交额达40.40亿元和9.54亿元[1] 个股涨跌 - 10只个股涨幅超4%，徐工机械（5.94%）、三一重工（5.29%）、建设机械（5.15%）等龙头股表现强势[1] - 10只个股下跌，中际联合（-3.85%）、福事特（-3.71%）跌幅居前，成交额均超4亿元[2] - 恒立钻具（4.75%）、南方路机（4.40%）等中小市值个股跟涨，成交额在2-6亿元区间[1] 资金流向 - 板块主力资金净流入7.78亿元，游资净流入1.02亿元，散户资金净流出8.81亿元[2] - 山河智能获主力净流入4.88亿元（占比12.07%），三一重工获主力净流入2.07亿元（占比6.58%）[3] - 山推股份（8065万元）、中联重科（6515万元）、浙江鼎力（3767万元）均获主力资金重点流入[3]

工程机械板块市场表现 - 工程机械板块整体震荡走高 [1] - 山河智能涨停 [1] - 福事特盘中股价创历史新高 [1] 相关个股跟涨情况 - 五新隧装、南方路机、恒立钻具、中力股份、徐工机械均出现跟涨走势 [1]

展会概况 - 第23届印尼国际矿业展17日在雅加达开幕 该展会是东南亚规模最大的矿业设备展会[1] - 展会汇聚全球矿业领军企业和关键参与者 展示最新产品与服务并推动印尼矿业行业交流合作[1] - 展会将持续至20日[1] 公司参展情况 - 中国机械设备制造商徐工集团携20余款绿色智能装备及露天矿山全场景解决方案参展[1] - 徐工与印尼经销商第12次携手亮相该展会[1] 公司市场拓展计划 - 徐工宣布进一步拓展在印尼市场的电动化产品布局[1] - 公司计划未来在印尼建设新能源设备组装工厂和矿山机械主机、零部件再制造工厂[1] - 公司将启动"服务万里行" 在苏门答腊、爪哇、加里曼丹和苏拉威西等服务代表点强化售后网络和服务[1]

展会概况 - 2025印尼矿业展于9月17至20日举行 是东南亚矿业领域风向标盛会[1] - 展会吸引全球工程机械行业目光 中国企业徐工集团携20余款绿色智能装备参展[1] 参展产品与技术 - 公司产品线覆盖露天矿核心设备及全场景配套解决方案 包括超大型矿用设备和绿色电动装备[3] - 展出具体产品包括XDE130刚性矿车 XE1350矿用挖掘机 XGA4250纯电牵引车 XC9108-EV纯电装载机等[3] - 纯电装备系列勾勒出绿色矿山发展蓝图[3] 市场活动与合作 - 公司与印尼经销商GMT公司第12次联合参展[3] - 在媒体发布会分享绿色露天矿开采全场景解决方案 新能源设备成套化 及全心+服务三大核心议题[5] - 展会开幕式上与印尼头部矿业企业完成XC9108-EV与XC968-EV纯电装载机的批量交付[5] 本地化服务布局 - 公司宣布全心+服务品牌在印尼本地化落地[5] - 为苏门答腊 爪哇 加里曼丹 苏拉威西四大战区服务代表授旗 全面开启服务万里行活动[5] 客户反馈 - 印尼矿业企业负责人体验后表示设备操作流畅且动力不输燃油机[5] - 矿山设备租赁客户对纯电自卸车表示认可 已达成初步合作意向[5]