投资评级 - 维持"买入"评级 目标价86.00元 当前价73.71元 [1] 核心财务表现 - 2025H1营业总收入2523亿元 同比增长16% [5] - 2025H1归母净利润260亿元 同比增长25% 扣非归母净利润262亿元 同比增长30% [5] - 2025Q2营业总收入1239亿元 同比增长11% 归母净利润136亿元 同比增长15% 扣非归母净利润135亿元 同比增长23% [5] - 中期分红方案为每10股派现5元 合计现金分红38亿元 [5] - 2025H1经营活动现金流净额373亿元 同比增长11% [7] - 2025H1末货币资金+交易性金融资产合计1509亿元 同比增长44% [7] 业务板块表现 - 家用空调业务：国补政策延续支撑内销增长 外销受益海外经济复苏及补库需求 [6] - 2025Q1空调内销/外销量同比+3%/+20% 2025Q2同比+23%/-24% [6] - 空调线上零售价2025Q1同比下降18% 2025Q2同比下降9% [6] - B端业务表现亮眼：新能源及工业技术收入220亿元（+29%） 智能建筑科技收入195亿元（+24%） 机器人与自动化收入150亿元（+8%） [6] 盈利能力分析 - 2025H1毛利率25.6% 同比下降0.8个百分点 2025Q2毛利率25.8% 同比下降0.5个百分点 [7] - 毛利率下滑主因空调线上价格竞争及B端业务增速较快 [7] - 2025H1销售费用率9.2%（持平） 管理费用率2.9%（-0.2pct） 研发费用率3.5%（持平） 财务费用率-2.4%（-2.1pct） [7] - 汇兑收益对财务收入贡献显著 [7] - 2025H1净利率10.6% 同比提升0.9个百分点 2025Q2净利率11.3% 同比提升0.4个百分点 [7] 资产负债状况 - 2025H1末其他流动负债1071亿元 同比增长25% 环比增长7% [7] - 合同负债386亿元 同比增长11% 环比下降7% [7] - 在手资金充裕 经营质量优异 [7] 盈利预测与估值 - 维持2025-2027年归母净利润预测444亿/489亿/536亿元 [8] - 对应PE倍数13/12/11倍 [8][10] - 预计2025-2027年营业收入增长率9.04%/8.24%/7.89% [10] - 预计归母净利润增长率15.28%/10.08%/9.67% [10] - ROE水平稳步提升 预计2025-2027年达18.95%/19.36%/19.69% [10] 战略布局 - 公司坚持"四大战略主轴"+"五大业务架构"应对市场变化 [8] - 国际化与多元化战略保障长期成长空间 [8] - 效率优化与渠道变革持续落地 [8]

公司业绩表现 - 2025年上半年双高端品牌与海外OBM业务表现亮眼 [1] - ToB业务作为第二增长曲线持续优秀 [1] - 2025年第二季度净利率提升 [1] - 费用率优化推动运营效率提升 [1] 评级与股价 - 太平洋给予美的集团买入评级 [1] - 最新股价为73.71元 [1]

小红书电商升级 - 电商成为小红书App一级入口 新增"市集"主界面入口[2] - 小红书推出"百万免佣计划"吸引商家入驻[2] - 平台月活用户达3.5亿 其中50%为95后用户 50%为一二线城市用户[2] - 电商购买用户中70%为95后群体[2] 航天航空进展 - SpaceX星舰完成第十次试飞 超重型助推器在墨西哥湾成功溅落[3] - 此前因天气和地面系统问题两次取消试飞[3] 外卖行业竞争 - 美团二季度收入918.4亿元 同比增长11.7%[4] - 经调整净利润14.9亿元 同比下滑89%[4] - 京东美团净利润均因竞争出现明显下滑[4] - 美团强调即时配送业务巩固市场地位 外卖业务新客增长及核心用户黏性提升[4] 零售折扣赛道 - 京东折扣超市在宿迁四店齐开[5] - 美团自营超市"快乐猴"首店在杭州开业 主打"好货不贵"[5] - 盒马NB更名为"超盒算NB"[5] - 中国超市Top100门店数量减少2750家 同比下降9.8%[5] - 奥乐齐上海门店超50家 2024年中国销售额同比增长100% 门店数增长10%[5] 阿里巴巴业绩 - 二季度营收2476.5亿元 同比增长2%[6] - 经营利润349.88亿元 同比下降3%[6] - 淘宝闪购及用户体验投入增加影响利润[6] - 天猫超市将从B2C远场模式升级为近场闪购模式[7] - 预计UE亏损可缩减一半[7] 影石创新业绩 - 上半年营收36.71亿元 同比增长51.17%[8] - 净利润5.2亿元 同比微增0.25%[8] - 2022-2024年净利润分别为4.1亿元/8.3亿元/9.9亿元[8] - 2023和2024年净利润同比增长103%和20%[8] - 公司切入无人机赛道 面临大疆竞争[8] 财税数字化 - 税友股份发布财税行业首个Agentic平台[9] - AI产品幻觉率下降至10%以下[9] - 数智工场提升客户付费意愿与客单价[9] 快手AI生态 - 可灵AI月付费流水超1亿元人民币[10] - AI内容播放量增长321%[10] - 平台获得收入创作者达2600万[10] - 月收入过千创作者同比增长近12%[10] - 日均商业内容超660万条 为370万创作者带来收益[10] 美的集团人事与业绩 - 王建国获任美的集团执行总裁[11] - 上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7%[11] - 归母净利润260亿元 同比增长25%[11] - 中期现金分红拟每10股派5元[11]

邮轮旅游行业 - 上海邮轮口岸出入境旅客数量突破137.7万人次 同比增长48.71% [4] 体育产业 - 重庆城市足球超级联赛将于9月13日开赛 覆盖38个区县及开发区 分5大赛区进行178场比赛 [5] 房地产行业 - 前8月TOP100房企拿地总额6056亿元 同比增长28.0% 增幅较1-7月收窄6.3个百分点 [6] - 拿地企业以央国企为主 滨江集团等民企保持投资强度 [6] 家电制造业 - 美的集团上半年营业总收入2523亿元 同比增长15.7% [7] - 归母净利润260亿元 同比增长25.0% [7] 国际贸易 - 美国对印度输美商品关税加至50% 印度商工部长表示不会屈服 将专注开拓新市场 [8] 汽车制造业 - 特斯拉对17亿元赔偿判决提出异议 要求撤销或重新审理案件 [9] - 陪审团认定驾驶员承担三分之二责任 特斯拉承担三分之一责任 [9] 影视文化产业 - 中影集团与澳门文总签署战略合作协议 将在影视人才培养、电影创作等领域全面合作 [10] 科技行业 - 苹果上诉反对App Store外链支付禁令 称其剥夺正常佣金权利 [11] - Meta考虑与谷歌或OpenAI合作 为其AI功能整合Gemini模型 [12] - 谷歌将面临欧盟适度反垄断罚款 涉及广告技术业务反竞争行为 [13] 人工智能产业 - 全球消费级生成式AI应用榜单显示 中国开发者产品占据移动端Top50中22席 [14] - 美图公司5款应用上榜 字节跳动旗下多款产品入围 [14]

核心观点 - 小米与格力围绕空调销量排名、产品质量与技术展开多轮公开争论 本质是数据统计口径差异引发的行业话语权争夺 反映传统制造业与互联网生态模式的商业逻辑碰撞 [1][2][3][4] - 线上渠道权力转移和消费行为代际更替推动行业变革 小米凭借高性价比和线上渠道实现快速增长 二季度空调出货量超540万台 同比增速超60% 格力85%以上销售额仍依赖线下渠道面临转型压力 [5] - 技术路线呈现分化 格力坚持核心部件自研和可靠性 小米侧重智能互联体验和供应链整合 行业竞争从硬件参数向用户体验升级 [6] - 美的以用户价值创造为核心 通过全场景产品矩阵和领先服务体系占据市场首位 2025年上半年线上零售额份额25.06% 线下33.4% 2024年全球销量7183万台占27.5%市场份额 [7][8] - 美的持续研发投入构筑技术壁垒 过去五年空调研发投入超180亿元 拥有2.5万件授权专利 2025年上半年营业收入2511.24亿元同比增长15.58% 净利润260.14亿元同比增长25.04% [9] 数据争议事件 - 8月15日奥维云网数据显示小米空调线上销量市占率16.71%超越格力的15.22% [2] - 8月18日格力出示同平台数据显示线上市占率16.41%高于小米的13.5% 统计口径差异引发多轮隔空交锋 [2][3] 渠道变革分析 - 线上渠道成为存量竞争阶段焦点 小米通过电商平台和内容营销组合拳快速抢占市场 [5] - 格力85%以上销售额依赖线下3万家专卖店 面临线上份额波动和线下门店转型双重压力 [5] - 渠道权力转移反映消费主体年轻化趋势 线上消费习惯成为主流 [5] 技术路线对比 - 格力采用重资产壁垒路线 强调核心部件自研和十年免费包修承诺 [6] - 小米采用生态整合路径 避开硬件重投入 侧重智能互联和OTA升级能力 [6] - 主板工艺争论体现不同导向 格力强调制造底蕴 小米关注用户体验迭代 [6] 行业领导者实践 - 美的通过无风感空调满足风敏感人群需求 全面风柜机实现4秒速启和全域送风 鲜净感空气机新风置换率达96.9% [8] - 建立19万+认证工程师和6000+网点的服务网络 实现全国区县100%覆盖 年服务超1亿人次 [8] - 提供2小时极速响应和拆送装一体等承诺 将服务理念转化为用户体验 [8] 核心竞争力构建 - 美的空调拥有38个全球研发中心和16个国家级科创平台 研发团队规模达1600人 [9] - 依托中国最大空调产业链 产能利用率居行业领先水平 [9] - 技术成果包括2.5万件授权专利和77项国际领先认证 [9]

上市申请与背景 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [1][5] - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 战略投资者包括海信电子技术、钟鼎资本等 [12] 业务模式与行业地位 - 采用"1+3"供应链物流模型：端到端物流能力叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [4][5] - 按2024年收入计算 公司是中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 也是家电行业最大解决方案提供商 [5] - 在中国前五大综合型一体化供应链物流服务商中 收入复合年增长率位居榜首 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [6] - 2025年上半年收入108.85亿元 同比增长20.23% [6] - 2022-2024年利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率33% [6] - 2025年上半年利润2.48亿元 同比增长21.75% [6] - 毛利率持续改善：2022年6.8%、2023年7.3%、2024年7.3%、2025年上半年7.4% [7] 客户结构与股权关系 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [7] - 美的集团通过全资子公司美的智联持有52.94%股权 为控股股东 [8] 基础设施网络 - 仓库网络包括47个自有设施、436个租赁设施及17个代管设施 总面积超1100万平方米 [8] - 最后一公里服务覆盖100%中国乡镇 拥有3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 [8] - 运输网络含63万条运输路线 包括36.5万条跨省干线和26.5万条省内配送路线 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [8] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [10][11][12] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [12] 资金用途 - 上市募集资金将用于拓展国内物流服务、开展供应链国际化业务及推进端到端数字化 [13]

公司上市进展 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [2][6] 业务发展历程 - 公司起源于2000年美的集团物流板块 最初服务家电仓储运输 [5] - 2017年升级为安得智联并确立"1+3"供应链物流模型 服务范围扩展至全行业 [5] - 按2024年收入计算 公司已成为中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [7] - 同期年内利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率达33% [7] - 2025年上半年收入108.85亿元同比增长20.23% 利润2.48亿元同比增长21.75% [7] - 毛利率保持稳定提升 报告期内分别为6.8%、7.3%、7.3%、7.4% [8] 客户集中度 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [8] - 美的集团通过全资子公司持有公司52.94%股权 为控股股东 [9] 基础设施网络 - 截至2025年6月30日拥有500个仓库设施（47个自有+436个租赁+17个代管） 总占地面积超1100万平方米 [11] - 依托3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 实现100%乡镇覆盖 [11] - 运输网络包含63万条运输路线（36.5万条跨省干线+26.5万条省内配送） 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [11] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [12][14] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [14] 融资与估值 - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 [14] - 战略投资者包括海信电子技术、天津顺和、钟鼎资本、隐山智能、美科启信等 [14] 募集资金用途 - 计划用于拓展国内物流服务深度广度 开展供应链国际化业务 推进端到端数字化 [15]

公司管理层变动 - 董事会审议通过聘任王建国为公司执行总裁 不再担任副总裁 职务调整自《公司章程修正案(2025年8月)》经股东会审批后生效 任期至第五届董事会届满 [1] - 王建国48岁 硕士 1999年加入公司 曾任家用空调事业部供应链管理部总监 冰箱事业部总经理 美的国际总裁 智能家居事业群总裁等职务 现任公司执行董事 副总裁 广东美的制冷设备有限公司董事长 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% [1] - 净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 扣非净利润262.35亿元 同比增长30.00% [1] 业务板块构成 - 智能家居业务上半年营收1672.01亿元 占总营收比重66.58% [2] - 海外市场推出家用空调T3高性能变频系列 上市后销量突破90万套 [2] - 新能源及工业技术业务营收219.59亿元 同比增长28.61% [3] 全球业务布局 - 在全球拥有超过400家子公司 38个研发中心和63个主要制造基地 [2] - 员工超过19万人 业务遍及200多个国家和地区 [2] - 海外设有22个研发中心和41个主要制造基地 遍布十多个国家 [2] 新能源业务发展 - 聚焦绿色能源解决方案与核心部件 2025年下半年将启动建设泰国制造基地 [3] - 持续投入印度制造基地 推动巴西制造基地竣工投产 [3] - 电动汽车压缩机国内市场销量占比超5% 压缩机与EPS电机市场占比持续提升 [3] - 热管理等主流产品获北美知名车企项目定点 将于2025年内实现供货 [3] 股东回报方案 - 以总股本75.97亿股为基数 向全体股东每10股派发现金5元(含税) [3] - 合计现金分红总额为37.98亿元 不以公积金转增股本 [3]

公司高管变动 - 董事会聘任王建国为公司执行总裁 不再担任副总裁 职务调整自公司章程修正案经股东会审批通过后生效 任期至第五届董事会届满 [1] - 王建国48岁 硕士 1999年加入公司 曾任家用空调事业部供应链管理部总监 冰箱事业部总经理 美的国际总裁 智能家居事业群总裁等职务 现任执行董事 副总裁 广东美的制冷设备有限公司董事长 [1] 财务业绩表现 - 2025年上半年实现营业收入2511.24亿元 同比增长15.58% [1] - 净利润260.14亿元 同比增长25.04% [1] - 扣非净利润262.35亿元 同比增长30.00% [1] 业务结构分析 - 智能家居业务上半年营收1672.01亿元 占总营收比重66.58% [2] - 海外市场家用空调T3高性能变频系列上市后销量突破90万套 [2] - 新能源及工业技术业务营收219.59亿元 同比增长28.61% [3] 全球运营布局 - 在全球拥有超过400家子公司 38个研发中心 63个主要制造基地 [2] - 员工超过19万人 业务遍及200多个国家和地区 [2] - 海外设有22个研发中心和41个主要制造基地 遍布十多个国家 [2] 新能源业务进展 - 2025年下半年将启动建设泰国制造基地 持续投入印度制造基地 推动巴西制造基地竣工投产 [3] - 电动汽车压缩机国内市场销量占比超5% 压缩机与EPS电机市场占比持续提升 累计出货超过100万台 [3] - 热管理等主流产品获北美知名车企项目定点 将于2025年内实现供货 [3] 股东回报方案 - 以总股本76.76亿股扣除回购专户7883.54万股后的75.97亿股为基数 向全体股东每10股派发现金5元 [3] - 合计现金分红总额为37.98亿元 不以公积金转增股本 [3]

核心财务表现 - 2025年中报营业总收入2523.31亿元，同比增长15.68%，归母净利润260.14亿元，同比增长25.04% [1] - 第二季度营业总收入1239.03亿元，同比增长10.99%，归母净利润135.91亿元，同比增长15.14% [1] - 扣非净利润262.35亿元，同比增长30.00%，货币资金1484.87亿元，同比增长45.65% [1] - 净利率10.61%，同比增长9.05%，三费占营收比9.64%，同比下降19.34% [1] - 每股收益3.41元，同比增长12.91%，每股净资产28.19元，同比增长19.40% [1] 资产负债结构 - 应收账款529.09亿元，同比增长20.63%，占最新年报归母净利润比例达137.29% [1][5] - 有息负债942.87亿元，同比增长31.17%，货币资金/流动负债比例为54% [1][5] - 近3年经营性现金流均值/流动负债比例为18.26% [5] 特殊项目变动原因 - 财务收入变动幅度886.62%，主要由于汇兑收益增加 [1] - 公允价值变动收益变动幅度-650.13%，主要由于权益工具投资的公允价值变动 [2] - 信用减值损失变动幅度-719.38%，主要由于应收账款坏账损失增加 [2] - 投资活动产生的现金流量净额变动幅度136.59%，主要由于投资支付的现金减少 [2] 投资回报与机构持仓 - 公司2024年ROIC为12.03%，历史中位数ROIC为16.06% [2][3] - 6位明星基金经理持有公司股票，其中易方达基金萧楠（管理规模304.66亿元）位列前十 [5] - 华泰柏瑞沪深300ETF持有8748.33万股并增仓，该基金规模747.04亿元，近一年上涨40.31% [6] - 证券研究员普遍预期2025年业绩434.76亿元，每股收益5.67元 [5] 机器人业务布局 - 公司通过收购库卡进入工业机器人领域，具备轮足行走、机器视觉等基础能力 [7] - 开发美言大模型并推出人形机器人样机，可完成握手、跳舞、开瓶盖等动作 [7][8] - 机器人已应用于洗衣机工厂的信息收集、设备维护、物料搬运等标准化作业 [8] - 重点开发灵巧手、仿生臂和腿设计，探索收纳、清洁、洗衣、做饭等C端场景 [8] - 计划2025年下半年进入线下商业门店场景，提供产品介绍、咖啡制作等服务 [8]