上市申请与背景 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [1][5] - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 战略投资者包括海信电子技术、钟鼎资本等 [12] 业务模式与行业地位 - 采用"1+3"供应链物流模型：端到端物流能力叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [4][5] - 按2024年收入计算 公司是中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 也是家电行业最大解决方案提供商 [5] - 在中国前五大综合型一体化供应链物流服务商中 收入复合年增长率位居榜首 [5] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [6] - 2025年上半年收入108.85亿元 同比增长20.23% [6] - 2022-2024年利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率33% [6] - 2025年上半年利润2.48亿元 同比增长21.75% [6] - 毛利率持续改善：2022年6.8%、2023年7.3%、2024年7.3%、2025年上半年7.4% [7] 客户结构与股权关系 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [7] - 美的集团通过全资子公司美的智联持有52.94%股权 为控股股东 [8] 基础设施网络 - 仓库网络包括47个自有设施、436个租赁设施及17个代管设施 总面积超1100万平方米 [8] - 最后一公里服务覆盖100%中国乡镇 拥有3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 [8] - 运输网络含63万条运输路线 包括36.5万条跨省干线和26.5万条省内配送路线 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [8] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [10][11][12] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [12] 资金用途 - 上市募集资金将用于拓展国内物流服务、开展供应链国际化业务及推进端到端数字化 [13]

公司上市进展 - 安得智联于2025年8月28日向港交所提交上市申请 由中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 美的集团自2023年7月启动分拆上市筹备工作 目前取得实质性进展 [2][6] 业务发展历程 - 公司起源于2000年美的集团物流板块 最初服务家电仓储运输 [5] - 2017年升级为安得智联并确立"1+3"供应链物流模型 服务范围扩展至全行业 [5] - 按2024年收入计算 公司已成为中国生产物流解决方案规模最大的综合型一体化供应链物流服务商 [6] 财务表现 - 2022-2024年收入分别为141.73亿元、162.24亿元、186.63亿元 三年复合年增长率达14.8% [7] - 同期年内利润分别为2.15亿元、2.88亿元、3.8亿元 三年复合年增长率达33% [7] - 2025年上半年收入108.85亿元同比增长20.23% 利润2.48亿元同比增长21.75% [7] - 毛利率保持稳定提升 报告期内分别为6.8%、7.3%、7.3%、7.4% [8] 客户集中度 - 对美的集团存在较高依赖 报告期内来自美的收入占比分别为37.7%、36.6%、41.1%、40.4% [8] - 美的集团通过全资子公司持有公司52.94%股权 为控股股东 [9] 基础设施网络 - 截至2025年6月30日拥有500个仓库设施（47个自有+436个租赁+17个代管） 总占地面积超1100万平方米 [11] - 依托3500多个服务网点及7.7万名司机工程师团队 实现100%乡镇覆盖 [11] - 运输网络包含63万条运输路线（36.5万条跨省干线+26.5万条省内配送） 覆盖2800个区县和38000个乡镇 [11] 管理层背景 - 董事长梁鹏飞在美的集团任职约20年 2022-2024年薪酬分别为972.7万元、713万元、878.5万元 [12][14] - 财务总监马良在美的集团任职逾10年 同期薪酬分别为246.1万元、234.9万元、238.8万元 [14] 融资与估值 - 2025年6月完成19亿元Pre-IPO融资 投后估值突破300亿元 [14] - 战略投资者包括海信电子技术、天津顺和、钟鼎资本、隐山智能、美科启信等 [14] 募集资金用途 - 计划用于拓展国内物流服务深度广度 开展供应链国际化业务 推进端到端数字化 [15]

公司上市与市场地位 - 安得智联于8月27日正式向香港联合交易所递交上市申请 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [1] - 按2024年收入计 公司是中国家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 也是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 [1] - 2024年公司录得收入187亿元 净利润3.8亿元 自2022年起三年收入复合年增长率为14.8% 净利润复合年增长率为33.0% [1] 业务模式与运营规模 - 公司首创"1+3"供应链模型：以端到端物流能力为底盘 叠加生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体三大解决方案 [1] - 截至2025年6月末 公司覆盖超9,000家企业客户 管理仓储面积逾1,100万平方米 可调配车辆运力达58.6万辆 [1] - 全国活跃送装网点超3,500个 末端配送网络可触达100%乡镇 [1] 行业前景与增长动力 - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模将从2024年的3.10万亿元增长至2029年的4.67万亿元 复合年增长率为8.5% [1] - 快消、家电、家居、汽车及汽配等赛道需求尤为旺盛 [1] 资金用途与战略方向 - 上市募集资金拟用于拓展国内物流服务的深度和广度 开展供应链国际化业务 以及通过数智化技术推进端到端数字化 [2]

公司上市与业务概况 - 安得智联供应链科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请 联席保荐人为中金公司和摩根士丹利 [1] - 公司采用"1+3"业务模型 提供端到端物流能力与三大核心解决方案支柱（生产物流、一盘货统仓统配、最后一公里送装一体）相结合的一体化供应链物流服务 [2] - 每股H股面值为人民币1.00元 发售价为每股H股[编纂]港元 需额外支付1.0%经纪佣金及各类交易费用 [2] 行业地位与市场前景 - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 同时也是家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [3] - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年人民币31,007亿元增长至2029年人民币46,708亿元 复合年增长率达8.5% [3] - 行业增长动力来自生产、流通及末端配送环节对效率提升的共同需求 推动渗透率持续深化 [3] 基础设施与业务能力 - 截至2025年6月30日 公司拥有总计500个仓库设施（47个自有+436个租赁+17个代管） 仓库总占地面积超过1,100万平方米 [4] - 仓库网络涵盖VMI仓、区域枢纽及可充当CDC、RDC、FDC等多种功能设施 [4] - 生产物流解决方案覆盖九个核心场景 包括供应商管理库存、产中物流、智能设备、循环取货物流等 [3] 财务表现 - 2022-2024年度收入持续增长：2022年141.73亿元→2023年162.24亿元→2024年186.63亿元 2025年上半年收入达108.85亿元 [4] - 同期毛利表现：2022年9.69亿元→2023年11.85亿元→2024年13.55亿元 2025年上半年毛利8.05亿元 [4] - 净利润增长轨迹：2022年2.15亿元→2023年2.88亿元→2024年3.80亿元 2025年上半年净利润2.48亿元 [4] - 毛利率保持稳定：2022年6.8%→2023年7.3%→2024年7.3% 2025年上半年为7.4% [5] - 税前利润率持续提升：2022年1.9%→2023年2.2%→2024年2.5% 2025年上半年达3.0% [5]

公司上市与业务概况 - 安得智联供应链科技股份有限公司向港交所主板递交上市申请 中金公司和摩根士丹利担任联席保荐人 [1] - 公司是一体化供应链物流解决方案提供商 采用独特的"1+3"业务模型 [2] - "1"代表端到端物流能力 覆盖从生产流通到末端配送的供应链全链路服务 [3] - "3"代表三大核心解决方案支柱：生产物流 一盘货统仓统配 最后一公里送装一体 [2][3] 市场地位与行业前景 - 按2024年收入计 公司是中国综合型一体化供应链物流解决方案提供商中收入排名第一的生产物流解决方案提供商 [3] - 公司是中国家电行业最大的一体化供应链物流解决方案提供商 [3] - 中国一体化供应链物流解决方案市场规模预计从2024年31007亿元增长至2029年46708亿元 复合年增长率8.5% [3] 基础设施与网络布局 - 截至2025年6月30日 公司仓库网络包括47个自有设施 436个租赁设施及17个代管设施 [4] - 仓库总占地面积超过1100万平方米 设施类型包括VMI仓 区域枢纽 CDC RDC及FDC [4] 财务表现 - 2022年收入141.73亿元 2023年162.24亿元 2024年186.63亿元 2025年上半年108.85亿元 [4][5] - 2022年毛利9.69亿元 2023年11.85亿元 2024年13.55亿元 2025年上半年8.05亿元 [4][5] - 2022年净利润2.15亿元 2023年2.88亿元 2024年3.80亿元 2025年上半年2.48亿元 [4][5] - 毛利率保持稳定：2022年6.8% 2023年7.3% 2024年7.3% 2025年上半年7.4% [5] 业务解决方案 - 生产物流解决方案涵盖九个核心应用场景：供应商管理库存(VMI) 产中物流 智能设备 循环取货物流 集货仓库 中间产品CDC 精益制造 数字化及工业园区 [3]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价23.28港元 [1][3][9] 报告的核心观点 - 受益政府补贴政策，2Q25收入有望加速增长 [1][9] - 扩大员工规模支持业务扩张，近期净利润可能承压 [2][9] - 重申“买入”评级和23.28港元目标价，当前估值具备吸引力 [3][9] 财务数据总结 收入情况 - 2023 - 2027E营业收入分别为166,625、182,838、205,510、224,052、240,903百万元人民币，2025E收入增速12.4% [8] - 2Q25E收入49,954百万元人民币，增速13.0%，来自京东集团和其他的收入增速分别为18.8%、10.5% [10] 利润情况 - 2023 - 2027E归母净利润分别为1,985、6,867、7,353、8,222、9,714百万元人民币 [8] - 预测2Q25毛利率从2Q24的11.9%下滑至10.9%，non - IFRS净利润率降至5.0% [2] - 2025E完成对跨越速运全资收购，3Q25少数股东权益有望基本消除，预计为2025年全年股东应占净利润带来约15%增幅 [2] 现金流情况 - 2024 - 2027E经营活动产生的现金流量分别为20,791、22,426、24,537、24,261百万元人民币 [13] - 2024 - 2027E自由现金流分别为9,130、10,506、11,990、11,735百万元人民币 [13] 比率情况 - 2024 - 2027E盈利率方面，毛利率分别为10.2%、10.7%、11.0%、11.5%；净利率分别为3.4%、3.0%、3.2%、3.6%等 [13] - 2024 - 2027E估值比率方面，市盈率分别为8.7、10.6、9.5、8.0；市净率分别为1.1、1.3、1.1、1.0 [13] 股价相关信息 - 股价上行/下行空间 +77%，52周最高/最低价为16.84/7.68港元，当前股价13.16港元 [3][4] - 市值8,321百万美元，当前发行数量4,963百万股，三个月平均日交易额16百万美元，流通盘占比26% [4] 对比市场预测 - 2025E营收205,510百万元人民币（+3%），EPS 1.17元（+1%）；2026E营收216,070百万元人民币（+4%），EPS 1.30元（+2%） [7]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价下调6%至16.7港币 [1][5][8] 报告的核心观点 - 京东物流一季度业绩向好，收入规模及盈利稳步增长，虽毛利率同比下滑，但看好其一体化供应链物流服务能力、产品竞争力及海外业务扩张，将推动整体收入和利润增长 [1] 各部分总结 业绩情况 - 一季度营业收入469.7亿元，同比增长11.5%；归母净利4.5亿元，同比增长89.1%；Non - IFRS净利润7.5亿元，同比增长13.4%，小幅超预期 [1] - 毛利率/Non - IFRS利润率为7.2%/1.6%，同比表现 - 0.5pct/+0.03pct，毛利率下滑因加大物流基础设施及人员投入，成本上升 [1][4] 收入构成 - 来自京东集团业务收入147.0亿元，同比增长14.1%，占总收入比重31.3%，同比提升0.7pct；外部客户业务收入322.7亿元，同比增长10.3%，占总收入比重68.7% [2] - 外部一体化供应链客户数量63,061，同比增长13.1%；平均单客收入134,812元，同比下降1.3%，单客收入下降因中小型客户数量增加 [2] - 一体化供应链业务收入232.0亿元，同比增长13.2%，占总收入比重49.4%，同比提升0.7pct；其他业务（快递、快运业务）收入237.7亿元，同比增长9.8% [3] 盈利预测调整 - 考虑短期资源投入致成本提升，小幅下调25年归母净利/Non - IFRS利润3%/3%至69.0亿/83.3亿元，维持26/27年净利预测不变 [5] 经营预测指标与估值 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入(人民币百万)|166,625|182,838|205,131|226,119|247,781| |+/-%|21.27|9.73|12.19|10.23|9.58| |归属母公司净利润(人民币百万)|616.00|6,198|6,902|8,103|9,384| |+/-%|NA|906.10|11.36|17.40|15.82| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.10|1.00|1.04|1.22|1.41| |ROE(%)|NA|11.20|11.09|11.52|11.77| |PE(倍)|113.68|11.38|10.92|9.30|8.03| |PB(倍)|1.45|1.27|1.21|1.07|0.95| |EV EBITDA(倍)|7.34|4.52|3.87|3.30|2.76|[7] 可比公司估值 |公司名称|股票代码|PE (x)（2024/2025E/2026E）|PB (x)（2024/2025E/2026E）|ROE (%)（2024/2025E/2026E）| | --- | --- | --- | --- | --- | |顺丰控股|6936 HK|16.9/14.9/12.8|1.9/1.8/1.6|11.0/11.9/12.8| |中通快递|2057 HK|12.2/10.4/9.2|1.7/1.6/1.4|14.5/15.5/15.8| |极兔速递|1519 HK|68.3/20.0/12.8|2.3/2.3/1.9|3.6/12.5/16.6| |安能物流|9956 HK|11.6/9.5/7.9|2.7/2.1/1.7|26.0/24.3/22.8| |嘉里物流|636 HK|8.6/10.7/10.5|0.8/0.8/0.7|9.0/7.5/7.2| |中国外运|598 HK|6.2/6.4/6.1|0.6/0.6/0.6|10.1/9.4/9.6| |顺丰同城|9699 HK|61.6/31.9/19.7|2.8/2.6/2.3|4.5/8.4/12.0| |均值||26.5/14.8/11.3|1.8/1.7/1.5|11.2/12.8/13.8| |京东物流|2618 HK|11.4/10.9/9.3|1.3/1.2/1.1|11.2/11.1/11.5|[20]