行业整体表现 - 2025H1房地产板块营收同比下降11.6% 较2024年降幅收窄7.7个百分点 主要由于2022年销售增速开始回落[2] - 2025H1净利润同比下降145% 较2024年降幅收窄2365个百分点 各线房企业绩均值均出现亏损[2] - 2025H1末行业整体资产负债率73.9% 较2024年末下降0.2个百分点 剔预收款后负债率70.1% 下降0.1个百分点[3] 财务指标分析 - 2025H1毛利率15.2% 较2024年上升0.4个百分点 主要因结算周期滞后于拿地2.5-3年 当前正结算2022年左右高价拿地项目[2] - 2025H1三项费用率11.5% 较2024年上升1.7个百分点 减值损失占营收比3.8% 下降4.6个百分点[2] - 2025H1净利率-6.1% 较2024年上升2.8个百分点 其中三线房企净利率-4%表现相对较好[2] 企业结构分化 - 营收增速呈现三线房企+10% > 二线房企-10% > 一线房企-20%的分化格局[2] - 业绩增速表现为二线房企-78% > 一线房企-164% > 三线房企-1645%[2] - 毛利率结构为三线18% > 二线17% > 一线13%[2] 资金与负债状况 - 2025H1末净负债率87.8% 较2024年末上升4.2个百分点 主要因有息负债稳定和现金下降推动净负债上升 业绩持续亏损推动净资产下降[3] - 2025H1末现金短债比0.9倍 较2024年末下降0.04倍 其中一线1.0倍 二线0.6倍 三线1.1倍[3] - 房企未售库存占比总资产进一步下行至历史新低 行业后续仍有补库存需求[3] 销售与回款表现 - 2025H1销售商品及劳务现金流入同比下降13% 降幅收窄 行业销售降幅收窄[4] - 2025H1销售回款对营收覆盖比83% 较2024年上升8个百分点[4] - 2025H1末预收账款同比下降27.9% 预收账款锁定率降至0.57倍低位 其中一线0.74倍和二线0.80倍相对较高[4] 行业趋势展望 - 广义住房需求已经见底 但量价未进入正向循环 房地产总量仍将继续磨底[1] - 核心城市房地产市场已在底部拐点区域 并将领先筑底回升[1] - 好房子政策将开辟新产品 新定价 新模式的新发展赛道 推动好房子渗透率提升[1]

开户流程概述 - 开户流程包括手机号验证、营业部选择、身份证上传、个人信息完善、风险测评、账户与密码设置、三方存管绑定、协议签署、视频见证及客户回访等步骤 [7][12][15][16][25][26][33][39][41][45][49][53] - 视频见证服务时间为工作日9:00至17:00 [8] - 开户需准备二代身份证和银行借记卡 [8] 身份验证流程 - 手机号验证支持短信验证码和语音验证码两种方式 [12] - 身份证上传支持扫描、拍照或相册选择三种方式 推荐使用扫描模式 [17][19][20] - 身份证信息除国籍和身份证号外均支持手动修改 [17] 营业部与账户设置 - 开户地区支持定位推荐营业部 可手动选择上海市静安区北京西路营业部 [14][15] - 股东账户支持新开或转户操作 中登时间内（9:00-17:00）可自动登记 [39] - 交易密码需设置并确认 用于股票交易和理财产品买卖 [40] 风险测评体系 - 风险承受能力分为C1（保守型）至C4（积极型）等级 [34][36] - C4等级投资者适合购买R1-R4风险等级产品 但不匹配R5风险产品 [34][36] - 风险测评包含20道题目 需根据实际情况填写 [26][31] 资金账户管理 - 三方存管功能实现资金在银行卡与交易卡间自由调度 [42] - 银行卡绑定支持卡号手动输入或扫描识别 [41][44] - 默认佣金率为万分之三 [56] 协议与审核流程 - 需签署协议包括柜台交易风险揭示书、证券账户业务办理须知、基金投资人权益须知等 [46][48] - 开户审核完成后 交易账户预计下一交易日可参与交易 [56] - 审核紧急情况可致电全国服务热线95523或4008895523 [55][56]

核心观点 - 短期调整集中消化低性价比问题 市场预期需重新锚定 领涨结构尚不明确[1] - 对中期行情保持乐观 高景气方向将增加 居民增配权益通道更顺畅 2026年全A两非或迎盈利能力有效反弹及归母净利润两位数增长[1] - 中期市场观点不变 时间已是全面牛市朋友 新景气线索可能不断增加 25Q4指数中枢高于25Q3 2026年会更好[1] - 结构选择上潜在主线为国内科技进步与先进制造反内卷 仍需等待关键催化[1] - 港股短期性价比好于A股 9月美联储降息或迎来修复超额收益窗口[1] 市场调整分析 - 短期调整原因包括6月下旬以来A股持续上行 8月行情再加速 部分景气科技强动量趋势性行情稳定性下降[1] - 短期是市场预期需重新锚定窗口 容易出现脉冲式调整 长中短期景气展望和性价比分析重要性回归[1] - 能够带领总体市场中枢进一步抬升的领涨结构尚不明确 市场进入等待新催化、新结构阶段[1] 中期乐观依据 - 高景气方向将不断增加 中游制造供需格局改善起点大概率在2026年中前后 科技新兴产业一二级市场联动行情刚触底回升 后续有较大扩散空间[1] - A股中游制造2025年二季报已体现供需格局弱化及规模效应收缩对企业盈利影响减弱 海外高盈利、耐用消费刺激政策拉动效果及行业竞争秩序内生优化对企业盈利积极影响开始显现[1] - 2026年全A两非可能迎来过去5年第一次盈利能力有效反弹和第一次归母净利润两位数增长[1] - 居民增配权益通道将更顺畅 2020-21年发行公募产品平均净值已接近水位线 公募摆脱历史包袱后有望进入新一轮加速发展期[1] - 短期宽基指数普遍调整但近一半股票上涨 市场维持赚钱效应 有利于机构累积净值回报 后续新增景气方向行情向上弹性会更好[1] 结构选择与景气线索 - 潜在主线结构为国内科技进步与先进制造反内卷 潜在回报高但需等待关键催化[1] - 9-10月值得关注景气线索包括算力链景气延续 特斯拉Optimus产品进步验证期 部分周期品需求亮点如化工高开工率下短期中国关税不高于其他主要出口国可能带来旺季出口订单恢复 9月消费刺激政策向部分出口商品扩散[1] 港股观点 - 港股短期性价比好于A股 当前位置主要反映景气趋势 凝结牛市乐观预期较少[1] - 9月美联储降息 港股或迎来修复超额收益窗口[1]

第八届新财富最佳投资顾问评选表现 - 股票交易组前10名平均收益率达114.71%，前300名平均收益率为87.95%，较上月实现近翻倍增长 [4] - ETF组前三名平均收益率高达143%，前100名平均收益达86.41% [11] - 参赛投顾来自90家证券公司，总计39,893人参与评选 [1] 机构投顾实力排名 - 股票交易组机构实力榜前三：中信建投证券(48人)、广发证券(44人)、中泰证券(22人) [24][27] - ETF组机构实力榜前三：广发证券(33人)、中国银河证券(23人)、中信建投证券(15人) [33] - 中国银河证券、申万宏源证券、国泰海通证券等机构在两组评选中均表现突出 [27][33] 8月市场表现 - 上证指数月度涨幅7.97%，深证成指涨15.32%，创业板指涨超24%，科创50指数大涨28% [4] - 科技算力与芯片成为绝对主线，通信ETF与人工智能ETF单月涨幅均超45% [11] - 股票交易组前十名席位变动率60%，ETF组前十名席位变动率高达90% [4][11] 顶级投顾投资策略 - 聚焦高景气AI硬件领域，布局海外AI龙头，控制回撤在6%左右 [13] - 采用"科技进攻+创新药防御"复合策略，构建收益安全垫 [14] - 依据政策动向、行业景气变化及资金参与程度进行决策，左侧布局或右侧启动初期介入 [15] 9月市场展望 - 市场可能延续强势但存在震荡整固需求，关注美联储降息及三季报预增个股 [17] - 科技算力板块长期看好，半导体保持谨慎乐观，创新药存在海外合作机会 [17] - 建议关注年内涨幅较小板块如酒类、光伏，以及科技算力产业链、消费电子等方向 [18][19] 投顾服务工具创新 - Go-Goal平台推出AI小二，提升投研分析及客户服务效率 [38] - AI小二具备卖方研报向量库、盈利预测数据、财报数据及ETF数据库 [38] - 支持取数、自选股、财报分析等垂直场景工具，满足专业研究需求 [38] 行业技术发展动态 - AI硬件领域持续高景气，海外龙头估值合理，国内估值偏高但股价较低 [17] - 云计算与机器人融合、多元金融与消费电子成为新兴关注方向 [18] - 国产替代主题在AI、半导体、创新药等领域存在较大预期差 [19]

市场开户与投资者动态 - 2025年8月A股新开户265万户 同比大增165% 环比增长35% [2][3] - 2025年1-8月个人投资者累计新开A股账户1714.7万户 同比增长48% [3] - 截至8月末个人投资者A股总账户数达3.86亿户 [3] - 8月新开户数仅为2024年10月（685万户）的38.7% 显示场外投资者相对克制 [5] 券商投顾业务收入表现 - 46家上市券商上半年投顾业务总收入26.4亿元 同比增长45% [6] - 半数券商投顾收入同比增速超50% 仅7家出现下滑 [2] - 投顾业务收入前十券商中6家营收超百亿元 但头部券商未形成绝对优势 [7] - 中小券商投顾收入分化显著 7家券商收入不足1000万元 其中红塔证券和南京证券不足100万元 [9] 投顾业务收入结构及占比 - 46家券商投顾收入占营收比例均值仅1.3% 业绩贡献较低 [2][6] - 中信证券投顾收入4.98亿元位列第一 中金公司（2.79亿元）、中信建投（2.08亿元）、申万宏源（1.55亿元）、长江证券（1.16亿元）分列第二至第五 [7] - 中小券商投顾收入占比更高 湘财证券（5%）和天风证券（4.8%）占比居前 [8] - 中金公司投顾收入占比2.2% 为头部券商中最高 [8] 代销与投顾业务模式对比 - 头部券商代销收入普遍高于投顾业务 十家营收超百亿券商代销收入均超2亿元 [11] - 中信证券代销收入8.38亿元 中金公司6.03亿元 国泰海通4.48亿元 中信建投4.17亿元 广发证券4.03亿元 [11] - 申万宏源投顾收入为代销收入的2.9倍（投顾1.55亿元/代销0.53亿元） 但代销收入同比下滑8.4% [12] - 46家券商中16家投顾收入超过代销收入 其中15家为营收低于50亿元的中小券商 [11] 买方投顾转型实践与挑战 - 行业从"卖方销售"向"买方投顾"转型 通过资产规模相关收费解决利益一致性问题 [5] - 部分头部券商披露产品保有规模：国泰海通4530亿元、中金公司超4000亿元、广发证券超3000亿元、中信建投2800亿元、中国银河2141.5亿元 [14] - 基金投顾业务分化明显：华泰证券规模210.4亿元（较去年末增16.4%）、申万宏源规模增超60%、招商证券47.2亿元（减7.7%）、东方证券149.3亿元（减2.9%） [14] - 投资者对免费服务的路径依赖制约"卖服务"升级 [13]

卖方研究行业格局 - 卖方研究业务被视为证券行业的皇冠明珠 彰显券商专业能力 综合影响力和业务操作水平 并对投行 自营 资管 财富管理等业务有强带动作用[2] - 公募基金分仓佣金金额总量与排名是衡量卖方研究能力的核心指标 2025年上半年佣金排名直接反映公募基金研究和服务能力强弱[3] 头部阵营竞争态势 - 中信证券以3.19亿元总佣金稳居第一 市场份额7.13% 保持断层领先地位[5][8] - 合并后的国泰海通证券以2.68亿元佣金收入位列第二 但与中信证券存在20%以上差距[4][5] - 广发证券以2.5亿元总佣金排名第三 市场占比近6% 与国泰海通佣金接近 未来榜眼之争将格外激烈[6][7] - 长江证券以2.3亿元佣金排名第四 是逆袭前三名的强有力候选机构[10] - 华泰证券以2.22亿元佣金排名第五 秉承低调潜行特点[10] - 前十名券商包括中信建投 兴业证券等传统卖方研究团队 佣金收益接近 存在向上冲击可能[10] 逆袭表现突出机构 - 浙商证券以1.66亿元佣金排名第六 同比增长率-5.55% 2020年以来持续逆袭 创历史最好排名[11][13] - 申万宏源以1.53亿元佣金排名第九 同比增长率-9.23% 上演老牌研究机构复兴之路 排名上升多位[11][13] - 中金公司以1.49亿元佣金排名第十 同比增长率-1.47% 在前十大券商中同比表现最好 显示研究实力受认可[12][13] 准一线阵营格局 - 第11至20名券商构成准一线梯队 竞争胶着 集中在亿元俱乐部门槛[14] - 天风证券以1.35亿元位列第11 招商证券和东吴证券均在1.34亿元水准 难分伯仲[14][15] - 国信证券佣金1.23亿元 华创证券1.10亿元 国海 国元 东方 民生 中泰均在1.02–1.07亿元区间[14][15] - 十家机构合计佣金约11.95亿元 与排名前五的单家体量相当 处于量的分食状态[14] 合并重组影响 - 国联民生证券因合并节奏较晚 在统计中被分为民生证券和国联民生两个平台[16] - 若合并计算 国联民生证券佣金收入可能超越浙商证券跻身行业前六名[16] - 2025年末前十名席位大概率将容纳国联民生证券 证券业并购活动可能风起云涌[16] 长尾机构表现 - 第21至30名券商分仓规模落在0.45—0.95亿元区间 单家平均约0.63亿元 属于亿元门槛以下长尾带[18] - 华源证券同比增长2160.31% 华福证券同比增长311.41% 呈现井喷式增长[18][19] - 华福证券引入知名分析师任志强担任研究所所长 刘洋担任副所长[19] - 华源证券前身为九州证券 2024年加大卖方团队扩容 引入近30位分析师 包括首席经济学家刘煜辉 研究所所长刘晓宁[19] - 长尾不再沉默 新的变量正在酝酿[19]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币 同比增长35.0% [2] - 业绩增长主因铝合金及氧化铝产品价格同比上涨且销量增加 同时动力煤价格下跌推动电力成本下降 [2] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 不含税销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 毛利率25.2% 同比提升0.6个百分点 [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨 同比增长15.6% 不含税销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 毛利率28.8% 同比提升3.4个百分点 [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨 同比增长3.5% 不含税销售均价20615元/吨 同比增长2.9% 毛利率23.3% 同比提升2.3个百分点 [3] 产能扩张 - 通过收购云南宏泰剩余25%股权 公司权益产能提升48.4万吨 对应云南宏泰电解铝总产能203万吨 [4] - 权益比例从71.47%提升至95.29% 未来归母净利润有望大幅增厚 [4] 资本运作 - 2025年8月15日公告计划回购不低于30亿港元股份 8月18日已回购1010.5万股（占已发行股份0.11%）支出2.34亿港元 [5] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [5] 盈利预测 - 上调2025-2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币（原预测224/246/253亿元人民币） [1][6] - 对应市盈率保持8倍 维持增持评级 [1][6] - 上调主因权益产能提升利润 且电解铝产能逼近天花板推动铝价预期上行 [6] 竞争优势 - 公司为一体化优势显著的电解铝生产企业 氧化铝及电力自给率高 [6] - 海外铝土矿资源布局领先 在国内铝土矿对外依存度提升背景下成本优势突出 [6] - 动力煤价格低位运行进一步强化成本竞争力 [6]

业绩表现 - 2025年上半年营业收入810.4亿元人民币 同比增长10.1% [2] - 2025年上半年归母净利润123.6亿元人民币 同比增长35.0% [2] - 业绩增长主要由于铝合金及氧化铝产品价格和销量同比上涨 同时动力煤价格下跌推动电力成本下降 [2] 产品运营 - 铝合金产品销量290.6万吨 同比增长2.4% 不含税销售均价17853元/吨 同比增长2.7% 毛利率25.2% 同比提升0.6个百分点 [3] - 氧化铝产品销量636.8万吨 同比增长15.6% 不含税销售均价3243元/吨 同比增长10.3% 毛利率28.8% 同比提升3.4个百分点 [3] - 铝合金加工产品销量39.2万吨 同比增长3.5% 不含税销售均价20615元/吨 同比增长2.9% 毛利率23.3% 同比提升2.3个百分点 [3] 产能扩张 - 云南宏桥取得云南宏泰剩余25%股权 认缴90亿元持有100%股权 [4] - 中国宏桥在云南宏泰中的股权比例由71.47%提升至95.29% [4] - 云南宏泰电解铝产能203万吨 对应公司权益产能提升48.4万吨 [4] 资本运作 - 公司计划使用不低于30亿港元进行新一轮回购 [5] - 已于8月18日回购1010.5万股普通股 占已发行股份总数0.11% 支出2.34亿港元 [5] - 2025年上半年已支付26亿港元回购1.87亿股并全部注销 [5] 盈利预测与估值 - 上调2025/2026/2027年归母净利润预测至245/255/265亿元人民币 原预测为224/246/253亿元人民币 [1][6] - 对应市盈率均为8倍 [1][6] - 维持增持评级 因公司一体化优势明显 海外铝土矿资源布局领先 氧化铝及电力自给率高 成本优势突出 [6]

开户流程概述 - 开户流程通过申万宏源大赢家APP完成 需准备身份证和银行卡 并选择指定营业部[4][7][8] - 开户进度显示已完成75% 手机号验证支持短信或语音验证码[11][12] - 视频见证服务时间为9:00至17:00 需确保环境光线充足和安静[8][52] 身份验证与资料完善 - 身份证上传支持扫描、拍照或相册选择 自动识别信息但国籍和身份证号不可修改[17][19][23] - 个人信息完善包括学历、职业、通讯地址和税收居民身份确认[25][26] - 风险测评问卷共20题 评估结果分为C4(积极型)等级 与中风险(R3)产品匹配[26][31][34][38] 账户设置与协议签署 - 股东账户可选择新开或转户 中登时间内(9:00–17:00)支持自动登记[39][40] - 交易密码需设置并确认 用于股票交易和理财产品买卖[40] - 三方存管绑定支持银行卡号扫描识别 资金可在银行卡与交易卡间调度[41][42][44] - 需签署多项协议包括风险揭示书、账户业务须知和买者自负承诺函[46][48] 视频见证与审核 - 人工视频见证需排队 支持WIFI或4G网络 预计等待时间显示1人[50][52] - 开户完成后需进行问卷回访 确认本人意愿和风险揭示理解[54] - 审核完成后交易账户下一交易日可用 默认佣金率为万分之三[56][57]

公司背景 - 公司创建于1992年 隶属于申万宏源证券有限公司 是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [7] - 公司拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [7] - 研究领域涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合投资研究 以及产业研究和政策研究 [7] 人才培养体系 - 公司提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力体系化分级进阶投研培训 [9] - 实行新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制 [9] - 定制培养课程涵盖入职引导、投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养 [10] - 提供管理专业内部双通道发展路径 以及控股公司跨业务条线发展机会 [10] 招聘岗位 - 宏观债券策略分析师、金融工程分析师、股票分析师、市场分析师等研究类岗位 [11] - 申万指数技术全栈工程师、产业研究院研究员等技术及产业研究岗位 [11] - 产业研究院下设五个产业中心 [11] 招聘对象要求 - 境内院校需2026年1月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准 [14] - 境外院校需2025年5月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准 [14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计于10月12日举行 [22] - 面试环节安排在10月 答辩环节为11月至次年1月 最终公示在次年1月 [22] - 应聘需通过官网注册完善简历后投递岗位 手机端支持扫码投递 [17][19]