各业务板块经营情况 - 家电电加热器元器件业务通过调整产品结构和销售结构保持平稳运行 加快拓展三星 LG等外贸客户以提升利润率 [2] - 新能源汽车元器件业务继续高速增长且订单饱和 公司正建设新生产线并拓展智能座舱产品以提高单车价值量 [2] - 新能源装备业务开发的6kv熔盐储能电加热器实现商业化应用为国内首例 上半年签订近亿元订单 技术和市场份额稳居行业头部 [2] - 机器人业务已准备量产柔性织物压力传感产品并积极探索其他技术储备方向 [3] 硅碳负极材料设备发展前景 - 公司自主开发的硅碳负极材料设备解决行业产品一致性和大规模量产难题 相比主流设备有较大降本优势且技术资质壁垒较高 [4] - 到2030年若石墨负极产能需求达500万吨且硅碳负极材料渗透率达10% 对应50万吨产能 设备市场空间可达250亿元 [4] - 公司已与头部企业签订设备开发合同预计第四季度交货 明年大规模推向市场 设备制造周期3到4个月且安装调试约2个月 预计明年放量 [4] 熔盐储能与预镀镍业务进展 - 6KV高温高压熔盐储能电加热器已商业化应用且技术领先 上半年签订近亿元合同 市场份额领先 受国家政策鼓励明年订单量有望高速增长 [5] - 动力电池大圆柱预镀镍材料订单每月约2000吨 主要供应某国际著名电池企业 2026年该国际企业计划大幅增加采购量且国内头部电池企业有望实现采购突破 [5] - 公司发展战略将继续围绕现有业务板块深化技术研发与市场拓展 在新能源和机器人等领域持续发力 [5]

核心观点 - 伦敦金现突破近4个月高位震荡区间上限 2025年9月3日最高点接近3580美元/盎司 本轮上涨由欧美债务风险发酵及货币政策预期驱动 申万宏源定量模型预测中性情景下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [1][3][5][37] 交易层面特征 - 金价在波动率处于阶段性低位后突破 2025年4月后经历四个月宽幅震荡 波动率持续回落 近期在特朗普干预美联储独立性 欧洲财政赤字担忧及非农数据助推降息预期下波动率大幅上升 [1][9] - 杠杆资金与实物资金共同驱动 COMEX黄金投机净多头持仓从低位上升 SPDR黄金ETF持仓量持续上升 与2025年3月仅由实物资金驱动不同 本轮呈现双轮驱动格局 [1][11][13] - 欧美资金成为主要驱动力 北美和欧洲资金主导COMEX黄金价格上涨 因全球央行及主权基金担忧欧美债务风险 抛售长期国债并转向黄金 亚洲资金流入显著降低 [2][15][16] - 美元指数与金价同涨 因金价定价欧洲债务风险 美国长期债务相对稳定 出现类似欧债危机情形 欧洲长期国债利率大幅上行 欧元贬值推升美元 金价上涨源于抛售债券资金涌入 [2][18][20] 基本面驱动因素 - 欧洲债务风险持续发酵 重新武装欧洲计划拟调动8000亿欧元 其中允许成员国四年累计增加6500亿欧元国防支出 并提供1500亿欧元贷款 欧美贸易协议达成后欧洲财政赤字率预计持续上行 欧洲5年期CDS大幅上升 德国30年期国债利率上行速度高于美国 [3][22][23][25][27] - 特朗普干扰美联储独立性 2025年8月25日宣布解除美联储理事丽莎·库克职务 并提名白宫经济顾问斯蒂芬·米兰出任理事 若罢免成功将大幅提升对美联储决策影响力 其降息倾向利好黄金 [3][32] - 全球央行购金趋势持续 以中国为首的央行在欧美债务风险背景下控制长期国债风险敞口 增持黄金趋势将延续 [4][35][37] 价格展望与模型预测 - 短期降息预期支撑金价 若2025年9月美联储预防式降息 降息前短端美债利率下行反映预期 降息后全期限利率可能反弹 长期美债利率在财政扩张及经济韧性预期下有上行风险 [4][32][33] - 申万宏源黄金定价模型显示四大定价因素为全球央行黄金储备 美国财政赤字率 美国经济政策不确定性及10年期美债实际利率 中性假设下2025年下半年金价中枢3627美元/盎司 乐观情景上看3816美元/盎司 [37][39]

大类资产表现 - 全球股指涨跌互现 发达市场中恒生指数上涨1.4% 纳斯达克指数上涨1.1% 日经225上涨0.7% 德国DAX下跌1.3% 澳大利亚普通股指数下跌1.1% 法国CAC40下跌0.4% 新兴市场中泰国SET指数上涨2.3% 印度SENSEX30上涨1.1% 巴西IBOVESPA指数上涨0.9% 伊斯坦布尔证交所全国30指数下跌6.0% 开罗CASE30下跌2.7% 胡志明指数下跌0.9% [3] - 美国标普500行业分化明显 通讯服务上涨5.1% 可选消费上涨1.6% 医疗保健上涨0.3% 能源下跌3.5% 金融下跌1.7% 公用事业下跌1.1% [7] - 欧元区行业表现分化 医疗保健上涨1.2% 通信服务上涨1.1% 必需消费上涨0.5% 能源下跌2.7% 金融下跌1.0% 公用事业下跌0.6% [7] - 恒生行业多数上涨 医疗保健上涨7.1% 原材料上涨6.6% 非必需性消费上涨3.6% 电讯业下跌3.7% 必需性消费下跌0.4% [10] - 大宗商品价格多数上涨 WTI原油下跌3.3%至61.9美元/桶 布油下跌3.8%至65.5美元/桶 焦煤上涨0.7%至1159元/吨 螺纹钢上涨1.7%至3143元/吨 [25] - 贵金属全线走强 COMEX黄金上涨3.6%至3600.8美元/盎司 COMEX银上涨2.1%至41.1美元/盎司 [31] - 有色金属涨跌互现 LME铜上涨0.7%至9947美元/吨 LME铝下跌0.1%至2612美元/吨 [31] 债券市场动态 - 发达国家国债收益率走势分化 美国10年期国债收益率下行13.0bp至4.1% 法国下行2.1bp至3.5% 意大利下行1.2bp至3.6% 德国上行2.0bp至2.8% 英国上行1.3bp至4.7% 日本上行0.4bp至1.6% [13] - 新兴市场国债收益率多数上涨 土耳其上行145.0bp至30.6% 巴西上行13.3bp至14.1% 南非上行1.5bp至9.6% 越南上行0.4bp至3.7% 印度下行9.7bp至6.5% 泰国持平于2.1% [15] 汇率市场变化 - 美元指数下跌0.1%至97.85 欧元兑美元升值0.3% 英镑兑美元维持前值 日元兑美元贬值0.2% 加元兑美元贬值0.6% [18] - 新兴市场货币多数升值 菲律宾比索兑美元升值0.8% 印尼卢比兑美元升值0.1% 韩元兑美元升值0.1% 土耳其里拉兑美元贬值0.2% 墨西哥比索兑美元贬值0.3% [18] - 人民币兑美元贬值 美元兑在岸人民币汇率7.1378 离岸人民币汇率7.1263 欧元兑人民币升值0.5% 日元兑人民币贬值0.6% 英镑兑人民币维持前值 [22] 欧美政治局势 - 法国政治风险上升 总理贝鲁将财政紧缩方案与9月8日国会信任投票绑定 市场预期投票可能失利导致财政紧缩方案难以落地 [39] - 英国内阁改组 首相斯塔默试图削弱"鹰派"财政部长里夫斯的预算权 [39] - 日本政局不稳 石破茂首相职位面临挑战 如果重组政府可能转向积极财政政策 [39] 美国经济数据 - 就业市场明显走弱 8月非农新增就业2.2万人远低于市场预期的7.5万人 8月ADP新增就业5.4万人低于预期的6.8万人 7月职位空缺718.1万人低于预期的738.2万人 [62] - 财政赤字规模显著 2025年累计财政赤字达1.14万亿美元 累计支出5.31万亿美元 累计税收收入3.29万亿美元 关税收入1568亿美元 [44] - 服务业PMI超预期 8月ISM非制造业指数52.0创六个月新高 高于预期的51.0 主要由服务需求推动 [59] - 制造业PMI弱于预期 8月ISM制造业PMI为48.7 产出指数回落但新订单指数上行 [61] - 失业金申领人数分化 当周初请失业金人数23.7万人高于预期的23万人 持续申领人数194万人低于预期的195.9万人 [64] 美联储政策预期 - 降息预期大幅升温 市场对9月降息50BP的预期上升 年内降息3次的预期增强 [54] - 通胀预期下降至2.4% 10年美债实际收益率下行9.0bp至1.7% [31] - 官员表态偏鸽派 多数联储官员担心就业走弱风险 强调决策将基于经济长期发展 [54]

股价表现 - 截至2025年9月5日收盘价5.28元 较上周5.46元下跌3.3% [1] - 本周最高价5.53元出现在9月1日 最低价5.2元出现在9月4日 [1] - 总市值1322.11亿元 在证券板块市值排名11/50 A股整体市值排名113/5152 [1] 债券发行情况 - 2025年第五期非公开发行短期公司债完成发行36亿元 品种一10亿元181天利率1.71% 品种二26亿元243天利率1.75% [1][4] - 2025年第四期非公开发行短期公司债发行39亿元 品种一8亿元186天利率1.70% 品种二31亿元242天利率1.75% [1] - 2023年第三期公开发行短期公司债5亿元于2025年9月1日完成本息兑付并摘牌 票面利率2.56% [2][4] 债券付息安排 - 2023年第二期公司债券品种二将于2025年9月5日付息 每张派息2.85元 发行规模8亿元票面利率2.85% [2][4] - 付息对象为2025年9月4日登记在册持有人 个人投资者利息税按20%代扣 [2] 股本结构 - 截至2025年8月31日H股股本25.04亿股 证券代码06806于港交所上市 [3][4] - A股股本225.36亿股 证券代码000166于深交所上市 [3][4] - 已发行股份及库存股份均无变动 注册股本总额250.40亿元 [3]

公司背景 - 公司成立于1992年 是中国大陆成立早 规模大 具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构[7] - 公司隶属于申万宏源证券有限公司 拥有超300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司[7] - 公司开展涵盖宏观经济 行业公司 股票债券及衍生品投资策略 指数与产品设计 制度与发展等综合领域的投资研究 以及产业研究 政策研究[7] 人才培养体系 - 公司提供最全面的培训课程体系 包括创新与传统双能力 体系化分级进阶投研培训[9] - 公司实施新生代员工导师带教机制 搭建平台补充现有培养机制[9] - 公司提供定制培养课程 包括入职引导 投研方法论和金融顾问等多维度全方位培养[10] - 公司为员工提供管理专业内部双通道发展机会 以及控股公司跨业务条线发展机会[10] 招聘岗位 - 公司招聘宏观债券策略分析师 金融工程分析师 股票分析师 市场分析师[11] - 公司招聘申万指数技术全栈工程师 产业研究院研究员 产业研究院下设五个产业中心[11] 招聘对象要求 - 境内院校要求2026年1月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] - 境外院校要求2025年5月1日至2026年7月31日毕业 以毕业证落款时间为准[14] 招聘流程 - 网申截止时间为9月30日 笔试预计在10月12日进行 以实际通知为准[22] - 面试答辩环节安排在11月至次年1月 最终公示在次年1月[22] - 应聘需登录官网注册完善简历后投递岗位 支持手机端扫码投递[17][19]

券商资管产品费率调整 - 申万宏源资管自2025年9月2日起将旗下天天增货币管理费下调至0.30% [1] - 申万宏源天添利货币近期恢复管理费率为0.9% [1] - 光证资管和长江资管等多家券商资管保证金产品今年均出现费率调整 [1] 费率调整背景原因 - 货币基金收益率已步入"1%时代"导致投资者扣除管理费后实际收益大幅缩水 [1] - 市场利率持续下行迫使机构通过暂时下调管理费平衡产品收益 [1] - 费率调整主要与货币基金收益波动有关 [1] 产品基本信息 - 申万宏源天天增货币型集合资产管理计划基金主代码为970191 [1] - 该基金合同生效日为2022年8月8日 [1] - 基金管理人为申万宏源证券资产管理有限公司 [1]

券商资管货币产品费率调整 - 申万宏源资管9月4日公告旗下天天增货币管理费从0.9%下调至0.3% 自9月2日起生效[2][3][4] - 费率调整原因为七日年化收益率低于2倍活期存款利率时需降低管理费以避免净收益为负的风险[4] - 同公司天添利货币此前因相同原因下调管理费至0.3% 近期已恢复至0.9%[5] 货币基金收益与费率现状 - 当前市场利率持续下行 货币基金收益率步入"1%时代"[2][4] - 券商资管货币产品管理费普遍维持0.9% 而公募货币基金费率约0.3% 差距近3倍[6] - 高费率导致投资者扣除费用后实际收益大幅缩水 甚至趋近于零[2][6] 券商资管高费率成因与转型挑战 - 高费率因产品多由保证金理财转型而来 投资范围包含债券等资产 需更高投研与运营成本[6] - 2025年为券商资管大集合公募化改造收官年 未获公募牌照需终止产品或转至公募子公司[8] - 一季度末20家券商保证金产品总规模4101.06亿元 若费率从0.9%降至0.3% 年管理费收入将减少超24亿元[9] 行业转型方向 - 公募化改造后券商资管产品管理费将向公募均值0.3%靠拢[9] - 需从传统高费率依赖转向"规模+服务"驱动模式 通过客户需求细化、投研能力优化及跨业务协同寻找新增长点[9]

公司于9月2日至5日开展投资者关系活动 涵盖特定对象调研 业绩说明会及投资者策略会 共有18家机构及线上投资者参与 包括申万宏源 农银汇理 国寿安保等 活动地点包括投资者现场 策略会现场及价值在线网络平台 公司接待人员包括董事长兼总经理ZHAO XIAOJIE 董事兼财务总监陈文 副总经理兼董事会秘书张勇 独立董事刘雪明及证券事务代表白静 [1] 财务表现 - 2025年半年度扣非净利润同比增长129.94% [1] - 消费电子及3D打印等存量业务实现营业收入约15,684.10万元 同比增长约5.68% [1] - 半导体及新能源等新业务实现营业收入约5,467.27万元 同比增长约54.66% [1] 业务发展 - PCB分板设备针对HDI等高端PCB工艺升级需求开发 激光工艺较传统铣刀切割更精密 可帮助客户提质降本 依托定制激光器开发的设备性价比更高 全年订单预期约9,000万元 [2] - 新推出针对FPC的柔性加工设备 正在进行工艺优化和市场拓展 [2] - 激光器业务营业收入同比略有下降 主要因公司应客户要求提供搭载自研激光器的模组和设备产品 模组业务大幅增长 [2] - 激光器产品开发围绕"短脉冲或连续脉冲 短波长 高功率"等方向 并为PCB等应用场景定制开发系列激光器 [2] 海外拓展 - 报告期内完善全球营销和服务支持网络布局 日本全资子公司投入运营 [2] - 以激光器业务为核心 重点开拓美国 欧洲 日本等重要市场 深化与全球知名龙头企业战略合作 [2] - 海外营销团队战斗力提升 整体营收呈上升趋势 [2] 运营管理 - 公司积极采取加强应收账款管理等措施改善现金流状况 [3] - 高度重视人才激励机制建设 后续股权激励情况将通过公告披露 [3] - 交流过程中严格遵守制度规定 未出现未公开重大信息泄露 [3]

自营业务核心地位 - 自营业务是券商业绩的重要变量，尽管业务模式不断优化[1] - 2025年上半年资本市场改革深化，科创板做市和衍生品创新业务发展为自营投资带来新增长点，A股结构性行情提供丰富投资机会[2] - 42家上市券商自营业务净收入达1123.54亿元，同比增长53.53%，成为营收核心贡献板块，多家券商占比超50%[2][5] 行业收入结构 - 证券全行业上半年营业收入2510.36亿元同比增长23.47%，净利润1122.80亿元同比增长40.37%，盈利券商占比85%[7] - 自营业务以39.93%占比稳居第一大收入来源，超越经纪业务30.44%、利息净收入10.45%、投行业务6.62%和资管业务4.52%[7] - 多家券商自营收入占比超50%，包括申万宏源62.39%、中国银河53.82%、国信证券52.51%，中小券商如红塔证券73.68%和首创证券67.98%显示高度依赖[7] 头部券商表现 - 头部券商规模优势稳固，中信证券自营净收入190.52亿元同比增长62.42%占比57.67%[3][8] - 国泰海通93.52亿元同比增长89.58%，中国银河73.99亿元同比增长50.24%，申万宏源72.97亿元同比增长50.17%，中金公司72.52亿元同比增长70.65%[3][8] - 华泰证券66.30亿元、国信证券58.15亿元和广发证券54.51亿元自营净收入均超50亿元[3][8] 中小券商增速 - 中小券商增速惊人，长江证券自营净收入14.79亿元同比增长668.35%[4][9] - 国联民生20.97亿元同比增长458.78%受益合并效应，华西证券5.87亿元同比增长245.07%，浙商证券14.16亿元同比增长146.38%[3][4][10] - 东方证券40.20亿元同比增长77.38%同样实现高速增长[3][10] 业绩分化与挑战 - 部分券商自营收入同比下降，包括中原证券下降57.18%、财通证券下降8.14%、国海证券下降8.64%和西部证券下降9.55%[3][4][10] - 市场波动加大背景下，自营业务对投研能力、风险控制和资产配置提出更高要求，稳定获取超额收益成为核心竞争力[10]

行业整体表现 - 2025H1房地产板块营收同比下降11.6% 较2024年降幅收窄7.7个百分点 主要由于2022年销售增速开始回落[2] - 2025H1净利润同比下降145% 较2024年降幅收窄2365个百分点 各线房企业绩均值均出现亏损[2] - 2025H1末行业整体资产负债率73.9% 较2024年末下降0.2个百分点 剔预收款后负债率70.1% 下降0.1个百分点[3] 财务指标分析 - 2025H1毛利率15.2% 较2024年上升0.4个百分点 主要因结算周期滞后于拿地2.5-3年 当前正结算2022年左右高价拿地项目[2] - 2025H1三项费用率11.5% 较2024年上升1.7个百分点 减值损失占营收比3.8% 下降4.6个百分点[2] - 2025H1净利率-6.1% 较2024年上升2.8个百分点 其中三线房企净利率-4%表现相对较好[2] 企业结构分化 - 营收增速呈现三线房企+10% > 二线房企-10% > 一线房企-20%的分化格局[2] - 业绩增速表现为二线房企-78% > 一线房企-164% > 三线房企-1645%[2] - 毛利率结构为三线18% > 二线17% > 一线13%[2] 资金与负债状况 - 2025H1末净负债率87.8% 较2024年末上升4.2个百分点 主要因有息负债稳定和现金下降推动净负债上升 业绩持续亏损推动净资产下降[3] - 2025H1末现金短债比0.9倍 较2024年末下降0.04倍 其中一线1.0倍 二线0.6倍 三线1.1倍[3] - 房企未售库存占比总资产进一步下行至历史新低 行业后续仍有补库存需求[3] 销售与回款表现 - 2025H1销售商品及劳务现金流入同比下降13% 降幅收窄 行业销售降幅收窄[4] - 2025H1销售回款对营收覆盖比83% 较2024年上升8个百分点[4] - 2025H1末预收账款同比下降27.9% 预收账款锁定率降至0.57倍低位 其中一线0.74倍和二线0.80倍相对较高[4] 行业趋势展望 - 广义住房需求已经见底 但量价未进入正向循环 房地产总量仍将继续磨底[1] - 核心城市房地产市场已在底部拐点区域 并将领先筑底回升[1] - 好房子政策将开辟新产品 新定价 新模式的新发展赛道 推动好房子渗透率提升[1]