格隆汇12月9日丨申万宏源(000166.SZ)公布，近日，公司所属申万宏源证券有限公司（以下简称"申万 宏源证券"）收到深圳证券交易所（以下简称"深交所"）《关于申万宏源证券有限公司非公开发行公司 债券符合深交所挂牌条件的无异议函》（深证函〔2025〕1216号）。 根据无异议函，深交所对申万宏源证券申请确认发行面值不超过400亿元人民币的申万宏源证券有限公 司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券符合其挂牌条件无异议。无异议函自出具之日起12个月内 有效。 ...

申万宏源（000166）(06806)发布公告，近日，公司所属申万宏源证券（000562）有限公司(简称"申万宏 源证券")收到深圳证券交易所《关于申万宏源证券有限公司非公开发行公司债券符合深交所挂牌条件的 无异议函》(深证函〔2025〕1216号)。根据无异议函，深交所对申万宏源证券申请确认发行面值不超过 400亿元人民币的申万宏源证券有限公司2025年面向专业投资者非公开发行公司债券符合其挂牌条件无 异议。无异议函自出具之日起12个月内有效。 ...

公司融资动态 - 申万宏源证券有限公司获得深圳证券交易所无异议函 获准面向专业投资者非公开发行公司债券[1] - 本次获批的非公开发行公司债券总规模不超过400亿元人民币[1] - 该无异议函自出具之日起12个月内有效[1]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確性或完整性亦不發表任何聲 明，並明確表示概不就因本公告全部或任何部分內容而產生或因倚賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 的 股 份 有 限 公 司 ） （股份代號：6806） 海外監管公告 茲載列本公司於深圳證券交易所網站發佈之《申萬宏源集團股份有限公司關於申萬宏源證券有 限公司2025年面向專業投資者非公開發行公司債券獲得深圳證券交易所無異議函的公告》，僅 供參閱。 承董事會命 申萬宏源集團股份有限公司 董事長 劉健 北京，2025年12月9日 於本公告日期，董事會成員包括執行董事劉健先生及黃昊先生；非執行董事朱志龍先生、張英女士、邵亞樓先生、 徐一心先生及嚴金國先生；獨立非執行董事楊小雯女士、武常岐先生、陳漢文先生及趙磊先生。 证券代码：000166 证券简称：申万宏源 公告编号：临2025-107 申 万 宏 源 集 团 股 份 有 限 公 司 关于申万宏源证券有限公司 2025 年面向专业投资者 非公开发行公司债券获得深圳证券交易所 无异议函的公告 本公司及董事会全 ...

融资进展 - 申万宏源证券收到深交所2025年面向专业投资者非公开发行公司债券无异议函[1] - 深交所对发行面值不超400亿元债券符合挂牌条件无异议[1] - 无异议函自出具日起12个月内有效[1]

申万宏源公告称，近日，所属申万宏源证券收到深交所《关于申万宏源证券有限公司非公开发行公司债 券符合深交所挂牌条件的无异议函》。深交所对申万宏源证券申请确认发行面值不超一定金额的2025年 面向专业投资者非公开发行公司债券符合其挂牌条件无异议，无异议函自出具之日起12个月内有效。 ...

2025年11月挖掘机销售数据 - 2025年11月销售各类挖掘机20027台，同比增长13.9% [1] - 其中国内销量9842台，同比增长9.11% [1] - 出口销量10185台，同比增长18.8% [1] - 2025年1-11月累计销售挖掘机212162台，同比增长16.7% [1] - 1-11月国内累计销量108187台，同比增长18.6% [1] - 1-11月累计出口103975台，同比增长14.9% [1] - 2025年11月销售电动挖掘机19台 [1] 行业需求分析：内需 - 2025年国内挖掘机销量有望接近12万台，但相较2020年内销29万台仍有非常大的增长潜力 [1][2] - 基建投资整体稳定，1-10月全国基础设施投资(不含电力等)同比下降0.1% [4] - 基建内部结构分化，管道运输业投资增长13.8%，水上运输业投资增长9.4%，铁路运输业投资增长3.0% [4] - 房地产固定资产投资持续萎缩，1-10月累计7.36万亿元，同比下滑14.7% [4] - 房屋新开工面积1-10月累计4.91亿平方米，累计同比下滑19.8% [4] - 地产施工需求可能正在筑底，11月庞源塔吊吨米利用率56.8%，同比提升1.70个百分点，环比提升1.60个百分点 [4] 行业需求分析：出口 - 2025年11月单月出口销量再次突破1万台 [1][2] - 2025年全年出口有望突破11万台，或创历史新高 [1][2] - 据Off-HighwayResearch预测，2025年全球工程机械市场规模下滑2%，2026年迎来正增长 [1][5] - 海外市场下游需求主要来自矿山和基建 [5] - 伴随降息周期及矿产价格维持高位，海外工程机械市场规模可能进一步扩张 [5] 行业运行指标 - 2025年11月工程机械主要产品月平均工作时长为84.2小时，同比下降13%，环比增长4.08% [3] - 2025年11月工程机械主要产品月开工率为56.5%，同比下降12.1个百分点，环比增长1.5个百分点 [3] - 数据显示国内施工强度仍然偏弱 [3] 行业展望与投资建议 - 2026年行业内外销有望形成共振，看好工程机械板块性机会 [6] - 主机厂重点关注：三一重工、徐工机械、中联重科、柳工、山推股份等 [6] - 零部件环节重点关注：恒立液压、艾迪精密、福事特、唯万密封等 [6]

公司荣誉与奖项 - 申万宏源研究在2025年第五届"21世纪金牌分析师"评选中荣获"年度践行金融五篇大文章最佳研究机构"和"年度影响力券商研究所"两项团体奖 [1] - 公司首席经济学家赵伟荣获"年度服务高质量发展最佳首席经济学家"奖项 [1] - 公司在地产与建筑、交通物流研究领域获得第二名 在石油化工、金融工程与衍生品、国防军工领域获得第三名 在轻工与纺织服装、策略研究、基础化工、传媒互联网领域获得第四名 在北交所、环保领域获得第五名 [1] 公司背景与实力 - 上海申银万国证券研究所有限公司成立于1992年 是中国大陆成立早、规模大、具有独立法人资格的综合性证券研究咨询机构 [2] - 公司拥有超过300人的证券研究服务团队 聚焦研究千余家海内外重点上市公司 [2] - 公司研究范围涵盖宏观经济、行业公司、股票债券及衍生品投资策略、指数与产品设计、制度与发展等综合领域 同时开展产业研究和政策研究 [2] - 公司强调"出思想、建体系" 以培育"百年团队"为梦想 为资本市场提供以体系见长、长期稳定的专业研究服务 [2] 评选活动背景 - 2025第五届21世纪金牌分析师评选由《21世纪经济报道》发起 恪守专业、公正、透明的原则 [1] - 本届评选专家委员会由来自公募基金、保险公司、私募机构、银行理财子公司以及学界与上市公司核心高管组成 [1]

核心观点 - 申万宏源研究报告认为三七互娱罚款事件落地后，公司具备低估值高分红特征，且拥有较大成长潜力，维持“买入”评级 [1] 经营与产品表现 - 公司25年老产品保持稳健运营，但今年为新品小年 [1] - 7月上线的自研MMO《斗罗大陆：猎魂世界》基本符合预期，但短期贡献不明显 [1] - 新品末日题材RPG小游戏《生存33天》近期快速跻身微信小游戏畅销榜TOP25-30 [1] - 公司盈利持续改善主要得益于小游戏（含上半年新品）的利润释放 [1] - 公司产品管线丰富但市场预期较低，2026年将是新品验证之年 [1] 战略与投资布局 - 公司通过投资或引进团队等方式强化自身能力，例如投资前Funplus制作人崔兵的快乐方舟 [1] - 公司直接或间接投资了智谱华章、月之暗面、星空科技等公司，旨在打通“算力基础设施—大模型算法—AI应用”的产业链布局 [1] 财务与股东回报 - 公司分红表现持续亮眼，考虑到边际利润释放趋势向好，股息率突出 [1]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 海外经验显示低利率并非债市低波动的“避风港”，债市调整快速且迅猛，债券“凸性”会放大市场波动 [4][82] - 低利率环境下，机构“同质化策略”与拥挤交易行为是债市脆弱性的微观基础，宏观基本面预期逆转触发债市急跌，“股债跷跷板”加剧市场调整 [5][82] - 2026 年经济有望“非典型”复苏，货币政策对降息更审慎，名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，大规模存款到期或加剧债市波动 [6][82] 根据相关目录分别进行总结 海外经验“镜鉴”？“低利率”环境，或非波动的“避风港” - 低利率并非债市低波动的“避风港”，1990 年后美债“利率走低则波动收窄”规律失效，其他发达经济体国债利率下探时债市波动率未收敛 [4][12] - 低利率下海外债市调整有幅度大、速度快、伴随期限溢价走高三大特征，美、德、法、日平均调整幅度分别为 81、53、59、74bp，多在 1 - 2 个月内发生 [4][20] - 债券“凸性”放大低利率下市场波动，低利率下 30Y 国债反转时价格跌幅约为高利率下的 1.7 倍 [4][25] “高波动”的陷阱背后？一致预期演绎到极致，宏观环境变化下出现反噬 - 低利率下机构“同质化策略”与拥挤交易行为是债市脆弱微观基础，配置型机构拉长久期，交易型机构加杠杆 [5][30] - 宏观基本面预期逆转是债市高波动直接诱因，降息不及预期或加息预期升温可触发调整，名义 GDP 修复是重要诱因 [5][38] - 宏观环境变化下资金“再平衡”加剧债市波动，低利率阶段美债、日债利率反弹时权益市场上涨，形成资金分流 [46][82] - 去杠杆、风控模型、低流动性、对冲基金高杠杆行为及机构持仓平仓等会加剧市场波动 [50] 当下的“映射”？2026 年“非典型”复苏下，需警惕债市的“高波动”陷阱 - 2026 年经济有望“非典型”复苏，内需消费和投资改善，外需出口韧性强，通胀 PPI 和 CPI 改善，货币政策对降息审慎 [6][60] - 名义 GDP 修复带动资金“再平衡”，形成“股强债弱”格局，当下市场运行回归常态仍有空间 [6][65] - 国内债券市场对“高波动”陷阱认知不足，理财规模创新高，居民超额储蓄高，机构策略拥挤，大规模存款到期或加剧债市波动 [6][70]