公司业绩表现 - 中兴通讯第二季度收入同比增长109% [1] - 公司目标价由29.28港元上调至37.58港元 [1] 行业增长动力 - AI服务器出现突破带动新的增长机会 [1] - 广泛AI应用刺激更高需求 [1] 成本与盈利改善 - 国产GPU逐步取代进口芯片推动毛利率逐渐回升 [1] - 较低的半导体成本改善硬件毛利率 [1]

主力资金流向 - 截至9月2日午间收盘 主力资金流出前20的股票合计净流出金额超过200亿元 其中新易盛以18.17亿元居首 北方稀土以15.55亿元次之 东方财富以14.04亿元位列第三 [1] - 通信设备行业成为资金流出重点领域 新易盛(-18.17亿元) 恒宝股份(-9.88亿元) 剑桥科技(-6.89亿元)均出现大幅资金流出 [1][2][3] - 互联网服务行业多只股票遭遇主力抛售 东方财富(-14.04亿元) 利欧股份(-11.83亿元) 岩山科技(-8.64亿元) 数据港(-8.52亿元)均呈现资金净流出态势 [1][2][3] 个股表现分析 - 新易盛在主力资金流出18.17亿元的同时 股价下跌8.46% 成为资金流出与跌幅双高的代表性个股 [1][2] - 部分股票出现股价上涨但资金流出现象 利欧股份在主力资金流出11.83亿元情况下股价逆势上涨4.32% 国轩高科资金流出10.69亿元但股价上涨0.95% [2] - 跌幅超过9%的个股包括中油资本(-9.95%) 英维克(-9.39%) 剑桥科技(-9.99%) 这些个股同时伴随较大规模资金流出 [2][3] 行业资金分布 - 通信设备行业资金流出显著 新易盛 恒宝股份 剑桥科技三只个股合计流出34.94亿元 行业整体承压明显 [1][2][3] - 互联网服务行业资金流出集中 四只主要个股东方财富 利欧股份 岩山科技 数据港合计流出43.03亿元 显示行业面临资金撤离压力 [1][2][3] - 硬件设备相关行业普遍遭遇资金流出 计算机设备(浪潮信息) 消费电子(领益智造 工业富联) 专用设备(英维克)等板块均出现亿元级别资金流出 [1][2][3]

股价表现 - 中兴通讯股价下跌6.71% [1] - 单日成交金额达到100亿元人民币 [1]

券商金股推荐概况 - 截至9月2日共240只个股入选券商金股 推荐频次较高个股包括洛阳钼业 中航沈飞 金山办公 牧原股份 中兴通讯 新易盛 海光信息 泸州老窖 舍得酒业和兆易创新 推荐次数均不低于3家券商 [1] 洛阳钼业投资逻辑 - 全球领先铜钴生产商 铜资源量3464万吨 钴资源量525万吨 新能源产业链需求构成长期支撑 [2] - 近三月股价大涨93.86% 主因铜价同比上涨3.75% 钴价上涨7.69% 刚果（金）钴出口禁令推升价格预期 [2] - 2025H1净利润增长55.49% 受益于铜产量35.36万吨（+12.68%） 钴产量6.11万吨（+13.05%）及营业成本降10.96% [2] - 当前PB 4.03倍 与行业平均持平 [2] 牧原股份投资逻辑 - 生猪养殖龙头采用全自养全链条模式 养殖成本约14元/公斤低于行业平均2元/公斤 2024年生猪出栏量超7000万头市占率约8% [3] - 近三月涨37.34% 受益于生猪价格从2024年低点反弹 2025年上半年均价16.5元/公斤同比+40% 叠加产能去化后供需改善 [3] - 2025H1净利润大增952.92% 主因售价上涨及规模效应带动营收增长34.46% [3] - PB 3.94倍处于历史中等水平 若猪价维持高位业绩弹性有望持续释放 [4] 中航沈飞投资逻辑 - 国内歼击机核心制造商 主导产品歼-35A具备隐身和超音速巡航能力 军贸潜力大 2025年40亿元定增落地用于产能扩建 [5] - 近三月涨34.08% 受抗战胜利80周年阅兵催化及军贸订单预期推动 [5] - 2025H1营收降32.35% 净利润降29.91% 主因产品交付节奏调整 但合同负债75.32亿元（同比+113%）预示后续交付加速 [5] - PB 9.78倍与军工行业平均持平 长期看五代机列装及军贸市场打开支撑增长 [5] 中兴通讯投资逻辑 - 全球第四大通信设备商 5G基站市占率约15% 服务器政企解决方案业务快速增长 2024年研发投入超200亿元占营收15% 专利数量全球前三 [6] - 近三月涨54.39% 受益于AI算力需求拉动服务器业务（刀片服务器销量+30%）及运营商资本开支回升 2025年国内5G投资预计超1800亿元 [6] - 2025H1净利润降11.45% 主因毛利率较低的消费者业务占比提升至26.72% [6] - PB 2.99倍为五家最低 估值合理 长期看数字经济及算力基建需求支撑增长 [7] 金山办公投资逻辑 - 国内办公软件龙头 WPS Office月活用户超5亿 个人订阅收入占比64.12% 机构客户覆盖超30万家企业 WPS AI月活用户2951万 个人订阅付费率13% [8][9] - 近三月涨18.29% 主因订阅业务持续增长（2025H1营收+10.12%） 但净利润仅增1.47% 反映AI研发投入加大（研发费用率18%） [9] - PB 13.16倍显著高于软件行业平均 估值较高需依赖AI商业化及机构订阅突破 [9] 新易盛投资逻辑 - 专注于光模块研发制造 产品覆盖400G/800G/1.6T等高速率光模块 800G产品全球市占率超20% 应用于AI数据中心5G通信等领域 [10] - 垂直整合芯片封装光器件制造环节 掌握LPO技术 泰国工厂规避关税 绑定Meta AWS等海外大客户 [10] - 近3个月大涨340.13% 主因AI算力需求爆发800G光模块订单放量 2025年上半年净利润同比增长355.68% [10] - 当前PE 65.27倍 PB 31.92倍高于行业平均水平 反映高增长预期 [10] 海光信息投资逻辑 - 研发高端通用处理器CPU和协处理器DCU 兼容x86指令集 应用于服务器智算中心 DCU产品支持AI训练推理 [11] - 依托AMD Zen架构授权构建自主可控算力生态 国产替代政策驱动 与中科曙光协同形成芯片-服务器产业链闭环 [11] - 近3个月上涨53.50% 受益于信创深化和AI算力需求 2025年上半年营收增长45.21% 合同负债达31亿元显示订单充足 [11] - PE 213.11倍 PB 23.01倍估值较高 反映市场对国产算力的乐观预期 [11] 泸州老窖投资逻辑 - 浓香型白酒龙头 中高档酒类占比88.43% 核心产品国窖1573定位高端市场 拥有1573国宝窖池群和非遗酿造技艺 [12] - 品牌壁垒深厚渠道精细化管理 2024年分红率超70% 股息率4.38% [13] - 近3个月上涨20.50% 主受估值修复驱动 2025年上半年营收降2.67% 净利润降4.51% 因消费需求疲软导致吨价下滑 [13] - PE 15.25倍 PB 4.30倍处于历史10%分位以下 股息率较高具备长期配置价值 [14] 舍得酒业投资逻辑 - 浓香型白酒产品矩阵覆盖高端（舍不得）中端（品味舍得）大众（沱牌T68） 拥有生态酿酒特色工艺 [15] - 老基酒储备超12万吨 差异化定位老酒+生态 渠道聚焦次高端市场 [16] - 近3个月上涨31.25% 市场预期消费复苏和低基数效应 2025年上半年营收降17.41% 净利润降25.37% 但预测全年净利润增长81.62% [16] - PE 116.43倍 PB 3.27倍高估值与短期业绩承压矛盾 [16] 兆易创新投资逻辑 - 存储芯片NOR Flash全球市占率第二 32位MCU国内市占率第一 传感器产品应用于消费电子汽车电子等领域 [17] - NOR Flash技术领先 MCU替代进口 利基型DRAM实现突破 与中芯国际等晶圆厂深度合作保障产能 [17] - 近3个月上涨56.16% 受益于存储芯片价格回升和汽车电子需求增长 2025年上半年净利润增长13.70% 预测全年增长41.52% [17] - PE 100.02倍 PB 6.74倍反映半导体国产替代溢价 [17]

核心观点 - 公司通过"连接+算力"战略实现收入结构优化 第二曲线业务收入同比增长近100% 占比超35% 显著增强抗周期能力 [1][3] - 与诺基亚收入差距收窄至5% 约35亿元人民币 呈现加速追赶态势 [2] - AI专利及芯片技术积累深厚 全球AI专利申请近5500件 芯片专利申请约5700件 形成全链路AI赋能体系 [5][6] 财务表现 - 2025上半年营收715.5亿元 同比增长14.5% 二季度单季营收及净利环比均增长 [1] - 服务器及存储收入同比增长超200% AI服务器收入占比55% [3] - 手机国际市场营收同比增长超30% 云电脑二合一云PAD销量突破100万台 运营商市占率达70% [3] 业务战略 - 运营商网络业务作为基本盘 通过深耕无线/有线核心产品保持份额稳中有升 并布局5G-A/万兆接入等未来技术 [3] - 政企业务紧抓全球智算投资机遇 服务器及存储业务高速增长 深化与国内互联网头部企业合作 拓展海外数据中心市场 [3] - 消费者业务推进全品类AI终端布局 家庭终端/智能手机/云电脑/移动互联产品协同发展 [3] 技术布局 - 发布融合AI的AIR RAN+AIR Core网络架构 以5G-A/全光网络赋能低空经济/万兆体验等新业态 [5] - 构建自研芯片+智算服务器+超大规模集群+智算一体机的硬件体系 与资源管理平台/训推平台/星云大模型等软件协同 [6] - 在中国移动AI通用计算设备采购中以17%份额位列第一 初步建成国产化智算产业开放生态系统 [6] 行业前景 - 预计2030年AI将贡献中国GDP超20% 为全球经济贡献15.7万亿美元 [4] - 2027年AI软硬件市场规模将达7800-9900亿美元 年增速40%-55% [4] - 全球科技巨头持续加大投入 谷歌/微软/亚马逊/Meta计划2025年AI基础设施支出超3000亿美元 阿里计划三年投入3800亿元 [4] 发展挑战与应对 - 算力产品市场竞争激烈导致毛利率承压 [7] - 通过快速提升规模效应降低采购成本 提高自研比例优化架构 从单一产品向解决方案及服务拓展以提升毛利率 [7]

财务表现 - 上半年营收715.53亿元 同比增长14.51% [3] - 上半年净利润50.58亿元 同比下降11.77% [3] - 毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点 [3] 机构观点与评级 - 富瑞将投资评级由「持有」降至「跑输大市」 目标价上调至27.27港元 [3] - 富瑞对今明两年净利润预测较市场预测低26%及31% [3] - 当前22倍市盈率估值与未来三年净利润负增长趋势不匹配 [3] 股价与市场预期 - 过去三个月股价累计上涨约52% 受人工智能及ASIC芯片增长预期驱动 [3] - 第二季业绩表现逊于市场预期 反映市场过度乐观情绪 [3] 成本与研发管理 - 公司维持有效支出管理 研发投入部分抵消毛利率下滑影响 [3] - 野村预计下半年继续面临利润率压力 2025年起逐步恢复 [3] 收入与盈利预测调整 - 野村将2025-2027年收入预测上调8.5%至10% 反映AI服务器需求增强 [3] - 同期盈利预测下调4%至21% 主要因利润率摊薄影响 [3]

股价表现 - 中兴通讯港股跌超7% 报33.7港元 成交额9.89亿港元[1] 财务表现 - 上半年营收715.53亿元 同比增长14.51%[1] - 上半年净利润50.58亿元 同比下降11.77%[1] - 毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点[1] 机构观点 - 富瑞将投资评级由"持有"降至"跑输大市" 目标价上调至27.27港元[1] - 富瑞对今明两年净利润预测较市场预测低26%及31%[1] - 22倍市盈率估值对比未来三年净利润负增长缺乏吸引力[1] - 野村上调2025-2027年收入预测8.5%至10% 反映AI服务器需求增强[1] - 野村下调同期盈利预测4%至21% 反映利润率摊薄[1] 经营状况 - 公司维持有效支出管理 研发投入部分抵销毛利率下跌影响[1] - 下半年继续面临利润率压力 预计从明年起逐渐恢复[1] - 成本优化措施将带来改善[1] 市场预期 - 过去三个月股价累计上涨约52% 受人工智能及ASIC芯片增长预期推动[1] - 第二季业绩逊于预期 显示市场过度乐观[1]

股价表现与市场反应 - 中兴通讯股价单日下跌6.96%至33.7港元 成交额达9.89亿港元 [1] - 过去三个月股价累计上涨约52% 受人工智能及ASIC芯片增长预期推动 [1] 财务业绩表现 - 上半年营收715.53亿元人民币 同比增长14.51% [1] - 净利润50.58亿元人民币 同比下降11.77% [1] - 毛利率32.45% 同比下降7.99个百分点 [1] 机构评级与估值 - 富瑞将投资评级由"持有"降至"跑输大市" 目标价上调至27.27港元 [1] - 当前22倍市盈率估值与未来三年净利润负增长趋势不匹配 [1] - 富瑞对今明两年净利润预测较市场预测低26%和31% [1] 盈利能力分析 - 第二季度业绩表现逊于市场预期 显示市场过度乐观 [1] - 下半年继续面临利润率压力 预计从明年开始逐步恢复 [1] - 有效的研发支出管理部分抵消了毛利率下降的影响 [1] 收入与盈利预测调整 - 野村将2025年至2027年收入预测上调8.5%至10% 反映AI服务器需求增强 [1] - 同期盈利预测下调4%至21% 主要反映利润率摊薄因素 [1]

外资机构持仓变动 - 摩根大通对宁德时代H股多头持仓比例从5.98%增至6.06% [1] - 摩根士丹利对宁德时代H股持仓比例从4.96%增至6.05% [1] - 高盛持有文一科技61.63万股（0.39%持仓比例）和荣科科技202.13万股（0.32%持仓比例） [7] - J.P. Morgan持有台基股份78.92万股（0.33%持仓比例）和荣科科技188.42万股（0.29%持仓比例） [7] - Barclays持有文一科技103.21万股（0.65%持仓比例）和荣科科技230.70万股（0.36%持仓比例） [7] 港股市场表现 - 恒生指数8月累计涨幅1.23% [3] - 恒生科技指数8月大涨4.06% [3] - 南向资金净买入1121亿港元 [3] - 外资对中国股票净买入规模可能创2月以来单月最高纪录 [3] 机构持仓行为分析 - 外资机构在2024年二季度大量持有重组概念股，与公开宣称的价值投资策略存在差异 [6] - 文一科技在2024年10月8日至30日期间区间涨幅达116.08% [7] - 台基股份同期涨幅115.64% [7] - 荣科科技同期涨幅99.18% [7] 资金流向监测指标 - 机构库存数据反映机构资金交易活跃程度，橙色柱状数值越高代表参与机构资金越多且持续时间越长 [9][11] - 2024年8月底9月初市场低迷时期，机构库存数据异常活跃表明资金提前布局 [11] - 文一科技在股价启动前已出现机构库存活跃迹象 [13] 市场信息时效性 - 新闻披露的机构持仓信息存在滞后性，散户投资者看到信息时机构往往已完成布局 [5][8] - 量化数据较新闻能更早揭示资金真实动向 [14] - 机构资金长期参与某只股票交易反映其明确看好态度 [11]

财务表现 - 第二季度收入同比增长21%至390亿元人民币 较该行及市场预期高出8%及12% [1] - 第二季度净利润按季增长6%至260万元人民币 基本符合预期 [1] - 经营溢利同比下降36%至17亿元人民币 较该行及市场预测低39%及26% [1] - 毛利率表现逊于预期 [1] 业务展望 - 非电信业务持续扩张 高盛对此持乐观态度 [1] - 2025至2027年净利润预测被下调14% 9%和3% [1] - 同期收入预测被上调7% 11%和13% [1] 投资评级 - 维持"中性"评级 [1] - 目标价上调14%至33.5港元 [1]