港交所消息：9月24日， 贝莱德 公司持有的 中兴通讯 股份有限公司H股多头头寸从8.37%降至7.10%。 ...

行业投资评级 - 通信行业投资评级为“强于大市”，并维持此评级 [10] 核心观点 - AI算力成为拉动通信行业增长的新引擎，行业新旧动能切换完成，增长趋势有望延续 [2] - 中长期建议持续重视“AI+出海+卫星”核心标的的投资机会，光通信子行业持续高景气 [6] 行业整体财务表现 - 通信设备行业25Q2营收同比增长12.7%，自23Q4开始反转恢复增长，且23Q4-24Q3行业增速不断扩大 [2] - 通信设备行业25Q2归母净利润同比增长19.0%，在24Q4下滑后，25Q1和25Q2同比均实现良好增长 [2] 细分行业表现与展望 光器件 - 光器件子行业25Q2营收同比增长72.81%，归母净利润同比增速为133.5%，近六个季度均呈翻倍以上增速加速增长 [3] - 行业受益于全球AI拉动光模块需求，800G需求持续增加，1.6T开启新一轮迭代，未来景气度有望延续 [3][64][66] 物联网 - 物联网行业25Q2营收同比实现良好增长，行业复苏趋势继续验证和延续 [3] - 长期看万物互联趋势不变，Redcap、边缘计算有望带来新发展机遇，AI浪潮下边缘计算/端侧AI将带来业务机会 [3][100][103] 光纤光缆 - 光纤光缆子行业25Q2收入同比增长16.5%，但归母净利润同比下降9.6% [3] - 亨通光电25Q2营收同比增长26.64%，主要得益于海洋能源与通信、特高压及电网智能化业务稳步增长，以及工业与新能源智能业务大幅增长 [3] - 市场存在结构性机遇，G.654.E光纤需求增长，中国移动2025年6月G.654.E光缆集采总量达313.86万芯公里，相较前次增长约156% [58] IDC&CDN - IDC&CDN子行业25Q2整体营业收入同比下滑9.2%，连续4个季度收入同比下滑，归母净利润同比下滑28.8% [4][83] - 行业竞争加剧导致IDC租赁价格下降，但期待上架率提升及竞争趋缓后毛利率有望向上 [83][84] 主设备 - 主设备子行业25Q1及25Q2营收扭转颓势，呈现加速上行态势，25Q2收入同比增长16.5% [4][38] - 归母净利润25Q2下滑幅度收窄至4.5%，主要因高毛利运营商业务承压，而第二曲线业务（如算力相关）毛利率较低 [4][38] - AI浪潮下数据中心ICT设备需求增长，中兴通讯第二曲线营收同比增长近100%，占比超35%，其中AI服务器营收占比55% [38] 卫星互联网 - 卫星行业25Q2实现营收11.2亿元，同比下降17.0% [4] - 中长期看，我国商业航天产业进入规模化发展快车道，多地方政府出台支持政策，成长空间较大 [4][146] 北斗及军工通信 - 北斗及军工通信行业25Q2实现营收53.10亿元，同比下降7.1% [5] - 预测2026年信息化建设有望复苏，军工通信订单有望迎来密集落地时间窗口；北斗三号卫星网络完成覆盖，终端应用持续渗透 [5][112] 无线射频 - 无线射频子行业25Q2收入同比增长3.8%，但行业整体依然亏损 [32] - 截至2025年6月末，全国5G基站总数达454.9万个，占移动基站总数的35.7% [32] 网络优化 - 网络优化子行业25Q2营收同比增长3.5%，扭转颓势，但归母净利润同比下滑98.5% [48] - 板块内公司积极布局算力相关业务，在AIGC发展、算力资源稀缺背景下，业务有望快速增长 [48][49] UC统一通信 - UC统一通信子行业25Q2收入同比下降2%，归母净利润同比下降17.5% [94] - 亿联网络25Q2营收同比下降3.9%，受国际贸易环境不确定性及海外产能转移过渡期影响 [94] 大数据 - 大数据子行业25Q2收入同比下滑5.2%，归母净利润同比下滑84.8% [119][123] - 国家政策推动数据要素市场发展，IDC预测2025年中国大数据产业规模将达1.5万亿元，年复合增长率保持25%以上 [123] 广电设备 - 广电设备子行业25Q2营收同比增长11.8%，扭转持续下滑趋势；归母净利润同比增长102.7% [130][132] 有线网络 - 有线网络子行业25Q2收入同比增长0.9%，归母净利润同比下降0.7% [138][139] 运营商 - 运营商行业25Q2营收同比下滑0.1%，整体保持平稳；归母净利润同比增长6.1% [154] 投资建议与关注方向 - 重点推荐光模块&光器件、交换机服务器PCB、低估值高分红云算力IDC、AIDC&散热、AIGC应用/端侧算力等方向的核心标的 [7] - 海风海缆、出海复苏&头部集中、智能驾驶等方向的核心标的值得关注 [8] - 卫星互联网&低空经济领域，国防信息化建设加速，低轨卫星加速发展，重点推荐相关标的 [9]

智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，鉴于中兴通讯(00763)为全球第四大通信设备供应商，运营商 网络业务基本盘稳固，算力、终端业务构成的第二增长曲线成效凸显，同时自研储备底层核心技术，首 次覆盖，给予"买入"评级。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.80/89.37/103.79亿元，同比 增速分别为-0.54%/6.65%/16.14%，当前股价对应的PE分别为17.57/16.45/14.17倍。 分业务看，公司连接业务：运营商网络业务基本盘稳固，25H1毛利率达52.94%，具备较好的盈利水 平，成为公司重要的现金流来源。此外，公司前瞻布局5G-A技术，并积极推动400G光网向省干下沉， 在存量中找增量。算力业务：AI大模型的出现催生了大量的算力需求，公司紧抓这一机遇，大力布局 算力基础设施相关业务，主要提供服务器及存储、交换机和数据中心配套等产品。25H1，国内外政企 客户加大对算力基础设施的投资，公司顺势拓展政企业务，实现该板块营收翻倍，政企业务跃升为公司 核心增长极。终端业务：公司贯彻"AI for All"理念，不断拓展AI技术在终端设备的应用，尤其在手机领 域，公司25 ...

分业务看，公司连接业务：运营商网络业务基本盘稳固，25H1毛利率达52.94%，具备较好的盈利水 平，成为公司重要的现金流来源。此外，公司前瞻布局5G-A技术，并积极推动400G光网向省干下沉， 在存量中找增量。算力业务：AI大模型的出现催生了大量的算力需求，公司紧抓这一机遇，大力布局 算力基础设施相关业务，主要提供服务器及存储、交换机和数据中心配套等产品。25H1，国内外政企 客户加大对算力基础设施的投资，公司顺势拓展政企业务，实现该板块营收翻倍，政企业务跃升为公司 核心增长极。终端业务：公司贯彻"AI for All"理念，不断拓展AI技术在终端设备的应用，尤其在手机领 域，公司25H1发布全球首款全尺寸款内嵌DeepSeek-R1的AI手机努比亚Z70 Ultra。更高效、智能的用户 体验有望推动公司AI终端产品出货量提高。 智通财经APP获悉，华源证券发布研报称，鉴于中兴通讯(00763)为全球第四大通信设备供应商，运营商 网络业务基本盘稳固，算力、终端业务构成的第二增长曲线成效凸显，同时自研储备底层核心技术，首 次覆盖，给予"买入"评级。该行预计公司2025-2027年归母净利润分别为83.80/8 ...

行业投资评级 - 通信行业评级为增持（维持）[4] - 通信设备制造子行业评级为增持（维持）[4] 核心观点 - 通信行业指数上周下降0.28%，表现弱于上证综指（上涨0.21%）和深证成指（上涨1.06%）[2][10] - 阿里云栖大会揭示三大趋势：算力基础设施向超节点形态收敛、生态开放战略加速、模型性能显著跃升[2][10] - 重点看好AI算力链（光模块/服务器/液冷）、核心资产重估（运营商）及新质生产力（卫星/低空/深海）赛道[3] 算力基础设施 - 超节点成为国内算力基础设施主流形态，阿里发布磐久128超节点服务器，单柜支持128个AI芯片，推理性能较传统架构提升50%[11] - CPC/NPC互联方案成为兼顾性能与成本的务实选择，液冷技术从GPU向CPU及网络设备全面渗透[14] - 华为昇腾384超节点与阿里磐久128均采用液冷设计，预计超节点批量出货将带动节点代工、铜缆、光模块及液冷产业链增长[11][14] 生态开放战略 - 阿里继华为后开放Alink互联协议及HPN8.0高性能网络，旨在打破英伟达技术壁垒，构建异构计算开放生态[19] - 阿里云百炼平台模型日均调用量一年内增长15倍，汇聚超20万开发者，累计创建80万个Agent[20] - 发布Agent开发框架ModelStudio-ADK及无影AgentBay算力调度系统，现场展示超200个AI Agent在多行业落地案例[20][23] 模型性能突破 - 阿里发布旗舰模型Qwen3-Max，预训练数据量达36T tokens，参数超万亿，在SWE-Bench测试中以69.6分位列全球第一梯队[25] - Qwen3-Max在Tau2-Bench工具调用测试中获74.8分，超越Claude Opus4和DeepSeek-V3.1[25] - 下一代架构Qwen3-Next采用高稀疏度MoE，80B版本仅激活3B参数即可媲美235B密集模型，训练成本降低超90%[26] - 全模态能力显著提升：Qwen3-VL视觉模型性能超越Gemini-2.5-Pro，Qwen3-Omni音视频模型在32项评测中领先[26] 重点公司动态 - 中兴通讯发布二合一5G云电脑"逍遥20"，前代产品销量破200万台，新机型搭载6nm国产芯片并深度融合AI大模型[32] - 上海电信联合中兴通讯5G-A车地方案获创新奖，在地铁场景实现整车下行15Gbps速率，建设周期缩短50%、投资降20%[33] - 中国联通60亿元服务器集采结果公布，国产服务器出货量占比超90%，金额占比达88.8%[35] - 新易盛1H25营收104.37亿元（同比+283%），归母净利润39.42亿元（同比+356%），主因400G/800G光模块需求高增长[62] 技术应用与产业合作 - 英伟达承诺向OpenAI投资最高1000亿美元，合作建设10GW AI数据中心，预计2026年投产[39] - 华为F5G-A全光网已助力全球2000余家企业落地AI应用，发布十大行业样板点及金融光网络白皮书[34] - 昇腾推出"1卡1专家"大EP解决方案，在六大行业规模化应用，系统推理吞吐提升4倍以上[40]

深圳个人信息保护新规 - 深圳发布《深圳市加强应用程序个人信息保护若干指引（2025年版）》，围绕隐私政策规范、用户同意管理、数据处理合规、用户权益保障四个板块提出15条规范指引 [1] - 隐私政策需便于访问且长期有效，包含个人信息处理规则、用户权利行使和投诉渠道，涉及未成年人信息的需单列规则 [1] - 用户同意管理要求运营者以显著方式告知处理行为，禁止默认勾选或捆绑授权，敏感信息处理需"单独同意"，撤回同意后须保障用户权益 [1] 数据处理与用户权益要求 - 数据处理需遵守"最小、必要"原则，严禁"一揽子"授权和频繁弹窗骚扰，个性化推荐需提供非定向选项或便捷拒绝方式 [2] - 生成式人工智能服务不得滥采滥留个人信息，训练数据涉及个人信息需依法合规 [2] - 用户享有查阅、复制、更正、删除、限制处理等权利，运营者须在15个工作日内受理并处理用户诉求，不得设置障碍 [2] 企业合规与行业承诺 - 腾讯、华为、中兴、荣耀、OPPO、酷派等6家应用软件分发平台企业签署《合规运营承诺书》，承诺严格执行上架审核标准、履行主体管理责任、强化日常监管与动态管理 [4] - 企业表示将督促上架APP规范个人信息收集与使用，严格落实《个人信息保护法》等法律法规 [4] - 深圳市委网信办推动"执法+服务"工作模式，由事后惩处向事前普法、事中整改、事后服务转变 [5] 政策背景与实施成效 - 2021年以来《数据安全法》《个人信息保护法》等法律法规实施，为数据安全与个人信息保护提供法治基石 [4] - 中央网信办等四部门于2025年3月部署全国个人信息保护专项行动 [4] - 深圳已建立健全工作机制，加强普法宣传和合规引导，开展专项执法行动并取得积极治理成效 [4]

公司股权变动 - 贝莱德对中兴通讯多头持仓比例增加1.70个百分点 从6.66%升至8.36% [1] 投资机构动向 - 贝莱德通过港交所文件披露对中兴通讯的持股变动情况 [1]

公司股权变动 - 贝莱德公司对中兴通讯的多头持仓比例从6.66%上升至8.36% [1] - 增持幅度达到1.70个百分点 [1]

投资评级 - 买入（首次）[6] 核心观点 - 中兴通讯作为全球领先的综合信息与通信技术解决方案提供商 深耕ICT行业40年 拥有完整的端到端产品和解决方案 聚焦运营商网络、政企业务、消费者三大业务[8] - 公司加速向"连接+算力"转型 2025年上半年实现营收715.53亿元 同比增长14.51% 其中政企业务营收翻倍 业绩有望重回增长轨道[8] - 公司夯实连接业务基本盘 打造"算力+终端"第二增长曲线 运营商网络业务2025年上半年毛利率达52.94% 盈利水平良好[8] - 公司紧抓AI算力需求机遇 大力布局算力基础设施 提供服务器及存储、交换机和数据中心配套等产品[8] - 公司贯彻"AI for All"理念 拓展AI技术在终端设备应用 2025年上半年发布全球首款全尺寸内嵌DeepSeek-R1的AI手机努比亚Z70 Ultra[8] - 公司坚持底层核心技术自主研发 自研芯片筑深护城河 子公司中兴微电子具备复杂SoC芯片全流程设计能力 自主研发并商用芯片超过130种 推出"珠峰"系列CPU和"定海"DPU芯片[8] - 公司2024年全球电信设备市场市占率为11% 位列全球第四、国内第二 市场地位稳固[8] 财务数据与预测 - 2025年9月26日收盘价为33.54港元 总市值160,439.76百万港元 流通市值25,339.55百万港元 资产负债率65.28%[3] - 预计2025-2027年营业收入分别为138,475百万元、156,636百万元、174,408百万元 同比增长率分别为14.16%、13.11%、11.35%[7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为8,380百万元、8,937百万元、10,379百万元 同比增长率分别为-0.54%、6.65%、16.14%[7] - 预计2025-2027年每股收益分别为1.75元、1.87元、2.17元[7] - 预计2025-2027年市盈率分别为17.57倍、16.45倍、14.17倍[7] - 预计2025-2027年ROE分别为10.32%、9.92%、10.33%[7] - 预计2025-2027年毛利率分别为35.23%、34.29%、34.12%[9][10] - 预计2025-2027年经营现金流分别为17,319百万元、16,474百万元、18,136百万元[10] 业务亮点 - 运营商网络业务基本盘稳固 2025年上半年毛利率达52.94% 成为重要现金流来源[8] - 政企业务2025年上半年营收翻倍 跃升为核心增长极[8] - 前瞻布局5G-A技术 积极推动400G光网向省干下沉[8] - 自研芯片技术领先 "珠峰"CPU系列2024年中标中国移动PC服务器集采项目 "定海"DPU卡位第三大核心基础性算力芯片[8]

财务表现 - 2025年上半年归属母公司股东净利润50.58亿元同比下降11.77% [1] - 第二季度归母净利润26.04亿元同比减少12.94%环比增长6.16% [1] - 第二季度销售毛利率30.90%同比下滑8.08个百分点环比下滑3.37个百分点 [1] 业务发展 - 运营商网络业务收入小幅下滑 [1] - 政企业务表现亮眼 [1] - 积极拓展智算数据中心项目 [1][1] 战略布局 - 以传统通信设备业务为底座布局全栈全场景智算解决方案 [1] - 智算业务有望在AI算力景气度上行周期打开潜在成长空间 [1]