行业表现与市场情绪 - 光伏指数自今年7月初至11月14日涨幅超过30% [1] - 阳光电源、阿特斯、先导智能、科士达等行业龙头股价表现不俗 [1] - 汇丰晋信智造先锋A和汇丰晋信低碳先锋A同期累计回报率均超过40% [3] - 市场看多观点增多但分歧仍在 [1] 基金经理策略分化 - 部分基金经理如郑澄然选择坚守，对光伏产业链核心持仓做减法而非彻底退出，其管理的广发高端制造连续重仓阳光电源18次、晶澳科技17次 [2] - 郑澄然判断新能源行业有望开启新一轮上行期，反转顺序为储能＞海风＞光伏/锂电，预计光伏主产业链明年初进入反转区间 [2] - 汇丰晋信基金陆彬在2024年四季度开始批量买入通威股份、晶澳科技等光伏股，并在今年第三季度继续增持隆基绿能和晶澳科技 [2] - 有明星基金经理在2025年二季报中大幅降低光伏行业仓位，其重仓股如晶澳科技、天合光能等从前十大重仓股名单中消失，几乎清仓式减持 [4] - 东吴安享量化在2023年因押注光伏导致净值回撤接近40%，但在今年第三季度再次买入阳光电源 [4][5] 行业基本面与政策影响 - 上游多晶硅价格从2025年6月底低点3.5万元/吨强势反弹，最新价格已突破5万元/吨 [7] - 2025年三季度光伏产业链价格实现明显修复，企业普遍实现减亏，龙头企业业绩开始转好，亏损金额同比环比大幅收窄 [5][7] - “反内卷”政策优化供给并引导行业价格修复，是改变行业命运的关键力量 [5][6] - 行业预期在“十五五”初期实现落后产能退出和企业业绩进一步回升 [5] 未来展望与增长驱动 - 随着存量产能迭代和钙钛矿等新技术酝酿，龙头公司业绩或集中释放 [6] - “十五五”期间全球储能需求有望快速增长，光伏组件和PCS公司有望切入储能市场获得第二增长曲线 [6] - 全球光伏渗透率仍在低位，“十五五”中后期光伏新增装机量将进入新的上行周期 [6] - 本轮上涨由供需格局根本性改善驱动，标志着行业逐渐走出周期底部 [6] - 公募基金对光伏板块的配置比例已呈现回升趋势，板块估值处于相对低位具备吸引力 [7]

公司股份回购 - 截至2025年11月21日累计回购股份约3552万股占公司总股本0.96% [1] - 回购股份最高价16.52元/股最低价8.34元/股 [1] - 回购使用资金总额约3.5亿元人民币 [1] 公司财务与业务构成 - 公司当前市值605亿元 [2] - 2024年1至12月份营业收入中光伏行业占比98.37%其他业务占比1.63% [1]

回购方案 - 首次披露日为2024年11月30日[2] - 实施期限为2024年12月20日至2025年12月19日[2] - 预计回购金额为5亿至10亿元[2] 回购进展 - 累计已回购股数3551.92万股，占比0.96%[2] - 累计已回购金额34984.39万元[2] - 实际回购价格区间8.34元/股至16.52元/股[2] 2025年11月回购 - 回购股份607008股，占比0.02%[5] - 成交最高价16.52元/股，最低价16.42元/股[5] - 使用资金总额9999142.86元[5] 价格调整 - 因2024年权益分派，上限调整为不超21.33元/股[4]

储能市场整体趋势 - 全球储能市场需求呈现爆发式增长，行业预计2026年市场增速有望接近50% [1] - 储能与新能源形成“螺旋式上升”的协同发展逻辑，新能源达到一定比例后需储能实现电力平衡，储能规模增加又能为新能源发展拓展新空间 [1] - 2026年储能市场需求结构将发生重要变化，AIDC配套储能将迎来规模化部署高峰期，大储市场需求向“4小时及更长时长”迁移，C&I市场增长韧性预计超过户储 [1][8] 企业业绩表现 - 海博思创2025年第三季度营业收入33.9亿元，同比增长124.42%，归母净利润3.07亿元，同比激增872.24% [3] - 阳光电源2025年前三季度营业收入664亿元，同比增长33%，归母净利润118.8亿元，同比增长56%，其储能发货同比增长70%，海外发货占比达83% [4] - 亿纬锂能报告期内储能电池出货48.41GWh，同比增长35.51%，其储能电池出货已超过动力电池 [5] - 鹏辉能源第三季度营业收入32.8亿元，同比增长74.96%，归母净利润2.03亿元，同比增长977.24%，实现扭亏为盈 [5] - 派能科技第三季度营业收入8.63亿元，同比增长56.13%，归母净利润0.34亿元，同比增长94.01% [5] 海外市场与订单情况 - 2025年前9个月中国企业新获308个海外储能订单，总规模214.7GWh，同比增加131.75%，主要市场为欧洲48.08GWh、澳大利亚43.21GWh和中东40.06GWh [6] - 海外订单增长由中美欧电网侧储能、AIDC配储、特定户储等多领域共同拉动，美国IRA法案税收抵免刺激项目经济性，欧洲电网急需储能提供辅助服务 [6] - 天合光能已签订的海外订单超过10GWh，预计主要在2025-2026年交付 [12] 产品价格与供需 - 储能电芯价格在2025年第三季度出现小幅回升，头部电芯厂高位排产预计维持至2026年1-2月，部分厂商11月报价重心上移 [7] - 电芯价格上涨主要取决于下游旺盛需求，受上游原料价格影响不明显，314Ah电芯曾供应偏紧但行业整体产能充足 [7] 2026年市场展望 - 机构预计2026年全球储能市场增速为40%-50%，驱动因素包括新能源配储需求增加、海外电网老化带来的安全需求、用户侧政策带动爆发 [9] - 预计2025年国内储能新增装机约130GWh，2026年将达到150GWh-200GWh，市场从点状转向全球全面开花 [9] - AIDC配套储能在2026年将进入规模化部署高峰期，大储市场“4小时系统”订单占比将远超“2小时系统” [8] 光伏企业储能业务拓展 - 光伏巨头如天合光能、晶科能源、晶澳科技、阿特斯等纷纷发力储能业务以增强盈利能力 [10] - 阿特斯2025年1-9月大型储能产品出货量达5.8GWh，同比增长32%，其中第三季度出货2.7GWh，同比增长50% [10] - 天合光能2025年储能出货目标为8GWh，2026年目标规划在此基础上基本翻番 [11]

光伏主产业链 - 2025年第三季度国内光伏需求因抢装结束有所走弱，但反内卷助力硅料、硅片环节业绩大幅修复 [1][2] - 组件环节顺价尚不明显，后续重点关注组件涨价及第四季度硅料企业利润的进一步释放 [1][2][5] - 第四季度硅料成交均价有望环比继续上行，组件有望逐步实现涨价 [5] 辅材环节 - 浆料在第三季度出货环比略增，毛利率整体保持稳定，关注贱金属浆料量产导入节奏及龙头公司第二增长曲线 [3] - 玻璃和胶膜龙头公司优势增强，主要得益于海外出货占比较高及成本端持续下降，盈利改善 [1][3] 储能与逆变器 - 第三季度因欧洲淡季，逆变器出口一定程度走弱，但储能国内招标同比大增，拉动集中式逆变器及储能系统需求 [4] - 国内、美国及非美海外大储需求持续超预期，欧洲工商储及澳洲户储表现强劲，新兴市场澳洲、东南亚地区表现亮眼 [1][4] - 储能环节出货因地区和功率段不同表现分化，但盈利能力稳健，看好第四季度国内大储装机高增及欧洲需求修复 [4][5] 投资标的 - 推荐硅料环节通威股份、大全能源，高效组件龙头晶科能源、爱旭股份 [6] - 推荐铜浆料及第二增长曲线公司帝科股份、聚和材料，玻璃环节信义光能、福莱特 [6] - 推荐储能环节德业股份、通润装备、锦浪科技、上能电气、昱能科技、阿特斯 [6]

光伏ETF华夏市场表现 - 截至2025年11月20日14:34，光伏ETF华夏报价0.94元，当日下跌1.36% [1] - 光伏ETF华夏当日换手率为3.67%，成交金额为1019.85万元 [1] - 截至2025年11月19日，光伏ETF华夏近1年日均成交额为1622.91万元 [1] 光伏ETF华夏产品概况 - 光伏ETF华夏管理费率为0.40%，托管费率为0.10%，处于较低水平 [1] - 该ETF紧密跟踪中证光伏产业指数，该指数选取不超过50只最具代表性的光伏产业链上市公司证券作为样本 [1] 中证光伏产业指数成分股 - 截至2025年10月31日，中证光伏产业指数前十大权重股合计占比为60.74% [1] - 前两大权重股为阳光电源（权重6.28%）和隆基绿能（权重3.12%） [1] - 在十大权重股中，阳光电源和特变电工当日分别上涨0.49%和0.78%，而隆基绿能、通威股份等多数成分股出现下跌，跌幅在0.48%至4.29%之间 [3]

投资评级 - 对阿特斯维持“买入”评级 [1][8] 核心观点 - 公司控股股东CSIQ在手订单充沛，储能业务增长强劲，预计2026年储能出货量将实现73%至115%的同比增长 [8] - 公司组件业务采取稳健经营策略，优先保障盈利，并持续推进美国本土产能建设 [8] - 尽管短期盈利能力承压导致2025年盈利预测下调，但基于储能业务的高速成长及清晰的产能扩张规划，看好其中长期盈利弹性 [8] 财务表现与预测 - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司期间费用为27.9亿元，同比增长8%，费用率为8.9%，同比上升1.4个百分点 [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司经营性净现金流为54.7亿元，同比增长120.9% [8] - 2025年第三季度（25Q1-Q3）公司资本开支为50.8亿元，同比下降19.5% [8] - 截至2025年第三季度末，公司存货为76.1亿元，较年初增加6.2% [8] - 预测公司2025年归母净利润为15.04亿元（同比-33.05%），2026年归母净利润为32.37亿元（同比+115.15%），2027年归母净利润为42.74亿元（同比+32.03%） [1][8] - 预测公司2025年每股收益（EPS）为0.41元，2026年为0.88元，2027年为1.16元 [1][8] - 以当前股价计算，公司2025年预测市盈率（P/E）为45.65倍，2026年预测P/E为21.22倍，2027年预测P/E为16.07倍 [1][8] 业务展望与产能规划 - 组件业务：CSIQ预计2025年第四季度组件出货量为4.6GW-4.8GW，2025年全年组件出货量为24.5GW-24.7GW；预计2026年全年组件出货量为25GW-30GW，同比增长1%至22% [8] - 组件产能：预计CSIQ至2025年底拉棒/硅片/电池/组件产能分别为31.0GW/37.0GW/32.4GW/51.3GW，至2026年底将分别达到31.0GW/33.2GW/33.2GW/55.8GW [8] - 储能业务：截至2025年10月31日，CSIQ储能在手订单达31亿美元（含长期服务协议），较2025年6月30日增长约1亿美元 [8] - 储能出货：CSIQ预计2025年第四季度储能出货量为2.1GWh-2.3GWh，2025年全年储能出货量为7.9GWh-8.1GWh；预计2026年全年储能出货量为14GWh-17GWh，同比增长73%至115% [8] - 储能产能：预计CSIQ至2025年底储能电芯/储能系统产能分别为3GWh/15GWh，至2026年底将分别达到9GWh/24GWh [8] - 美国本土化产能建设：CSIQ位于美国印第安纳州的电池片工厂第一期预计于2026年3月投产；位于美国肯塔基州的储能工厂一期工程预计于2026年12月投产 [8]

行业投资评级 - 报告对电力设备行业给出“强于大市”的投资评级 [2] 报告核心观点 - 2025年第三季度电新行业被主动管理基金持股数量占比环比提升1.61个百分点 在申万一级行业中增幅位列前三 [2][5] - 公募基金对电新行业的配置意愿显著增强 管理规模前20的公募旗下主动产品在电新行业的持股数量环比增长9.80%至17.49亿股 对应重仓市值达到1143.30亿元 [2][17] - 机构持仓集中度较高 头部基金公司如华夏基金、汇添富基金等对电新标的增持明显 [2][14] 全行业情况总结 - 2025年第三季度 14个申万一级行业被持股数量占比环比增加 17个行业环比减少 [5] - 被持股数量占比环比增加前五的行业是有色金属（+2.78pct）、电子（+2.22pct）、电力设备（+1.61pct）、传媒（+1.20pct）和机械设备（+0.64pct） [5][6] - 被持股数量占比环比减少前五的行业是银行（-4.18pct）、公用事业（-1.16pct）、汽车（-0.98pct）、家用电器（-0.62pct）和交通运输（-0.59pct） [5][6] 个股持仓变动总结 - 金风科技、欣旺达、阿特斯等个股获主动管理基金明显增持 其中金风科技被持股数量环比增加224.07%至1.19亿股 欣旺达被持股数量环比增加142.12%至1.23亿股 阿特斯被持股数量环比大幅增加12397.26%至0.65亿股 [8][9][10] - 亿纬锂能、天赐材料等也呈现增持态势 亿纬锂能被持股数量环比增长35.93%至1.99亿股 天赐材料被持股数量环比增长131.80%至0.88亿股 [8][9][10] - 新宙邦、禾望电气、三星医疗等个股遭大幅减仓 新宙邦被持股数量环比减少59.73%至0.25亿股 禾望电气被持股数量环比减少77.52%至0.11亿股 三星医疗被持股数量环比减少55.98%至0.26亿股 [8][12][13] - 宁德时代虽仍为电新行业第一大持仓 但持仓数量显著下降 被持股数量环比减少9.47%至1.84亿股 [8][12] 机构持仓变化总结 - 按2025Q3主动管理基金重仓电新行业市值排名 前五家机构分别为华夏基金（127.45亿元）、广发基金（120.39亿元）、汇丰晋信基金（101.22亿元）、嘉实基金（98.42亿元）和汇添富基金（98.39亿元） [14][15] - 部分头部基金公司增持显著 华夏基金重仓电新行业市值环比增长78.18% 被持股数量环比增长125.64%至2.50亿股 汇添富基金重仓市值环比增长116.46% 被持股数量环比增长76.80%至0.85亿股 [14][15] - 华商基金、信达澳亚基金等中小型机构增持幅度惊人 华商基金重仓市值环比增长247.54% 信达澳亚基金环比增长309.54% [16]

阿特斯股价异动 - 阿特斯股价在11月12日出现大幅下跌，收盘于20.56元，跌幅达14.33%，盘中最低跌幅一度超过17%，换手率超过20%，成交额超过58亿元 [1] - 11月13日，公司股价继续低开1.51%，开盘后触及19.7元低点后逐渐回升翻红 [1] - 在此次大跌前，公司股价从10月29日的低点12.3元飙升至11月11日的高点24.28元，在10个交易日内股价几乎翻倍 [1] 光伏板块市场反应 - 11月12日，光伏板块整体出现闪崩，除阿特斯外，晶澳科技、天合光能、隆基绿能、弘元绿能等公司股价均受冲击 [1] - 股价大跌的导火索是市场传闻，传闻称光伏行业反内卷的重要举措“多晶硅收储平台”计划失败，且相关公司方案被主管部门否决 [1] - 尽管相关公司和组织后续对传闻进行了辟谣，并引发12日板块的反攻，但传闻因指向行业龙头高管而具有“权威性”，在脆弱的市场情绪下引发了恐慌性抛售 [2] 行业基本面与市场情绪 - 光伏行业面临严重的产能过剩与价格战，从多晶硅料、硅片到电池片、组件的几乎所有环节都出现严重供过于求 [3] - 行业困境叠加欧美等海外市场贸易保护主义抬头，增加了国际市场的不确定性，加大了行业发展困难 [3] - 阿特斯前期股价快速上涨积累了大量获利盘，在市场出现风吹草动时，获利了结的压力加剧了股价波动 [3] - 行业根本问题的解决，如产能出清、价格企稳、新技术突破等，需要时间，最终行业走势将取决于基本面的改善情况 [3]

储能业务表现与展望 - 储能业务成为公司利润增长核心，2024年营收占比增至21.09% [1] - 2025年前三季度大型储能出货量达5.8GWh，同比增长32%，其中第三季度出货2.7GWh，同比增长50%，环比增长27%，创单季度新高 [2] - 控股股东CSIQ预计2026年储能系统出货量在14GWh至17GWh之间 [3] - 2024年公司储能业务出货量达6.5GWh，同比增长505.28%，实现营收97.38亿元 [5] 产能扩张计划 - 预计到2026年底，CSIQ储能系统产能将达24GWh，较2025年底预测值增加60%，电芯产能将达9GWh，增加200% [1][3] - 2025年底CSIQ储能系统产能预测为15GWh，电芯产能为3GWh [3] - 相比之下，光伏产业链四大产品的产能预测值在2025年底和2026年底差别不大 [3] 财务业绩 - 2024年公司归母净利润为22.47亿元，同比下滑22.6%，但在行业中大幅领先同行 [1][4] - 2025年前三季度公司归母净利润达9.89亿元 [1] - 2025年第三季度CSIQ营业收入达15亿美元（约106.8亿元人民币），毛利率为17.2% [2] - 2024年公司营业收入为461.65亿元，同比下滑10.03% [4] - 2022年和2023年公司营业收入分别为475.36亿元和513.1亿元，光伏组件收入占比均超八成 [4] 行业地位与市场表现 - 在2024年A股14家以组件为核心业务的光伏设备公司中，有9家亏损，公司归母净利润断层式领先同行 [5] - 公司股价从2025年5月14日的9.54元/股上涨至11月18日的18.62元/股，近6个月股价接近翻倍 [5] 订单与未来展望 - 截至2025年10月31日，公司已签署合同的在手订单（含长期服务协议）金额达31亿美元（约220.4亿元人民币） [1] - 2025年第四季度CSIQ预计总收入在13亿至15亿美元（约92.4亿至106.7亿元人民币）之间，毛利率维持在14%至16%区间，组件预计出货4.6GW至4.8GW，储能系统出货量预计为2.1GW至2.3GWh [2] - CSIQ预计2026年全年组件出货量在25GW至30GW之间 [3]