风电设备板块市场表现 - 风电设备板块整体上涨1.57%，领涨股为通裕重工（涨幅6.47%）[1] - 上证指数下跌0.37%至3559.95点，深证成指下跌0.17%至10991.32点[1] - 板块内10只个股涨幅超1%，最高涨幅达6.47%（通裕重工），4只个股下跌，最大跌幅2.70%（威力传动）[1][2] 个股交易数据 - 通裕重工成交额7.82亿元，成交量267.72万手，收盘价2.96元[1] - 电气风电成交额11.31亿元，成交量76.69万手，涨幅4.98%[1] - 明阳智能成交额2.36亿元，成交量20.94万手，涨幅1.44%[1] - 振江股份成交额2.29亿元，新强联成交额2.24亿元，中船科技成交额2.17亿元[2] 资金流向分析 - 板块主力资金净流入7001.75万元，游资净流出8346.82万元，散户净流入1345.07万元[2] - 通裕重工主力净流入6093.25万元（占比7.79%），游资净流入4246.42万元（占比5.43%）[3] - 大金重工主力净流入5894.72万元（占比10.57%），但游资净流出3102.03万元（占比5.56%）[3] - 天顺风能主力净流入906.70万元（占比10.72%），游资净流出1163.07万元（占比13.75%）[3] - 金风科技游资净流出3392.92万元（占比8.76%），散户净流入3414.03万元（占比8.82%）[3]

核心观点 - 德力佳业绩高度依赖前三大关联方客户 其中远景能源因自产齿轮箱导致采购量骤减72.81% 但三一重能通过降价策略实现50%收入增长 公司试图通过非关联方订单证明业务独立性 但订单数据未披露金额引发布局文字游戏质疑 [1][2][9][12][13] 客户集中度与关联交易 - 2023年公司96%收入来自前五大客户 其中84%集中于三一重能 金风科技 远景能源三家关联方股东 [1][7] - 三家客户均持有公司股权 构成关联交易 [1] - 2024年整体收入同比下降16.36% 主因远景能源采购额锐减72.81% [2][8] 关键客户变动分析 - 远景能源2024年收入降至3亿元（同比降72.81%） 因自产齿轮箱导致订单从2022年707台骤降至2023年138台 [8][9] - 金风科技2024年收入14.63亿元（同比降12.78%） 但下半年较上半年增长156% [10][11] - 三一重能2024年收入13亿元（同比增50.25%） 公司承认因"价格更为优惠"促使客户增加采购占比 [12][13] 业务可持续性论证 - 公司披露2024年末在手订单1970台（较2023年末增93.14%） 称已恢复至2022年水平 [13] - 强调获得明阳智能 运达股份 东方电气等非关联方订单以证明业务独立性 [3][13] - 但订单仅披露台数未披露金额 不同功率产品单价差异超10万元/台 引发数据真实性质疑 [4][13] 行业竞争态势 - 风电齿轮箱行业价格竞争加剧 公司通过对三一重能降价维持订单增长 [13] - 下游客户垂直整合趋势显现（如远景能源自产齿轮箱）对第三方供应商构成威胁 [9]

风电行业发展现状 - 非化石能源发电新增装机成为新增主体 风电和太阳能发电在新增装机总容量中占比高达82.6% [2] - 风电设备制造面临可持续发展挑战 包括产能扩张与碳排放矛盾 风机全生命周期碳管理存在边界模糊和供应链数据缺失等痛点 [2] - 海外市场因严苛的绿色贸易政策抬高准入门槛 [2] 公司可持续发展战略 - 公司承诺参与科学碳目标（SBTi） 预计在今年9月份发布SBTi的科学碳路径和《全球气候白皮书》 [3] - 环境层面核心目标是管理并降低范围1、2和3的温室气体排放量 确保一般废弃物和有害废弃物100%合规处置 [3] - 社会层面聚焦技术研发和人才保障 持续投入海上风机和陆上大兆瓦技术研发 对劳工权益事件"零容忍、零违规" [3] - 治理层面强化监督、检查和制约机制 接受商业道德培训员工覆盖率100% [3] ESG治理架构 - 采用"董事会—领导小组—执行层"三层架构 董事长亲自牵头ESG委员会负责战略规划 [4] - 供应链的可持续发展审计是今年需重点提升的项目 [4] - 各部门设有专职ESG联系人 确保ESG目标有效落地 [5] ESG执行机制 - 每年年初由董事会确定年度重点 ESG委员会确定当年重点内容及各部门配合事项 [6] - 各部门中层管理人员需明确传达本年度部门主要任务 包括具体任务执行和材料收集 [6] - 采购部门负责供应商ESG评级 生产部门落实零碳工厂建设 形成PDCA闭环管理 [6] 碳排放管理措施 - 设定温室气体减排目标 每年考核范围1、2、3的温室气体排放量降低情况 [7] - 采取"自发绿电 + 外购绿证"的双轨制 通过建设光伏发电项目、消费绿色电力、购买绿色电力证书等方式优化用能结构 [7] - 通过定期碳盘查监测排放量 并与目标值对比评估 [7] 范围3碳排放挑战 - 最大挑战在于范围3的边界界定 风机全生命周期需要覆盖20年运行期的碳排放但实际情况千差万别 [8] - 部分风机可能10年后就因场址调整被下线 有的则持续服役20年以上 导致碳排放预测有偏差率 [8] - 当前有一定零部件依赖外部采购 相关碳排放数据获取难度较大 [8] 碳减排监测系统 - 制定运营脱碳三大路径包括数智化发展带动节能提效 电气化替代减少化石燃料消耗 自发可再生能源电力替代减少外购电力 [9] - 推进韶山叶片工厂先进数字技术应用 实现业务全流程在线化与高效协同 工厂在孪生模型中集成微电网与能耗数据 [9] - 监控行业特有高能耗环节包括风机叶片制造中树脂固化所需能耗 塔筒制造中的焊接能耗以及设备空载运行时的能耗 [9] 供应链碳排放管理 - 成立可持续采购委员会作为供应链管理最高责任机构 制定《供应商管理制度》《供应商质量管理手册》等管理制度 [10] - 在供应商准入环节将ESG要求纳入《供应商管理制度》 供应商必须承诺遵守行为规范准则及在劳工与人权、环境与气候等方面的合同条款 [10] - 制定企业社会责任（CSR）评估要求包括自我评估问卷和现场审核两种形式 优先与可持续发展表现优秀的供货商合作 [10] 产品生命周期环境管理 - 明确设计开发、制造、使用等阶段产品对环境方面的影响 通过优化工艺减少产品碳足迹 [11] - 正在做重点机型的EPD（环境产品声明）认证 涵盖从设计、制造到退役的全生命周期数据 [11] 国际化绿色标准应对策略 - 部分地区环保法规要求极高 对风机碳排放、噪声污染等都有具体限制 需要在产品设计、制造工艺、供应链管理上持续优化 [12] - ESG战略成为赢得国际市场的重要筹码 主动制定科学碳目标推动全价值链绿色转型 积极披露ESG绩效 [12] - 这些举措不仅提升品牌信誉 也实实在在为公司带来了市场份额的增长 [12]

风电行业价格回升趋势 - 陆风中标月度均价自2024年底开始明显回升，趋势延续至2025年中 [1] - 四类原因支撑价格回升：行业份额稳态、风机大型化放缓、亏损订单获取谨慎、头部厂商侧重海风和出口 [2] - 价格自律公约签订改善竞争，行业短期内竞争再度加剧可能性较低 [2] 行业盈利前景 - 2H25行业在饱满交付下，净利率有望环比提升1-2ppt [3] - 2026年毛利率有望同比提升3-5ppt，盈利弹性与装机需求相关度小 [3] - 风电整机板块处于盈利反转前夕，市场分歧已较多反映在股价中 [1] 海风和出口需求增长 - 国内海风和出口产品产值2025年占整机公司总产值约28%，2028年有望提升至46% [4] - 高价、高利润率产品占比提升，结构性受益于海风和出口方向 [4] - 把握海风和出口机遇的公司有望持续实现业绩增长 [4] 建议关注公司 - 金风科技（002202）、运达股份（300772）、明阳智能（601615）、三一重能（688349） [1]

新兴产业与智能化转型 - 东深海越电子科技公司上半年产能已超去年全年，成功中标浪潮智能终端2000万元订单，两款微型电机产品进入小米生态链 [2] - 三一重能风电设备制造基地采用智能化生产，年产能1000台风机设备，预计年产值突破25亿元 [3] - 日照市规上工业利润总额1-5月增长超两倍，增速全省第一，工业投资增长34.4% [5] 传统产业升级与绿色化发展 - 金马工业集团布局汽车轻量化市场，加速推进高端产品多元化，投资30亿元与中船科技合作建设风电整机制造基地，年产200台（套）主机 [4][5] - 五莲县通过政府服务活动解决企业需求，推送85条要素需求（解决47条）和61条市场需求（解决12条），1-5月累计产值101.95亿元（同比增长4.2%） [3][4] - 泰山民爆电子雷管产品应用于京沪二线等项目，吉特工业科技光触媒设备销往北京三甲医院，康洋电源科技完成铅酸电池生产线建设 [4] 政府支持与企业协同 - 日照市完善经济运行督导机制，推动创新平台建设，开展产业链融链固链专项行动 [4] - 五莲县通过企业家接待日、服务专员上门等方式为企业解难题、拓市场，获评"县域经济高质量发展进步明显县" [3][4] - 东深海越电子科技在政府牵线下拓展客户市场，金马工业集团跨界进入风电领域 [2][5]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐 [5] 报告的核心观点 - 随着国内外企业布局加速和AI技术突破，人形机器人有望量产，核心零部件国产替代需求强烈，相关企业有望受益；新能源汽车进入深度渗透阶段，新车型推动排产和销量增长，产业链向好；新能源领域，关注光伏产业链顺价、新技术落地和区域市场布局，以及海上风电和储能发展；电力设备&AIDC领域，英伟达产品推动相关招标和需求增长，AI服务器产业链受益，特高压等项目建设带来机遇 [1][2][3][8] 根据相关目录分别进行总结 周观点 人形机器人 - 优必选Walker S2实现全天候作业，国内外企业加速布局，人形机器人有望量产，看好产业链各环节及灵巧手、轻量化和外骨骼进展，相关受益标的众多 [15] 新能源汽车 - 多款新车即将上市，行业处于增长阶段，新技术、新应用等带来投资机遇，关注核心供应商和相关受益标的 [18][19] 新能源 - 光伏关注库存和产能去化拐点、新技术机遇和区域市场布局，欧洲户储/工商储需求有望复苏；英国放宽海上风电准入门槛，利好全球行业；甘肃出台储能容量电价政策，利好长时储能产业链 [26][28][31] 电力设备&AIDC - 英伟达恢复H20对华销售和推出新显卡，推动AIDC招标和相关需求增长；AI服务器产业链台股业绩亮眼，看好国内优势供应商；特高压项目建设推进，看好相关投资主线和受益标的 [55][57][59] 行业数据跟踪 新能源汽车 - 锂电池材料价格有涨有跌，6月新能源汽车产销、乘用车零售和批发销量、动力电池装机量同比增长，1 - 5月充电桩新增数量同比增加 [63][74][82] 新能源 - 光伏产品价格多有上涨，6月电池组件出口同比下降，逆变器出口同比微降，5月光伏和风电新增装机量同比大幅增长 [87][95][99]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为优于大市（维持） [1] 报告的核心观点 - 国内风电行业长期需求乐观，度电成本优势突出，预计2025 - 2028年陆风、海风新增装机有不同表现，老旧风场改造提供增量需求 [3] - 国内风电整机行业竞争生态优化，风机价格触底反弹，整机企业盈利修复可期 [3] - 新兴市场风电需求迎来拐点，中国风机出口前景广阔，出口容量增长显著，国际影响力提升 [3] 国内风电行业发展现状与展望 我国风电装机历史复盘 - 2006 - 2021年，风电装机受补贴政策变动驱动，补贴退坡造成短期抢装和回调，2022年以来，机组大型化和政策推动装机再次进入高速增长期 [6] 陆风装机具有良好持续性，海风项目积压有望迎来释放 - 2024年全国风电公开招标容量达164GW，同比增长90%，2022 - 2024年陆风招标高景气，海风项目积压有望从2025年开始释放 [12] - 2022年以来，国内陆风新增核准持续创新高，2025年1 - 5月新增核准46.1GW，同比增长129%；海风新增核准容量保持较快增长，2025年1 - 5月新增核准2.9GW，同比下滑47% [12] - 预计2025 - 2028年陆风新增装机分别为120/60/70/75GW，海风新增装机分别为10/16/15/15GW [12] 风电下乡、上大压小夯实未来装机需求，交易背景下风电优势更加突出 - 未来5 - 10年我国老旧风机退役和改造需求将爆发式增长，2030年退役风机容量有望达18.9GW，对应新增装机需求有望超60GW [15] - 2024年“千乡万村驭风行动”试点项目规模达16GW，超过23年底全国分散式风电累计装机容量 [15] - “136号文”发布后，全国新能源进入电力交易提速，预计十五五期间开发商对风电项目投资比例将提升 [15] 技术进步推动风力发电持续降本 - 机组大型化摊薄风电机组单位制造成本，减少机位点数量降低线路和工程造价，预计2027年我国陆上和海上风机平均新增装机容量将分别达7.5MW和13.6MW [20] - 风机企业通过平台化生产、核心零部件自研自供、技术优化和数字化技术应用等推动度电成本持续下降 [20] 我国风电度电成本持续下降，海陆均具备平价上网条件 - 2023年我国陆上风电平均度电成本约0.15元/KWh，较2002年下降88%；预计2025年“三北”地区度电成本有望降至0.1 - 0.15元/KWh，中东南部地区有望降至0.2元/KWh [24] - 2023年我国海上风电平均度电成本约0.33元/KWh，较2009年下降74%；预计2025年近海风电度电成本有望降至0.3元/KWh [24] 国内风电整机行业发展现状与展望 大型化带来通缩压力，22 - 24年风机业务持续承压 - 由于风电产业上下游特点和企业经营模式，风机大型化和技术创新带来的成本下降通过设备价格下降沉淀到下游，2022年以来风机中标价格持续走低，企业整机业务利润承压 [32] - 2025年以来国内陆风风机（不含塔筒）中标含税均价约为1400 - 1600元/kW，远低于2020年水平，2024年大部分企业制造毛利率降至10%以内 [32] 行业竞争激烈，整机行业集中度稳步提升 - 风机中标价格走低，头部企业成本优势显著，整机行业集中度稳步提升，中国风电整机企业新增装机CR5从2020年的65%提升至2024年的75% [33] 电站开发与转让已成为主机企业主要利润来源 - 2021 - 2024年，头部主机企业积极推动电站开发与转让业务发展，项目开发转让模式盈利能力是制造业务的10倍 [35] - 2024年电站运营及转让业务已成为上市主机企业主要利润来源，上市公司在运或在建电站规模创历史新高，电站运营及转让占比持续提升，风电机组销售业务占比持续下降 [41] 长期视角：行业回归正常竞争生态，主机盈利修复 - 2024 - 2025年，国家多次提出整治“内卷式”竞争，12家风电整机商签订自律公约，解决低价恶性竞争等问题 [42] - 电力现货交易价格整体呈下降趋势，预计未来上网电价整体小幅下降，新能源电站全面入市提速，主机企业提升制造业务利润占比诉求增强 [50] 短期视角：企业在手订单屡创新高，大型化进程有所放缓 - 主机陆风在手订单屡创新高，排产饱和支撑投标价格，长期和短期因素均为国内风机价格提供支撑 [57] - 陆上风机大型化将持续推进，但未来2 - 3年进程将放缓，2024年以来国内陆上风机最大单机容量迭代速度明显放缓，2025年规模化招标中最大风机容量仍为10MW [57] 24Q3以来主机价格企稳回升，订单盈利有所复苏 - 过去半年主机投标价格上涨10%，2025年下半年开始陆续确认收入，主机企业国内制造业务将迎来单价和毛利率的双重修复 [58] 新兴市场风电需求迎来拐点，风机出口前景广阔 中国是全球风电第一大国，新兴市场国家发展潜力巨大 - 亚太是全球陆风开发核心区域，非洲及中东开发最少，截至2024年底我国陆上风电累计装机占全球46%，2024年新增装机占全球70% [68] - 中国是亚太风电开发主力，其他国家具有广阔发展空间，亚非拉美等新兴经济体区域具有积极发展潜力 [68] 新兴市场国家可再生能源投资规模将大幅增长 - 目前新兴市场和发展中国家可再生能源发展分布不均，2023年全球风电项目WACC达到6.4%，发展中国家资金成本提高 [72] - 不包括中国在内，其他新兴市场和发展中国家年均清洁能源投资额需从约2700亿美元扩大到未来10年的1.6万亿美元以上，一半投资用于清洁能源、电网和储能建设 [72] 新兴经济体电力需求快速增长，24 - 30年陆风新增装机CAGR达17% - 世界各国电力发展现状差距大，发展中国家用电量增速更快，人均GDP较低但电力弹性系数更高，未来电力建设需求强劲 [77] - 2024年新兴市场国家（不含中国）陆上风电新增装机容量为14GW，2030年有望达到35.1GW，24 - 30年CAGR达17% [77] 部分国家风电发展情况 - 巴西：高度重视能源转型，25 - 32年风电新增装机达56GW，24年以来多措并举支持风电发展，中资企业前瞻布局，海风待批准容量超240GW，预计25年举行首次拍卖 [80] - 哈萨克斯坦：高度依赖化石燃料，计划2060年实现碳中和，风资源优势突出，中国头部主机厂本土化布局，中哈能源合作扩展至可再生能源领域 [83] - 乌兹别克斯坦：电力结构以天然气为主，2030年新能源装机目标为18GW，风电累计装机仅为1GW，风电开发协议已达13GW，中乌关系发展进入新阶段，中资企业推动风电产业本土化布局 [88] - 印度：陆风、海风开发潜力巨大，25 - 30年新增装机有望达到92GW，中资风电企业加大布局，印度强化推动供应链本土化 [94] - 沙特阿拉伯：能源和经济转型需求迫切，未来每年新增可再生能源20GW，风电发展刚刚起步，陆风、海风开发潜力合计超300GW，加强电网投资，提升消纳能力，计划2030年可再生能源部件本土化率达到75% [99] - 非洲：南非电网投资与电力体制改革持续推进，2031 - 2050年风电装机有望进入高峰期；埃及坐拥全球最优陆风资源，开发潜力巨大 [104] 海外主机涨价应对经营压力，国内大型化持续推动降本 - 2022年以来，海外头部主机企业经营承压，通过涨价传导成本和财务压力，2024年陆风机组销售单价超8000元/kW，海风机组销售单价超11000元/kW [108] - 国内风机价格在大型化和技术降本推动下快速下行，2025年上半年陆上风机报价为1400 - 1700元/kW，海上风机报价为2200 - 3500元/kW，中国风机企业凭借成本优势提高海外中标率 [108] 中国风机已覆盖全球主要市场，产品获国际权威机构认可 - 2024年中国风电整机出口增长显著，年度出口容量达5.2GW，同比增长42%，2020 - 2024年CAGR高达44%，截至2024年底累计出口容量20.8GW，较2020年底增长226% [111] - 2024年中国风机新增出口904台，容量为5193.7MW，同比增长42%，已出口至57个国家，中国企业在国际权威风电行业媒体评选中表现突出，2022年以来头部主机企业陆续取得国际权威机构认证，出海竞争力增强 [111][114] 中国整机商海外订单持续高增，本土化布局快速推进 - 2025 - 2027年拉美、中东及非洲风电设备需求旺盛，亚太地区陆上风电市场中国企业市场份额有望提升，2022年以来中国整机企业海外新增订单爆发式增长，2024年新增订单超27GW，2025年上半年新增订单超10GW，同比增速超60% [120] 主要整机企业情况 金风科技 - 2024年公司国内市场份额占比22%，全球市场份额15.9%，对外销售风机16.1GW，同比增长17%，海外在手订单超7GW，风机及零部件销售业务实现毛利润19.7亿元，占比25% [125] - 2024年公司新增权益并网装机容量2.0GW，转让权益并网容量0.3GW，风电场开发业务毛利润为43.4亿元，占比56% [125] - 2024年公司实现营业收入567.0亿元，同比+12%，归母净利润18.6亿元，同比+40% [125] 运达股份 - 2024年风机对外销售容量11.6GW，同比增长37%，累计在手订单39.9GW，风机销售业务实现毛利润11.0亿元，占比55% [128] - 2024年新增风电+光伏核准/备案权益容量2.6GW，完成2个风电场出售转让，发电及新能源电站开发转让业务毛利润合计5.8亿元，占比29% [128] - 2024年公司实现营业收入222.0亿元，同比+19%，归母净利润4.6亿元，同比+12% [128] 三一重能 - 2024年公司对外销售风机9.15GW，同比增长26%，新签海外订单约2GW，2025年上半年新签国内海风订单450MW，风机销售业务实现毛利润14.9亿元，占比50% [131] - 2024年公司对外转让风电项目700.4MW，在建风电场容量2.6GW，发电及电站产品销售业务实现毛利润14.6亿元，占比49% [131] - 2024年公司实现营业收入177.9亿元，同比+19%，归母净利润18.1亿元，同比 - 10% [131] 明阳智能 - 2024年国内海风新增装机容量排名第一，市场份额约31.3%，对外销售风机10.82GW，同比增长12%，预计2025年海风装机需求旺盛推动业绩放量 [134] - 2024年公司电站转让规模1.45GW，在运营风电场装机容量2.05GW，在建装机容量4.69GW，发电及电站产品销售业务毛利润合计21.9亿元，占比100% [134] - 2024年公司实现营业收入271.6亿元，同比 - 3%，归母净利润3.5亿元，同比 - 8% [134]

核心观点 - 国内深远海大型化加速推进，风机价格拐点已至，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW；聚焦铸锻件、叶片环节结构性涨价；海外风电发展向好，国内深远海市场启动；投资关注搭载“两海”东风&产值抗通缩主线 [5] 政策护航深远海发展，整机价格迎拐点 国内：深远海催化不断，风电发展进入快车道 - 十四五目标下各省市海风发展目标坚定，看好25/26年海风招标与装机高增，2025年并网项目或在24Q4及2025年开工，2026年并网项目或在2025年招标开工 [15] - “十四五”风电总装机量新增278.79GW，大部分省市风电新增装机量占风光总装机量达50%以上 [18] - 2025年1 - 3月国内公开招标市场新增招标量28.6GW，同比+22.7%，预计25年陆风装机100GW左右，海风装机15GW [21] - 预计2025年欧洲海风新增装机增长至4.2GW，同比高增36%，2026年达8.7GW，2024 - 2029年CAGR达27% [24] - 东南亚海上风电发展潜力大，预计2025年亚非拉地区风电装机约23.9GW [5] - 国内深远海项目进展良好，漂浮式海上风电技术降本助力发展，未来降本空间大 [35] - 大兆瓦降本推动收益率提升，深远海开发驱动大型化趋势可持续 [36] - 海上风电平价化进程中，规划放量与价格承压并行，“十四五”海风装机容量规划明确 [42] 整机告别低价中标，从“价格战”到“价值战” - 2024年以来政策防控行业“内卷”，风电行业调整策略，注重技术研发和成本控制 [42] - 2024年10月风电整机商签署自律公约，制止恶性竞争 [47] - 央国企开发商调整招投标策略，遏制恶性低价竞争，未来通过“价格 + 技术 + 服务”评标体系实现良性循环 [48][50] 出海：海外政策加码提升海风装机需求，国产厂商出口优势凸显 - 全球海上风电景气度高，各国政策加速发展，预计2023 - 2027年新增装机量CAGR达18.92%，2026年累计装机容量突破165GW [51] - 欧洲电价高，对可再生能源成本接受度高，国内厂商整机价格优势明显 [53] 大兆瓦铸锻件供需偏紧，或迎结构性涨价机会 主轴：铸造主轴在深远海渐成趋势，25年大兆瓦型号供需偏紧 - 主轴是风电整机关键零部件，工艺分锻造和铸造，不同风机技术路线和容量应用场景不同 [66][69][71] - 风机大型化下，大兆瓦主轴有望价量齐升，海上多用铸造主轴，陆上多用锻造主轴 [83][84] 铸件：竞争要素在于成本，差异体现在工艺水平和规模优势 - 风电铸件市场将从产能过剩变为供不应求，24 - 26年总需求年均复合增长率为6.8%，26年需求近319万吨 [86] - 长扩产周期叠加置换设备产能效率降低，未来3年产能增长有限，26年有效产能预计280万吨左右 [87] - 铸件竞争要素主要是成本，原材料价格波动对公司产品价格和利润影响大 [92][93] 定价模式：成本加成为主，稀缺产能具备一定议价能力 - 风电铸锻件定价以成本加成模式为主，格局优的环节具备议价权 [102][106] - 铸件环节国内具备全球话语权，龙头全球份额约30%；主轴环节国内具备全球话语权，双寡头格局相对稳定 [109] 海风助力叶片大型化，供需偏紧催生涨价机会 格局：双寡头竞争，25年供需偏紧催生结构性涨价 - 全球海上风电景气度高，预计2022 - 2026年新增装机量CAGR达29.18%，2026年累计装机容量突破1460.5GW [110] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高 [120] - 2025年风电叶片市场有望量价齐升，需求侧国内新增装机容量预计达115GW，同比+32.20%；供给端扩产周期长，短期新增供给弹性小 [120][121] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50%，下游客户绑定紧密，海外市场拓展有望提升市占率 [124][130] 产业发展趋势：大型化、轻量化 - 风电新装机大容量增大趋势明显，大叶片是必然趋势，风机大型化对整机研发和叶片供应链提出更高要求 [131] - 时代新材在风电叶片技术领域有差异化竞争优势，技术突破带来产能提升 [133] - 风电叶片碳纤维替代化可减重又经济，未来碳纤渗透率将提高 [138] 定价模式：成本加成模式，原材料价格传导需3 - 6个月 - 风电叶片制造对上游材料依赖性强，时代新材毛利率受原材料价格传导时滞影响 [141][142] - 原材料价格与叶片报价联动周期有3 - 6个月滞后期，预计2025年二季度叶片订单合同单价增长 [147] - 环氧树脂存在结构性过剩问题，玻璃纤维是风电叶片重要原材料，玻纤市场需求缓慢复苏，产能供过于求 [147][149] 风电产业链：“两海”共振，聚焦结构性涨价环节 整机：竞争格局优化，价格有望筑底企稳 - 陆风大型化进入瓶颈期价格拐点初现，2025年陆风整机盈利有望触底回升 [153] - 《风电场改造升级和退役管理办法》发布，拉长陆风景气周期 [157] - 海风竞争格局变化，头部厂商凭借成本管控与区位优势有望受益，行业集中度有望进一步升高 [157] 铸件：供需反转支持结构性涨价，行业格局持续优化 - 铸件成本竞争要素体现为成本，技术壁垒相对较低 [158][159] - 24 - 26年市场供需反转，从产能过剩变为供不应求，国内具备全球话语权，行业龙头为日月股份 [163][164] 主轴：双寡头竞争，大兆瓦配套产能仍稀缺 - 主轴是风电整机关键零部件，行业壁垒高，格局较稳定，大兆瓦机型适配的铸造主轴产能有一定稀缺性 [168][176][178] 塔筒：技术要求提高 + 码头资源稀缺，集中度有望提升 - 风机大型化提高塔筒技术壁垒，柔塔、桁架塔、钢混塔等新型塔筒发展良好 [182][183][184] - 码头资源稀缺，优良码头有利于产品出口和公司控费，2024原材料价格下降、产业规划集中有利于提升企业盈利水平 [189][191] 海缆：深海化不断推进，高电压等级量利齐升 - 需求侧海缆环节量利齐涨，供给侧行业壁垒高，预计25年风机大型化下海缆保持抗通缩特性 [196] - 东方电缆、中天科技等企业处于海缆行业第一梯队，亨通光电等有望获取外溢订单 [200] 叶片：双寡头格局，供需紧平衡催生结构性涨价机会 - 2025年全球风电新增装机预计达170GW，国内风电需求预计达115GW，同比增长32.20%，大叶片供需紧张 [201] - 风电装机大型化推动叶片升级，行业门槛提升，集中度提高，2025年叶片市场有望量价齐升 [206][209] - 叶片行业双寡头特征明显，时代新材和中材科技市占率接近50% [210] 投资建议 - 投资主线核心关注搭载“两海”东风&产值抗通缩，关注整机及零部件具备大兆瓦生产能力、积极推进海风部署及海外客户占比较高的厂商 [214]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 国内风电市场 - **价格走势**：今年价格较去年上升 5%-10%，某些时间点达 10%-20%，下半年预计维持且可能中长期持续，主因整机企业自律、业主关注全生命周期成本及风场收益预期下降；今年毛利率预计 8.8%-9.9%低于去年，下半年有望改善，明年显著提升[2][4] - **装机量和订单情况**：预计全年装机量 110 - 120 吉瓦甚至更高，上半年装机和订单增长快，今年整体订单好于去年；1 - 5 月订单增长迅速，6 月放缓，上半年约 7 吉瓦，预计全年市场份额提升 2 个百分点[2][3][12] - **风场出售**：受 136 号文影响，上半年出售数量少、价值难评估，531 前并网项目出售推进，预计今年实现 1 吉瓦出售目标，政策影响收益率，缺电地区风场盈利能力好[2][10] - **业主接受度**：业主端总体接受度较高，央国企等大型企业关注全生命周期度电成本，对价格接受度有积极作用[15] - **内卷情况**：行业内卷存在但非大规模砍产能，产能有弹性可保供，反内卷防止恶性竞争和低于成本价报账，竞争企业数量减少，未来市场格局更健康[16] 国际风电市场 - **发展情况**：保持快速增长，上半年海外订单超 1 吉瓦，预计全年超 2 吉瓦，主流价格 2500 - 3000 元，毛利率良好；今年出货规模预计达 10 亿元，同比增长十倍以上；计划 2027 - 2028 年实现 50 亿规模，保持 20%以上毛利率[2][5] - **回款情况**：回款情况较好，信用风险低，风机订单制生产使回款和风险控制理想[7][8] 海上风电 - **发展趋势**：今明两年预计快速增长，明年增速或超陆上风电，公司已获 450 兆瓦项目并动工，期望今年获 1 吉瓦以上订单[2][9] 三一重能 - **交付计划**：海丰项目预计第三季度开始交付，今年预计交付小几百兆瓦，总价值达几个亿[20] - **出售结构**：今年有 1.5GW 在线容量，确保出售至少 1GW，中东南部缺电省份和陕北地区占比较大[22] - **装机情况**：过去两年装机量显著增加，今年预计 120GW 以上，明年可能超 100GW，“十五五”整体装机水平将比“十四五”显著提升[23] - **市场前景**：去年国内市场收入 130 - 140 亿元，今年预计 180 - 190 亿元，增速约 40%，未来主机销售额含税有望达 300 亿元；海外市场计划三年内实现 50 亿元收入，五年内达 100 亿元[24] - **订单质量和盈利能力**：今年放弃部分低价订单，注重高价订单，订单质量和盈利能力提升，高价订单率排名前三[26] - **目标**：今年国内主机装机目标 15 - 18GW，预计可实现，下半年努力提高业绩实现全年目标[27] 其他重要但是可能被忽略的内容 - 今年 1 - 6 月国内招标量有波动，6 月偏低，但全年目标仍可实现[13] - 零部件价格谈判预计年底进行，以实现降价目标[18] - 目前判断 2026 年价格趋势过早，预计有几个百分点下降空间，降本空间可能比 2025 年大[19] - 531 前并网风场收益较好，531 后收益取决于地域等因素，各省电价预计 7 月确定[21] - 海上风电业务有不确定性，若一年实现 1GW 装机量可带来约 30 亿元收入[25] - 电站收益有不确定性，但 531 前电网电站资产有保障，不确定因素不影响公司整体发展态势[28]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：风电行业 - 公司：三一重能 纪要提到的核心观点和论据 行业装机情况 - 2025 年风电行业装机乐观，预计达 115 吉瓦甚至更高，2024 年订单提供支撑，下半年是装机重点[3] - 2026 年仍是装机大年，招标规模可观，虽可能略低于 2025 年但差距不大[4][23] - 2024 年四季度装机量占全年 50%以上，显示行业四季度显著增长，或与年底订单交付、政策刺激和市场需求变化有关[13] 订单和价格情况 - 2025 年订单较去年同期增长，平均价格比去年全年水平上升 5 - 10 个百分点，不同型号上升幅度有别，整体呈上升趋势[4] - 风机价格上涨由中长期因素推动，包括业主方、企业端以及预期中的电站收益下降，全年表现预计前低后高[11] - 2025 年出口订单大幅增长，海上订单目标为 1 吉瓦[4] 毛利率情况 - 2025 年下半年将确认去年涨价后的订单收入，毛利率预计提升，全年毛利率预计略低于去年但差距不大，可能控制在两个百分点以内，去年全年毛利率为 10.99%[4][14][15] - 若 2026 年价格在 2025 年基础上再上升 5 - 10 个百分点，加之降本措施实施，预计主机毛利率将显著提高[2][5] 海外市场情况 - 海外市场未来几年将保持高速增长，中国企业目标市场为新兴国家，需求旺盛，全球利率下降将加速项目动工[6] - 2025 年三一重能海外销售预计比去年增长 10 倍以上，1 - 5 月海外订单表现良好，客户分散，在中亚拿到多个绿地项目，建设周期约三年，未来将带来丰厚收益[6] 政策影响情况 - 136 号文短期内影响电站出售，上半年出售数量减少，预计 6 月有所恢复[2][7][8] - 531 政策后电站收益率下降，竞价机制使电价降低，但在经济发达或缺电地区影响有限[2][9] 公司计划情况 - 2025 年三一重能计划出售 1 吉瓦电站，新建 1.5 吉瓦，上半年建设进度加快，到 531 前已完工 500 兆瓦以上[2][10] - 2025 年预计全年风机出货量为 15 - 18 吉瓦，下半年交付量集中，四季度可能更多[2][12] 风机业务情况 - 风机制造业务费用率控制较好，销售规模上升时费用率必然下降，正常年份费用摊薄后预计费用率约为 7 - 8 个点，可实现盈利[16] - 2025 年新接 10 兆瓦机型价格同比上升约十个百分点，未来交付时毛利率将提升，但去年接的 10 兆瓦机型价格较低影响今年盈利[18] - 未来几年中国风电产品大型化速度将放缓，回归到 7 兆瓦以下，6 兆瓦将成主流，有助于降低成本[19] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年一季度风机出货量约占全年 10%，二季度约占 20%[12] - 2025 年二季度供应链成本水平将体现，虽短期受去年低价订单影响不会明显提升，但总体趋势向好，下半年优于上半年[32] - 自营发电业务不是主营业务，持有电站极少，2025 年发电收益预计增加，但占整体收入比例小[29] - 海外绿地投资项目类似国内自持风场，收益率不错，部分优于国内工厂[30][31] - 电站出售收益取决于电价区间，531 政策后收益率大幅下降，每降一分钱电价，总体收益可能减少两三毛钱甚至更多[20][21] - 风场收益下降可能撬动风机价格上涨，增加整机企业利润，可平衡风场收益下降影响，电站收益下降将在价值链上分布[22] - 2025 年海上风电项目装机进程预计加快，订单在三四月份获得，五六月份确定，动工基本在下半年[27] - 2025 年上半年招标量达 60 多个 GW，全年招标规模可观，不一定低于 2024 年[24] - 海外和海上风电项目总装机容量对整体总量影响不显著，但价值量大、毛利率高，约为 20% - 25%[26] - 2024 年出口 2 吉瓦陆风，交付分一两年完成，2025 年批量出口的陆风和海风预计毛利率达 20% - 25%[28]