研报核心观点 - 摩根大通上调荣昌生物H股目标价至77港元并将评级上调至中性，A股目标价上调至92元人民币并维持中性评级 [1] - 上调评级主要基于预期2025及2026年净亏损将收窄，原因在于利润率改善与经营开支减少 [1] 财务预测调整 - 下调2025及2026年产品收入预测以反映最新业绩 [1] - 上调2025及2026年授权收入预测 [1] - 预期2025及2026年净亏损将收窄 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度产品收入低于摩根大通预期 [1] - 利润率及经营开支控制好于预期，反映公司持续优化成本 [1] - 研发开支同比下降30%且按季下降24% [1] - 行政开支下降23%，延续前几季的积极势头 [1] - 研发开支下降部分归因于6月与VorBio签订RC18授权协议 [1]

核心观点 - 摩根大通上调荣昌生物H股与A股目标价 并将H股评级上调至中性 主要基于对净亏损收窄和成本优化的预期 [1] - 公司第三季度业绩表现参差 产品收入低于预期 但利润率改善与经营开支控制优于预期 [1] 财务预测调整 - 下调2025年及2026年的产品收入预测 以反映最新业绩表现 [1] - 上调2025年及2026年的授权收入预测 [1] - 预期2025年及2026年净亏损将收窄 [1] 目标价与评级变动 - H股目标价由73港元上调至77港元 评级上调至中性 [1] - A股目标价由86元人民币上调至92元人民币 维持中性评级 [1] 第三季度业绩表现 - 第三季度产品收入低于摩根大通预期 [1] - 第三季度利润率及经营开支控制优于预期 反映公司持续优化成本 [1] - 研发开支同比下降30% 环比下降24% [1] - 行政开支同比下降23% 延续前几季的积极势头 [1] - 研发开支下降与6月和VorBio签订RC18授权协议相关 [1]

核心观点 - 报告覆盖多个行业及公司，重点关注化工、非银金融、电子等板块的周期性拐点、政策催化及业绩改善趋势 [6][32][36] - 多家公司展现出强劲的业绩表现或明确的环比改善信号，特别是产品结构升级、成本控制及新业务放量带来的增长动力 [11][21][26][41] - 科技与高端制造领域是投资主线，涉及AI算力、半导体国产化、高端数控机床等，受到产业政策和全球资本开支增长的驱动 [36][37][45] 基础化工行业 - 化工板块2025年前三季度营收同比增长2.6%，归母净利润同比增长9.4%，盈利略改善 [6] - 子板块业绩分化显著，农药、氟化工、胶粘剂及胶带、钾肥利润增速分别为201%、124.6%、91.7%、62.2%，而有机硅、纯碱、锦纶、钛白粉利润降幅较大，分别为-73.0%、-68.7%、-52.3%、-46.3% [6] - 投资建议关注供给侧改革弹性较大的有机硅、膜材料等板块，以及具有相对优势的煤化工、氟化工、农药龙头 [8] - 消费新趋势和科技内循环驱动下，可关注健康添加剂、代糖等食品添加剂龙头，以及光刻胶、高端工程塑料等化工新材料国产替代机会 [9] 重点公司分析 青岛啤酒 - 2025年前三季度实现营业收入293.67亿元（同比+1.41%），归母净利润52.74亿元（+5.70%），Q3营收88.76亿元（-0.17%），净利润13.70亿元（+1.62%）[11] - 产品结构持续升级，Q3中高端及以上销量94.3万千升（+6.80%），成本红利驱动Q3毛利率提升1.44个百分点至43.56% [12][13] - 公司估值处于近5年2.31%分位数，预计2025-2027年归母净利润分别为46.53/50.01/54.61亿元，增速分别为7.09%/7.47%/9.20% [14] 浙江鼎力 - 2025年前三季度营收66.75亿元（同比+8.82%），归母净利润15.95亿元（+9.18%），但Q3营收增速放缓至2.83%，净利润同比减少14.72% [16][17] - 高空作业平台行业出口承压，1-9月累计出口8.07万台，同比下滑13.7%，公司海外收入占比达77.82% [19] - 公司积极应对贸易摩擦，调整全球产能布局，预计2025-2027年归母净利润分别为20.68/24.71/28.72亿元 [19] 开立医疗 - 2025年前三季度营收14.59亿元（同比+4.37%），但归母净利润3351.11万元（-69.25%），Q3单季度营收同比大幅提升28.41% [21][22] - 新产品线迅速放量，外科业务收入同比增长80%，血管内超声（IVUS）业务收入同比增长270% [22] - 公司推出员工持股计划，考核目标要求2025-2028年净利润增长率分别不低于30%、70%、150%和260% [24] 卓胜微 - 2025年前三季度营收27.69亿元（同比-17.77%），归母净利润-1.71亿元（-140.13%），但Q3营收环比增长12.36%，亏损环比收窄76.84% [26][27] - 业绩改善主要得益于高端射频模组产品份额提升及产能利用率爬坡，2025年上半年射频前端模组营收占比已达44.35% [28][29] - 公司预计2025年仍将亏损，但2026、2027年归母净利润有望达到3.07亿元和7.05亿元 [30] 荣昌生物 - 2025年前三季度收入17.20亿元（同比+42.27%），归母净利润-5.51亿元（亏损同比收窄48.60%），Q3单季度亏损环比收窄48.25% [41] - 核心产品泰它西普销售高增长，新适应症重症肌无力（MG）获批后快速放量；维迪西妥单抗（RC48）一线尿路上皮癌（UC）III期数据优异 [42] - 预计公司2025-2027年营业收入分别为23.89/31.74/41.27亿元，2027年有望实现盈利 [43] 科德数控 - 2025年前三季度营收4.00亿元（同比+5.01%），归母净利润0.64亿元（-11.53%），Q3业绩下滑主要因销售收入减少及股份支付费用增加 [45][46] - 公司获得政府补助资金合计5682.6万元，占2024年归母净利润的34.92%，并积极研发轴向磁通电机等新兴领域技术 [46][47] - 作为高端五轴数控机床龙头，公司与航天、航空领域头部企业合作深入，募投产能逐步释放 [47][48] 山推股份 - 2025年前三季度营收104.88亿元（同比+2.36%），归母净利润8.38亿元（+15.67%），Q3净利润增速达33.44%，显著高于收入增速 [49] - 挖掘机业务成为新增长引擎，2025年1-9月行业销量同比增长18.1%；矿卡业务2024年收入达2.75亿元，同比增长79.35% [50][51] - 公司背靠山东重工集团，协同效应明显，预计2025-2027年归母净利润分别为13.43/16.14/19.23亿元 [51] 非银金融行业 - 上市券商2025年前三季度归母净利润同比增长62%，其中三季度单季增长58%，受益于市场回暖推动经纪、两融与自营业务改善 [32] - 金融街论坛明确进一步深化投融资改革，公募业绩比较基准指引征求意见，旨在强化基准的表征和约束作用 [33] - 上市险企2025年前三季度归母净利润同比增幅达33.5%，主要系投资端收益提振，负债端NBV高增，预定利率研究值进一步下调至1.90% [34] 电子行业 - 北美四大云厂商（谷歌、微软、Meta、亚马逊）2025年第三季度资本开支合计1133亿美元，同比增长75%，资源高度集中于AI基础设施 [36][37] - 高通宣布将推出AI200与AI250两款AI加速芯片，计划于2026和2027年上市，进军由英伟达主导的高端AI数据中心芯片市场 [38] - 投资建议关注AI算力、AIOT、半导体设备、关键零部件和存储涨价等结构性机会，存储芯片涨价幅度超预期 [36][40] A股市场表现 - 上交易日上证指数上涨0.55%收于3976点，短线技术指标呈现矛盾，或延续震荡态势 [54] - 市场板块表现分化，影视院线、游戏、光伏设备等板块涨幅居前，而电池、小金属等板块调整居前 [55][56][59] - 市场资金面数据显示，融资余额为24688亿元，7天逆回购利率1.4%，10年期中债到期收益率1.7944% [61]

业绩表现 - 第三季度产品收入低于预期 [1] - 利润率表现及经营开支控制好于预期 [1] - 研发开支按年下降30% 按季下降24% [1] - 行政开支下降23% 延续前几季积极势头 [1] 财务预测调整 - 下调2025年及2026年产品收入预测以反映最新业绩 [1] - 上调授权收入预测 [1] - 预期2025年及2026年净亏损将收窄 [1] 投资评级与目标价 - H股目标价由73港元上调至77港元 评级升至中性 [1] - A股目标价由86元人民币上调至92元人民币 维持中性评级 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持荣昌生物"买入"评级，并将目标价由109港元上调至112港元 [1] - 2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发 [1] - RC28（DME获批）亦为关注点 [1] 第三季度财务表现 - 公司第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比和按季分别增长41%和13% [1] - 维迪西妥销售收入为2.4亿元 [1] - 公司第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] 财务状况与业绩展望 - 公司期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1]

投资评级与目标价 - 荣昌生物目标价由109港元上调至112港元，维持"买入"评级 [1] 财务表现 - 第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比和按季分别增长41%和13% [1] - 维迪西妥销售收入达2.4亿元，同比和按季分别增长21%和3.5% [1] - 毛利率提升2.5个百分点，销售、一般及行政费用率下降9.6个百分点 [1] - 研发费用大幅下降30% [1] - 第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] - 公司期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] 未来展望与增长目标 - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1] - 泰它西普和RC28的授权交易首付款收入有望在第四季度确认 [1] 研发管线进展 - 2026年可重点关注泰它西普重症肌无力适应症和维迪西妥溃疡性结肠炎适应症的注册临床开发 [1] - RC28的糖尿病黄斑水肿适应症已获批，湿性年龄相关性黄斑变性适应症已申报上市 [1] - PD-1/VEGF双抗、CLDN18.2抗体偶联药物、新型ADC药物RC278继续推进早期临床 [1] - 研发管线存在潜在对外授权机会 [1]

投资评级与目标价 - 交银国际维持荣昌生物(09995)"买入"评级，目标价由109港元上调至112港元 [1] 财务表现 - 公司第三季度收入同比增长33%至6.2亿元人民币 [1] - 泰它西普销售收入达3.8亿元，同比增长41%，环比增长13% [1] - 维迪西妥销售收入达2.4亿元，同比增长21%，环比增长3.5% [1] - 毛利率提升2.5个百分点，SG&A费用率下降9.6个百分点 [1] - 研发费用大幅下降30% [1] - 第三季度净亏损为1亿元，呈现逐季递减趋势 [1] - 期末现金储备为14.5亿元，并拥有约35亿元的可用授信额度 [1] 研发管线与业务发展 - 2026年可重点关注泰它西普MG适应症和维迪西妥UC适应症的注册临床开发 [1] - RC28的DME适应症已获批，wAMD适应症已申报上市 [1] - PD-1/VEGF双抗、CLND18.2 ADC、新型ADC RC278继续推进早期临床，并有潜在BD机会 [1] 管理层指引与展望 - 管理层有信心实现全年产品销售收入30%以上的增长目标 [1] - 泰它西普和RC28的BD授权交易首付款收入有望在第四季度确认 [1]

股价与市值表现 - 截至2025年11月3日收盘，公司股价报收于97.9元，较前一交易日下跌1.23% [1] - 当日开盘价为99.26元，最高价为99.99元，最低价为93.91元 [1] - 当日成交额为9.88亿元，换手率为6.27% [1] - 公司最新总市值为551.77亿元 [1] 理财产品投资 - 公司于2025年11月3日与浦发银行烟台分行订立协议，使用400.0百万元闲置自有资金购买保本浮动收益类理财产品 [1] - 产品名称为"利多多公司稳利25JG4125期（月月滚利承接款）人民币对公结构性存款"，产品期限为25天 [1] - 预期年化收益率为0.7%或1.65%或1.85%，挂钩标的为欧元兑美元汇率 [1] - 公司曾于2025年10月15日与同一银行订立金额为100.0百万元的类似理财产品协议 [1] 交易性质与合规 - 两项交易在12个月内与同一家银行进行且性质相似，根据上市规则需合并处理 [1] - 经合并计算后，适用百分比率有一项超过5%但均低于25%，故本次交易构成上市规则第14章下的须予披露交易 [1] - 董事会认为交易条款公平合理，符合公司及股东整体利益 [1]

资金使用 - 公司可使用不超5亿元闲置自有资金买保本型银行理财产品[2] - 2025年11月3日以4亿闲置自有资金买浦发银行理财产品[2][4] - 2025年10月15日使用1亿闲置募集资金买浦发银行理财产品[7] 产品详情 - 利多多公司稳利25JG4125期本金4亿，期限25天，预期年化收益率0.7%或1.65%或1.85%[6] - 2025年10月15日所购产品期限30天，预期年化收益率0.7%或1.8%或2%[7] 交易情况 - 浦发银行理财产品协议适用百分比率有一项超5%但低于25%，构成须披露交易[3][11]

公司财务运作 - 公司使用人民币4亿元的闲置自有资金购买理财产品 [1] - 交易对手方为浦发银行烟台分行 [1] - 购买行为基于双方订立的浦发银行理财产品协议 [1] - 协议签署及购买日期为2025年11月3日 [1]